Оценка стоимости ликвидности - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

В своем хрестоматийном пособии «Принципы корпоративных финансов» авторы Ричард Брейли и Стюарт Майерс среди десяти нерешенных и наиболее перспективных для дальнейших исследований проблем в теории финансов называют проблему оценки стоимости ликвидности. Авторы, в частности, пишут: «... вопрос в следующем: как, при прочих равных условиях, фирма должна распределить свои вложения между более ликвидными и менее ликвидными активами. На этот вопрос очень сложно дать ответ. Естественно, каждая фирма должна быть в состоянии быстро раздобыть деньги, но нет хорошей теории, объясняющей, каков достаточный уровень денежных средств и как быстро фирма должна их получить... «.

Таким образом, авторы подчеркивают тот факт, что существующие к моменту написания книги подходы к оценке ликвидности весьма далеки от совершенства. Возьмем, например, рассмотренные в книге модели управления товарно-материальными запасами и остатками денежных средств - модель Бомола и модель Миллера-Орра2: первая из них учитывает лишь постоянные операционные издержки, не принимая во внимание переменные и временные издержки; вторая, более гибкая модель, также не учитывает переменные и временные издержки, и, кроме того, в качестве характеристики притока-оттока денежных средств в этой модели используется дисперсия денежных потоков, что хотя и удобно в силу простоты, однако далеко не всегда адекватно отражает реальные процессы.

Учитывая вышеизложенное, автор настоящей статьи сделал попытку снизить на пять3процентов количество нерешенных финансово-теоретических проблем и вот что из этого у него получилось.

Отправной точкой рассуждений автора явился следующий набор переменных гипотетической (т. е. пока не найденной) функции ликвидности: спрэд рыночных котировок активов, постоянные издержки конвертации, ставка процента по ценным бумагам, альтернативная ставка процента и необходимое время конвертации из одного актива в другой. В некоторых случаях делались допущения о предполагаемой (ожидаемой) действительности, например, вводились в рассмотрение такие параметры, как ожидаемое время хранения активов в наличности до конвертации в другой актив, вероятность возникновения необходимости конвертации за фиксированное время, вероятность продажи актива (т. е. вероятность конвертации менее ликвидного актива в более ликвидный) за фиксированное время без изменения сложившихся ранее котировок.

На основании полученных результатов стало возможным в каждом конкретном случае определять (с учетом известного набора данных) что выгоднее - хранить активы в денежной или неденежной форме. К сожалению, пока не удалось решить проблему оптимального распределения активов между денежной и неденежной формами - в этом вопросе по-прежнему можно опираться на модель Миллера-Орра.

Итак, перейдем к изложению предлагаемых инноваций.

Представим ситуацию, при которой руководство компании стоит перед выбором: направлять все временно свободные средства в альтернативные вложения (депозит, облигации, акции других компаний), оставлять их в качестве резерва на непредвиденные обстоятельства, либо каким-то образом распределять их между первым и вторым. Первая возможность (направление свободных средств в альтернативные вложения) хороша тем, что позволяет получить максимально высокий процент от использования этих средств. Однако слабойстороной этого подхода (и сильной стороной второго подхода - прим.) является опасность того, что, во-первых, средства могут не вернуться в запланированный срок, во-вторых, они (средства) могут понадобиться раньше запланированного срока (в силу непредвиденных обстоятельств, связанных с необходимостью нормального функционирования основного бизнеса компании) и, в-третьих, конвертация денежных средств в другие активы связана с временными и денежными издержками. Для того, чтобы можно было сравнивать между собойальтернативу содержания беспроцентного денежного резерва и неденежных активов, генерирующих проценты, представляется целесообразным скорректировать процентную ставку неденежного актива в меньшую сторону, отразив тем самым фактор его (неденежного актива) пониженной (по сравнению с денежными средствами) ликвидности. Механизмами такой корректировки и одновременно критериями принятия соответствующих решений являются нижеприведенные критерии.

то активы выгоднее хранить (держать) в наличности (денежных средствах), а не в облигациях, в противном случае - наоборот.

В неравенстве (1) приняты следующие обозначения:

Тож- ожидаемое время хранения активов в наличности до конвертации в проект X, доля года;

tANC- (administrative non cash) среднее минимально необходимое административное время конвертации облигаций (в данном случае) в наличность, доля года;

SNC- транзакционные издержки при конвертации облигаций (в общем случае - неденежного актива) в наличность, % или доли единицы;

ix- процентная ставка доходности по проекту X, % или доли единицы;

ib- процентная ставка доходности по облигациям (в общем случае - неденежного актива), % или доли единицы,

T- период времени, к которому привязаны ставки доходностиibиix: например, если ставки доходности выражены в процентах годовых, тоТравен одному году при выраженииtANCиТожв долях года или 365 (243) дням при выраженииib, ix, ТожиtANCв днях.

Под термином «проект X» подразумевается любая возможная альтернатива облигациям, например, расчеты с кредиторами и поставщиками для продолжения успешного функционирования основного бизнеса, рентабельность которого равнаix%; при этом предполагается, что ставка процента по этой альтернативе выше ставки по облигациям.

Из критерия 1 можно получить условия целесообразности конвертации денежных средств в неденежный актив. Такая целесообразность наступает при соблюдении следующих эквивалентных условий:

где все обозначения соответствуют обозначениям в (1).

Критерий 2 (более сильный по сравнению с критерием 1). Если значение функции полезности4денежных средствWcбольше значения функции полезности облигацийWb, то (опять-таки) активы лучше держать в денежной форме, и наоборот.

Lc- издержки ликвидности денежных средств (см. сноску № 6 на стр. 7), доли единицы,

Lb-издержки ликвидности облигаций, доли единицы,

Sb- спрэд котировок облигаций (в общем случае неденежного актива), доли единицы,

Sb0- постоянные издержки при продаже облигаций (в общем случае неденежного актива), руб.,

S0- постоянные издержки при вложении денежных средств в проект X, руб.,

C- абсолютная величина размера активов, участвующих в конвертации, выраженная в рублях,

S0/C- постоянная составляющая издержек инвестирования денежных средствС, выраженная в относительной форме, доли единицы,

Sb0/C- постоянная составляющая издержек продажи ценных бумаг (в общем случае неденежного актива) на суммуС, выраженная в относительной форме, доли единицы

t0- необходимое административное время конвертации денежных средств в проект X,

t- среднее время продажи облигации (в общем случае неденежного актива) с момента выставления котировки или предложения на продажу до момента поступления предложения на покупку (или фактической сделки),

T- период времени, к которому привязаны ставки доходности: например, если ставки доходности выражены в процентах годовых, тоТравен одному году при выраженииtиt0в долях года или 365 дням при выраженииib, ix, tиt0в днях,

M-фактор масштаба, отражающий степень нарастания потерь за время реализации неденежного актива (tили (t+ t0)), т. е. если не конвертировать своевременно (конвертировать с задержкой) неденежный актив стоимостьюС, генерирующий доходностьib, то потери в основном бизнесе с рентабельностьюixсоставятМ?С.

Р1- вероятность возникновения необходимости конвертации за расчетный интервал времени, равный ожидаемому времени хранения активаТожв соответствующей форме, 0?Р1?1,

P2 (t) - вероятность продажи облигаций (в общем случае неденежного актива) за времяtбез снижения существующих котировок, t?tANC, 0Поскольку при оценке значенийР1иР2невозможно избежать субъективизма, сначала можно подставлять их предельные значения {0, 1} (при этом в качестве минимально допустимого значения дляР2следует выбирать значение, отличное от нуля), получив в качестве ориентира три возможных краевых значения дляWb5и два дляWc, после чего подставлять какие-либо промежуточные значения, скорректированные с учетом объективно-субъективных (статистических или экспертных) оценок.

Следует отметить, что приР1 = 1знаменатель в (6) и (7) по сути представляет собой меру ликвидности (или наоборот - неликвидности), а приР1 = 0знаменатель всегда равен единице; при этом, понятно, актив не становится сам по себе более ликвидным, но полезность обладания таким активом будет равна полезности обладания денежными средствами (разумеется, при условии равенства числителя, т. е. при отсутствии процентов, генерируемых данным активом), что и отражает функция полезности.

Также следует указать на взаимосвязьSNCв (1) сSbиSb0/Cв (6) и (7):

Критерий 2 с выражением издержек ликвидности в форме (7) можно упростить за счет сокращения ряда входных параметров и привести к следующему виду:

то активы лучше держать в денежной форме, в противном случае - в неденежной форме.

Отдельно стоит заметить, что в выражениях (6) - (7) в качествеСподразумеваются размеры активов (денежных средств или ценных бумаг), несоизмеримо меньшие ёмкости рынка соответствующего актива, что приводит к уменьшению доли постоянных трансакционных издержек при увеличенииСи, следовательно, увеличению ликвидности. Если это условие не выполняется, то вышеуказанная модель перестает работать, поскольку при размерахС, соизмеримых с емкостью всего рынка, происходит давление оператора на рынок, что приводит к снижению ликвидности данного актива. В таких случаях для оценки ликвидности следует применять отличные от описанной выше модели, учитывающие фактор давления актива на рынок.

Теперь определим значения вероятностейР1иР2, при которых полезность обладания денежными и неденежными активами при заданных остальных параметрах будет одинаковой:

остальные символы соответствуют ранее принятым обозначениям.

Таким образом, при выполнении условия (9) или (10) в случае, если значенияP1илиP2не выходят за область допустимых значений (0; 1), полезность обладания денежными активами равна полезности обладания неденежными активами.

Использование второго критерия дает возможность оценивать стоимость ликвидности или, наоборот, неликвидности. Это можно осуществить с помощью метода, аналогичного методу надежного эквивалента, используемого в модели оценки долгосрочных активов. Посмотрим, как это делается на примере.

Предположим, расчеты по второму критерию дали следующие результаты для функций полезности денежных средств и облигаций: Wc= 0. 95, Wb= 0. 9. Пусть также процентная ставкаibпо облигациям равна 20%. Обозначим издержки ликвидности облигаций черезLb, а издержки ликвидности денежных средств6черезLc. Тогда будут справедливы следующие выражения:

ПосколькуWc>Wb, в то время как числительWbна 20% превосходит числительWc, то здесь уместны два вопроса: 1) при какой процентной ставке по облигациям функция полезности облигаций будет равна функции полезности денежных средств? 2) при каких издержках ликвидности облигаций функция полезности облигаций будет равна функции полезности денежных средств? Последний вопрос представляет лишь теоретический интерес, но отнюдь не практический, поскольку, во-первых, ясно, что ликвидность облигаций никогда не может превзойти ликвидность денежных средств, во-вторых, в цели нашей задачи не входит рассмотрение издержек ликвидности в качестве переменных параметров. Поэтому мы сосредоточимся на решении первого вопроса. Для выполнения условия, сформулированного в первом вопросе, необходимо выполнение следующего равенства:

гдеCEQ-надежный эквивалент денежных средств,

(ib + CEQ) - ставка процента, уравнивающая по полезности обладания облигации с денежными средствами,

Таким образом, для условий нашего примера определяем из (14) величину надежного эквивалента, равную 6. 6% (в данном случае - при расчете на годовой интервал). Это означает, что (подобно внутренней ставке доходности IRR) до тех пор, пока процентная ставка по облигациям будет ниже (ib+ CEQ) = 26. 6%, конвертировать денежные средства в облигации на существующих условиях не представляется эффективным. Другими словами, стоимость дополнительной ликвидности денежных средств, выраженная в относительной форме, равна альтернативной ставке процента - надежному эквиваленту. Для получения этой стоимости, выраженной в абсолютной форме, необходимо умножить CEQ на сумму денежных средств и на ожидаемое время хранения актива в денежной форме.

Рассмотрим теперь другой пример. ПустьWc= 0. 95, Wb= 1. 05, ib= 20%. Здесь, очевидно, выгоды процентной ставки облигации перевешивают их дополнительные потери ликвидности по сравнению с денежными средствами. Поэтому в этом случае уместен иной вопрос: до какого уровня можетснизитьсяставкаibчтобы выполнялось равенствоWc=Wb?

Решение уравнения (14) для данных нашего примера позволяет получить ответ на этот вопрос, определив уравнивающую ставку процента, равную (ib + CEQ) = 8. 55%. Следовательно, значение надежного эквивалента денежных средств: CEQ= -11. 45%, что и определяет уровень перевеса полезности облигаций, обусловленной их процентной ставкой, над полезностью денежных средств, обусловленной их повышенной ликвидностью. В данном случаеCEQпредставляет собойзапас прочности облигации. Отрицательное значение запаса прочности показывает, насколько может снизиться от текущего уровня процентная ставка облигации, чтобы выполнялась эквивалентность инвестиций (выраженных их функциями полезности) в денежные средства и облигации. Для условий предыдущего примера запас прочности имел положительное значение (6. 6%), что говорит об обратном - для достижения эффективности облигаций, равной эффективности денежных средств, процентная ставка по первым должна возрасти на 6. 6%.

В заключение отметим, что в зависимости от исходной интерпретации надежного эквивалента7смысл положительного и отрицательного значения запаса прочности может изменяться с точностью до наоборот, равно как и смысл понятий «надежный эквивалент» и «уравнивающая ставка процента».

Если провести исследование и получить зависимости видаi = f (L), либоL = g (i), то можно оптимизировать функцию полезностиW, то есть при заданном одном из значенийiилиLполучить оптимальное значение соответственноLилиi, при которых значение функцииWбудет экстремально. При известной зависимостиi = f (L) оптимальное значение издержек ликвидностиLоптможно определить из уравнения:

L?df (L) + f (L) = 0, где df (L) - производная функции f (L) поL. При известной же зависимости L = g (i) оптимальное значение процентной ставкиiоптопределяется из уравнения: i?dg (i) + g (i) = 0, гдеdg (i) - производная функцииg (i) по i.

Резюмируя вышеизложенный материал, подчеркнем, что данный подход подводит к оценке стоимости ликвидности путем определения альтернативной ставки процента в ситуации, когда необходимо сделать выбор между возможностью инвестирования временно свободных денежных средств в неденежный актив (в нашем примере это облигации) и оставлением их в денежной форме (с потенциальной возможностью инвестирования в основной бизнес). Однако, можно легко найти другие ситуации, не вписывающиеся в данную схему. Пример можно привести в виде простого вопроса: каким образом можно сравнивать между собой по степени ликвидности такие разные активы как золото, акции и хлеб? Если для простоты сравнивать между собой лишь золото и хлеб, то при интуитивной ясности того, что в различные времена ликвидность хлеба и золота может изменяться по-разному, неясно, однако, какой из этих двухактивов в конкретный момент времени является более ликвидным, а какой менее ликвидным: с одной стороны, - хлеб, поскольку его покупают все и всегда, с другой стороны, - золото, поскольку оно имеет неограниченный срок хранения. Тем не менее, автору представляется вполне оправданным, хотя и пока ограниченным, предложенный в данной статье подход. Конечно, невозможно гарантировать, что применение этой методики позволит всегда осуществлять оптимальный выбор в силу того, что: 1) не все возможные факторы учтены вмодели; 2) всегда имеется неопределенность в отношении значений параметров модели Р1 и Р2; 3) не все участники рынка могут адекватно оценивать соизмеримость рассматриваемых альтернатив, в силу чего формируемые ими процентные ставки обычно искажены (фактор несовершенного понимания по Соросу). Однако, необходимо отметить, что даже при указанных слабостях модель все же позволяет сделать выбор альтернатив более определенной и формализованной процедурой. Если в дальнейшем кому-либо удастся синтезировать более общие и адекватные функции полезности, отражающие ликвидность не только с учетом конкретной ситуации потенциального инвестора, но и с учетом потребительских свойств (качеств) активов, а также восприятия (рефлексии) участников рынка, то построение общей теории ликвидности можно будет считать завершенным.

P. S. Данную методику можно применять не только в случае инвестиционного выбора между денежными средствами и облигациями, но и в случае выбора между денежными средствами и любыми другими активами, приносящими доход (например, недвижимостью), поскольку эти активы также имеют такие характеристики, как спрэд, постоянные издержки конвертации, минимально необходимое время конвертации и т.д.

Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

1 Определим ликвидность как способность (вероятность) одного актива быть быстро и без существенных финансовых потерь конвертированным (проданным) в другой актив; тогда под стоимостью ликвидности будем понимать дополнительную стоимость актива (имущества, товара или услуги), обусловленную его повышенной по сравнению с другим активом ликвидностью.

2 Желающие впервые соприкоснуться с этим материалом могут найти его в главе 31 на стр. 851-858 указанного пособия.

3 Поскольку из десяти нерешенных вопросов один, по мнению автора, решен в данной статье наполовину.

4 Под функцией полезности в данном случае понимается функция, отражающая значение скорректированной на степень ликвидности ставки процента, позволяющая сравнивать между собой процентные ставки активов с различной ликвидностью.

5 Именно три, а не четыре, поскольку при Р1= 0 функция Wbбудет принимать одно и то же значение при любых значениях Р2.

6 Под издержками ликвидности денежных средств понимаются постоянные составляющие, например, комиссионные банку при зачислении средств на счет или перечисление со счета на счет, выраженные в относительной форме, и временные издержки, связанные с упущенной выгодой при потере времени на конвертацию денежных средств в лучшую альтернативу.

7 Другим возможным определением надежного эквивалента может являться (ib+ CEQ); в этом случае уравнивающая ставка процента будет равна CEQ.

Описание предмета: «Банковское и биржевое дело»

Целью преподавания дисциплины «Банковское и биржевое дело» является изучение основ теории и практики современного банковского дела, организации кредитно - финансового обслуживания клиентов коммерческими банками.

Основные задачи курса: - раскрыть сущность банковской деятельности и структуры банковской системы России; - показать сущность и специфику банка как коммерческой организации, его место и роль в финансово - кредитной системе; - раскрыть содержание и технологию основных банковских операций; - дать представление об основных банковских документах и порядке их составления.

И вот это: Сайт Университета Натальи Нестеровой Дисциплина «Банковское и биржевое дело» рассматривает основополагающие вопросы теории и практики функционирования и организации рационального управления банковской системой и коммерческими банками в условиях современной России.

Цель изучения дисциплины «Банковское и биржевое дело»: сформировать у студентов научно обоснованные представления о природе кредитных организаций, вообще, и банков, в частности, о банковской системе и закономерностях ее развития и функционирования, в том числе об основах эффективного взаимодействия производственного предприятия (организации) и коммерческого банка, представления о механизмах управления банковской деятельностью, послужить фундаментом для последующего более углубленного изучения ими различных сторон реальной деятельности банков, проблем дальнейшего развития отечественной банковской системы и путей их решения.

Задачи изучения дисциплины «Банковское и биржевое дело»: исходя из указанной выше цели, при изучении данного курса решаются следующие основные задачи.

1. Формирование у студентов четкого понимания экономической природы, специфических особенностей коммерческих банков как хозяйствующих субъектов, которые существенно отличают их от производственных предприятий и нефинансовых организаций, а также от небанковских кредитных организаций.

2. Изучение важнейших аспектов и специфики организации внешнего и внутреннего управления коммерческими банками в связи с природой и характером выполняемых ими операций.

3. Ознакомление студентов с механизмами централизованного регулирования банковской деятельности.

В программе курса рассматриваются российское банковское законодательство и нормативные акты Банка России.

Особое внимание уделяется формированию понимания студентами сущности и значения экономических нормативов деятельности коммерческих банков, устанавливаемых для них Банком России. От того, насколько будет развито это понимание, зависят, в частности, возможности менеджеров банков рационально и эффективно организовать внутрибанковское управление и менеджера предприятия (организации) - оценивать реальное финансовое состояние банка, своевременно получать и грамотно интерпретировать необходимую информацию об имеющихся у банка проблемах.

4. Обучение студентов основам анализа работы коммерческого банка.

Прослушав курс, студенты должны: ЗНАТЬ: - Структуру современной банковской системы РФ; сущность, функции и принципы деятельности коммерческих банков, их классификацию; операции по формированию и размещению ресурсов банка (пассивные и активные операции).

- Структуру и основные элементы банковского законодательства РФ; законодательные основы деятельности банка, основные нормативные документы ЦБР, регламентирующие банковскую деятельность.

- Функции и задачи Центрального банка РФ; инструменты, используемые ЦБР при проведении денежно-кредитной политики.

- Организационные основы деятельности коммерческого банка.

- Действующие экономические нормативы банковской деятельности, установленные ЦБР.

- Принципы организации и инструменты безналичных расчетов.

- Сущность и классификацию банковских рисков.

- Способы антикризисного управления банком.

УМЕТЬ: - Получать и грамотно интерпретировать информацию, как об отдельном коммерческом банке, так и банковской системе РФ в целом.

- Оценивать реальное финансовое состояние банка.

- Аргументированно оценивать политику, проводимую ЦБР на денежном рынке и ее влияние на реальный сектор экономики.

ИМЕТЬ НАВЫКИ: - По способам управления ликвидностью банка и банковскими рисками.

- По анализу финансовой деятельности банка.

- При работе с монографической литературой, а также с нормативными документами ЦБР.

По курсу предусмотрено чтение лекций и проведение семинарских занятий.

Студенты также должны написать реферат и по итогам изучения дисциплины сдать экзамен.

http://www.nesterova.ru/univer/univer_ek2_12.shtml

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.