Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Данный документ призван предоставить деловым кругам и широкой общественности информацию о действиях органов денежно-кредитного регулирования в денежной и валютной сфере в будущем году.

Основные усилия Банка России в 2003 году будут направлены на обеспечение дальнейшего снижения инфляции в стране до 912% за год.

Последовательное снижение инфляции поддержит преемственность в проведении макроэкономической политики, будет способствовать улучшению инвестиционного климата в стране, укрепит тенденцию долгосрочного экономического роста.

Такой подход согласуется с правительственной Программой социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу.

Поскольку на формирование инфляционных процессов в России в настоящее время существенное влияние оказывают структурные факторы, которые находятся вне прямого контроля со стороны Банка России, при определении конечной цели денежно-кредитной политики на предстоящий год Банк России использовал не точечную, а интервальную оценку.

Одновременно при принятии решений в области денежно-кредитного регулирования Банк России будет также ориентироваться на уровень базовой инфляции, непосредственно зависящей от денежно-кредитной политики и политики валютного курса.

Достижение установленного ориентира по базовой инфляции средствами денежно-кредитной политики при тесном взаимодействии с Правительством Российской Федерации позволит достичь в предстоящем году и цели по общему уровню инфляции.

Для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Банк России в 2003 году разрабатывает денежную программу и устанавливает ориентиры темпов роста денежной базы и денежной массы.

При этом политика будет проводиться в условиях режима плавающего валютного курса.

Высокая неопределенность в развитии мировой конъюнктуры, достаточно напряженная ситуация в бюджетной сфере и стремление в максимальной степени обеспечить достижение поставленных целей по снижению уровня инфляции определяют необходимость для Банка России задействовать широкий спектр инструментов денежно-кредитного регулирования, не ограничиваясь традиционными мерами по абсорбированию или пополнению банковской ликвидности.

ВВЕДЕНИЕ

Цели и принципы денежно-кредитной политики в современных условиях Конечной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России во взаимодействии с Правительством Российской Федерации, остается снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне.

На ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%.

Постепенное снижение уровня инфляции будет способствовать уменьшению макроэкономических рисков, расширению внутреннего кредита, концентрации в стране капиталов, необходимых для модернизации основных фондов и закрепления на этой основе устойчивых тенденций экономического роста.

На 2003 год цель по инфляции определена Банком России в интервале 9-12%.

Установление цели денежно-кредитной политики на предстоящий год в виде достаточно широкого интервала темпов инфляции позволит более гибко учесть влияние на инфляцию структурных факторов.

Во-первых, Банк России, как и любой другой центральный банк, не имеет возможности быстро и эффективно в течение одного года корректировать методами денежно-кредитной политики динамику потребительских цен, на которую значительное влияние оказывают структурные и волатильные факторы.

Так, незапланированный рост цен и тарифов на платные услуги населению, происходящий в результате их административного регулирования, в первую очередь на услуги жилищно-коммунального хозяйства и пассажирского транспорта, немедленно сказывается на динамике потребительских цен текущего месяца.

В то же время изменения в денежно-кредитной политике, необходимые для подавления возникшего инфляционного всплеска, скажутся на динамике цен лишь спустя несколько месяцев.

В настоящее время фактически сложившиеся лаги воздействия мер денежно-кредитной политики на уровень инфляции уже выходят за пределы полугодия.

Во-вторых, в отсутствие зрелого, конкурентного финансового рынка и достаточно развитой банковской системы механизмы воздействия инструментов денежно-кредитной политики на уровень инфляции все еще слабы.

Ставки Банка России не оказывают адекватного влияния на ставку межбанковского рынка, который остается узким вследствие сохраняющегося взаимного недоверия банков.

Этот же фактор наряду с отсутствием единого рынка межбанковских кредитов и должной конкуренции в банковском секторе ограничивает роль ставки межбанковского рынка в формировании ставок по депозитам и кредитам для клиентов банков.

Ставки банковского кредита часто не являются определяющими при принятии решений на уровне большинства предприятий и домашних хозяйств, поскольку банковский кредит не набрал критического веса в инвестициях предприятий и населения.

В то же время количественные ограничения темпов роста денежной массы в связи с нестабильностью спроса на деньги не гарантируют точного соблюдения цели по инфляции.

Наконец, набор инструментов денежно-кредитного регулирования, которые реально используются сегодня Банком России, недостаточен для эффективного управления ликвидностью банковского сектора и потребуется некоторое время для его совершенствования и внедрения в практику денежно-кредитного регулирования.

Наличие весомой доли структурных факторов в ценообразовании предполагает использование Банком России при проведении денежно-кредитной политики показателя базовой инфляции, который представляет собой субиндекс, рассчитанный на основе набора потребительских товаров и услуг, используемого для расчета сводного индекса потребительских цен, за исключением товаров и услуг, цены на которые в основной массе регулируются на федеральном и региональном уровнях, а также подвержены воздействию неустойчивых, в том числе и сезонных, факторов.

Таким образом, базовая инфляция представляет собой ту часть инфляции, которая связана с валютным курсом, денежной политикой и инфляционными ожиданиями и на которую органы денежно-кредитного регулирования могут оказывать непосредственное влияние.

Достижение ориентира по базовой инфляции в течение одно5 го года в большей степени отражает результативность проводимой Банком России денежно-кредитной политики.

В настоящее время Государственный комитет Российской Федерации по статистике совместно с Банком России завершает разработку единой методологии расчета субиндекса базовой инфляции с целью его ежемесячной публикации в составе официальной государственной статистики начиная с 2003 года.

При этом используемая в настоящее время Банком России методика оценки базовой инфляции не претерпит существенных изменений.

Незначительные количественные отклонения в оценке базовой инфляции могут возникнуть в результате уточнения весовых коэффициентов набора потребительских товаров и услуг, используемых для расчета этого показателя.

В связи с этим Банк России считает целесообразным использовать показатель базовой инфляции как индикатор результативности денежно-кредитной политики.

Показатель базовой инфляции на 2003 год будет установлен расчетно исходя из конечной цели по инфляции и планов Правительства Российской Федерации по регулированию цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и платные услуги населению.

При оценке общего спроса на деньги (включая сектора, в которых еще сохраняется административное и монопольное установление цен, а также сектора с волатильной динамикой цен) Банк России будет учитывать возможное повышение этих цен и тарифов.

При этом он будет ориентироваться на планы Правительства Российской Федерации по повышению регулируемых цен и на собственные расчеты ожидаемого уровня волатильных цен.

В связи с этим максимально точное соблюдение цели по уровню инфляции (измеряемого общим индексом потребительских цен) в течение одного года зависит не только от Банка России, но и от выполнения Правительством Российской Федерации заявленных намерений в области регулируемых цен.

Базовая инфляция более тесно связана с количественными индикаторами денежно-кредитной политики.

Реализация конечной цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции, измеряемой по индексу потребительских цен, до запланированного уровня в течение ряда лет осуществлялась Банком России через установление в качестве промежуточной цели диапазона темпов прироста денежного агрегата М2.

По мере замедления инфляции краткосрочная статистическая взаимосвязь между ежемесячными изменениями денежного агрегата М2 и индекса потребительских цен снизилась.

В настоящее время лаги между изменением денежного агрегата М2 и динамикой потребительских цен существенно увеличились.

При этом статистическая взаимосвязь наиболее значима в том случае, когда используется показатель базовой инфляции.

Аналогичная зависимость сложилась между показателями базовой инфляции и денежной базы.

Причина ослабления статистической зависимости между темпами роста денежной массы и индексом потребительских цен заключается в том, что, несмотря на явную тенденцию к снижению скорости обращения денег, ее количественные параметры не являются точно предсказуемыми.

Так, в 1998 году скорость обращения по агрегату М2 в среднегодовом выражении снизилась на 0,4%, в 1999 году увеличилась на 17,4%, в 2000-2001 годах снижение скорости обращения составило, соответственно, 3,7 и 15,6%, к середине текуще6 го года по сравнению с серединой 2001 года ее замедление оценивается на уровне 13%.

Скорость обращения денег зависит от целого ряда факторов, состав и степень влияния которых в настоящее время подвержены значительным и зачастую трудно прогнозируемым изменениям.

Не завершен процесс монетизации расчетов, сама платежная система находится на стадии совершенствования путем внедрения современных технологий проведения валовых платежей.

Население начинает постепенно пользоваться пластиковыми карточками как для оплаты товаров и услуг, так и для хранения своих средств.

Нестабильна структура денежной массы, особенно соотношение срочных депозитов и депозитов до востребования.

Кроме того, наличие накоплений в иностранной валюте существенно влияет на соотношение валютной и рублевой составляющих широкой денежной массы и на формирование текущего спроса на национальную валюту.

Неопределенность количественных оценок динамики скорости обращения денег делает функцию спроса на деньги неустойчивой, что не позволяет Банку России полностью полагаться только на рассчитанные на год вперед темпы роста денежных показателей для контроля за инфляцией.

Приближение фактических темпов роста потребительских цен к целевым показателям инфляции в последние годы происходит при различных (порой очень существенных) отклонениях фактической динамики денежной массы от ее первоначальных прогнозов.

Объективные неточности в прогнозных оценках спроса на деньги и затем жесткое следование установленным ориентирам прироста денежной массы при изменении в течение года спроса на деньги могут привести либо к нежелательным инфляционным последствиям, либо к чрезмерным ограничениям совокупного спроса в экономике.

Такие шоковые воздействия на экономику могут негативно повлиять на ожидания и снизить доверие к проводимой Банком России политике.

Поэтому Банк России рассматривает темпы роста денежной массы как расчетный ориентир денежно-кредитной политики, то есть не ставит своей целью безусловное соблюдение прогнозного диапазона и 7 Для повышения эффективности денежно-кредитного регулирования Банк России в дальнейшем намерен перейти к воздействию на уровень ликвидности банковской системы, определяемый объемом свободных резервов банков, за счет активного использования рыночных методов ее корректировки, учитывающих как внутригодовые, так и внутримесячные изменения в спросе банковской системы на резервы.

С этой целью Банк России планирует использовать по мере необходимости все имеющиеся в его распоряжении инструменты воздействия на кратко-, средне- и долгосрочную ликвидность банковской системы - от окон постоянного доступа и операций на открытом рынке до регулирования норм обязательных резервов.

Предполагается, что по мере практического распространения этих инструментов регулирования денежного предложения роль процентной ставки будет возрастать.

Возрастание роли процентных ставок Банка России в управлении денежным предложением для достижения цели по инфляции означает, что относительная стабильность обменного курса рубля будет результатом достижения целей денежно-кредитной политики.

В то же время Банк России будет противодействовать явлениям спекулятивного характера на валютном рынке, противоречащим фундаментальным факторам курсообразования, и сглаживать резкие краткосрочные колебания курса.

предусматривает возможность его корректировки в течение года в зависимости от динамики спроса на деньги.

Как свидетельствует опыт, Банк России имеет больше возможностей контролировать денежную базу.

При этом на уровень совокупного денежного предложения, измеряемого денежной массой, со временем можно будет воздействовать косвенно, через процентные ставки денежного рынка.

Банк России считает целесообразным перейти в течение нескольких лет к системе управления, преимущественно опирающейся на процентную ставку, сохранив на первом этапе в качестве ориентиров денежно-кредитной политики показатели денежной массы (М2) и денежной базы.

В настоящее время главными инструментами контроля над денежными показателями служат: со стороны Банка России - интервенции на валютном рынке и депозитные операции по привлечению средств банков на счета в Банке России по фиксированным процентным ставкам на различные сроки, со стороны Правительства Российской Федерации регулирование величины остатков средств расширенного правительства на счетах в Банке России.

Такая система управления не позволяет взять под полный контроль динамику денежно-кредитных показателей, так как в ней отсутствуют элементы «тонкой настройки».

Причина этого кроется в том, что приток или отток ликвидности по линии интервенций Банка России на валютном рынке напрямую зависит от колебаний внешнеэкономической конъюнктуры и его нельзя полностью нивелировать за счет курсовой политики.

Депозитные операции Банка России, проводимые в форме окна постоянного доступа, недостаточно результативны для стерилизации ликвидности, так как банки самостоятельно принимают решения по размещению свободных денежных средств в депозиты.

Динамика остатков средств на счетах расширенного правительства также подвержена мало предсказуемым внутригодовым и внутримесячным колебаниям, не связанным с решениями Банка России.

Использование режима плавающего валютного курса объективно обусловлено высокой степенью зависимости российской экономики от внешних факторов конъюнктурного характера и складывающейся нестабильной ситуации на мировых товарных и финансовых рынках.

Уровень накопленных на сегодня международных резервов и состояние платежного баланса позволяют эффективно контролировать соответствие динамики валютного курса рубля состоянию фундаментальных экономических факторов.

В долгосрочном плане на динамику реального эффективного курса российского рубля к резервным валютам будут оказывать влияние повышение эффективности российской экономики, а также возможность абсорбировать положительное сальдо платежного баланса за счет накопления резервных фондов и увеличения чистых выплат по внешнему долгу.

ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ В 2002 ГОДУ

После завершения в 2001 году периода посткризисного восстановления российской экономики старые нерешенные проблемы - слабая конкурентоспособность отечественной промышленности, ее концентрация на сырьевом экспорте и недостаточная инвестиционная привлекательность перерабатывающего сектора - вновь обострились.

Это проявилось в снижении среднегодовых темпов роста промышленности и ВВП в период 19992001 годов с 109,2 и 106,5% до соответственно 103,2 и 103,8% в первом полугодии 2002 года.

Прирост инвестиций в основной капитал сократился при этом с 10,4 до 1,8%.

Снижение темпов роста инвестиций в основной капитал произошло несмотря на то, что с технологической точки зрения модернизация основного капитала предприятий необходима.

При этом возобновление роста мировой экономики в 2002 году обеспечило расширение спроса на российские товары и способствовало наращиванию физических объемов экспорта и, следовательно, поддержало темпы роста промышленного производства, которые без этого могли бы оказаться еще ниже.

Кроме того, резкое повышение внутреннего спроса вследствие увеличения реальных доходов домашних хозяйств после их значительного сокращения в 1999 году поддерживает рост производства в пищевой промышленности и в сельском хозяйстве.

По этой же причине сохраняются более или менее стабильные объемы производства в легкой промышленности, гражданском машиностроении и в других отраслях, производящих товары потребительского назначения.

Таким образом, положительные темпы роста российской экономики обеспечиваются увеличением производства в топливной промышленности, цветной металлургии, химической и нефтехимической, лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, то есть в отраслях, ориентированных на экспорт сырья и продукции первого передела, а также в пищевой промышленности и сельском хозяйстве, где в последние годы наблюдался рост конкурентоспособности.

Машиностроительный комплекс России, продукция которого составляет существенную долю в производстве перерабатывающего сектора, пока не способен быть локомотивом промышленного роста.

Ни структура собственности, ни уровень кооперации с ведущими зарубежными компаниями не позволяют в настоящее время привлечь в этот сектор значительные инвестиции.

Внутренний рынок слишком узок, а внешние рынки сбыта машиностроительной продукции находятся под контролем крупных международных и национальных компаний, обладающих конкурентоспособными технологиями производства.

Все это свидетельствует о том, что в России сложилась модель сырьевой рыночной экономики, подверженной «голландской болезни».

Рост положительного сальдо текущего счета платежного баланса страны в периоды повышения цен мирового рынка на экспортируемое Россией сырье стимулирует укрепление рубля в реальном выражении, что чревато потерей конкурентоспособности обрабатывающих отраслей.

Высокий уровень рентабельности добычи и экспорта полезных ископаемых ведет к вытеснению инвестиций из прочих отраслей в сырьевые.

Экспортные прибыли и инвестиции концентрируются в добывающих 9 отраслях.

Происходит усиление структурных дисбалансов в экономике, стимулы к развитию финансовой инфраструктуры ослабевают.

Поскольку экспортоориентированные отрасли имеют достаточный объем собственных средств для финансирования инвестиционной деятельности, потребность этих отраслей в развитии финансового рынка снижается, что препятствует эффективной трансформации сбережений населения в инвестиции, уменьшает объем инвестиций в экономике, консервирует отсталость перерабатывающего сектора экономики и замедляет экономический рост, что и происходит в российской экономике.

Усиление сырьевой ориентации российской экономики обусловливает высокую зависимость темпов ее роста от подверженной резким изменениям внешнеэкономической конъюнктуры.

Для устранения дисбалансов в развитии отраслей необходим комплекс мер, включающий в себя повышение эффективности налоговой системы, дебюрократизацию и демонополизацию экономики и другие меры.

Без радикальных шагов в этом направлении добиться финансовой стабильности и высоких темпов роста экономики не удастся.

В целом Банк России ожидает, что увеличение объема производства ВВП по итогам текущего года может составить 3,9-4,1% при прогнозировавшемся увеличении на 3,5-4,5%.

Прирост промышленного производства оценивается в 3,9-4,5%.

При этом реальные располагаемые доходы населения вырастут на 6-7%, оборот розничной торговли - на 8-9%, а инвестиции в основной капитал - на 3-4,5%.

В результате некоторого снижения экспорта и увеличения импорта товаров, происходящего на фоне уменьшения дефицита баланса услуг и увеличения дефицита баланса доходов от инвестиций, профицит счета текущих операций по отношению к ВВП может снизиться в 2002 году по сравнению с 2001 годом на 3,9 процентного пункта и составить примерно 7% ВВП.

Тем не менее уменьшение активного торгового сальдо платежного баланса качественно не меняет общего состояния платежного баланса, поскольку одновременно с сокращением положительного сальдо текущего счета в 2002 году сохраняется тенденция к сокращению отрицательного сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Банк России оценивает этот показатель в 2002 году в 3,8% ВВП, или на 1,4 процентного пункта меньше, чем в предыдущем году.

Основными факторами сокращения отрицательного сальдо счета по операциям с капиталом и финансовыми инструментами являются привлечение займов за рубежом сектором нефинансовых предприятий, стабилизация валютной позиции банков, репатриация ранее вывезенного капитала.

Роль прямых инвестиций в этом процессе, к сожалению, остается незначительной.

Поступление валютных ресурсов создает условия для дальнейшего накопления валютных резервов страны, которые за весь 2002 год могут увеличиться на 9,5 млрд. долларов.

Политика валютного курса Банк России продолжает использовать режим плавающего валютного курса.

Динамика обменного курса рубля сыграла роль одного из важнейших механизмов, позволивших отечественной экономике адаптироваться к внешним условиям в период послекризисного развития.

10 валюте, что нашло отражение в сохранении тенденции сокращения валютной позиции банковского сектора.

В целом динамика реального курса рубля в 2002 году не оказала значимого воздействия на рентабельность экспорта.

При этом рост внутренних издержек экспортных производств был в значительной степени компенсирован увеличением объемов продаж на внутреннем рынке и сокращением экспортных пошлин.

Относительно стабильное финансовое состояние предприятий, ориентированных на экспорт, нашло отражение в сохранении значительного по сравнению с другими отраслями размера полученного ими сальдированного финансового результата.

Влияние динамики валютного курса на показатели объемов производства не является однозначным и зависит от уровня конкурентоспособности различных секторов промышленности.

Так, в 2002 году ускорились темпы роста пищевой промышленности, несмотря на возросший импорт продовольствия.

В то же время при увеличении импорта инвестиционных товаров и оборудования замедлились темпы роста инвестиционного машиностроения.

В июне 2002 года по сравнению с декабрем 2001 года снижение номинального курса рубля к доллару США (по среднемесячному значению) составило 4,2%, относительно евро - 10,4%.

Укрепление рубля к доллару США в реальном выражении в этот период было равно 2,6%, относительно евро реальное ослабление рубля составило 4,0%.

Интегральный показатель стоимости российской валюты - реальный эффективный курс рубля в июне текущего года по сравнению с декабрем 2001 года практически не изменился, тогда как за аналогичный период предшествующего года он вырос почти на 9%.

Близкие к нулю темпы прироста реального эффективного курса рубля позволяют сделать вывод о сохранении устойчивости состояния платежного баланса даже в случае, если улучшение сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами не последует.

Динамика курса рубля к доллару США обусловила заметное превышение доходности по рублевым инструментам над доходностью вложений в активы, номинированные в долларах США.

Это повысило привлекательность активов в российской национальной 11 лось снижение инфляции до уровня 12-14% при росте объема ВВП за 2002 год на 3,5-4,5%.

При таком сочетании основных макроэкономических параметров увеличение спроса на рублевую денежную массу М2 могло составить до 28% за год.

Фактически за первую половину года денежная масса (М2) возросла на 9,3%.

Прогноз темпов роста спроса на деньги на текущий год предполагал дальнейшее снижение скорости обращения денег.

Сложившаяся динамика этого показателя за первую половину года подтверждает сделанные предположения.

Продолжается рост монетизации расчетов (хотя и объективно более медленными темпами, чем в предшествующий период), растут срочные вклады населения, что способствует увеличению доли длинных денег в структуре денежной массы.

В соответствии со сделанной в настоящее время оценкой увеличения спроса на деньги в 2002 году прирост М2 будет близок к верхней границе прогнозного интервала (22-28%).

За первое полугодие 2002 года денежная база в узком определении выросла на 10%.

Банк России ожидает, что показатели денежной базы в целом за 2002 год будут соответствовать расчетным ориентирам на текущий год.

Основным источником увеличения денежного предложения остается покупка Банком России иностранной валюты.

Тем не менее сохранение темпов кредитной активности банков в первой половине текущего года на уровне соответствующего периода 2001 года свидетельствует об устойчивости вклада кредитных организаций в формирование совокупного денежного предложения.

Объем требований со стороны кредитных организаций к нефинансовым предприятиям, организациям и населению за январь-июнь текущего года возрос на 16,5% и составил 48% от объема совокупных активов банков на 1.07.02 (на 1.07.01 - 42%).

Отличительной особенностью текущего года стало некоторое изменение структуры совокупных активов кредитных организаций в пользу кредитования нефинансового сектора за счет снижения удельного веса чистых иностранных активов и чистых требований к органам государственного управления.

Данная тенденция явилась результатом действия следующих факторов.

Вследствие снижения ключевых процентных ставок центральными банками ведущих стран Западной Европы и США увеличился разрыв между уровнями доходности иностранных активов и активов, размещенных кредитными организациями у резидентов.

Кроме того, неустойчивость динамики депозитов предприятий вызвала необходимость поиска источников замещения прироста привлеченных средств, ранее формировавшегося за счет депозитов нефинансового сектора экономики.

При сложившейся динамике валютного курса рубля эти факторы обусловили рост иностранных пассивов кредитных организаций и замедление динамики их чистых иностранных активов.

О повышении доверия населения к банковской системе свидетельствует сохранение в 2002 году тенденции к опережающему росту срочных депозитов: удельный вес срочных депозитов в общем объеме рублевых вкладов населения возрос с 65% на 1.07.01 до 78% на 1.07.02, при этом доля рублевых вкладов со сроком погашения более года увеличилась за указанный период более чем в два раза: с 17,7 до 35,4%.

На этом фоне более быстрое увеличение за первые шесть месяцев текущего года депозитов населения в иностранной валюте по сравнению с депозитами в рублях - на 26,3% против 23,2% - в значительной степени связано с переводом части наличной иностранной валюты на руках у населения в организованную форму сбережений.

Вместе с тем это свидетельствует о сложившихся предпочтениях в выборе вида валюты сбережений, что является ограничением для дальнейшего развития спроса на национальную валюту.

Практика применения инструментов денежно-кредитной политики Наиболее интенсивно используемым инструментом денежно-кредитной политики в 2002 году являются депозитные операции, которые проводились Банком России в целях абсорбирования ликвидности банковской 12 системы.

Указанные операции осуществлялись с банками-резидентами Московского и других регионов, имеющими московские филиалы, через систему «Рейтерс-Дилинг».

Генеральные соглашения о проведении депозитных операций с использованием системы «Рейтерс-Дилинг» заключены со 165 банками из 9 регионов России.

Депозиты привлекались на срок от одного дня до трех месяцев по фиксированным ставкам, а также на условиях «до востребования», что позволило Банку России в определенной степени воздействовать на общий объем ликвидности банковской системы.

Уровень процентных ставок по депозитным операциям Банка России колебался от 0,6 до 14,5% годовых.

Оценивая складывающуюся ситуацию с текущей банковской ликвидностью, Банк России с января по июнь 2002 года не прибегал к изменению норм обязательных резервов.

В настоящее время нормативы обязательных резервов составляют: по привлеченным кредитными организациями средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте - 10%; по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады (депозиты) в валюте Российской Федерации 7%.

В 2002 году Банк России проводил операции рефинансирования банков в целях обеспечения бесперебойного осуществления расчетов путем предоставления внутридневных кредитов и кредитов «овернайт».

При этом необходимо отметить, что доступ банков к таким кредитам Банка России носит весьма ограниченный характер, так как указанный механизм рефинансирования в настоящее время используется только в отношении банков Московского региона, г.СанктПетербурга, Новосибирской и Свердловской областей.

В целях создания универсальной общенациональной системы рефинансирования банков, основанной на принципах централизованного управления, Банк России определил единую схему взаимодействия подразделений и учреждений Банка России при предоставлении банкам внутридневных кредитов и кредитов «овернайт» и процедуру установления лимита внутридневного кредита и кредита «овернайт» по корреспондентскому счету (субсчету) банка.

Это позволит предоставлять внутридневные кредиты и кредиты «овернайт» не только банкам, расположенным в указанных выше регионах, но и в любом другом регионе России по стандартной схеме.

Кроме того, Банк России объявил о возобновлении практики предоставления ломбардных кредитов по фиксированной процентной ставке на срок от 1 до 10 дней и проведении еженедельных и ежемесячных ломбардных кредитных аукционов со сроками размещения на 14 и 90 календарных дней соответственно.

Регулирование процентных ставок по кредитным и депозитным операциям Банк России осуществлял с учетом реального состояния российской экономики, уровня и темпов инфляции, сложившихся тенденций на различных сегментах денежного рынка.

До 9 апреля 2002 года ставка рефинансирования составляла 25% годовых, с 9 апреля 2002 года Банк России установил ее в размере 23%, а с 7 августа - 21% годовых.

Соответственно процентная ставка по кредитам «овернайт» до 9 апреля 2002 года действовала на уровне 22% годовых, с 9 апреля 2002 года 20%, с 7 августа - 18% годовых.

Процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России в текущем году, изменялись как в сторону повышения, так и понижения.

Так, относительно высокий уровень банковской ликвидности, сформировавшийся на рубеже 2001-2002 годов, вызвал необходимость повысить с 9 января 2002 года процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России, на 0,5-1 процентный пункт в зависимости от сроков привлечения.

С 7 августа 2002 года процентные ставки по привлекаемым депозитам по сравнению с уровнем января снизились на 0,7-6 процентных пунктов (в зависимости от сроков привлечения).

В настоящее время уровень процентных ставок по депозитным операциям находится в диапазоне 3-12% годовых в зависимости от сроков привлечения средств.

В текущем году использование операций на открытом рынке было ограничено негибкостью действующей нормативно-правовой базы и определенным дефицитом необходимых инструментов в распоряжении Банка России.

В 2002 году в портфеле Банка России по-прежнему отсутствуют облигации с рыночными характеристиками, что препятствует проведению прямых операций на рынке.

Статья Федерального закона «О федеральном бюджете на 2002 год», позволяющая Правительству Российской Федерации переоформить часть облигаций федерального займа, принадлежащих Банку России, в облигации со сроком погашения в 2005-2007 годах, к настоящему моменту не исполнена, что ограничивает спектр инструментов, используемых Банком России для регулирования ликвидности.

Имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка России (ОБР) продемонстрировал невозможность оперативно воздействовать на уровень банковской ликвидности с помощью этого инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и обращения ОБР устанавливает слишком большой временной лаг между принятием Банком России решения и проведением операций.

Поэтому в 2002 году операции по выпуску Банком России собственных облигаций не проводились.

До законодательного устранения указанных ограничений Банк России сосредоточил свои усилия на создании рынка для нового инструмента - операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле Банка России.

Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля текущего года.

Общий объем размещения облигаций на аукционе составил 416 млн.рублей, средневзвешенная доходность - 13,81 и 14,17% годовых соответственно.

В период действия оферты было размещено облигаций еще на 583 млн.рублей по ставкам, устанавливавшимся в соответствии со ставками по депозитным операциям Банка России с аналогичными сроками.

После обратного выкупа указанных выпусков проведение дальнейших операций модифицированного РЕПО было временно приостановлено.

Создание рынка модифицированного РЕПО стало составной частью деятельности Банка России по подготовке условий для активизации рыночных операций, которые в дальнейшем должны позволить Банку России более гибко реагировать на колебания банковской ликвидности.

В этом направлении деятельность Банка России была сосредоточена на разработке нормативных документов и подготовке к введению новых инструментов, в частности стандартного РЕПО с государственными облигациями.

Инфляция В результате проводимой денежно-кредитной политики и политики валютного курса темпы роста потребительских цен в 2002 году по сравнению с 2001 годом замедлились.

СЦЕНАРИИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ В 2003 ГОДУ

Варианты макроэкономического прогноза для выработки целей и инструментов денежно-кредитной политики В соответствии с Федеральным законом Российской Федерации «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.

07.

02 №86-ФЗ Банк России при выборе целей и инструментов денежно-кредитной политики на 2003 год рассмотрел два сценария экономического развития.

Различия сценариев в основном связаны с вариантностью развития мировой экономики, а также с разными предположениями относительно прогресса в улучшении внутреннего инвестиционного климата.

Такой подход объясняется большой зависимостью российской экономики от экспорта сырьевых товаров, спрос и цены на которые наиболее чувствительны к изменению мировой общеэкономической конъюнктуры.

Кроме того, будущее обрабатывающего сектора в существенной мере зависит от притока инвестиций.

Темпы роста секторов экономики, ориентированных на внутренний рынок, в следующем году будут также зависеть от внешнеэкономической ситуации, так как приток экспортной выручки - один из основных источников роста производственных инвестиций, доходов домашних хозяйств и бюджетного сектора и, в конечном счете, инвестиционного и потребительского спроса внутри страны.

Наконец, на экономическую динамику может оказать влияние изменение объемов и направления потоков капитала.

Улучшение внутреннего инвестиционного климата может привести к притоку капитала в страну и к сокращению оттока, что может способствовать росту инвестиций и потребления и, в конечном счете, росту валового внутреннего продукта.

Первый вариант прогноза исходит из менее благоприятного сценария развития мировой экономики.

Второй вариант предполагает более благоприятную мировую конъюнктуру и несколько более высокие темпы прироста мировой экономики.

В соответствии с этим прогноз цен на нефть сорта За первую половину 2002 года инфляция на потребительском рынке составила 9,0% против 12,7% за аналогичный период 2001 года.

В июне инфляция на потребительском рынке за скользящий 12-месячный период (месяц к соответствующему месяцу прошлого года) составила 14,7% против 23,7% годом ранее.

Для достижения в 2002 году целевого ориентира по инфляции на уровне 14% во второй половине текущего года рост цен на потребительском рынке должен составить не более 4,6%.

В январе-июне 2002 года произошли изменения в структуре инфляции - значительно увеличился вклад в прирост потребительских цен компонента, связанного с ростом цен на платные услуги населению.

Возрос также вклад компонента, обусловленного высокими темпами роста цен на плодоовощную продукцию и бензин.

При этом ощутимо снизился вклад базовой инфляции в общий темп прироста потребительских цен.

Фактический показатель базовой инфляции за январь-июнь согласуется с прогнозом этого показателя на 2002 год.

По итогам года возможно снижение базовой инфляции до 9,5% против 14,8% за 2001 год.

Общий рост потребительских цен за 2002 год будет зависеть не только от результатов действий Банка России как органа денежно-кредитного регулирования, но и от государственной политики в сфере регулирования цен и тарифов на услуги естественных монополий и ЖКХ.

Динамика основных индикаторов инфляции на потребительском рынке по итогам первого полугодия 2002 года свидетельствует о том, что в целом по итогам года целевой ориентир по инфляции может быть достигнут.

Определенные трудности с достижением принятого на этот год целевого ориентира по инфляции могут быть связаны, главным образом, с высоким ростом цен на платные услуги населению, плодоовощную продукцию и бензин.

Возможности сдерживания роста цен на эти виды товаров и услуг со стороны денежно-кредитной и курсовой политики Банка России в оставшиеся месяцы года ограничены.

15 вития производительности труда при сегодняшнем уровне состояния основных производственных фондов и при стабильной внешнеэкономической конъюнктуре в рамках первого варианта прогноза платежного баланса, могут обеспечить максимум 3,5% прироста ВВП в год.

При этом инвестиции в основной капитал возрастут на 4,5-6,5%, располагаемые реальные доходы населения - на 4,5-5%.

В рамках второго варианта прогноза платежного баланса, предполагающего улучшение инвестиционного климата и благоприятную для России внешнюю ситуацию, прирост инвестиций может увеличиться до 7-8%, а располагаемых доходов домашних хозяйств - до 56%.

В этом случае валовой внутренний продукт увеличится на 4,4%.

Оценка спроса на деньги в 2003 году Спрос на деньги в 2003 году будет формироваться на базе факторов, в основном сложившихся в 2001-2002 годах.

Увеличение спроса на деньги будет определяться дальнейшим ростом экономики, снижением инфляции и инфляционных ожиданий, ростом доверия к банковской системе.

В то же время оценка спроса на деньги затруднена из-за отсутствия достаточной уверенности в сохранении стабильной тенденции в динамике скорости обращения денег.

Как уже отмечалось, фактором, способствующим снижению скорости обращения денег, является происходивший на протяжении «Юралс» в первом и втором сценариях составит соответственно 18,5 и 21,5 доллара за баррель, прогноз контрактных цен на газ - 78,5 и 85,4 доллара за тысячу куб.

метров.

В обоих рассматриваемых сценариях состояние платежного баланса остается устойчивым.

Вместе с тем разброс по величине сальдо платежного баланса оказывается весьма значительным, что объясняется высокой неопределенностью состояния мировой экономики в следующем году, а также неопределенностью с потоками капиталов по линии счета операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Прогнозное сальдо текущего счета платежного баланса различается по вариантам на 4,6 млрд.

долларов в основном из-за разницы цен на нефть, газ и металлы.

Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, включая чистые ошибки и пропуски, различается примерно на 2,4 млрд.

долларов из-за достаточно большого разброса имеющихся оценок чистого оттока капитала из частного сектора.

В результате по первому варианту сальдо платежного баланса может оказаться в 2003 году нулевым, по второму варианту - положительным в сумме примерно 7 млрд.

долларов.

Разброс проектировок по притоку и оттоку капиталов, а также по доходам от экспорта в существенной мере объясняет возможный разброс по темпам экономического развития, конкретно, по темпам роста ВВП в 2003 году.

Внутренние, инерционные факторы разПрогноз платежного баланса Российской Федерации на 20022003 годы (млрд.

долл.

США) 2001 год (справочно) 2002 год 2003 год (вариант 1) 2003 год (вариант 2) Счет текущих операций 33,6 25,4 19,9 24,5 Баланс товаров и услуг 39,3 31,8 24,7 29,9 Экспорт товаров и услуг 112,5 112,7 113,8 121,0 Импорт товаров и услуг 73,2 80,9 89,2 91,1 Баланс доходов и текущих трансфертов 5,7 6,5 4,7 5,4 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами 25,4 15,9 19,9 17,5 Финансовый счет (кроме резервных активов) 24,7 15,4 19,3 16,9 Государственный сектор и Центральный банк 8,7 4,4 7,1 7,1 Частный сектор (включая чистые ошибки и пропуски) 16,0 11,0 12,2 9,8 Изменение валютных резервов ('+' снижение, « рост) 8,2 9,5 0,0 7,0 Примечание.

Версии прогноза построены с учетом вариантов оценок Минэкономразвития России на 2003 год относительно динамики макропоказателей, а также цен на топливноэнергетические товары и физических объемов их поставки на экспорт.

Цена на нефть сорта «Юралс» для варианта 1 прогноза составит 18,5 долл.

США за баррель, для варианта 2 21,5 долл.

США за баррель.

Цена на природный газ для варианта 1 прогноза составит 78,5 долл.

США за одну тысячу куб.

метров, для варианта 2 85,4 долл.

США за за одну тысячу куб.

метров.

16 последних двух лет процесс повышения степени монетизации расчетов.

Однако возможный вклад этого фактора в снижение скорости обращения денег практически исчерпан и в дальнейшем не следует ожидать какихлибо кардинальных изменений в этом направлении, о чем говорит динамика расчетов денежными средствами российских налогоплательщиков в общем объеме оплаченной продукции прошлого и текущего года.

Так, если за январь-июнь прошлого года доля расчетов денежными средствами увеличилась с 75,2 до 77,3%, то за январь-июнь 2002 года она снизилась с 81,4 до 78,5%.

Поэтому в предстоящем году ожидать повышения степени монетизации расчетов можно лишь с небольшой вероятностью.

Скорее всего, ее уровень мало изменится.

Фактором, который на протяжении последних лет сдерживает снижение скорости обращения денег, является сохранение в структуре денежной массы высокой доли наличных денег.

Вместе с тем для предстоящего периода существенное значение имеет рост удельного веса длинных денег в структуре денежной массы, что оказывает понижательное воздействие на динамику скорости обращения.

Сохраняется тенденция опережающего роста срочных депозитов (особенно на сроки более года) в общем объеме рублевых вкладов населения.

Увеличению организованных сбережений граждан на длинные сроки способствуют рост реальных доходов населения и повышение доверия к банковской системе.

Кроме того, последовательное снижение инфляции и устойчивость валютного курса ведут к росту доверия к национальной валюте, предпочтению экономическими агентами активов в российских рублях по сравнению с активами в иностранной валюте.

Процесс дедолларизации экономики способствует дальнейшему снижению скорости обращения денег.

Все вышеизложенное свидетельствует о том, что в 2003 году следует ожидать некоторого дальнейшего снижения скорости обращения денег и, соответственно, повышения степени монетизации экономики, которая к середине текущего года составила по агрегату М2 около 15% в среднегодовом исчислении по сравнению с 13% годом ранее.

С учетом анализа влияния вышеуказанных факторов и тенденций и в соответствии с макроэкономическими прогнозами наиболее вероятный прогнозный диапазон увеличения спроса на деньги (по агрегату М2) в 2003 году составит 20-26%.

При этом Банк России не рассматривает этот расчетный параметр как жестко заданный и в зависимости от развития экономической ситуации допускает возможность отклонения от этих ориентиров.

ЦЕЛИ И ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В 2003 ГОДУ

Количественные цели денежно-кредитной политики в 2003 году Банк России на основе предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2003 год и анализа состояния реального сектора экономики считает возможным определить в Основные социальноэкономические показатели, %* 2003 год вариант 1 вариант 2 Валовой внутренний продукт 3,5 4,4 Прирост потребительских цен (декабрь к декабрю предыдущего года) 1012 1012 Продукция промышленности 3,2 4,1 Инвестиции в основной капитал 6,3 7,5 Реальные располагаемые денежные доходы населения 5,0 6,0 Численность безработных (по методологии МОТ) в % к экономически активному населению 9,0 8,8 Оборот розничной торговли 6,0 7,0 Экспорт товаров (по методологии платежного баланса), млрд.

долларов США 103,1 111,6 Импорт товаров (по методологии платежного баланса), млрд.

долларов США 61,0 63,0 Курс доллара (среднегодовой), рублей за доллар США 34,0 33,7 * По данным Минэкономразвития России 17 качестве цели денежно-кредитной политики ограничение прироста потребительских цен в пределах 9-12% в расчете декабрь 2003 года к декабрю 2002 года.

С учетом предполагаемого Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации повышения в 2003 году регулируемых цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и на платные услуги населению ограничить инфляцию указанными пределами можно, по расчетам Банка России, если уровень базовой инфляции составит 7,5-8,5%.

Поэтому при проведении своей политики Банк России будет ориентироваться на этот уровень базовой инфляции.

Последовательное снижение инфляции по сравнению с 2002 годом должно быть обеспечено не только мерами денежно-кредитной политики, но также и мерами государственного контроля над проводимыми структурными преобразованиями в отраслях экономики.

В случае отсутствия такого контроля необходимость компенсации чрезмерного влияния структурного компонента на индекс потребительских цен за счет более жестких монетарных действий Банка России по подавлению базовой инфляции может привести к замедлению темпов роста экономики.

Для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Банк России будет контролировать исполнение денежной программы, а также выберет приемлемую для поставленных целей политику валютного курса.

Соблюдение Банком России параметров денежной программы, а также ежедневные действия по управлению ликвидностью банковской системы позволят сгладить разброс в уровнях процентных ставок на денежном рынке как во временном разрезе, так и по секторам денежного рынка.

При этом среднемесячная ставка по кредитам «овернайт» на межбанковском рынке, как ожидается, может колебаться в пределах 6-10% на протяжении большей части года.

Политика валютного курса В 2003 году Банк России продолжит использование режима плавающего валютного курса.

Это объективно обусловлено, как уже отмечалось, высокой степенью зависимости макроэкономических и финансовых показателей от внешних факторов конъюнктурного характера и складывающейся нестабильной ситуацией на мировых товарных и финансовых рынках.

Кроме того, механизм плавающего валютного курса позволяет активно использовать инструменты денежно-кредитной политики для управления объемом денежного предложения в условиях роста и структурной перестройки российской экономики.

Поэтому задачами курсовой политики останутся сглаживание резких, экономически неоправданных колебаний обменного курса и поддержание золотовалютных резервов на достаточном уровне.

Темпы номинальной девальвации рубля, как ожидается, будут меньше темпов инфляции, что было характерным для последних лет.

Реальное укрепление национальной валюты традиционно сопутствует успешным рыночным преобразованиям в странах с переходными экономиками.

Прогресс в проведении структурных преобразований повышает привлекательность активов, номинированных в национальной валюте, что привлекает Основные показатели инфляции на потребительском рынке (%) Июнь 2001 года к июню 2000 года Декабрь 2001 года к декабрю 2000 года Июнь 2002 года к июню 2001 года Декабрь 2002 года к декабрю 2001года Декабрь 2003 года к декабрю 2002года отчет оценка прогноз Прирост потребительских цен 23,7 18,6 14,7 14,0 9,012,0 В том числе: базовая инфляция 20,5 14,8 10,3 9,5 7,58,5 прирост цен и тарифов на платные услуги населению 40,6 36,9 36,1 .

.

.

.

.

.

прирост цен на плодоовощную продукцию 25,6 27,6 16,3 .

.

.

.

.

.

18 прямые и портфельные инвестиции, поддерживает рост производительности труда, а также процесс дедолларизации экономики и, как результат, приводит к объективно обусловленному укреплению национальной валюты.

Банк России считает максимально допустимым укрепление реального эффективного курса рубля в 2003 году в пределах 4-6%.

Это позволит ограничить негативное влияние иностранной конкуренции на российские предприятия обрабатывающего сектора, сохранит привлекательность рублевых активов и простимулирует обновление производственных фондов и рост производительности труда за счет внедрения в производство современных мировых технологий.

IV.

3.

Денежная программа на 2003 год Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему проектируемых денежных индикаторов, куда входят показатели денежной базы и основных источников ее формирования: - чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования; - чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый кредит банкам.

Расчеты показателей денежной программы на 2003 год определены в двух вариантах исходя из сценариев социально-экономического развития Российской Федерации, подготовленных Минэкономразвития России и, соответственно, двух вариантов прогноза платежного баланса России.

При этом наиболее значимые факторы, влияющие на параметры денежной программы, связаны с состоянием платежного баланса и бюджетной политики.

В первом варианте валовые международные резервные активы останутся неизменными, в связи с чем увеличения денежного предложения по каналу операций Банка России на валютном рынке не ожидается.

Поэтому основным источником формирования денежного предложения будут увеличение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования за счет роста чистого кредита расширенному правительству на 110 млрд.

рублей и валового кредита банкам на 20 млрд.

рублей.

Это соответствует планам Правительства Российской Федерации использовать накопленные средства государственного финансового резерва для финансирования предстоящих расходов бюджета по погашению внешнего долга.

Однако принятый Правительством Российской Федерации вариант проекта бюджета на следующий год основан на предположениях второго сценария (цена барреля нефти сорта «Юралс» - 21,5 долл.

).

При умеренных ценах на экспортные товары и низких темпах роста мировой экономики, как предполагается в первом сценарии, будет происходить сокращение профицита бюджета по сравнению с профицитом, предусмотренным в проекте федерального бюджета на 2003 год.

Первый сценарий предполагает довольно существенное ослабление притоков капитала и экспортной выручки в страну и, как следствие, ограниченную инвестиционную активность.

В результате спрос на деньги вырастет в меньшей степени по сравнению со вторым вариантом.

Поэтому для того, чтобы обеспечить достижение ориентира по базовой инфляции, темп прироста денежной базы не должен превышать 19%.

По второму варианту рост валовых международных резервных активов органов денежно-кредитного регулирования на 7 млрд.

долларов станет одним из главных источников денежного предложения.

Однако в отличие от текущего года этот источник не будет единственным.

Сокращение остатков средств на счетах органов государственного управления, планируемое правительством, также приведет к росту денежного предложения, что потребует дополнительных усилий со стороны Банка России по стерилизации ликвидности для достижения целей денежно-кредитной политики.

Эффективность операций Банка России по стерилизации носит весьма ограниченный характер, поскольку участники денежного рынка самостоятельно принимают решения о размерах размещения денежных средств и Банк России не имеет возможности жестко контролировать состояние ликвидности банковского сектора.

В рамках 19 этого сценария номинальная девальвация рубля будет происходить более низкими темпами и прирост денежной базы в этом случае может составить около 25%.

Более высокие темпы роста денежного предложения по второму сценарию, тем не менее, сохраняют возможность обеспечить достижение целей денежно-кредитной политики, поскольку в связи с ростом инвестиционной активности за счет притоков капитала и экспортной выручки спрос на деньги будет увеличиваться более высокими темпами.

В этом варианте сильный платежный баланс сохраняется благодаря благоприятной внешней ситуации.

Однако для сохранения финансовой стабильности и защищенности российской экономики от внешних шоков бюджетная политика в будущем должна формироваться таким образом, чтобы при ценах на нефть и газ на мировом рынке, превышающих долгосрочный тренд, бюджет исполнялся с существенным уровнем профицита.

Все показатели денежной программы не являются жестко заданными и в зависимости от развития внутренней и внешней экономической ситуации могут быть скорректированы для достижения цели по уровню инфляции.

При этом Банк России в качестве базового выбирает второй вариант денежной программы.

Основанием для ее корректировки могут служить результаты анализа состояния платежного баланса, внутри и внешнеэкономической динамики и других факторов, оказывающих влияние на формирование спроса на деньги и уровень инфляции.

Для выполнения денежной программы Банк России намерен ввести в практику управления денежной ликвидностью кредитных организаций набор стандартных инструментов по предоставлению и изъятию ликвидности.

IV.

4.

Инструменты денежно-кредитной политики и их использование Опыт применения инструментов денежно-кредитной политики в 2002 году продемонстрировал необходимость системного подхода к выбору инструментов.

Он должен осуществляться в зависимости от состояния денежно-кредитной сферы и специфики каждого из инструментов по их способности содействовать достижению целей денежно-кредитной политики.

Варианты сценариев платежного баланса показывают, что с точки зрения ориентиров денежной программы ситуация с ликвидностью в 2003 году будет варьироваться от Денежная программа на 2003 год (млрд.

рублей) 1.

01.

02 1.

07.

02 1.

01.

03 1.

01.

04 факт факт оценка 1 вариант 2 вариант Денежная база (узкое определение) 717,2 788,8 916 1090 1145 наличные деньги в обращении (вне Банка России) 623,5 682,9 795 932 979 обязательные резервы 93,7 105,8 121 159 167 Чистые международные резервы* 817,1 1049,0 1134 1189 1399 валовые международные резервные активы Банка России и Правительства Российской Федерации 1041,1 1255,7 1317 1317 1528 международные резервные обязательства Правительства Российской Федерации 224,0 206,7 183 128 128 Чистые внутренние активы 99,9 260,2 218 98 254 Чистый кредит расширенному правительству 55,1 31,8 14 96 58 чистый кредит федеральному правительству 211,3 112,0 106 176 138 остатки средств на счетах субъектов Российской Федерации, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов Российской Федерации 156,2 143,8 120 80 80 Чистый кредит банкам 127,4 140,4 129 111 254 валовый кредит банкам 20,8 20,1 20 40 25 корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности 148,2 160,4 149 151 278 Прочие чистые неклассифицированные активы 27,5 88,1 75 82 58 * Рассчитаны по официальному курсу рубля на начало 2002 года.

20 небольшого дефицита до избытка.

По первому варианту предполагается приблизительно неизменный уровень золотовалютных резервов органов денежно-кредитного регулирования.

В этом случае Банк России должен будет более активно использовать инструменты рефинансирования банков.

При втором варианте экономического развития, когда конъюнктура товарных рынков и рынков капитала будет благоприятной для России, в банковской системе сохранится ситуация, при которой наблюдается избыток ликвидности.

В этом случае действия Банка России должны быть в первую очередь направлены на стерилизацию свободной банковской ликвидности.

Таким образом, использование только одних интервенций Банка России на валютном рынке для достижения поставленных целей денежно-кредитной политики в 2003 году может оказаться недостаточным.

В связи с этим для управления ликвидностью Банк России намерен в предстоящем году развивать все типы инструментов стерилизации и предоставления ликвидности, включая нормы обязательного резервирования, операции постоянного действия, проводимые на фиксированных условиях (окна постоянного доступа), операции на открытом рынке.

По срочности воздействия на ликвидность банковской системы инструменты, которыми располагает Банк России, можно разделить на кратко-, средне- и долгосрочные.

Краткосрочные инструменты Банк России предполагает использовать на фиксированных условиях для оперативного управления ликвидностью на срок до 7 дней.

К ним относятся: в целях стерилизации - депозитные операции, операции обратного РЕПО и валютного свопа; в целях предоставления ликвидности - внутридневные кредиты и кредиты «овернайт», операции прямого РЕПО и валютного свопа, ломбардные кредиты.

Среднесрочные инструменты будут использоваться для периодов от 2 недель до 3 месяцев как на фиксированных условиях, так и на условиях аукциона.

Банк России рассматривает возможность использования на этот срок следующих инструментов: в целях стерилизации - депозитные операции, операции обратного РЕПО и валютного свопа; в целях предоставления ликвидности - ломбардные кредиты, операции прямого РЕПО.

Срок использования долгосрочных инструментов - более 3 месяцев.

К этим операциям относятся продажа или покупка иностранной валюты, повышение или снижение резервных требований, прямая покупка или продажа государственных ценных бумаг.

Операции по стерилизации применяются Банком России в целях изъятия с рынка свободных денежных средств и сдерживания роста денежной базы.

Операции по предоставлению ликвидности будут направлены на увеличение объема денежных средств в периоды дефицита ликвидности.

Выбор набора инструментов по срочности и типу воздействия на ликвидность будет зависеть от того, по какому сценарию будет развиваться макроэкономическая ситуация в предстоящем году.

Банк России может проводить только стерилизационные операции или же только операции по предоставлению ликвидности.

Однако в складывающихся в 2003 году условиях Банк России считает целесообразным применять смешанную стратегию, то есть использовать как инструменты стерилизации, так и инструменты предоставления ликвидности банкам.

При этом акцент будет сделан на сочетании использования среднеи долгосрочных инструментов стерилизации преимущественно на условиях аукциона с краткосрочными инструментами предоставления ликвидности банкам на фиксированных условиях.

С этой целью Банк России осуществит на первом этапе выбор достаточно ограниченного круга инструментов.

Например, это может быть 3-месячный депозитный аукцион или обратное РЕПО на такой же срок плюс прямое РЕПО на срок до одной недели или ломбардный аукцион на срок до двух недель.

Кроме того, чтобы информационно поддержать принятие решений по использованию инструментов, Банк России предполагает приступить совместно с Минфином России к разработке краткосрочных прогнозов ликвидности.

21 При таком подходе будут созданы приемлемые условия для осуществления краткосрочных операций рефинансирования, так как денежный рынок будет «очищен» от влияния избытка ликвидности и позволит Банку России предложить денежному рынку ориентиры краткосрочной процентной ставки.

Параллельное использование Минфином России государственных облигаций для целей бюджетной политики создаст рынок, долгосрочные ставки на котором определяются операциями Минфина России, а краткосрочные - операциями Банка России.

Тем самым органы денежно-кредитного регулирования получат возможность существенно усилить роль процентной ставки в управлении денежно-кредитной сферой, а банки получат дополнительные возможности по управлению собственной ликвидностью.

22 V.

Приложение V.

1.

Мероприятия Банка России по совершенствованию банковской системы и банковского надзора в 2003 году

Одним из ключевых условий эффективности государственной денежно-кредитной политики является развитие финансового посредничества, прежде всего банковского, основанного на повышении качества банковских услуг и общей эффективности банковского дела.

Усиление роли банковского сектора в экономике, существенное улучшение качества функционирования самих кредитных организаций, совершенствование правовых основ банковской деятельности, а также банковского надзора должны быть ориентированы на лучшую международную практику.

Задачи развития банковского сектора и меры по их решению определены принятой Правительством Российской Федерации и Банком России «Стратегией развития банковского сектора Российской Федерации».

Приоритеты модернизации банковского сектора требуют решения следующих задач: - создание системы гарантирования вкладов; - завершение подготовки к переходу кредитных организаций на международные стандарты бухгалтерского учета и финансовой отчетности (МСФО) с 1 января 2004 года; - подготовка и принятие пакета законодательных изменений, направленных на создание более благоприятных условий для банковской деятельности; - оптимизация регулятивных и надзорных процедур Банка России.

Создание системы гарантирования вкладов требует принятия Федерального закона «О гарантировании возврата вкладов граждан в банках Российской Федерации».

В рамках практических мероприятий по созданию системы гарантирования вкладов Банк России осуществит комплекс мер, позволяющих минимизировать риски создаваемой системы гарантирования, прежде всего путем предотвращения доступа в систему гарантирования финансово неустойчивых банков.

Предстоит завершить комплекс подготовительных мероприятий по внедрению международных стандартов в практику бухгалтерского учета и отчетности в кредитных организациях.

Базовой предпосылкой введения МСФО должно стать принятие нового Федерального закона «О бухгалтерском учете».

Соответствующие коррективы должны быть внесены также в налоговое законодательство.

До конца 2002 года Банк России внесет в свои нормативные документы изменения, вытекающие из требований МСФО, с тем, чтобы у кредитных организаций было достаточно времени на подготовку к практическому переходу на новые стандарты.

В 2003 году предстоит повысить требования к учредителям (участникам) кредитных организаций, установить требования по вопросам предоставления информации о финансовом положении, деятельности и деловой репутации учредителей (участников) в случае приобретения ими 10% и более акций (долей) кредитной организации.

В этих целях будут внесены предложения по изменениям в федеральные законы «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности».

Необходимо дальнейшее совершенствование процедур финансового оздоровления и ликвидации кредитных организаций, деятельности временных администраций, аттестации арбитражных управляющих (ликвидаторов) кредитных организаций.

Предстоит внести изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации и законодательство о несостоятельности (банкротстве), направленные на обеспечение правовой защиты кредиторов, требования которых обеспечены залогом.

Кроме того, в 2003 году будет продолжена работа над совершенствованием механизма капитализации долгов кредитной организации в соответствии с пунктом 2 статьи 8 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».

Дополнительный импульс развитию банковского сектора способно придать создание в 2003 году условий для снижения затрат, упрощения и сокращения продолжительности процедур, связанных с вхождением на рынок 23 банковских услуг, получением разрешений на осуществление отдельных банковских операций, открытием филиалов и внутренних структурных подразделений кредитных организаций.

Банк России подготовит предложения по изменению законодательства, направленные на упрощение процедур слияний, присоединений и преобразований кредитных организаций.

Общим направлением совершенствования процедур регулирования и надзора в 2003 году остается развитие содержательных подходов к оценке ситуации в банковской сфере и в конкретной кредитной организации.

Будут подготовлены предложения по внесению изменений в федеральные законы «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О банках и банковской деятельности», направленные на дальнейшее приведение правовых основ осуществления банковского регулирования и банковского надзора в соответствие с международными подходами.

Банком России будет проведена дальнейшая работа, направленная на оптимизацию системы обязательных нормативов.

Предполагается внести предложения по определенному сокращению перечня обязательных нормативов, которые Банк России может устанавливать кредитным организациям, а также уточнить подходы к расчету отдельных нормативов.

Предстоит реализовать меры по развитию проактивной функции банковского надзора, включая дальнейшее совершенствование системы раннего предупреждения, базирующейся на данных документарного анализа, развитие надзора на консолидированной основе.

Банк России будет обращать особое внимание на качественные параметры банковского капитала, что предполагает всестороннюю оценку финансового положения учредителей и приобретателей существенных долей (акций) в уставных капиталах кредитных организаций, предотвращение использования схем фиктивной капитализации кредитных организаций.

Эффективное решение этих задач сопряжено с реализацией принципов, предусмотренных МСФО.

В целях содействия развитию кредитных операций банков с субъектами малого предпринимательства Банк России намерен упростить порядок оценки кредитных рисков и формирования резервов на возможные потери по небольшим ссудам.

Позитивным фактором укрепления рыночной дисциплины в банковской сфере станет подготовка Банком России предложений по уточнению перечня информации, публикуемой кредитными организациями.

В 2003 году Банк России подготовит предложения по внесению изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах», предусматривающих, что утверждение годовых отчетов, включая бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков общества, распределение прибылей, определение источников покрытия убытков, производится общим собранием акционеров на основе данных, достоверность которых подтверждена аудитором.

V.

2.

Мероприятия Банка России по совершенствованию финансовых рынков в 2003 году В 2003 году одной из целей развития финансовых рынков станет повышение их эффективности как трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

В этой связи необходимо активизировать банковские операции с реальным сектором экономики, что позволит распространить за пределы финансового сектора сигналы, подаваемые Банком России при проведении денежно-кредитной политики.

Рынок государственных облигаций должен начать выполнять ключевую роль индикатора стоимости безрисковых заимствований, что позволит корпоративным заемщикам более точно оценивать потенциальные расходы по обслуживанию займов и, соответственно, будет способствовать развитию рынка среднесрочных и долгосрочных финансовых ресурсов в национальной валюте.

Задача повышения роли финансовых рынков должна решаться совместными усилиями органов законодательной и исполнительной власти при участии Банка России.

24 Активную роль в этом процессе должны также играть саморегулируемые организации, объединяющие профессиональных участников финансовых рынков.

Развитие инструментов финансового рынка Основным фактором, определяющим привлекательность рынка для инвесторов и эффективность его функционирования, является наличие на нем инструментов, отвечающих интересам участников.

В этой связи Банку России совместно с Правительством во взаимодействии с законодательной властью необходимо сконцентрировать усилия на разработке и принятии законодательных и нормативных актов, обеспечивающих участникам денежного, фондового и валютного рынков возможность полноценного использования инструментов, положительно зарекомендовавших себя в странах с рыночной экономикой.

В целях повышения прозрачности рынка внедрение новых инструментов должно сопровождаться разработкой методов адекватного отражения новых операций в финансовой отчетности участников.

Ключевое значение при этом имеет переход банков на международные стандарты финансовой отчетности, позволяющие пользователям отчетности объективно интерпретировать проводимые банками операции.

Одним из основных условий повышения эффективности финансовых рынков является расширение спектра используемых производных финансовых инструментов.

Необходимость этого связана как с растущей потребностью в механизмах страхования рыночных рисков, так и с интеграцией российского рынка в мировую финансовую систему, поскольку в экономически развитых странах на долю данного сегмента приходится до 90% всех сделок на рынке.

Так как одними из участников рынка производных инструментов являются кредитные организации, развитие данного сегмента финансового рынка должно осуществляться при активном участии Банка России.

Развитие инфраструктуры На этом направлении Банк России намерен продолжать работу по обеспечению стабильного функционирования и дальнейшего развития эффективной инфраструктуры.

Результатом работы должны стать консолидация и повышение надежности и технологичности инфраструктурных организаций, снижение трансакционных издержек.

Одним из основных приоритетов для Банка России является обеспечение равного доступа к финансовым ресурсам и инструментам для всех участников, включая региональных.

Работа по развитию рыночной инфраструктуры должна проводиться в тесном контакте и при непосредственном участии широкого круга заинтересованных участников рынка.

В целях обеспечения эффективной работы инфраструктуры Банк России будет поддерживать функционирование клиринговых и расчетных систем, обеспечивая их связь с платежной системой и системой рефинансирования.

Повышение прозрачности российского финансового рынка, защита интересов инвесторов Необходимой предпосылкой притока новых средств на российские финансовые рынки является повышение прозрачности российского финансового рынка, а также степени защищенности его участников.

Во исполнение правительственной Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу Банк России намерен активизировать деятельность по развитию механизмов правовой защиты участников, что повысит интерес к российскому рынку как среди отечественных, так и среди иностранных участников.

Этой же цели должно способствовать улучшение имиджа российского финансового рынка среди международных финансовых структур.

В этой связи Банк России намерен продолжить работу во взаимодействии с Правительством Российской Федерации по совершенствованию механизмов борьбы с отмыванием денег и манипулированием ценами.

25 Развитие рынка государственных ценных бумаг На рынке ГКО-ОФЗ ситуация в 2003 году будет определяться как политикой Минфина России в отношении новых заимствований, так и операциями Банка России на открытом рынке.

Существенный объем предстоящих выплат по внешнему долгу повышает значимость рынка ГКО-ОФЗ как источника финансирования федерального бюджета.

Учитывая перспективы перехода Банка России к более активному управлению процентными ставками, растет и роль рынка государственных облигаций как ориентира цены денег.

Данные обстоятельства обусловливают необходимость активизации деятельности по повышению ликвидности рынка ГКО-ОФЗ.

Первоочередной мерой в этом направлении представляется продолжение начатой в текущем году политики Правительства по отказу от эмиссии большого числа мелких выпусков и переходу к ограниченному набору крупных выпусков, которые должны выполнять роль индикаторов стоимости заимствования на различные сроки.

Дополнительным источником повышения ликвидности и емкости рынка ГКО-ОФЗ является снижение транзакционных издержек его участников и совершенствование системы управления рисками, которое позволит отказаться от обязательного предварительного депонирования денежных средств при заключении сделок.

Перспективным направлением повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ представляется возрождение Банком России института первичных дилеров - участников, принимающих на себя обязательства по обеспечению ликвидности рынка.

Однако возрождение системы обязательств для дилеров должно быть постепенным и сопровождаться предоставлением ряда дополнительных преимуществ как со стороны эмитента, так и со стороны Банка России.

В целях расширения круга участников рынка государственных облигаций и предоставления широким слоям населения возможности инвестирования средств в государственные ценные бумаги Банк России намерен участвовать совместно с Минфином России в создании Национальной системы сбережений.

Основным принципом ее функционирования является создание пластиковой карточки для граждан, сочетающей в себе возможности платежного средства с доступом к информационно-операционной системе, обеспечивающей вложение свободных средств граждан в государственные ценные бумаги простым и защищенным способом.

Одним из результатов создания Национальной системы сбережений станет расширение залоговой базы, используемой коммерческими банками для кредитования населения.

Рынок ценных бумаг кредитных организаций В целях расширения финансовых возможностей банковской системы Банк России намерен изменить условия работы с депозитными сберегательными сертификатами,разрешив промежуточные выплаты процентов.

Указанная мера позволит кредитным организациям расширить возможности привлечения среднесрочных и долгосрочных денежных средств.

Кроме того, Банк России поддержит законодательные инициативы по упрощению процедуры выпуска и регистрации краткосрочных облигаций, отмене налога на выпуск указанных ценных бумаг и снятию ограничений на выпуск кредитными организациями облигаций в пределах уставного капитала или предоставленного обеспечения.

Рынок межбанковских кредитов На рынке межбанковского кредитования Банк России планирует сохранить за собой функции непосредственного участника операций, органа контроля за участниками рынка, а также намерен способствовать созданию условий для более эффективного проведения операций участниками.

В целях снижения рисков и расширения возможностей взаимного кредитования коммерческих банков Банк России будет способствовать использованию государственных и негосударственных ценных бумаг в качестве обеспечения по кредитам и в качестве объек26 та купли-продажи по сделкам РЕПО.

Для этого подготовлены и будут приняты нормативные документы, регламентирующие заключение сделок РЕПО с государственными облигациями, одним из участников которых станет Банк России.

Планируется рассмотреть возможность расширения ломбардного списка Банка России за счет включения в него новых государственных облигаций, в том числе номинированных в иностранной валюте, и ипотечных облигаций, гарантированных Правительством Российской Федерации.

Условием эффективного использования операций РЕПО для проведения денежно-кредитной политики является наличие адекватного учета, налогообложения и эффективной технологии проведения этих операций.

Поэтому необходимым элементом станет предстоящий переход банков на проведение и учет этих операций в соответствии с международными стандартами.

Унификация финансовой отчетности позволит банкам не только более корректно отражать собственные операции, но и формировать адекватное представление о финансовом состоянии контрагентов, что должно внести свой вклад в развитие межбанковского рынка.

По собственным операциям на денежном рынке Банк России планирует расширить состав контрагентов и активизировать проведение регулярных ломбардных и депозитных аукционов на условиях, отвечающих потребностям рынка.

В рамках выравнивания возможностей доступа региональных и московских банков к финансовым ресурсам Банк России предпримет необходимые действия для того, чтобы банки любого региона Российской Федерации могли воспользоваться механизмом поддержания мгновенной банковской ликвидности (внутридневной кредит и кредит «овернайт»).

V.

3.

Мероприятия Банка России по совершенствованию валютного рынка В целях совершенствования организации единого валютного рынка в Российской Федерации Банк России внесет ряд изменений в порядок обязательной продажи экспортной и валютной выручки и механизм торгов на Единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (ЕТС).

В частности, планируется отказаться от обязательного стопроцентного депонирования при проведении расчетов.

Эта мера повысит конкурентоспособность этой площадки по сравнению с внебиржевым рынком за счет снижения издержек участия в торгах, сохранив при этом все преимущества ЕТС (отсутствие кредитного риска, транспарентность торгов, доступ региональных участников к ликвидности Московского региона).

Банк России прогнозирует увеличение доли внебиржевого сегмента в суммарном обороте межбанковского валютного рынка, в связи с чем будет активнее использовать внебиржевой рынок для своих интервенций.

С этой целью Банк России планирует подписание договоров с крупнейшими уполномоченными банками, предусматривающих возможность осуществления сделок купли-продажи иностранной валюты Банком России напрямую со своими контрагентами.

В целях поддержания стабильности на денежном рынке планируется активизировать операции «валютный своп».

Банк России рассмотрит возможность на ежедневной основе устанавливать котировки по своим операциям «Buy/Sell», что позволит избежать значительных колебаний стоимости краткосрочных рублевых ресурсов на межбанковском рынке, будет способствовать появлению рынка долгосрочных межбанковских рублевых депозитов и даст стимул развитию срочного валютного рынка.

В связи с растущим спросом на операции по хеджированию валютных рисков Банк России примет участие в разработке законодательной и совершенствовании нормативной базы срочного валютного рынка.

Для достижения поставленных целей Банк России будет предпринимать усилия по развитию системы торговли в направлении расширения доступа к рынку и совершенствованию системы расчетов для снижения издержек и рисков при операциях с иностран27 ной валютой.

Предпринимаемые меры должны обеспечить равный доступ к рынку для банков вне зависимости от их регионального местонахождения.

Будут приняты шаги по смягчению требований при покупке иностранной валюты в целях осуществления авансовых платежей по импорту.

V.

4.

Мероприятия по совершенствованию платежной системы Банка России в 2003 году Мероприятия по совершенствованию платежной системы Банка России будут направлены на обеспечение эффективного и надежного обслуживания всех ее участников, а также на дальнейшее содействие реализации мероприятий денежно-кредитной политики, что предполагает как расширение и укрепление нормативной и методологической базы в области платежной системы, так и проведение практических работ по ее совершенствованию.

Работа по совершенствованию нормативной базы в 2003 году будет нацелена на расширение сферы применения электронных платежных документов, используемых при осуществлении безналичных расчетов, унификацию правил электронного документооборота, стандартизацию форматов электронных сообщений, совместимых с соответствующими форматами, применяемыми в международной практике.

Это будет способствовать совершенствованию технологий и повышению скорости обработки информации, а также автоматизации учетно-операционных работ, выполняемых при осуществлении платежей, что позволит снизить уровень операционных рисков.

В соответствии с международной практикой получит дальнейшее развитие методологическая база в части наблюдения за платежными системами в Российской Федерации, с целью обеспечения их стабильного функционирования.

Наблюдение Банком России за собственной платежной системой будет строиться на основе определения комплекса базовых показателей, используемых для анализа ее состояния и принятия мер по повышению эффективности ее функционирования.

Проводимая работа увеличит информационную открытость и прозрачность платежной системы для пользователей и общественности за счет публикации показателей ее работы как в системе Банка России, так и в российской и международной печати.

Практические мероприятия по совершенствованию платежной системы Банка России будут касаться повышения ее технических возможностей, увеличения количества клиентов, в т.

ч. органов федерального казначейства Министерства финансов Российской Федерации, участвующих в обмене электронными платежными документами с учреждениями Банка России и в проведении электронных платежей.

Решение данных задач приведет к дальнейшему сокращению времени совершения расчетных операций, что будет способствовать повышению эффективности использования средств кредитных организаций и других хозяйствующих субъектов для расчетов, своевременности формирования доходов бюджетов всех уровней и финансирования за счет этих средств.

В соответствии с задачей совершенствования платежной системы России, определенной "Стратегией развития банковского сектора Российской Федерации", принятой Правительством Российской Федерации и Банком России в 2001 году, Банком России в 2003 году будет продолжена отработка механизмов построения и функционирования системы валовых расчетов в режиме реального времени, введение которой призвано обеспечить быстрое и полноценное распространение положительных тенденций денежно-кредитной политики Банка России.

Описание предмета: «Государственные финансы»

Литература

1. А.А. Казимагомедов, С.М. Ильясов. Организация денежно-кредитного регулирования. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 272 с.
   
2. М.Ю. Медведев. Изменения в учетную политику на 2013 год. – М.: ДМК Пресс, 2012. – 62 с.
   
3. С.Р. Моисеев. Денежно-кредитная политика. Теория и практика. – М.: Московская Финансово-Промышленная Академия, 2010. – 784 с.
   
4. Денежно-кредитная политика России и Украины в условиях мировых финансовых потрясений. – СПб.: Алетейя, 2011. – 184 с.
   
5. Денежно-кредитная политика России и Украины в условиях мировых финансовых потрясений. – СПб.: Алетейя, 2011. – 184 с.
   
6. Е.Ю. Грачева, Н.М. Артемов, Л.Л. Арзуманова. Денежно-кредитная политика как составная часть финансовой политики государства (финансово-правовой аспект). – М.: Проспект, 2014. – 70 с.
   
7. Марина Абрамова, Ирина Шакер und Ольга Захарова. О координации денежно-кредитной и финансовой политики в России. – М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2012. – 184 с.
   
8. Луиза Сперанская. Региональный аспект реализации денежно-кредитной политики. – М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2012. – 64 с.
   
9. М.П.Самойленко und Д.Я.Родин. Денежно-кредитная политика: теория и практика. – М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2014. – 132 с.
   
10. Дмитрий Кондратов. Современная денежно-кредитная политика в Евросоюзе. – М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2011. – 208 с.
    
11. Валерий Инюшин. Эволюция денежно-кредитного регулирования в условиях глобализации. – М.: LAP Lambert Academic Publishing, 2011. – 188 с.
    
12. М.Ю. Малкина. Инфляционные процессы и денежно-кредитное регулирование. Учебное пособие. – М.: Инфра-М, 2016. – 312 с.
    
13. Розанова Н.М. Денежно-кредитная политика. Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры. – М.: Юрайт, 2016. – 410 с.
    
14. Эскиндаров М.А. Денежно-кредитная политика России: новые вызовы и перспективы. Монография. – М.: , 2016. – 120 с.
    
15. Н.Н. Семенова, О.И. Еремина, Ю.Ю. Филичкина. Финансовые и денежно-кредитные методы регулирования экономики. Учебное пособие. – М.: РИОР,Инфра-М, 2018. – 268 с.
    
16. Бюджетно-налоговые и денежно-кредитные инструменты достижения финансовой стабильности и обеспечения финансовой стабильности и обеспечения экономического роста. – М.: КноРус, 2019. – 208 с.
    
17. Розанова Надежда Михайловна. Денежно-кредитная политика. Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры. – М.: Юрайт, 2016. – 410 с.
    

Образцы работ

Задайте свой вопрос по вашей проблеме

		Гладышева Марина Михайловна marina@studentochka.ru +7 911 822-56-12 с 9 до 21 ч. по Москве.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.