Международная валютная система как совокупность экономических отношений - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

МВО - сов-ть общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве и обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств.

Развитие МВО обусловлено ростом ПС, созданием мирового рынка, углублением МРТ, формированием мировой системы хозяйства, интернационализацией хоз-ых связей.

МВО опосредствуют международные экономические отношения, к-ые относятся как к сфере матер. произ-ва, так и к сфере распределения. Существует прямая и обратная связь между вал. отношениями и воспроизводством.

Объективная основа ВО - процесс общественного воспроизводства, который порождает международный обмен товарами, капиталами, услугами.

соотношения сил между странами и двух тенденций, присущих МО - партнерства и сотрудничества.

Специфика - включение мирового рынка в процесс кругооборота капитала означает превращение части денежного капитала из национальных денег в иностранную валюту и наоборот (при осуществлении междунар. Расчетов, валютных, кредитных и финансовых операциях).

ВО вторичны по отношению к воспроизводству, но они обладают относительной самостоятельностью и оказывают на него обратное воздействие. Это проявляется в зависимости воспроизводства от таких факторов как:

МВО постепенно приобрели определенные формы организации на основе интернационализации хоз. связей. Вал. система - форма организации и регулирования вал. отношений, закрепленная национальным законодательством или межгосударственными соглашениями.

• закреплена национ. зак-м - форма орг-ции межд с учетом норм междунар. валютных отношений, права; закрепленных межгос

нежной системы страны, - зависит от степени со-

хотя относ. самостоят и ответствия ее принци-

выходит за национ гран; пов структуре мирово-

• опред-тся степенью разв го хоз-ва, расстановке

и состоянием экономики сил и интересам веду-

и внешнеэк связей страны щих стран (при изме-

И МВС и НВС тесно связаны между собой, хотя и имеют особые механизмы функционирования и регулирования. Связь осуществляется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую деятельность. Проявляется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран.

МВО существуют в определенной организационной форме, которая связана с МВС и представляет собой конкретную форму организации международных валютно-финансовых отношений.

1. Международный денежный товар - то с помощью чего отдельные страны мирового хозяйства могут расчитываться друг с другом.

Исторически средствами международных расчетов выступали:

валюта - это национальные кредитно-бумажные деньги, которые могут использоваться в расчетах между третьими странами. С ней связано понятие девиза - любое платежное средство в иностранной валюте. Иностранная валюта является объектом купли-продажи, используется в международных расчетах, но не является законным платежным средством на территории государства. Это - категория, обеспечивающая связь и взаимодействие национального и мирового хозяйства. Как международный денежный товар появляется в 70-х гг 19 в. И является наиболее распространенной формой расчетов.

специально созданные кредитные ресурсы МВФ, а также особые платежно-расчетные единицы МВФ.

Такими средствами являются SDR (Special Drawing Rights) и ECU (European Currecy Unit).

Совокупность платежно-расчетных инструментов, которые в каждый данный момент используются в международных расчетах называется международной ликвидностью. Международная ликвидность имеет свой показатель - коэффициент международной ликвидности, который расчитывается как отношение между объемом международных платежно-расчетных средств и объемом мирового импорта.

Валютный курс - цена национальной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны.

Исторически существовало 3 понятия валютного курса:

• фиксированный или твердый валютный курс. Опирался на монетный паритет национальных денег, который определялся исходя из чистого содержания благородных металлов в национальных денежных единицах; обратное содержание этих единиц и определяло валютный курс. Просуществовал до начала 70-х гг. ХХ века.

• гибкий или плавающий валютный курс. Появился в начале 1973 г. и в настоящее время наиболее распространенный и базируется на валютном паритете (паритете покупательной способности). Обычно он устанавливается из так называемой покупательной силы национальных денег и опирается на «валютную корзину SDR. На ППС влияет фактор прибыльности национального капитала

3. Валютные рынки - это система организации обмена одной валюты на другую. Различают 3 типа валютных рынков:

рынки золота как денежного товара (впервые появляется в Лондоне в 20-е г. 19 в.). В чистом виде просуществовали до 1969 г., а с 1969 г. разделились на два вида - официальный золотой рынок (любая страна могла купить золото). Просуществовал до 1971 г.

• частный рынок золота (рынки золота как товара). Существует в настоящее время.

официальный валютный рынок - межгосударственный валютный рынок, связанный с обменом валюты одной страны на валюту другой страны. Начинает формироваться в 70-е г. 19 в., окончательно оформился в начале 30-х г. 20 в., достиг наибольшего расцвета в 50-е г. Существует до сих пор, однако не является главным видом рынка. Агенты - национальные ЦЭБ.

евровалютный рынок - это совокупность национальных валют, находящихся вне страны своей эмиссии.

Евровалютные рынки - это рынки частных капиталов; агентами выступают ТНБ, отдельные банкиры, негосударственные организации. В настоящее время это основная форма валютных рынков.

4. Международные финансово-кредитные институты, которые осуществляютрегулированиевалютных отношений между государствами-членами МВФ, чтобы законы страны-участницы МВФ не противоречили законам МВС.

Две функции - регулирующая и кредитная (предоставление кредитов странам, временно испытывающим дефицит платежного баланса).

Кроме МВФ на валютные отношения большое влияние оказывают ряд финансово-кредитных институтов, деятельность которых принимает валютный аспект. Это - МБРР (долговременная валютная помощь), МФК (Межд. Фин. Корпорация - поддержка частного бизнеса в развивающихся странах), МАР (Межд. Ассоц. Развития). Все три образуют мировой банк. А также Базельский Международный банк расчетов

С 1970 г. МВФ имеет собственные деньги - SDR. В МВФ и ЦЭБ имеются счета SDR (не имеют материальной формы). Объем SDR регулируется участниками МВФ; для выпуска партии SDR необходимо принятие решение 60% стран, имеющих на момент голосования 80% голосов. США имеют особенное положение, обусловленное объемом денежных средств, внесенных в МВФ; - это всегда 20%.

Немаловажным элементом ВС является наличие или отсутствия валютных ограничений. Ограничения операций с валютными ценностями также служат объектом межгосударственного регулирования через МВФ.

1. Золотой стандарт - определенные правила национального денежного обращения, где в качестве национальных денег выступало золото. Возник в Англии в 1821 г. С 70-х гг. присоединяются Франция, Германия, Голандия, Россия, Австрия, Япония, США и ряд других стран. Просуществовал до 1-й Мировой войны. Были попытки возрождения, но существовал в урезанном виде с 1921 -34 годы.

Принципы; - в качестве основы национальных и международных денег принималось золото (монеты или слитки);

• все страны обменивали валюты на золото любому предъявителю;

ВК устанавливался из принципа монетного паритета. Мог колебаться вокруг монетного паритета в пределах, так называемых, золотых точек (верхней и нижней). Классический механизм ЗТ действовал при двух условиях: свободная купля-продажа золота и его неограниченный вывоз. Пределы колебания определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу, и фактически не превышал +1% от паритета.

2. Бретон-Вудская валютная система. -1944 г. В основу системы были положены ряд монетных пропорций американской ВС. БВВС имела следующие черты:

в качестве международного денежного товара наряду с золотом использовались и, так наз., резервные валюты (т. е. валюта, которая выполняет функции международного платежного и резервного средства и служит базой для определения валютного паритета и валютного курса для других стран, широко используется для проведения валютной интервенции с целью регулирования курса валют стран-участниц МВС).

устанавливались жесткие пропорции между основными компонентами: золотом и резервными валютами ($, #):

1-я пропорция: 1 тр. унция=31, 1036 гр чистого золота = 35$ 1$=0, 888932 гр

устанавливалась система фиксированных валютных курсов: каждая страна, вступившая в МВФ могла обменять имеющуюся валюту на золото или наоборот, должна была выразить свою валюту через $ или через #, установить фиксированный курс к доллару и выражать золотое содержание национальной валюты. Предел колебания устанавливался в 1%. При нарушении этих пропорций страна д/б девальвировать или револьвироать свою национальную валюту с разрешения МВФ.

Просуществовала устойчиво первые 10 лет, с конца 50-х стала давать сбой из-за недостатка статуса резервных валют. В структуре все меньше места стало занимать золото, вытесняемое резервными валютами.

С1970 г. начался демонтаж БВВС. Степень покрытия золотом дол. составляла 36% фунта - 8%, в этом же году создаются искусственные деньги СДР=1 дол.

1971 - прекращается размен дол. на золото в США

1976 - на Ямайке были подписаны новые принципы международных расчетов.

Роль золота в международной валютной системе.

Мировой рынок золота: современная ситуация и

Когда сын Ярослава Мудрого Святослав показал иностранным послам свои несметные золотые сокровища, те были поражены: «Се ничтоже есть, се бо лежит мертво».

И в этих словах, пожалуй, наиболее точно выражено современное состояние мировых золотых запасов, которые вот уже два десятилетия как «заморожены», лежат в сейфах Манхеттена (13000 т), Форт-Нокса (4500 т), ЦБ Германии (3700 т), ЦБ Швейцарии (3490 т) и в других золотохранилищах мира, составляя в общей сложности 35000 тонн, Это только золото в государственных хранилищах Центробанков мира, складированное в банковских слитках (обычно до 12, 5 кг не ниже 995-й пробы). Это те самые сокровища, которые считались до недавнего времени национальным достоянием, гарантом стабильности, экономического могущества государства.

Так было до 1978 г. До того момента, когда золото официально перстало быть мерилом стоимости и средством защиты национальных валют, всеобщим денежным эквивалентом.

Демонетизация золота обусловлена следующими объективными и субъективными причинами:

золотые деньги не соответствуют потребностям современного товарного производства, когда преодолена экономическая обособленность товаропроизводителей в связи с тенденцией к обобществлению и планомерности даже при частной собственности.

с развитием кредитных отношений кредитные деньги - банкноты, чеки, векселя - постепенно вытеснили золото вначале из внутреннего денежного обращения, а затем из международных валютных отношений.

субъективные факторы - валютная политика США, государственное регулирование операций с золотом - ускоряют его демонетизацию.

Различают два аспекта демонетизации золота: юридический и

Ямайская валютная реформа зафиксировала юридическое завершение демонетизации. В измененном уставе МВФ исключена любая ссылка на золото при определении паритетов и курсов валют, отменены золотые паритеты и официальная цена золота. С отменой официальной цены золота центральным банком было запрещено увеличивать золотые запасы сверх их уровня по состоянию на 31. 08. 75 г в течение двух лет. Вместе с тем в уставе МВФ нет прямого отрицания золота как международного резервного актива. Фактически демонетизация золота не завершена.

Как же изменилась роль золота в валютной сфере?

Кредитные деньги вытеснили золото из внутреннего и международного оборота. Золото перестало непосредственно обмениваться на товары, не устанавливаются золотые цены. Оно перестало непосредственно обслуживать экономические связи как средство обращения и платежа. Однако золото сохраняет за собой важную роль в экономическом оборот в качестве 1чрезвычайных мировых денег; 2. обеспечения международных кредитов; 3. воплощения богатства. Участие золота в международных валютных отношениях опосредствуется неразменными кредитными деньгами и сосредоточено на особых рынках - рынках золота, где происходит их фактический размен.

Функция денег как средства образования сокровищ с уходом золота из обращения характеризуется следующими моментами: 1. Сокровища перестали служить стихийным регулятором денежного обращения, так как золото не может автоматически переходить из сокровищ в обращение и обратно в силу неразменности кредитных денег; 2. Вместе с тем эта функция не превратилась в застывшую: её связь с внутренним и мировым рынками сохранилась, хотя существенно изменилась - а именно: сокровища выступают как своеобразный страховой фонд государства (примерно 35, 8 тыс т в мире на конец 1992 г.) и частных лиц (по оценке МВФ - 25, 4 тыс т). Связь частной тезаврации с процессом воспроизводства проявляется в превращении части капитала в золото в целях сохранения своей реальной ценности в условиях инфляции и валютного кризиса. Официальные золотые запасы, сосредоточенные в ЦЭБ, финансовых органах государства и международных валютно-кредитных организациях, имеют интернациональное значение как элементы международных валютно-кредитных отношений. На долю золота в международной валютной ликвидности приходится примерно 50%. Объем золотого запаса отражает валютно-финансовые позиции страны и служит одним из показателей её кредитоспособности. Новым явлением стало хранение части официальных золотых резервов (6, 3 тыс т, или около 17%) в международных валютных организациях (в МВФ - 3, 2 тыс т, ЕФВС - около 2, 86 тыс т, в Банке международных расчетов в Базеле - 0, 21 тыс т). На долю более 120 развивающихся стран приходится около 13% официальных золотых резервов капиталистического мира. Но большинство развивающихся стран имеют незначительные золотые запасы.

В функции золота как мировых денег также произошли изменения.

тенденция к ограничению международных расчетов золотом завершилась тем, что отпала необходимость непосредственного его использования в этой сфере, Характерно, что и при золотом стандарте широко применялись кредитные средства международных расчетов, а золото служило лишь для погашения пассивного сальдо платежного баланса;

золото выступает как мировые деньги, сохраняя их троякое назначение - служить всеобщим покупательным, платежным средством и материализацией общественного богатства, Золото и по сей день является всеобщим товаром мировых рынков. При кризисных ситуациях возрастает роль золота как чрезвычайных мировых денег. Валютные кризисы, как правило, сопровождаются бегством от неустойчивых валют к золоту в форме «золотых лихорадок».

Вопреки юридической демонетизации золота оно играет важную роль в международных валютно-кредитных отношениях.

Учитывая значение золотых резервов, государства стремятся поддерживать их на определенном уровне на случай экономических, политических, военных осложнений. С середины 70-х годов большинство стран периодически переоценивают их по цене, ориентированной на рыночный уровень. Лишь США, располагая самым крупным холотым запасом, применяют при его оценке отмененную официальную цену в 42, 22 $ за унцию. ЦЭБ ревностно берегут золотые запасы, сохранив их почти неизменными с 1973 года, а некоторые из них покупали золото на аукционах для пополнения государственных запасов (Франция, Швейцария).

ЦЭБ используют свои золотые резервы для сделок «своп», а также для обеспечения международных кредитов в целях покрытия дефицита платежного баланса и оплаты внешних долгов.

В противовес политике демонетизации ЕВС основана на частичном использовании золота в операциях между центральными банками и ЕФВС, а с 1994 г - Европейским валютным институтом. 20% официальных золотых запасов стран-членов ЕВС служат частичным обеспечением эмиссии ЭКЮ.

Таким образом, золото и в современных условиях сохраняет определенные качества валютного металла, т. е. всеобщего товара и чрезвычайных мировых денег.

Со времени перевода международной торговли золотом на свободный рыночный режим мировая цена драг металла прошла несколько более или менее продолжительных повышательных и понижательных циклов.

С конца 60-х и на протяжении 70-х рыночная цена золота, освобожденная от государственного регулирования, резко возросла, достигнув в январе 1980 абсолютного максимума в 850 $ за унцию. Затем последовал откат; первая половина 80-х характеризовалась существенным снижением его цены - до минимальной отметки в феврале 1985 284$ за унцию. На протяжении следующего повышательного цикла, который длился примерно 3 года, рыночные котировки значительно поднялись, после чего золото снова стало дешеветь. Очередная понижательная фаза длилась более 5 лет и закончилась в марте 1993, когда лондонские котировки опустились до 326$ за унцию. Последовавший за этим период можно считать третьим повышательным циклом, поскольку четыре года мировая цена золота находилась на более высоком уровне, чем в 1992 - начале 1993 1997 г характеризовался заметным понижением цены золота (340 - 342 $ за унцию).

В неустойчивом и противоречивом движении рыночных оценок золота отражается взаимодействие следующих разных факторов, определяющих ценовую конъюнктуру:

обратного воздействия уровня цены на поведение участников рынка.

Прежде всего, на общей ценовой ситуации сказывается стабилизирующее влияние таких фундаментальных политических и экономических факторов, как прекращение «холодной войны» и сохранение достаточно высоких темпов экономического развития в ведущих странах мира. Инвесторы, ранее приобретавшие золото на случай возможной войны или как страховку от обесценения денег, ныне утрачивают к нему интерес, предпочитая вложения в другие финансовые активы.

Слабая ценовая динамика при очень небольших текущих колебаниях свидетельствует также об эффективном действии механизма саморегулирования, связанного с тем, что в условиях свободного мирового рыночного оборота отсутствует и в принципе не может возникнуть сколько-нибудь продолжительный и устойчивый дефицит наличного металла. Накопленная веками и с каждым годом возрастающая масса частных и государственных золотых резервов (приближается к 130 тыс т) обладает высокой ликвидностью и активно взаимодействует с рынком, реагируя на существующий и, в свою очередь, влияя на будущий уровень рыночных оценок. Изменения рыночной конъюнктуры, формируемые сдвигами в соотношении спроса и предложения, по существу автоматически приводят в действие противоположно влияющие факторы, устраняя резкие ценовые колебания и восстанавливающие временное равновесие.

Вместе с тем имеют значение временные, иногда случайные события. Так ценовой всплеск в начале 1996 г. был обязан своим происхождением внезапному обострению спроса в связи с наступлением сроков по контрактам на форвардные продажи и отсутствием у некоторых производителей достаточного количества металла, чтобы эти контракты выполнить. В свою очередь, на временное, но достаточно заметное повышение цены соответствующим образом отреагировали другие сегменты рынка:

несколько снизился спрос на металл для производства ювелирных изделий и золотых монет;

сократились вложения тезавраторов в малые слитки;

еще больше возросла скупка и переработка золотого лома;

возобновилась детезаврация (продажа металла из частных накоплений);

продолжилась реализация золота из состава государственных резервов.

Влияние сократившегося спроса и возросшего предложения оказалось достаточно сильным, чтобы остановить процесс повышения мировой цены золота и повернуть его в обратном направлении. Эта тенденция усугибилась в результате заметного роста курса $, отмечаемого с конца 1996 г.

Если отвлечься от временных и конъюнктурных колебаний, столь типичных для золотого рынка, то важнейшим сдвигом последних лет следует считать возобновившуюся тенденцию расширения ёмкости рынка физического золота, которая измеряется совокупным спросом на слитковый металл. После двухлетнего спада мировой спрос на золото в слитковой форме в 1995 г увеличился на 11%, превысив 3, 8 тыс. т и близко подойдя к максимальному уровню 1992 г. Общие затраты на приобретение такого количества золота составили 45, 5 млрд. $.

На расширение ёмкости рынка в первую очередь сказался возросший спрос со стороны промышленно-производственной сферы, когда золото, выходящее в виде слитков с аффинажных предприятий, приобретается как исходный сырьевой материал. Данный сектор продолжает потреблять преобладающую долю золота, поступающего на рынок, Другие сферы спроса на слитковое золото - в инвестиционно-тезавраторских целях и для пополнения государственных золотых резервов - имеют подчиненное значение. В период 1991-95 гг. мировой спрос со стороны трех сфер сложился в пропорции 84: 10: 6.

Следует обратить внимание на тот факт, что уровень фабрикационного спроса почти целиком зависит от масштабов потребления золота для ювелирных целей: на эту сферу приходится свыше 70% общего мирового спроса на слитковый металл. (В 1995 г ювелирами было приобретено почти 2750 т: 898 в промышленно развитых странах, развивающихся - 1639 т.; странах «восточного блока» - 212 т. Из них 191 т пришлась на Китай, тогда как в России потребление золота на ювелирные цели упало до 8 т в год, что меньше чем в Перу или в Бангладеш.

Как известно, производство и потребление золотых ювелирных изделий в промышленно развитых и развивающихся опираются на совершенно различные принципы:

в индустриальных странах - произведение искусства, в связи с чем ювелирное дело ориентировано само и ориентирует потребителя на продукцию с относительно меньшим содержанием золота, но с большей долей трудовых затрат. Поэтому масштабы спроса на ювелирное сырье меньше зависит от колебаний цены золота, а скорее зависит от общего уровня потребительских доходов и расходов, которые в свою очередь, обычно следуют за изменением хозяйственной конъюнктуры. В условиях сравнительно благоприятной экономической обстановки ювелирная промышленность развитых стран наращивает масштабы производства при падении цен на золото и практически сохранила достигнутый уровень в период их некоторого роста.

в развивающихся странах основу ювелирного промысла составляет изготовление простейших изделий из золота высокой пробы, но с минимальными затратами труда. Соответственно на объем производства ювелирной продукции и на размеры спроса влияет сочетание двух факторов: уровня уже сложившейся цены металла, предопределяющей большую или меньшую доступность сырья для производителей и готовых изделий для потребителей, и текущего состояния местной экономики, в первую очередь сельского хозяйства.

В период повышения цены золота наблюдалось сокращение объёмов производства ювел. продукции. Но в условиях сравнительно невысоких темпов повышения, а затем и фактической стабилизации мировой цены, ювелирная промышленность сумела приспособиться к более дорогму сырью - сменить дизайн, расширить экспортные продажи, перключить часть производства в страны с наиболее дешевой рабочей силой. В целом за последнее десятилетие использование слиткового золота для производства ювелирных изделий в странах «западного мира» более чем удвоилось, причем в промышленно развитых странах оно возросло в 1, 5 раза, а в развивающихся - более, чем в 2, 5 раза. В настоящее время за группой развивающихся стран прочно закрепилась позиция основных потребителей золота для ювелирных целей: если в 1986 г их доля относилась к доле индустриальных держав как 48: 52, то 10 лет спустя она составила уже 65: 35.

Что касается государственного спроса на золото, заметно возросшего после двухлетнего падения, то он в первую очередь исходил от небольшой группы стран, которые покупали металл у своих же собственных производителей для пополнения государственных резервов. По информации МВФ в 1995 г. зарегистрирован рост золотых запасов у таких стран как Индонезия (более, чем на 30 т.), Бразилия (27 т.), Филиппины (21 т,). По той же информации, золотые резервы России в течение 1995 г. увеличились с 262 до 293 т. Этот рост продолжился и в 1996 г.: на начало ноября 1996 г. в составе резервов официально числилось 390 т драгоценного металла.

(С ноября 1997 г золотовалютные резервы сократились с 25 до 16 млрд. $, а Чистые Международные Резервы с августа по декабрь 1997 г. снизилась с 11 до 4, 2 млрд. $, т. Е. Более чем в 2, 5 раза)

Нынешняя ситуация в сфере продаж слиткового золота отличается тем, что растущий рыночный спрос во всё большей степени удовлетворяется не за счёт вновь производимого металла, а за счёт его изъятия из ранее накопленных запасов. При этом дополняющее предложение исходит в первую очередь от государственных властей. Вялая ценовая конъюнктура разочаровывающим образом влияет на поведение частных тезавраторов, и они в преобладающей массе предпочитают воздерживаться от продажи принадлежащих им ценностей в виде золотых слитков, монет или ювелирных изделий. Пассивность частновладельческого сектора возмещается действиями центральных банков ряда стран, которые направляют металл на рынок либо для прямой реализации (так называемая «коммерциализация» резервов), либо с целью проведения своеобразных займовых операций типа «своп» и золотых депозитов, позволяющих производителям золота на регулярной основе дополнять поставки из текущей добычи форвардными продажами.

Сейчас стало очевидным, что беспрецедентный по продолжительности «бум» в мировой золотодобывающей промышленности закончился. Суммарная величина добычи, включая попутное извлечение, сокращается, хотя и очень медленно, третий год подряд.

За общим результатом снижения мировой добычи скрывается разнонаправленная динамика по отдельным регионам и странам: падению производства в группе ведущих производителей противостоит рост добычи у менее значимых, но более многочисленных продуцентов. В свою очередь, в составе «большой четвёрки» (ЮАР, США, Австралия, Канада) стойкое и самое значительное сокращение отмечается у ЮАР, тогда как в отношении остальных можно говорить о стабилизации добычи с небольшими подвижками вверх и вниз по отдельным годам. Эти колебания зависят от того, какая тенденция перевешивает - естественное убывание добычи из-за отработки месторождений, рассчитанных на относительно короткие сроки эксплуатации, или прибавка от вступления в строй новых горных предприятий. В Североамериканском регионе в последнее время вторая тенденция преобладает над первой, в Австралии их влияние примерно равнозначно.

Главным очагом падения мирового производства золота является ЮАР. Их доля в мировой добыче сократилась до 23% против 40% десятью годами ранее и почти до 70% в 1970 г. Причины спада: нестабильная социально-политическая обстановка, побуждающая горняков к забастовкам; сокращение капиталовложений в отрасль; перенесение деятельности южноафриканских горных компаний в другие, более спокойные географические регионы.

Напротив, в большинстве стран, входящих в группу развивающихся, наблюдается рост производства золота. Если у первой пятёрки главных продуцентов, включая Россию, добыча драгметалла в течение 1995 г. снизилась на 71 т. (по подсчётам западных экспертов), то в остальных странах во главе с Китаем она возросла и, по их масштабам, довольно существенно - на 63 т., или почти на 8%. В этом росте отразился результат длящегося уже в течении ряда лет процесса постепенного смещения производства золота (с соответствующими затратами на капиталовложения и геологические изыскания) из развитых стран в менее развитые регионы. Там при прочих равных условиях расчёт делается на более низкие издержки добычи вследствие дешевизны местной рабочей силы, а также на гораздо менее жёсткие требования в отношении защиты окружающей среды.

В настоящее время самые высокие темпы роста производства золота демонстрирует Индонезия, которая ещё в 1989 г. занимала 19-е место в мире, а в 1995 г., обогнав по размерам добычи (свыше 74 т) таких крупных продуцентов, как Бразилия и Узбекистан, вышла на седьмую позицию - после России, уступившей Китаю, по всей видимости, надолго, если не навсегда, достаточно престижное пятое место.

В условиях наметившегося сокращения предложения золота из новой добычи существенную поддержку растущему спросу оказывают поставки вторичного металла, получаемого от переработки ранее изготовленной золотосодержащей продукции (золотого лома). Высокие темпы переработки золотого лома, превосходящей по объёму четверть новой добычи, обусловлены двумя основными факторами. Во-первых, благодаря всё возрастающим масштабам промышленного потребления золота, в первую очередь для ювелирных целей, заметно увеличились размеры самого источника вторичного металла, его, так сказать, потенциальная «сырьевая» база. Во-вторых, расширению операций с золотым ломом, чутко реагирующих на колебания ценовой конъюнктуры, способствовало повышение мировой цены золота после 1992 г., оказавшееся достаточным, чтобы стимулировать продажу золотосодержащих изделий на переплавку в более значительных количествах.

В настоящее время можно говорить о следующих основных особенностях скупки и переработки золотого лома в различных регионах мира:

преобладающая доля вторичного металла - свыше трёх четвертей от общемирового количества - происходит из развивающихся стран, преимущественно Среднего Востока и Индийского субконтинента. Такая ситуация, учитывая массу скопившихся там ювелирных изделий, очевидно, сохранится и в будущем. В странах же «восточного блока» переработка золотого лома упала до ничтожных количеств (все страны СНГ - на уровне одного Кувейта);

главный источник золотого лома - ювелирная продукция либо вышедшая из моды, либо реализуемая владельцами вследствие нужды в деньгах или желания заработать на разнице в цене. В США, которые перерабатывают свыше 45% всего золотого лома развитых стран, из этих изделий получают 75% вторичного металла, а в развивающихся странах, где практически нет отходов промышленного золота, - все 100%;

вторичный металл формирует очень существенную часть сырьевой базы ювелирного промысла развивающихся стран: в 1995 г. из вторичного металла в Индии было произведено (по весу) 24% новой ювелирной продукции, в Саудовской Аравии - 52, в Кувейте - 61, в Турции - 24, в Египте - 82%. В целом в этих пяти странах на производство золотых ювелирных изделий пошло 287 т вторичного золота, что составило 48% всей массы переработки золотого лома в мире.

В 1995 г. существенно расширилась деятельность центральных банков ряда стран по использованию золота из государственных резервов для поддержания текущей ликвидности слиткового рынка, т. е. для обеспечения бесперебойных поставок металла непосредственным потребителям по мере расширения спроса. Это осуществлялось как путём прямых рыночных продаж казённого золота, так и путём его передачи взаймы коммерческим банкам-дилерам на более или менее короткие сроки и под небольшие проценты: в виде так называемых золотых депозитов, а также посредством сделок «своп» (продажа с обязательством обратного выкупа).

Наиболее активно торговал золотом Национальный банк Бельгии. В первом квартале 1995 г. он продал 75 т, затем купил обратно 35 т, чтобы в начале 1996 г. продать ещё 203 т. В итоге государственные золотые резервы Бельгии за эти два года уменьшились на 343 т, или почти на 37%. Во второй половине 1996 г. 300 т продал центральный банк Голландии. Заметные продажи за это время совершил также центральный банк Австрии (свыше 80 т), около 20 т продала Канада. В общем итоге (с учётом продаж и покупок) государственные золотые резервы всех стран мира в течение 1995 г. уменьшились, судя по информации МВФ, на 200 т (с 31, 3 до 31, 1 тыс, т). Причём сокращению более чем на 300 т запасов у промышленно развитых стран противостоял прирост порядка 100 т у развивающихся стран, в число которых, между прочим, МВФ включает и Россию.

Что касается займовых операций центральных банков с золотом, то на эти цели к концу 1995 г. было отвлечено из государственных резервов свыше 2400 т, в том числе на золотые депозиты в коммерческих банках, оперирующих со слитковым металлом, около 1700 т и свыше 700 т - на сделки типа «своп». Металл, полученный взаймы у центральных банков, банки-дилеры использовали и для своих обычных рыночных операций (прямых продаж потребителям, предоставления золотых займов и пр.), но в первую очередь с его помощью обеспечивалось регулярное функционирование и финансирование системы форвардных продаж компаниями - производителями драгметалла.

Действия участников этой системы в упрощённом виде выглядит примерно следующим образом. Банки-дилеры, получив золото взаймы, тут же его продают на наличном рынке, обеспечивая таким образом соответствующий уровень предложения с одновременной мобилизацией денежных средств, необходимых для финансирования форвардных продаж производителями драгметалла. Последние, заключая с этими банками форвардные контракты, сразу же получают оплату за свою продукцию, которая на самом деле будет произведена и поставлена в более позднее время. По истечении срока, установленного в контрактах, соответствующее количество произведённого золота передаётся банкам-дилерам, которые, в свою очередь, возвращают центральным банкам в соответствии с условиями соглашений о золотых депозитах или свопах. В 1995 г. благодаря действию названной системы форвардные продажи получили необычайно широкий размах, превысив 460 т. Это составило более 20% мировой годовой добычи, тогда как предыдущий максимум в 1993 г. не достигал и 220 т (менее 10%).

Слабые текущие колебания мировой цены золота и неопределённость её более долгосрочных перспектив сдерживающим образом сказываются на динамике биржевой торговли так называемым «бумажным» золотом. Напомним, что на золотых биржах торгуют не самим металлом в физическом виде, а титулами собственности на него в форме контрактов, которые определяют права и обязанности продавцов и покупателей определённого стандартного количества золота (100 унций, 1 кг), зафиксированного в этом контракте. Фьючерсный контракт (фьючерс) представляет собой безусловное обязательство поставить данное количество золота к обусловленному сроку по цене, согласованной в момент сделки. Опционный контракт (опцион) даёт владельцу право в любое время действия контракта купить или продать по заранее обусловленной цене либо само золото, либо фьючерс на это же количество металла. В настоящее время международная торговля золотыми фьючерсами в преобладающей степени сосредоточена в США - на Товарной бирже Нью-Йорка (КОМЭКС), а также в Японии, где эти операции совершаются на Токийской промышленной товарной бирже (ТОКОМ). Опционными контрактами в основном торгуют на том же КОМЭКСе, а кроме того - на Товарной бирже в Сан-Паулу (Бразилия).

Масштабы операций по торговле золотыми фьючерсами и опционами, многократно превосходя объёмы купли-продажи физического металла, тем не менее в общем следуют динамике его мировой цены. Не являются исключением в этом отношении и последние годы. Резкое увеличение объёмов биржевых сделок после поворота мировой цены золота в сторону повышения сменилось их сокращением, когда выяснилось, что цена растёт слишком медленно и с очень малыми колебаниями вверх и вниз.

Объём фьючерсной торговли на нью-йоркской бирже начал снижаться уже в 1994 г. Для токийской биржи, где на активность сделок влияют колебания не только мировой цены золота, но и курса иены, сокращение торговли пришлось на 1995 г. В первом квартале 1996 г. в связи с кратковременным выходом мировых котировок слиткового металла за 400-долларовую отметку сделки с «бумажным золотом» несколько оживились, но затем торговля снова вернулась в более спокойное русло.

По имеющимся сведениям, суммарный годовой объём фьючерсных и опционных операций за весь 1996 г., видимо, изменился мало, оставаясь, однако, достаточно высоким по сравнению с началом 90-х годов. В 1995 г. денежный эквивалент мирового оборота по торговле золотыми фьючерсными и опционными контрактами по среднегодовой цене лондонского слиткового рынка оценивался в 500 млрд. долларов против 305 млрд. долларов в 1992 г.

В свете изложенного можно говорить о следующих основных чертах состояния мирового рынка золота в предстоящей перспективе.

Политическая и экономическая ситуация в мире сейчас складывается таким образом, что если не случится что-то неожиданное и экстраординарное, крупные инвесторы из богатых и развитых стран вряд ли изменят нынешнее прохладное отношение к золоту и предпримут крупномасштабные меры по увеличению доли драгметалла в инвестиционном портфеле за счёт других вложений. Как показывает долголетняя практика, пассивность этой категории держателей является одной из важнейших предпосылок сохранения сравнительно спокойной конъюнктуры на рынке, и, исходя из этого, видимо, не стоит надеяться на перспективу быстрого подорожания золота в ближайшем будущем.

Вялая ценовая конъюнктура, характерная для последних лет, таким образом, сохранится. Вместе с тем следует иметь в виду, что нынешней понижательной тенденции, связанной в первую очередь со значительным подорожанием доллара, противостоят некоторые противодействующие факторы, создающие хотя и достаточно слабый и неустойчивый, но всё-таки повышательный фон. Этот фон формируется и поддерживается устойчивым превышением спроса над предложением благодаря прежде всего высоким темпам промышленно-производственного потребления золота в условиях фактической стабилизации его производства в масштабах мира.

Спрос = фабрикационный спрос + инвестиционный спрос.

Предложение = новая добыча + переработка лома.

Можно ожидать, что слабая ценовая конъюнктура заставит страны, где добыча золота расширяется, более осторожным образом строить тактику продаж своей продукции, чтобы не способствовать хотя бы временному перенасыщению рынка.

Видимо, более осторожно и осмотрительно будут действовать центральные банки, которые в растущих масштабах втягиваются в «золотой бизнес» путём прямой продажи металла из государственных резервов или передачи его взаймы частным коммерческим структурам. Банки постепенно набираются опыта, в том числе и отрицательного. Поэтому они вряд ли будут форсировать операции, чрезмерно увеличивающие рыночное предложение с соответствующим негативным влиянием на цены.

Не исключено, что произошедший в 1995 г. откат рыночных котировок от максимальных до минимальных (с 415 в феврале до 368 дол. за унцию в декабре) с существующей понижательной тенденцией цены золота подтолкнёт частных тезавраторов сменить тактику и перейти к его покупкам вместо продаж, которые

стимулировались более высокой ценой в начале 1996 г.

По данным публикаций Gold Fields Mineral Services Ltd и Международного валютного фонда.

Учтены добыча из недр и попутное извлечение.

влияющие на его формирование. Валютная политика.

Иностранная валюта является важнейшим компонентом мировой финансовой системы, способствует торговле товарами и услугами и перемещению капитала между странами. Иностранная валюта - это все деньги, имеющие хождение за границей, являются ли они ценными бумагами в денежном выражении страны и содержащиеся в банках за границей или это счета и чеки, оплачиваемые за границей.

Валютные сделки - это операции по обмену ценных бумаг в одной валюте на ценные бумаги в другой валюте по договорному курсу к определённой дате. Договорной курс - это обменный курс или денежное выражение одной валюты через другую.

Иностранная валютная биржа - это большая, охватывающая весь мир сеть покупателей и продавцов валюты, действующих в бесчисленных финансовых центрах. Тремя главными центрами торговли иностранной валюты являются Лондон, Нью-Йорк и Токио. Наибольшие по объёму операции происходят в лондонский полдень, когда рабочий день в Европе и Америке совпадают.

банки являются основными игроками, образуя «внутрибанковскую биржу». Банки являются естественными посредниками между теми, кто хочет купить или продать иностранную валюту, и осуществляют спекулятивные, защищающие валютные сделки для своих клиентов по всему миру;

брокеры иностранной валюты выступают в качестве посредников между продавцом и покупателем, намного повышая эффективность сделки;

компании, участвующие в мировой торговле, нуждаются в иностранной валюте для совершения сделок. Компании стараются ограничить риск, связанный с иностранной валютой и являющийся результатом обычных биржевых операций, и иногда участвуют в валютных операциях в спекулятивных целях;

менеджеры в области международного капиталовложения переводят ценные бумаги с одной валюты на другую, постоянно следя за тем, чтобы их ценные бумаги имели максимальную прибыль;

центральные банки являются главными владельцами иностранной валюты страны и финансируют правительство в случае необходимости. Центральные банки часто выступают посредником на валютной бирже, чтобы смягчить колебания стоимости национальных валют, а иногда пытаются обратить вспять негативные процессы, связанные с обесцениванием национальной валюты.

Сегодня мы исследуем три определения понятия «обменный курс». Эти дефиниции не являются взаимно исключающими, а скорее дополняющими друг друга, поэтому каждая из них содержит достаточно точное объяснение сущности обменных курсов и того, как ими пользоваться.

Самое простое определение обменного курса - это отношение количества соответствующих валют при совершении обмена, или - просто количество единиц одной валюты, получаемой при обмене за определённое количество единиц другой валюты.

Обычно банки, имея дело друг с другом, котируют обменные курсы в долларах. Это происходит даже в тех случаях, когда, например, немецкий банк, оперируя на межбанковском рынке во Франции, котирует немецкие марки в долларах, а не во франках. Котировка, при которой доллары исчисляются в единицах иностранной валюты, называется американским эквивалентом или американскими условиями. Котировка, при которой единица иностранной валюты выражается в долларах, называется европейскими условиями.

За пределами же межбанковского рынка дилеры валютных обменов обычно используют при совершении валютных обменов прямую котировку. При прямой котировке обменный курс выражается в единицах валюты страны покупателя, при обратной - в единицах валюты страны продавца. Обратные котировки за пределами США и Великобритании редко применяются. В США все валюты, кроме английского фунта, имеют обратную котировку. Английский фунт имеет котировку 1, 93 доллара за 1 фунт как в Лондоне, так и в Нью-Йорке, которая при этом является прямой в Нью-Йорке и обратной в Лондоне.

Спрос на валютные обмены. Чтобы сделать покупки за рубежом, необходимо вначале обменять свои денежные средства на валюту той страны, в которой производятся товары и услуги, которые необходимы. Рынок валютных обменов - это те институты и организации, которые обеспечивают такие обмены. При этом следует отметить, что спрос на валюту какой-то конкретной страны на рынке валютных обменов фактически отражает спрос иностранцев на товары и услуги этой страны.

Положение кривой спроса на иностранную валюту указывает на то, что со снижением цены валюты спрос на неё на рынке валютных обменов увеличивается. Увеличившийся спрос на иностранную валюту объясняется желанием жителей других государств приобрести больше товаров и услуг страны, чья валюта пользуется повышенным спросом, так как в этом случае эти товары и услуги продаются за рубежом по более низким ценам.

Обратный эффект наблюдается при оценке предложения валютных обменов. Кривая предложения: чем выше стоимость (цена) иностранной валюты, тем больше объём её предложения.

Рис. 2 Кривая предложения иен на рынке валютных обменов

Кривая предложения валюты поднимается слева направо, что означает большие её поставки при более высокой цене. Кривая же спроса слева направо убывает, т. е. при понижении стоимости одной единицы валюты спрос на неё повышается. Как и на любом другом рынке, если обменный курс слишком высок, предложение валюты превысит спрос на неё и её цена, выраженная в долларах, понизится. Аналогично, если цена слишком мала, спрос на валюту превысит её предложение и обменный курс повысится. Цена равновесия или рыночная цена валюты - это обменный курс, при котором предложение валюты на обменном валютном рынке равно спросу на него.

Рис. 3 Обменный валютный иены, оцениваемого в долларах

Перед тем как перейти к третьему и последнему определению обменного курса, давайте рассмотрим определение рыночной цены под другим углом зрения. Если исследовать обменный курс и с точки зрения обратной величины, то очевидно, что факторы, которые заставляют обменный валютный курс повышаться, приводят к тому, что обратные величины этих курсов, разумеется, понижаются.

До сих пор мы рассматривали обменный курс валюты только по отношению к другой единственной валюте. На практике, однако, каждая валюта имеет множество обменных курсов. Будучи различными в численном выражении, обменные курсы какой-либо валюты тем не менее взаимосвязанны, что даёт основу для третьего определения понятия «обменный курс». Обменные курсы - это совокупность цен, связанных взаимно трёхсторонним арбитражем.

Перед тем как начать исследовать трёхсторонний арбитраж, необходимо дать определение кросс-курса. Кросс-курс (cross rate) - более приемлемый обменный курс между двумя валютами, которого можно добиться при обмене указанных валют через какую-то третью валюту.

Например, предположим, что обменный курс доллара составляет 6 франков, а его кросс-курс - 6, 2 франка. В этом случае можно обогатиться, покупая доллары по 6 франков, затем продавая доллары по 1000 лир за доллар и продавая лиры по обменному курсу 0, 0062 франка за лиру. Получается доход в 0, 2 франка на каждый вложенный доллар. Операции типа этих называются, трёхсторонним арбитражём.

Термин «арбитраж» используется для характеристики прибыльной практики, т. е. покупки чего-либо по одной цене и немедленной продажи её по более высокой. Если бы обменный курс превышал кросс-курс, мы бы получали прибыль и в этом случае: покупая по перекрёстному курсу и продавая по обменному. Арбитраж является трёхсторонним, так как в него вовлечены 3 валюты.

Однако из-за того, что арбитражёры покупают и продают валюту, стремясь получить прибыль, они создают дополнительное предложение одних валют и дополнительный спрос на другие. Эти дополнительные спрос и предложение влияют на рыночные цены вовлечённых валют.

Конкуренция между арбитражёрами приводит к тому, что прибыль от трёхсторонних арбитражей настолько мала, что практическим правилом стало считать, что на обменных валютных рынках кросс-курсы и обменные курсы практически равны.

Трёхсторонний арбитраж образует механизм, при помощи которого силы спроса и предложения на валюту на одном рынке связываются с факторами спроса и предложения на других рынках. Практика свидетельствует, что экспорт страны создаёт спрос на её валюту, а импорт приводит к предложению своей валюты. Поэтому нет никакой необходимости знать, в какую страну идёт экспорт или из какой страны импортируются товары и услуги. Трёхсторонний арбитраж действует на всех задействованных рынках. Чистым эффектом здесь является то, что экспорт повышает стоимость валюты страны при измерении её валютами других государств, а импорт понижает её стоимость.

Итак, согласно первому определению, обменные курсы - это просто отношения между валютами. По второму, обменные курсы - это рыночные цены одной валюты, выраженные в другой валюте. По третьему, обменные курсы - это совокупность цен, взаимосвязанных трёхсторонним арбитражём.

Общая экономическая ситуация внутри страны.

Национальное производство. Сильно развитая национальная экономика обычно очень быстро заставляет считаться с национальной валютой. Быстрый экономический рост вызывает опасение, что уровень инфляции повысится, и люди начинают думать, что более высокий курс акций (нехватка денег в обращении) понадобится в будущем. Валютный курс в застойной экономике скорее всего будет падать.

Через некоторое время сильная экономика может иметь противоположный эффект на валютный курс. Экономики, которые развиваются быстрее, чем весь остальной мир, склонны создавать бюджетный дефицит, оказывая на отдельных этапах давление на валюту. Медленно развивающиеся экономики накапливают излишки, и их валюты высоко ценятся на протяжении длительного времени.

Долгосрочно влияющие факторы на валютный курс.

Относительная инфляция. Страна с уровнем инфляции, постоянно превышающим уровень инфляции своих основных торговых партнёров, будет иметь постоянно падающий валютный курс (или будет вынуждена обесценивать валюту под влиянием фиксированной системы валютного курса). Страны с низким уровнем инфляции будут иметь «твёрдую валюту».

Правительственный бюджетный дефицит и излишки. Страны, испытывающие постоянный бюджетный дефицит, опираются на иностранный капитал, чтобы финансировать дефицит, если собственного капитала не хватает. Это приводит к снижению стоимости национальной валюты со временем. Экономика США всегда была в подобной ситуации. В Японии фонд частных накоплений очень велик, поэтому японцы способны финансировать большие бюджетные дефициты за счёт внутренних резервов.

Незапланированный капитал. Неожиданные нарушения равновесия в мировой экономике оказывают значительное влияние на валютный курс. Самый наглядный пример - это поднятие цен на нефть. Резкий скачок цен на нефть в результате вторжения Ирака в Кувейт в августе 1990 года сильно повлиял на валютный курс. Стоимость валют стран, которые экспортируют нефть в больших количествах или энергетически независимы, повысилась в результате этих событий (Великобритания и Австралия, например). Страны, сильно зависящие от импорта нефти, с большими счетами за нефть, испытали падение своих валют (Япония и Испания, например).

Степень использования валюты как международного платёжного и резервного средства.

Степень доверия к валюте на национальных и мировых рынках.

Валютная политика - совокупность мер, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии со стратегическими и текущими целями страны.

Соответственно различают структурную валютную политику, направленную на реформирование, реорганизацию валютной системы, валютного рынка в целом, и текущую валютную политику как совокупность краткосрочных мер с целью регулирования валютных операций, валютного курса, иных параметров валютного рынка, рынка других валютных ценностей.

Валютная политика любой страны включает в себя целый ряд элементов, которые будут кратко рассмотрены ниже.

Дисконтная (учётная) политика предполагает изменения учётной ставки центрального банка в целях благоприятного для экономики страны воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, спроса - с другой. Повышая учётную ставку (ставку рефинансирования), центральный банк рассчитывает, в частности, на приток в страну иностранных капиталов и репатриацию национальных капиталов (в условиях свободного и безопасного движения капиталов) в целях повышения курса национальной денежной единицы.

Девизная политика это метод воздействия на валютные курсы с целью их повышения или понижения путём массированной купли-продажи иностранных валют. Осуществляется преимущественно в форме валютных интервенций центрального банка.

Диверсификация валютных резервов - действия государства, банков, других участников валютного рынка, направленные на регулирование структуры своих валютных активов путём включения в их состав разных валют.

Регулирование режима валютного курса. Это прерогатива государства (центрального банка). С 1973 г. большинство стран перешло от фиксированного к плавающему режиму валютного курса. В 15 странах ЕС практикуется режим так называемой «змеи в туннеле», т. е. валютных курсов, колеблющихся в установленных узких пределах (+ 2, 25%, а с августа 1993 г. - + 15% от центрального курса).

Девальвация - официальное снижение валютного курса и ревальвация - повышение курса национальной денежной единицы по отношению к иностранной.

Валютные ограничения - запрещение, имитирование и регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Являются составной частью государственного валютного контроля (включающего также надзорные меры, регистрацию и статистический учёт указанных операций) и закрепляются валютным законодательством.

Так как с течением времени обменные курсы меняются, в контрактах на обмен валют всегда оговариваются даты, когда эти обмены должны состояться. До недавнего времени обмены валют невозможно было произвести мгновенно: требовалось по крайней мере два рабочих дня для совершения валютной операции. Сегодня большинство многонациональных банков предлагают своим крупным клиентам по их желанию провести конвертирование валют при помощи электронных средств банковского обеспечения в день обмена. Понятие «валютный курс спот» относится к цене валюты, по которой она обменивается немедленно или настолько быстро, насколько это возможно. Такие сделки составляют рынок наличной валюты. Как правило, назначают две цены: предложение/покупка и предложение/продажа.

Дилерские курсы покупателя при обмене валюты - это те цены, которые дилер готов заплатить за иностранную валюту. Курсы продавца, или курсы предложения - это цены, по которым дилер готов продать иностранную валюту.

Разница между котировками продавца и покупателя, вычисленная по отношению к цене продавца или в процентах называется спредом и рассчитывается как:

{ (Цена продавца) - (Цена покупателя) }/ (Цена продавца) = (Спред)

Спреды имеют большой разброс значений, причём не только для различных иностранных валют, но и для одной и той же валюты, которая обменивается различными дилерами. Размер спреда зависит от:

издержек и рисков дилеров, работающих с конкретной валютой.

Дилеры валютных обменов, работающие в международных гостиницах или аэропортах и обслуживающие главным образом проезжих, устанавливают самые высокие спреды. На межбанковском же рынке спред самый узкий. Здесь банки обмениваются большими количествами валют при помощи электронных средств обслуживания, и поэтому физические запасы этой валюты им не нужны. Банк может продать валюту, владельцем которой он не является, и возместить занятые им средства при последующей покупке. Такая практика называется покупкой для покрытия обязательств по срочным сделкам при игре на понижение.

В контроле за размером спреда на валютных обменных рынках свою роль играет и территориальный арбитраж. Предположим, менеджер валютных обменов какой-то многонациональной корпорации выяснил, что в одно и то же время банк в Лондоне котирует цену покупателя английского фунта в 1, 9360 доллара, а банк в Нью- Йорке имеет цену продажи 1, 9310 доллара за 1 фунт. В этом случае он мог бы купить 1 миллион английских фунтов в Нью-Йорке по цене 1, 9310 доллара за фунт и тут продать их в Лондоне по цене 1, 9360 доллара за фунт. Его корпорация заработала бы на этом территориальном арбитраже доход в (1 миллион) ($0, 0050) = $5000. Компании и банки могут получать прибыль от территориального арбитража в любое время, когда цена покупателя валюты в одном месте превысит цену её продажи в другом.

В то время когда спотовые сделки относятся к немедленному обмену валютами между двумя сторонами, форвардные операции - это контракты, при которых две стороны берут на себя обязательства совершить обмен определённого количества валют в оговоренное время в будущем. Если обменный курс спот - это курс обмена при немедленном исполнении сделки, то форвардный обменный курс - это курс обмена при срочной сделке.

Как правило, банк устанавливает форвардные курсы обменов для сделок, которые произойдут через один месяц, два месяца, три месяца, шесть месяцев и один год. Большинство крупных банков готовы заключать соглашения на форвардные сделки и с менее распространёнными валютами или на другие, нетипичные, сроки. Некоторые банки заключают форвардные контракты даже на сроки совершения сделок через 7 лет.

Банки и дилеры иногда устанавливают курсы форвардных обменов в единицах ежегодных надбавок или скидок относительно курса спот. Предположим, установлены 30-дневный форвардный курс 1, 919 доллара за английский фунт и курс спот 1, 900 доллара за фунт. Доля, на которую форвардный курс превышает курс спот, определяется как:

{ (Форвардный курс) - (Курс спот) }/ (Курс спот) = (%изменения)

что составляет месячную надбавку. Так как год состоит из 12 месяцев, то годовая надбавка равна 12%. Если же курс спот превышает форвардный курс, то вычисленная доля будет отрицательной и называться скидкой.

Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в абсолютном выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами «аутрайт».

Рынок срочных валютных операций более узок, чем рынок наличных сделок. Осуществляя срочные сделки с клиентурой, банки могут требовать внесения гарантийного депозита в размере определённого процента от суммы сделки. Срочные валютные операции в зависимости от цели условно делятся на:

Деление условное, потому что цель извлечения прибыли присутствует и в первых двух пунктах.

Среди спекулятивных срочных сделок с валютой различают игру на повышение или на понижение курса. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» продают её по существующему в данный момент форвардному курсу с тем, чтобы через определённый срок поставить покупателям эту валюту, которую сами поставщики в случае благоприятного для них развития событий рассчитывают дёшево купить на рынке и получить таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, то «повышатели» договариваются о покупке валюты на срок по курсу, фиксируемому в момент сделки, в надежде получить свою валюту от продавца в нужный момент и продать её по более высокому курсу.

Игра на повышение (понижение) курсов валют дезорганизует валютный рынок, нарушает равновесие между спросом и предложением валюты, может отрицательно влиять на валютно-экономическое положение соответствующих стран и мировую валютную систему.

Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают с банками срочные валютные сделки:

аутрайт - с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты. Эти сделки получили наибольшее распространение в развитых странах с рыночной экономикой;

на условиях опциона - с нефиксированной датой поставки валюты.

Одной из альтернатив контракту на форвардный обмен является валютный фьючерсный контракт.

Валютный фьючерс - это соглашение, означающее обязательство (а не право выбора, в отличие от опциона) продать или купить стандартное количество определённой валюты в определённую будущую дату по курсу, заранее установленному при заключении сделки. В стандартных контрактах регламентируются все условия: сумма, срок, гарантийный депозит, метод расчёта.

Тип контракта определяется объёмом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцами и/или покупателями своих обязательств (участники открывают позиции). Депозит возвращается после исполнения обязательства либо при заключении контрсделки (закрытие позиции). Количество открытых позиций каждого участника равно абсолютной величине разности между числом проданных и купленных им контрактов.

В торговле фьючерсными контрактами ныне лидируют биржи - Чикагская, Нью-Йоркская, Лондонская, Сингапурская, Цюрихская, Парижская. Торговля осуществляется через клиринговый дом (расчётную палату), который является продавцом для каждого покупателя и покупателем для продавца. Тем самым торговля упрощается, одни сделки «покрывают» другие. При этом покупатель и продавец обязаны резервировать на специальном счёте первоначальную маржу, которая ежедневно пересматривается и колеблется от 0, 04 до 6% номинальной цены контракта. Наличными оплачиваются ежедневные прибыли и убытки (изменения маржи).

С 70-х годов в условиях перехода к плавающим валютным курсам и процентным ставкам получили развитие фьючерсные контракты с процентными ставками для хеджирования инвестиций в ценные бумаги с фиксированным доходом.

Например, банк, имея в портфеле казначейские ценные бумаги, опасается снижения их курса в случае повышения рыночных процентных ставок (по депозитам, кредитам). Для страхования этого риска он продаёт указанные ценные бумаги в форме фьючерсной сделки. Если процентные ставки повысились, то доход от фьючерса частично покроет его убытки от обесценения этих бумаг.

Подобно форвардным контрактам во фьючерсных также предусматривается проведение обмена установленного количества двух валют в оговоренное время. Однако валютные фьючерсы могут купить и их могут продать большинство видов бизнеса и частных лиц. Более того, и физические лица, и компании могут легко перепродать свои фьючерсные валютные контракты на фьючерсном рынке, и поэтому нет никакой необходимости сохранять такие контракты до срока их исполнения.

В некоторой степени разница между контрактом на форвардные курсы обменов и валютным фьючерсным контрактом аналогична разнице между банковским займом и краткосрочным коммерческим векселем или облигацией. Банковские займы - это контракты между банком и заёмщиком, с условиями, определяемыми путём переговоров между сторонами. Если заёмщик хочет выплатить заём ранее установленного срока, банк определяет условия платежа. То самое верно и для контракта на форвардные курсы обмена. Условия здесь оговариваются, но банк должен согласиться с аннулированием контракта до истечение срока его исполнения, если клиент этого пожелает. С другой стороны, если заёмщик продаёт такие ценные бумаги, как краткосрочные коммерческие векселя или облигации, условия займа не являются предметом переговоров. Кредиторы либо покупают эти ценные бумаги, либо нет. Каждая сторона может избежать исполнения своих обязательств, выкупая или продавая ценные бумаги на вторичном рынке. И в этом смысле фьючерсы являются «секьютиризированными форвардными контрактами», т. е. кредитами, которые приобрели свойства ценных бумаг, т. е. они стали подобны облигациям или краткосрочным коммерческим векселям. Их условия не требуют ведения переговоров, и каждая сторона может избежать выполнения своих обязательств по этим контрактам, выкупив или продав их на вторичном рынке.

Так как фьючерсные контракты предписывают только покупку иностранной валюты, инвесторы и предприятия, которые хотят торговать ими, должны разбираться со срочными позициями по сделкам при игре как на повышение, так и на понижение. Когда вы приобретаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на повышение. Если вы продаёте фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на понижение. Фьючерсная бирже в течение ночи совершает клиринг всех позиций инвесторов, при котором обе позиции частично погашают друг друга. Например, если в конце торгового дня вы приобрели 10 фьючерсных контрактов и продали 6, вы начнёте новый день на позиции игры на повышение по 4 контрактам. Если вы продали больше контрактов, чем приобрели, вы начнёте новый день на позиции игры на понижение.

Биржевые игроки, которые считают, что валюта в цене повысится, хотят купить валютные фьючерсные контракты и находятся на позиции игры на повышение, так как стоимость контрактов растёт с ростом стоимости валюты. Если же они ожидают снижения стоимости валюты, они стремятся продать свои фьючерсы и занять позицию игры на понижение. Так как многие инвесторы плохо разбираются в игре на понижение, покажем на следующем примере динамику действий продавца валютных фьючерсов, играющего на понижение.

Рассмотрим действия инвестора в начале января 1992 года, который полагает, что стоимость 1 английского фунта, исчисленная в долларах, в течение 3 следующих месяцев опустится ниже 1, 60 доллара. Анализ цен валютных фьючерсов в «Уолл стрит джорнал» показывает, что мартовские фьючерсные контракты на английские фунты проданы с котировкой 1, 9050 доллара за фунт. Брокер инвестора объясняет, что мартовский фьючерсный контракт на английские фунты требует, чтобы 62500 фунтов были поставлены на третью среду марта. Гарантийный взнос, требуемый с инвестора, равняется 2000 долларов, а размер дополнительного обеспечения контракта - 1500 долларов.

Так как наш инвестор полагает, что стоимость английского фунта будет падать, он может ожидать получения прибыли, продавая фьючерсные контракты. Если бы он считал, что стоимость фунта возрастёт, он бы хотел их купить. Поэтому инвестор внёс 2000 долларов как начальный гарантийный взнос и проинструктировал своего брокера продать с занятием срочной позиции игры на понижение 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты по цене 1, 9040 доллара за фунт и, если удастся, выше. Так как это продажа без покрытия на срок, т. е. при отсутствии у продавца контракта в момент продажи, инструкция продавать по цене 1, 9040 доллара за фунт и выше означает, что брокер совершит продажу только в том случае, если цена за фьючерс будет равна 1, 9040 доллара за фунт и выше. Брокер инвестора берёт комиссионные в размере 15 долларов и инструктирует брокера, работающего в биржевом зале МВР, продать один фьючерсный контракт, что тот и делает, отыскав покупателя, готового купить этот контракт по цене 1, 9048 доллара за фунт.

Предположим, что в конце дня последняя сделка фунтовыми фьючерсами состоялась по цене 1, 9030 доллара за фунт. МВР действует как расчётная палата и переоценивает в соответствии с текущими ценами все фьючерсные контракты. С помощью электронных средств все контракты инвесторов меняются на новые с ценой 1, 9030 доллара за фунт. Срочная позиция для игры на понижение при стоимости английского фунта в 1, 9048, которую занимал наш инвестор, заменилась новой позицией для игры на понижение с ценой фунта 1, 9030 доллара, и МВР добавляет на счёт инвестора 0, 0018 доллара за каждый из 62500 английских фунтов или (0, 0018) (62500) = 112, 50 доллара. Если инвестор хочет, то на следующий день он может снять этот прирост со своего счёта.

На следующий день контракты начинают продаваться с цены 1, 9030 доллара за фунт. Предположим, что в итоге цена на момент закрытия биржи в этот день поднялась до 1, 9160 доллара за фунт. МВР снова переоценит все контракты в соответствии с текущими ценами. Потеря (1, 9160 - 1, 9030) = 0, 0130 доллара за каждый фунт приведёт к снятию со счёта инвестора (0, 0130) (62500) = 812, 50 доллара. Это приведёт к тому, что её баланс станет (2112, 50 - 812, 50) = 1300 долларов, что ниже требуемого баланса поддержки в 1500 долларов. Наш инвестор получит требование о внесении дополнительного обеспечения, согласно которому инвестор должен привести свой баланс поддержки в соответствие с требуемой величиной в 1500 долларов, т. е. депонировать 200 долларов. Если он этого не сделает, то его контракт будет ликвидирован, а его счёт станет на 1300 долларов меньше при любых потерях, которые могут случиться на следующий день.

Предположим, что наш инвестор реагирует на требование о внесении дополнительного обеспечения депонированием 200 долларов, но потерял доверие к бирже и хочет аннулировать на следующий день свою позицию. Он может сделать это, купив 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты. Для этого не требуется никаких дополнительных депонирований средств. В конце дня расчётная палата МВР вызовет счёт этого клиента и сопоставит его позиции при играх на повышение и на понижение и аннулирует оба контракта. Как было замечено выше, таким образом погашается большинство фьючерсных контрактов. До срока исполнения «доживает» менее 1 процента. Чтобы превратить прибыль в наличности, игрокам на бирже не нужно поставлять иностранную валюту. Клиринговые операции, проводимые за ночь, ежедневно переводят в «живые» деньги приобретения и потери владельцев фьючерсных опционов.

Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и срочную операции, являются сделки «своп».

«Своп» (от англ. swap - мена, обмен) - это валютная операция, сочетающая куплю/продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определённый срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнёра (банки и др.). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсделке (срочной) корректируется с учётом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса. В результате клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца и покупателя по наличной сделке. Операция удобна и для банка: он не создаёт открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечивается необходимой ему валютой без риска, связанного с изменением её курса.

Операции «своп» используются банками в следующих целях:

для совершения коммерческих сделок (продажа валюты на условиях немедленной поставки и одновременная её покупка на срок);

для приобретения необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчётов, диверсификации валютных активов;

для взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Операции «своп» осуществляются не только с валютами, но и с процентами. Суть такой сделки с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по пересматриваемому проценту, страхует свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную фиксированную ставку, или наоборот.

Операции «своп процентных ставок» могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании динамики рыночных процентных ставок.

Иногда операции «своп» с валютами и процентами объединены: одна сторона выплачивает проценты по плавающей ставке в одной валюте в обмен на процентные платежи по фиксированной ставке в другой валюте. В мировой практике перечисленные операции осуществляются в различных сочетаниях.

Документация по операциям «своп» сравнительно стандартизирована и включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения. В форме сделки «своп» банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, ценными бумагами или другими ценностями. Операции «своп» проводятся также с золотом.

С 80-х годов сложился активный рынок «своп», который быстро растёт, особенно в части операций с процентами, которые в начале 90-х годов (более 3 трлн. долл.) почти в 3 раза превышали объём аналогичных операций с валютами. Банки управляют своими портфелями операций «своп», опасаясь цепной реакции по мере нарастания процентного и валютного риска («теория домино»). Эти операции сосредоточены в крупнейших банках. Создана Международная ассоциация дилеров-своп.

Валютный арбитраж - это валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением конртсделки в целях получения прибыли за счёт разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счёт курсовых колебаний в течение определённого периода (временной арбитраж).

В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объёма валютных сделок значимые курсовые различия на отдельных валютных рынках возникают реже, в связи с чем пространственный валютный арбитраж (на Западе, но не в России) уступил место в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели сделки различаются спекулятивный и конвертационный валютный арбитраж. Первый преследует цель извлечь выгоду из разницы курсов на разных валютных рынках. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т. е. сделка осуществляется, например, по схеме: немецкая марка - доллар США; доллар - марка. Конвертационный арбитраж преследует цель наиболее выгодно купить необходимую валюту.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками.

Иногда он на протяжении дня неоднократно меняет тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать направления изменений курсов, постоянно анализируя результаты деятельности других банков, поддерживая контакты с другими дилерами, наблюдая за движением курсов и процентных ставок. Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить её на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т. е. совершить процентный арбитраж. Конечная цель владельца валюты - получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая её непосредственно, без предварительного обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов обеих валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию хеджирования на более благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки: получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже; размещение эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке капиталов, где процентные ставки выше.

Большое значение при создании и хеджировании валютных позиций в рамках процентного арбитража играют, как указывалось выше, опционные сделки, позволяющие зафиксировать доход от разницы в процентах и одновременно застраховаться от его утраты при непредвиденном развитии курсов.

Разновидностью этой операции является валютно-процентный арбитраж, основанный на использовании банком разниц процентных ставок по сделкам, осуществляемым на разные сроки. Например, если премия по сделке «форвард» на 6 месяцев в относительных величинах составляет 6% годовых, а по сделке на 3 месяца - 4%, то арбитражист может продать валюту сроком на 6 месяцев с премией в 6% и купить её на 3 месяца, уплатив премию в размере 4%.

Операции форвард-форвард, зависящие от предложения процентных ставок в будущем, всё более тесно увязываются с фьючерсными сделками с процентами.

При проведении валютных операций банки несут различные риски. В первую очередь риски связаны с возможным обнаружением непокрытых сделок в отдельных валютах - длинных или коротких позиций. При срочных сделках возникает риск невыполнения контракта (например, в связи с банкротством контрагента). Кроме того, нередко банки, совершив перевод проданной валюты, лишь на следующий день узнают, был ли сделан встречный платёж купленной ими валюты. Это имеет место вследствие разницы во времени в разных странах мира.

В целях ограничения рисков неперевода эквивалента банки устанавливают лимиты валютных сделок с другими банками исходя из размеров их капиталов и резервов, репутации и других критериев. По мере получения платежей по ранее заключённым сделкам лимиты высвобождаются. Лимиты по срочным валютным сделкам обычно бывают ниже, чем по операциям с немедленной поставкой, поскольку риск неплатежа по сделке повышается с увеличением длительности периода от её заключения до исполнения.

Форвардные и фьючерсные контракты накладывают на инвестора обязательства обменять определённое количество одной валюты на другую в обусловленное время в будущем. Инвестор должен совершить такой обмен, даже если сделка стала для него невыгодной. Но многие инвесторы предпочитают ситуацию, когда совершение валютного обмена является для них не обязанностью, а правом: если планируемая сделка оказывается выгодной - этот обмен произвести; если сделка не выгодна - отказаться от валютного обмена.

Контракт, в котором предусматриваются такие привлекательные условия, называется опционом. По контрактам такого вида инвестор имеет право (а не обязанность) совершить валютный обмен. Недостатком опционного контракта является то, что инвестор должен платить высокую надбавку, чтобы побудить другую сторону подписать такой контракт.

Терминология. Опцион на покупку через 3 месяца 31250 английских фунтов по цене 1, 90 доллара за фунт предоставляет владельцу опциона право купить 31250 английских фунтов у продавца опциона. Это право ограничено условием платежа в 1, 90 доллара за каждый приобретаемый фунт. Следовательно, владелец опциона не может воспользоваться своим правом на фунты, не оплатив их по цене 1, 90 доллара за фунт, которая называется ценой исполнения опциона. Время, когда истекает ограничивающее условие (3 месяца в данном случае), называется сроком погашения опциона.

Внутренняя стоимость опциона - это разность между той величиной, которую пришлось бы заплатить за валюту (рыночный обменный курс) без опциона, и той, которую платят при использовании опциона (ценой исполнения). Например, предположим, в настоящее время 1 английский фунт продаётся за 2, 00 доллара. Внутренняя стоимость опциона равна 0, 10 доллара за фунт (2, 00 - 1, 90). Поскольку опцион не требуется исполнять обязательно, его внутренняя стоимость не может быть величиной отрицательной. Если рыночная цена английского фунта опуститься ниже 1, 90 доллара, внутренняя стоимость опциона станет нулевой.

Надбавка к опциону - это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью. Например, если опцион продаётся за 0, 15 доллара за фунт, надбавка составляет 0, 05 доллара за фунт (0, 15 - 0, 10).

Любые две стороны могут заключить валютный опционный контракт, в котором будут определены по их соглашению количество валют, срок погашения и цена исполнения.

Когда количество заявок становится достаточно большим, появляется возможным организовать вторичный рынок торговли опционными контрактами, похожий на тот, где происходят сделки с фьючерсными контрактами. В США Чикагская товарная биржа (ЧТБ) проводит организованные продажи акционерных опционов, а Филадельфийская биржа ценных бумаг - валютных.

В настоящее время в Лондоне существует организованный рынок валютных опционов, известных как европейские опционы, которые могут быть исполнены только при наступлении установленного срока. Это отличает их от американских опционов, которые можно исполнить и раньше срока. При определении стоимости американских и европейских валютных опционов разница невелика, хотя европейские и американские акционерные опционы определяют свои стоимости по-разному.

Опционы, которыми торгуют на бирже, требуют стандартизированной формы контрактов и гарантирования их выполнения, также как и в отношении фьючерсных контрактов. Срок действия валютных опционов истекает по пятницам, предшествующим третьим средам месяца. Количество валюты, с которой оперирует каждый опцион, равно половине той, которая установлена для фьючерсных контрактов. Гарантом исполнения валютных опционов выступает Опционная клиринговая корпорация.

Существует два основных типа опционных контрактов. Опционы колл наделяют их владельца правом купить в установленный день в будущем определённое количество иностранной валюты по установленной цене. Опционы пут дают их владельцам право продать в оговоренный день в будущем определённое количество иностранной валюты по установленной цене.

Если вы реализуете своё право по опциону колл, вы платите цену исполнения, а по опциону пут вы получаете цену исполнения. Другая сторона в опционе, которая обязана выполнить условия по требованию владельца опциона, называется продавцом опциона. Она участвует в опционе за надбавку к нему, которую выплачивает его будущий владелец.

Рассмотрим действия инвестора, который полагает, что стоимость английского фунта в течение следующих 6 месяцев увеличится с нынешних 1, 95 до 2. 10 доллара. Но он также знает, что существует вероятность того, что стоимость фунта может неожиданно упасть. Поскольку инвестор располагает ограниченными финансовыми возможностями, он не хочет рисковать, покупая фьючерсный контракт на фунты. Он звонит своему брокеру и наводит справки об опционах колл на английские фунты, срок исполнения которых приходится на июнь. (Если бы этот инвестор считал, что стоимость фунта понизится, он бы проявил интерес к опционам пут). Брокер информирует его, что опцион колл с ценой исполнения 2, 00 доллара в настоящее время продаётся с надбавкой 0, 0350 доллара. Так как и цена исполнения, и надбавка исчисляются в долларах, инвестор даёт распоряжение брокеру купить один опцион колл и платит за него (31250) (0, 0350) = 1093, 75 доллара (здесь используются цифры из предыдущего примера) плюс 25 долларов комиссионных.

Если по мере приближения срока исполнения опциона спотовая цена фунта растёт, то и опцион увеличивается в цене. Если же указанная цена снижается, то и стоимость опциона падает. Однако дополнительных вложений в этом случае никогда не потребуется в отличие от фьючерсных сделок. Инвестор не потеряет больше того, чем он первоначально истратил на этот опцион. Единственными, кто подвергается здесь риску неопределённых потерь, являются продавцы опционов, и только они должны обеспечивать выполнение требования гарантийного взноса или залоговой маржи.

Хотя валютные опционы можно хранить до наступления срока их исполнения, а затем реализовывать, обычно владельцы продают их раньше. Предположим, стоимость английского фунта увеличилась в апреле до 2, 10 доллара. Инвестор не может, однако, реализовать своё право до истечения срока действия этого опциона. Внутренняя стоимость опциона, как было определено выше, равняется разнице между рыночной стоимостью фунта и ценой исполнения, т. е. (2, 10-2, 00) = 0, 10 за фунт или (0, 10) (31250) = 3125 долларов. Однако обычно опционы продаются за цену, несколько превышающую их внутреннюю стоимость, и поэтому наш инвестор может до наступления срока исполнения просто продать свой опцион.

Фактическая стоимость и цена опциона, которую необходимо за него заплатить, определяется умножением стоимости единицы валюты на количество её единиц, предусмотренное в опционном контракте. Внутренняя стоимость опциона равна разнице между текущим курсом спот и ценой исполнения, но никогда не может быть отрицательной, так как инвестор не обязан исполнять такой вид валютного контракта. При всех значениях курса спот цена опциона превышает внутреннюю его стоимость. Разница между ценой, которую инвесторы готовы платить за опцион, и его внутренней стоимостью является опционной надбавкой.

Инвесторы готовы платить эти надбавки, потому что существует вероятность получения больших прибылей, если обменные курсы повысятся, при этом возможные потери ограничены даже в случае понижения курса. Когда обменный курс равен цене исполнения, опционная надбавка наиболее высока.

Когда же курс спот ниже цены исполнения опциона и вероятность того, что он её превысит невелика, величина надбавки снижается. Когда курс спот выше цены исполнения, надбавка всё равно уменьшается, потому что цена опциона, которая равняется количеству денег, которое вкладывает в него владелец и которую он может потерять, повышается.

На опционную надбавку также влияет срок его исполнения и непостоянство стоимости иностранной валюты, с которой он оперирует. Поскольку более длительный период ожидания увеличивает вероятность того, что обменный курс превысит цену исполнения, инвесторы платят больше за опцион с более отдалённым сроком исполнения. Аналогично валюта, меняющая свою стоимость более динамично, имеет больше шансов, что её обменный курс будет выше цены исполнения.

Опционы пут обладают стоимостью только тогда, когда курс спот опускается ниже цены исполнения. Внутренняя стоимость равна цене исполнения минус обменный курс. Так как владелец опциона в тех случаях, когда курсы спот превышают цену исполнения, просто решает не реализовывать своё право, то внутренняя стоимость опциона считается не отрицательной, а нулевой.

Так же как и в случае с опционами колл, рыночная цена опциона пут обычно превышает его внутреннюю стоимость. Инвесторы готовы платить надбавку за опционы пут по тем же самым причинам, что и в опционах колл. Их возможные доходы при изменениях обменных курсов до истечения срока исполнения опциона превосходят возможные потери, которые ограничиваются начальными затратами. Надбавка является максимальной, когда обменный курс равен цене исполнения. Она является возрастающей функцией, зависящей как от срока исполнения опциона, так и от нестабильности валюты, с которой оперирует данный опцион.

Международные расчёты - регулирование и осуществление денежных требований и обязательств, возникающих в связи с экономическими и иными отношениями между государствами, юридическими лицами и гражданами разных стран. Это понятие включает:

условия и порядок проведения расчётов и осуществления платежей, выработанные практикой и закреплённые международными документами и обычаями;

практическую деятельность банков по их организации и проведению.

В мировом сообществе принято осуществлять расчёты и платежи безналичным путём посредством записей на счетах банков, в том числе банков-корреспондентов.

Исторически сложились следующие особенности международных расчётов и платежей (по сравнению с внутренними):

Импортёры и экспортёры, их банки вступают в определённые отношения, связанные с оформлением, пересылкой, обработкой товарораспорядительных и платёжных документов, осуществлением безналичных платежей. Объём обязательств и распределение ответственности между ними зависят от форм международных расчётов.

Международные расчёты и платежи регулируются не только национальными законодательствами, но и международными правилами и обычаями.

Международные расчёты обычно имеют документарный характер, т. е. осуществляются по представлению документов. В числе последних - финансовые документы (векселя, чеки, платёжные расписки) и коммерческие документы (счета-фактуры; транспортные документы - коносаменты, накладные, квитанции; страховые полисы; различные сертификаты; справки, указанные в контрактах и соглашениях). Банк проверяет содержание и комплектность этих документов.

Международные расчёты осуществляются в различных валютах. Поэтому они связаны с куплей-продажей валют и валютным риском.

В контрактах по внешнеэкономическим сделкам чётко формулируются их валютно-финансовые и платёжные условия. В их числе:

Валюта цены - валюта, в которой фиксируется цена товара (услуги); иногда в целях страхования валютного риска цена указывается в двух или более валютах или в стандартной валютной корзине (СДР, ЭКЮ);

Валюта платежа - валюта, в которой должно быть погашено обязательство импортёра или заёмщика; если валюта цены и валюта платежа разные, то в контракте оговариваются курс и условия пересчёта первой во вторую.

а) наличными (после передачи или отгрузки товаров либо при вручении товароотгрузочных документов);

б) с предоставлением кредита (в виде отсрочки платежа);

в) в кредит с опционом (правом выбора) наличного платежа. Иногда применяются смешанные условия платежа: частично - при вручении товарных документов, окончательно - после приёмки и проверки прибывших в страну импортёра товаров.

Формы международных расчётов (платежей) и регулирование деталей их проведения.

На выбор указанных форм влияет ряд факторов:

вид товара, являющегося объёктом внешнеэкономической сделки;

платёжеспособность и репутация участников сделки, определяющие их взаимные уступки;

конъюнктура рынка данного товара, соотношение спроса и предложения на него.

В соответствии с Унифицированными правилами и обычаями для документарных аккредитивов (редакция Международной торговой палаты от 1993 г.), АККРЕДИТИВ - это соглашение, в силу которого банк обязуется по просьбе клиента произвести: а) оплату документов бенефициару, в пользу которого открыт аккредитив, или б) оплату либо акцепт тратты, выставленной бенефициаром, или в) негоциацию (покупку) документов.

Обязательство банка по аккредитиву является самостоятельным и не зависит от правоотношений участников внешнеэкономической сделки. Оно направлено на защиту интересов банка и его клиента: экспортёру обеспечивается ограничение требований к оформлению документов и получение платежа в соответствии с условиями аккредитива; импортёру - выполнение экспортёром всех условий аккредитива. При данной форме расчётов проверяется только качество требуемых документов (действует принцип: все участники работают с документами, а не с товарами или услугами). Контрольная функция банка заключается в тщательной проверке документов и их соответствия условиям аккредитива. При этом главное внимание уделяется трём критериям: полноте набора документов, внешнему их соответствию принятым требованиям, отсутствию противоречий между ними. Если по внешней форме они не отвечают условиям аккредитива, банк-эмитент самостоятельно решает, принять или отклонить их. На проверку документов и принятие решения отводится определённое время (в Европе - несколько дней).

Если банк-эмитент отклоняет документы, то сообщение (уведомление) об этом он без задержки должен направить по телекоммуникационной сети тому банку, от которого документы получены, или бенефициару, если они поступили непосредственно от него, или любым другим путём. В уведомлении должны быть названы неучтённые данные, приведшие к отклонению документов. В нём также следует указать, держит ли банк-эмитент документы в распоряжении лица, предоставившего их, или он их возвращает. Если банк-эмитент не соблюдает такую норму поведения, он будет не вправе заявить претензию о несоответствии документов условиям аккредитива.

Схема расчётов по документарному аккредитиву

Заявление импортёра банку на открытие аккредитива.

2а, 2б. Извещение бенефициара (экспортёра) об открытии аккредитива в его пользу.

4а, 4б. Предоставление предусмотренного аккредитивом комплекта документов банкам.

5а, 5б. Оплата полученных документов и зачисление экспортной выручки на счёт бенефициара (авизующий банк, если уполномочен на это, может совершить действие № 5б сразу после действия № 4а, при этом поставим в известность другой банк о сумме платежа).

5в. Дебетование счёта импортёра и передача ему оплаченных документов (которые последний использует для получения товара).

(твёрдое обязательство банка- эмитента не эмитента не изменять и не ан-

Кроме документарного используется также ДЕНЕЖНЫЙ АККРЕДИТИВ - именной документ, содержащий поручение банку о выплате денег получателю в течение определённого срока при соблюдении указанных в нём условий. Его разновидностью является ЦИРКУЛЯРНЫЙ АККРЕДИТИВ со свободной негоциацией. Он обращён к любому банку, желающему выполнить поручение о выплате денег. Поэтому циркулярные аккредитивы открывают лишь крупные банки с высоким рейтингом.

РЕЗЕРВНЫЙ ГАРАНТИЙНЫЙ АККРЕДИТИВ (типа «стенд-бай») используется как гарантия выполнения контрагентами своих обязательств по контракту.

Аккредитивная форма расчётов - наиболее сложная и дорогостоящая (комиссия выше, чем по инкассо; импортёр часто прибегает к банковскому кредиту для открытия аккредитива). Но преимущество данной формы расчётов в том, что она, как правило, обеспечивает своевременность платежей. Это важно, если участники внешнеэкономической сделки недостаточно знают друг друга и не имеют необходимой базы доверия.

Для экспортёра безотзывный аккредитив имеет следующие преимущества (по сравнению с инкассовой формой расчётов):

надёжность расчётов и гарантия оплаты товара в срок (банк берёт на себя

получение импортёром разрешения на перевод иностранной валюты в страну экспортёра при валютных ограничениях.

Однако у экспортёра риск остаётся. Несмотря на выполнение всех условий аккредитива, он может не получить платёж, если открывающий аккредитив банк не в состоянии выплатить сумму в соответствии с документами. Такое может случиться, например, при отсутствии у него валюты. От этого экспортёр имеет возможность застраховаться, потребовав от партнёра открытия аккредитива, который должен быть подтверждён одним из банков страны экспортёра. Подтверждение означает обязательство подтверждающего банка самостоятельно осуществить платёж, предусмотренный в аккредитиве, если банк-эмитент не в состоянии сделать этого.

Для импортёра аккредитивная форма расчётов означает иммобилизацию и распыление его капиталов, так как он должен открыть аккредитив до получения и реализации товара, но в то же время даёт ему возможность заплатить только после отгрузки товара и выполнения условий, зафиксированных в аккредитиве, т. е. контролировать через банки выполнение контракта экспортёром. Вместе с тем импортёр рискует получить товар не в полном соответствии с договором. Для страхования этого риска он может включить в договор требование о предоставлении инспекционного сертификата независимой аудиторской фирмы страны экспортёра.

Выбор формы аккредитива не всегда зависит от участников сделки. Иногда нормативные положения, действующие в стране импортёра, требуют оплаты импорта именно в форме аккредитива. Это касается стран, осуществляющих импортный и валютный контроль.

Аккредитивная форма свидетельствует о важности тесной кооперации между банками. В частности, авизующий банк должен удостовериться в истинности авизуемого аккредитива, а для этого необходимы образцы подписей уполномоченных лиц банка-эмитента и взаимно согласованные коды - основные элементы корреспондентских контрактов. Далее, если банк-эмитент даёт авизующему банку полномочия заплатить под аккредитив, то тем самым он демонстрирует своё доверие к нему. При этом банк-эмитент следит, чтобы его корреспондент обладал необходимым опытом в данной области. Авизующий банк в свою очередь рассчитывает, что, заплатив, он без задержки получит рамбурс (возмещение) от банка-эмитента. Материальной же базой таких доверительных отношений являются их корреспондентские счета.

В ещё большей мере это касается кредитов, предоставляемых банку-эмитенту. В данном случае экспортёр получает необходимую ему сумму по документам в момент, когда начинает пользоваться аккредитивом. Банк-эмитент должен предоставить соответствующую сумму кредита лишь по истечении его срока. Тем самым при предоставлении кредитов проявляется такой важный аспект корреспондентских отношений между банками, как объективный и деловой подход к различным ситуациям.

• операция, посредством которой банк по поручению клиента получает платёж от импортёра за отгруженные в его адрес товары (оказанные ему услуги) и зачисляет эти средства на счёт экспортёра. В соответствии с Унифицированными правилами по инкассо банк осуществляет данную операцию на основе инструкций экспортёра.

Различают ПРОСТОЕ и ДОКУМЕНТАРНОЕ ИНКАССО. Простое (чистое) инкассо означает взыскание платежа только по финансовым документам, документарное (коммерческое) - по финансовым документам, сопровождаемым коммерческими документами, либо только по коммерческим документам. В отличие от аккредитива инкассо не связано с платёжным обязательством банка.

2а, 2б. Инкассовое поручение (с необходимыми документами и инструкцией об условиях получения денег от импортёра). Различаются следующие виды инкассовых поручений: Д/П - документы против платежа; Д/А - документы против акцепта (или против письменного обязательства об оплате).

Передача оплаченных документов (на их основании импортёр получает товар).

6а, 6б. Перевод полученной суммы и зачисление её на счёт экспортёра.

К инкассовой операции иногда привлекается «представляющий» банк (представляет документы плательщику). Чем лучше банки знают друг друга, чем надёжнее сотрудничают и быстрее дают взаимную информацию, тем экономически выгоднее применение инкассовой формы расчётов. Поэтому хорошо налаженные корреспондентские отношения между банками имеют для этой формы расчётов большое значение.

Инкассо является основной формой расчётов по контрактам на основе коммерческого кредита. При этом экспортёр выставляет тратту на инкассо для акцепта плательщиком обычно против вручения ему коммерческих документов (документарное инкассо). При наступлении срока платежа акцептованные векселя отсылаются для оплаты на инкассо (чистое инкассо).

Инкассовая форма расчётов даёт определённые преимущества импортёру, так как в отличие от аккредитива не отвлекают средства из его оборота. Однако экспортёр сохраняет право распоряжения товаром до его оплаты импортёром (если для ускорения получения товара не практикуется пересылка оригинала коносамента непосредственно покупателю).

Недостатки инкассовой формы для экспортёра связаны, ВО-ПЕРВЫХ, с риском отказа импортёра от платежа, ВО-ВТОРЫХ, с разрывом во времени между поступлением валютной выручки и отгрузкой товара, особенно при длительной транспортировке. Поэтому на практике применяются дополнительные механизмы: телеграфное инкассо (платёж против телеграммы банка экспортёра о приёме товарных документов на инкассо); платёжная гарантия банка импортёра; получение

банковского кредита экспортёром для покрытия иммобилизованных ресурсов.

Одной из услуг, оказываемых банками клиентам, является выдача гарантий. Банк может предоставить разные виды гарантий:

В международной практике они встречаются довольно часто, особенно когда не представляется возможным надёжно оценить кредитоспособность отдельных фирм. Поскольку банки, как правило, пользуются большим доверием, они принимают на себя обязательства клиента. Возможны случаи двусторонней ответственности в отношениях между банками.

• это выплата определённой денежной суммы переводополучателю одним банком по поручению другого банка.

Извещение переводополучателя о зачислении суммы перевода на его счёт.

Банковские переводы могут сочетаться с другими формами расчётов (с инкассо, авансовыми платежами, с расчётами в форме открытого счёта), с гарантиями банков, а также с перерасчётами и другими операциями. Банковский перевод осуществляется почтовыми или телеграфными платёжными поручениями, а также по системе СВИФТ.

Клиент поручает российскому банку, поддерживающему коротношения с «Дойче банком», списать с его счёта определённую сумму в марках, чтобы перечислить деньги получателю в Германии. Эта сумма проводится по дебету счёта банка-приказодателя и кредиту внутреннего корреспондирующего счёта «Дойче банка». При этом российский банк передаёт «Дойче банку» платёжное поручение, соответствующее приказу клиента. Тогда «Дойче банк» дебетует ведущийся у него счёт российского банка в марках и перечисляет получателю причитающуюся сумму. Получив выписку за день, российский банк контролирует исполнение своего распоряжения. Обе записи - в кредит корреспондирующего счёта «Дойче банка» и в дебет счёта российского банка, ведущегося в «Дойче банке», должны совпадать. Такого рода контроль за исполнением существенно упрощается, если при передаче распоряжения «Дойче банку» российский банк записывает условный номер, делая, например, соответствующую отметку в своих документах (внутренний корреспондирующий счёт). В данном случае выписка за день «Дойче банка» будет содержать наряду с указанной суммой денежных средств и этот условный номер. Это облегчит сопоставление сумм, особенно когда речь идёт об одинаковых величинах.

Российский банк заключил сделку и ожидает, что в определённый срок на его счёт в «Дойче банке» будет зачислена оговоренная сумма. Российский банк делает при этом предварительную проводку данной сделки по своему внутреннему корреспондирующему счёту. После получения выписки за день от «Дойче банка» он закрывает её как исполненную.

«Дойче банк» получает распоряжение от одного из своих клиентов о перечислении на счёт бенефициара в Москве некоей суммы в марках. Тогда «Дойче банк» на указанную сумму кредитует ведущийся у него счёт российского банка и передаёт последнему соответствующую информацию (вместе с выпиской за день она может быть передана в качестве платёжного поручения по почте, телексу или по системе СВИФТ). На основании полученных документов российский банк дебетует свой внутренний корреспондирующий счёт и зачисляет соответствующий эквивалент бенефициару или перерасчитывает его с банком последнего.

Наряду с функцией контроля внутренний корреспондирующий счёт важен и для распоряжения счётом в иностранной валюте (в нашем примере - в немецких марках). Такая бухгалтерия позволяет российскому банку оперативно распоряжаться своим счётом в марках, в частности не допускать превышения лимитов кредитования и своевременно «подпитывать» свои активы.

• эта форма расчётов наиболее выгодна для экспортёра, так как оплата товаров производится импортёром до отгрузки, а иногда до их производства. При этом импортёр кредитует экспортёра. Согласно международной практике расчёты в форме аванса составляют 10-33% суммы контракта (а не 100%, как распространено в России). По поручению экспортёра его банк обычно выдаёт импортёру гарантию возврата выданного им аванса в случае невыполнения условий контракта и недопоставки товара. Авансом принято оплачивать такие товары, как драгоценные металлы, ядерное топливо, оружие и др. Согласие импортёра на предварительную оплату обычно связано либо с его особой заинтересованностью в получении товара, либо с его низким профессионализмом, либо, наконец, с давлением экспортёра.

Такие расчёты означают периодические платежи импортёра экспортёру после получения товара и по сути связаны с кредитованием по открытому счёту. После выверки расчётов погашение задолженности производится в установленные сроки через банки, обычно с использованием банковского перевода или чека.

Данная форма расчётов применяется при регулярных поставках и взаимном доверии контрагентов. При взаимных поставках товаров расчёты по открытому счёту отражаются на контокорренте, поскольку происходят двустороннее кредитование и зачёт взаимных требований.

Для импортёра расчёты по открытому счёту обладают определёнными преимуществами:

он может производить не предварительную, а последующую оплату полученных товаров;

процент за этот кредит включается в цену и отдельно не взимается;

отсутствует риск оплаты непринятого товара.

Для экспортёра эта форма расчётов наименее выгодна, так как содержит риск неплатежа. Поэтому она обычно применяется при взаимных поставках или при кредитовании импортёра.

Расчёты по компенсационным сделкам осуществляются в общепринятых в международной практике формах.

РАСЧЁТЫ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ВЕКСЕЛЕЙ, ЧЕКОВ, КРЕДИТНЫХ КАРТОЧЕК.

В международных расчётах применяются переводные векселя (тратты). Акцептованные банками тратты легко превратить в наличные деньги путём их учёта (продажи). Использование тратты в дополнение к аккредитиву даёт право экспортёру на получение кредита и валютной выручки. Используя один вексель как средство платежа, можно погасить несколько денежных обязательств с помощью передаточной надписи (индоссамента) на нём.

При расчётах с использованием векселя экспортёр передаёт тратту и коммерческие документы на инкассо своему банку для получения валюты с импортёра. Импортёр становится собственником этих документов, необходимых для получения товара, лишь при условии оплаты или акцепта тратты.

Если расчёты осуществляются с использованием чека, то должник (покупатель) либо сам выставляет чек (чек клиента), либо поручает его выписку банку (чек банка). Чек подлежит оплате по предъявлении в пределах установленного срока.

Для неторговых международных платежей используются чеки, если приказодатель не знает реквизитов счёта бенефициара, что делает невозможным расчёты в форме банковского перевода. Крупные банки выписывают дорожные (туристические) чеки - платёжные документы, представляющие собой приказ оплатить обозначенную сумму валюты их владельцу. ЕВРОЧЕК - чек в евровалюте - выписывается банком без предварительного взноса клиентом наличных денег в счёт банковского кредита, оплачивается в любой стране - участнице соглашения «Еврочек» (с 1968 г.) Оплата производится по предъявлении владельцами гарантийных карточек.

В международных расчётах используются также кредитные карточки - именные денежные документы, дающие право владельцам приобретать товары и услуги на основе безналичных расчётов.

Механизмы валютного клиринга периодически используются в соответствии с межправительственными соглашениями двух или более стран об обязательном взаимном зачёте международных требований и обязательств. При этом участники внешнеэкономических сделок не имеют права уклоняться от расчётов по клирингу.

Впервые валютный клиринг был применён в 1931 г., в условиях мирового экономического кризиса. В 1937 г. 74 клиринговых соглашения охватывали 12% международной торговли. После второй мировой войны количество двусторонних клиринговых соглашений увеличилось с 200 в 1947 г. до 400 в 1950 г. Они охватили 2/3 внутриевропейского товарооборота.

Характерной чертой валютных клиринговых соглашений является замена валютного оборота с заграницей расчётами в национальной валюте через клиринговые банки, которые проводят зачёт взаимных требований и обязательств. Клиринговые банки принимают от импортёров национальную валюту и покупают на неё валютную выручку экспортёров. Недостаток двусторонних клирингов связан с ростом задолженности по кредитам. Для экспортёров валютный клиринг невыгоден, и они ищут пути его обхода.

При многостороннем валютном клиринге зачёт взаимных требований и обязательств проводится между всеми странами-участницами. Впервые в истории подобный клиринг использовался в рамках Европейского платёжного союза (ЕПС), функционировавшего в 1950-1958 г. г. В нём участвовали 17 стран Западной Европы. Валютой ЕПС являлась международная счётная валютная единица - ЭПУНИТ (европейская платёжная единица) с золотым содержанием, равным золотому содержанию доллара США того периода. Ежемесячно проводился многосторонний зачёт платежей стран-участниц. По итогам зачёта выводилось сальдо каждой страны. Эти сведения передавались Банку международных расчётов (БМР), который выполнял роль агента системы, осуществляя урегулирование сальдо по клиринговым счетам 17 стран в соответствии с квотами. Квоты (всего более 4 млрд. эпунитов) устанавливались в зависимости от международного платёжного оборота страны (для Великобритании - 1 млрд. эпунит, Франции - 520 млн. и т. д.), не оплачивались и служили пределами при определении доли платежей золотом и доли кредитов стран с активным платёжным балансом. Доля оплаты сальдо взаимных расчётов золотом и долларами была повышена с 40% в 1950 г. до 75% в 1955 г. за счёт соответствующего уменьшения доли автоматического кредита со стороны государств, имевших активное сальдо платёжного баланса.

Несмотря на трудности и разногласия в ЕПС, благодаря взаимозачёту объём взаимных требований стран-участниц был уменьшен на 45%, что экономило значительные валютные резервы. С введением конвертируемости валют ЕПС был ликвидирован, и международные расчёты стали осуществляться децентрализованно через банки.

Механизм многостороннего клиринга по операциям с экю был создан крупнейшими коммерческим банками Запада в 1985 г. Банком - агентом системы опять стал БМР.

Развивающиеся страны также активно используют клиринговые системы и платёжные союзы для многосторонних взаимных расчётов и платежей в рамках их региональных экономических и валютных группировок.

Многосторонние расчёты в коллективной валюте - ПЕРЕВОДНЫХ РУБЛЯХ осуществлялись на основе межправительственного соглашения 10 стран - членов Совета экономической взаимопомощи (1963 - 1990 г. г.). Расчёты велись по счетам уполномоченных банков в Международном банке экономического сотрудничества. Но система расчётов в значительной мере превратилась в двустороннюю, а переводной рубль утратил популярность в качестве валюты клиринга и в 1991 г. вместе с самим СЭВ перестал существовать.

Государственное регулирование валютной системы.

Рыночное и государственное регулирование валютных отношений. Валютная политика, её формы.

Как свидетельствует мировой опыт, в условиях рыночной экономики осуществляется рыночное и государственное регулирование международных валютных отношений. На валютном рынке формируются спрос и предложение валют и их курсовое соотношение. Рыночное регулирование подчинено закону стоимости, закону спроса и предложения. Действие этих законов в условиях конкуренции на валютных рынках обеспечивает относительную эквивалентность обмена валют, соответствие международных потоков валют потребностям мирового хозяйства, связанным с движением товаров, услуг, капиталов, кредитов. Через ценовой механизм и сигналы динамики валютного курса на рынке экономические агенты узнают о запросах покупателей валют и возможностях их предложения. Тем самым рынок выступает как источник информации о состоянии валютных операций.

Однако государство издавно вмешивалось в валютные отношения - вначале косвенно, а затем непосредственно, учитывая их важную роль в мирохозяйственных связях. С отменой золотого стандарта в 30-х годах XX века перестал действовать механизм золотых точек как стихийный регулятор валютного курса. Значительные и резкие колебания курсовых соотношений и валютные кризисы отрицательно влияют на национальную и мировую экономику, вызывая тяжёлые социально-экономические последствия.

Рыночное и государственное валютное регулирование дополняют друг друга. Первое, основанное на конкуренции, порождает стимулы развития, а второе направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений. Граница между двумя этими регуляторами определяется выгодами и потерями в конкретной ситуации. Поэтому соотношение между ними часто меняется.

В системе регулирования рыночной экономики важное место занимает валютная политика - совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Она направлена на достижение главных целей экономической политики в рамках «магического многоугольника»: обеспечить устойчивость экономического роста, сдержать рост безработицы и инфляции, поддержать равновесие платёжного баланса.

Направления и формы валютной политики определяются валютно-экономическим положением стран, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. На разных исторических этапах на первый план выдвигаются конкретные задачи валютной политики: преодоление валютного кризиса и обеспечение валютной стабилизации; валютные ограничения, переход к конвертируемости валюты; либерализация валютных операций и др. Валютная политика отражает принципы взаимоотношений стран: партнёрство и разногласия, порождающие дискриминацию более слабых партнёров, в первую очередь развивающихся стран, вмешательство во внутренние дела других государств.

Обоснованием валютной политики служит определённая теория, возведённая в ранг официальной догмы. Юридически валютная политика оформляется валютных законодательством - совокупностью правовых норм, регулирующих порядок совершения операция с валютными ценностями в стране и за её пределами, а также валютными соглашениями - двухсторонними и многосторонними - между государствами по валютным проблемам.

Одним из средств реализации валютной политики является валютное регулирование - регламентация государством международных расчётов и порядка проведения валютных операций; осуществляется на национальном, межгосударственном и региональном уровнях. Прямое валютное регулирование реализуется путём законодательных актов и действий исполнительной власти, косвенное - с использованием экономических, в частности валютно-кредитных, методов воздействия на поведение экономических агентов рынка. Интернационализация хозяйственных связей способствовала развитию межгосударственного валютного регулирования. Оно преследует следующие цели: координацию валютной политики отдельных стран, совместные меры по преодолению валютного кризиса, согласование валютной политики ведущих держав по отношению к другим странам. Региональное валютное регулирование осуществляется в рамках экономических интеграционных объединений, например в ЕС, в региональных группировках развивающихся стран.

Валютная политика определяет подготовку, принятие и реализацию решений по валютным проблемам. Регулирование валютных отношений включает несколько уровней:

частные предприятия, в первую очередь международные банки и корпорации, которые располагают огромными валютными ресурсами и активно участвуют в валютных операциях;

национальное государство (министерство финансов, центральный банк, органы валютного контроля);

Межгосударственное регулирование в форме координации валютной, кредитной и финансовой политики обусловлено следующими причинами.

Усиление взаимозависимости национальных экономик, включая валютную, кредитную, финансовые отношения.

Изменение соотношения между рыночным и государственным регулированием в пользу рынка в условиях либерализации хозяйственных отношений.

Изменение расстановки сил на мировой арене, сложившееся в итоге второй мировой войны, безраздельное лидерство США сменилось господством трёх центров партнёрства и соперничества - США, ЕС и Японии. К тому же появились молодые конкуренты - новые индустриальные страны.

Огромные масштабы мировых валютных, кредитных, финансовых рынков, которые отличаются нестабильностью в связи с резкими колебаниями плавающих валютных курсов, процентных ставок, периодическими нефтяными шоками, биржевыми кризисами и т. д.

Абсолютно автономная национальная экономическая политика, в том числе валютная, кредитная, финансовая, несовместима с развитием взаимозависимости стран и их интеграцией в мировое хозяйство.

Органом межгосударственного валютного регулирования является МВФ, а с середины 70-х годов стали также регулярные совещания на высшем уровне с ограниченным количеством участников («большая семёрка»).

Валютная политика в зависимости от её целей и форм подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика - совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе. Она реализуется в форме валютных реформ, проводимых в целях совершенствования её принципов в интересах всех стран, и сопровождается борьбой за привилегии для отдельных валют. Структурная валютная политика оказывает влияние на текущую политику. Текущая валютная политика - совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное, оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота.

Формы валютной политики. Применяются следующие основные её формы: дисконтная, девизная политика и её разновидность - валютная интервенция, диверсификация валютных резервов, валютные ограничения, регулирование степени конвертируемости валюты, режима валютного курса, девальвация, ревальвация.

Дисконтная политика (учётная) - изменение учётной ставки центрального банка, направленное на регулирование валютного курса и платёжного баланса путём воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса - с другой.

В современных условиях эффективность дисконтной политики снизилась. Это объясняется прежде всего противоречивостью её внутренних и внешних целей. Если процентные ставки снижаются в целях оживления конъюнктуры, то это отрицательно влияет на платёжный баланс, если вызывает отлив капиталов. Повышение учётной ставки в целях улучшения платёжного баланса отрицательно влияет на экономику, если она находится в состоянии застоя. Результативность дисконтной политики зависит от притока в страну иностранного капитала, но в условиях нестабильности процентные ставки не всегда определяют движение капиталов. Регулирование международного движения капиталов и кредитов также ослабляет воздействие учётной политики на платёжный баланс. Отсюда вытекают кратковременность и сравнительно низкая эффективность дисконтной политики.

Девизная политика - метод воздействия на курс национальной валюты путём купли-продажи государственными органами иностранной валюты (девиз). В целях повышения курса национальной валюты центральный банк продаёт, а для снижения - скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интервенции, т. е. вмешательства центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путём купли-продажи иностранной валюты. Её характерные черты - относительно крупные масштабы и сравнительно краткий период применения. Валютная интервенция осуществляется за счёт официальных золото-валютных резервов или краткосрочных взаимных кредитов центральных банков в национальных валютах по межбанковским соглашениям «своп».

Диверсификация валютных резервов - политика государств, банков, ТНК, направленное на регулирование структуры валютных резервов путём включения в их состав разных валют с целью обеспечить международные расчёты, проведение валютной интервенции и защиту от валютных потерь. Эта политика обычно осуществляется путём продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых, а также валют, необходимых для международных расчётов.

Валютные ограничения. Мировой опыт перехода к конвертируемости валют.

В качестве одной из форм валютной политики периодически используются валютные ограничения - законодательное или административное запрещение, лимитирование и регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Они являются составной частью валютного контроля, который включает также мероприятия государства по надзору, регистрации, статистическому учёту указанных операций. Валютные ограничения закрепляются валютным законодательством, которое служит основой для постановлений и директив по конкретным вопросам.

Валютные ограничения как разновидность валютной политики преследуют следующие цели: 1) выравнивание платёжного баланса; 2) поддержание валютного курса; 3) концентрация валютных ценностей в руках государства для решения текущих и стратегических задач. Валютные ограничения отличаются дискриминационным характером, так как способствуют перераспределению валютных ценностей в пользу государства и крупных предприятий за счёт мелких и средних предпринимателей, затрудняя им доступ к иностранной валюте. Поэтому немонополизированный сектор обычно выступает против их введения. Валютные ограничения обычно являются составной частью политики протекционизма и дискриминации торговых партнёров. Немаловажную роль в их реализации играют политические мотивы.

Валютные ограничения предусматривают: 1) регулирование международных платежей и переводов капиталов, репатриации прибылей, движения золота, денежных знаков и ценных бумаг; 2) запрет свободной купли-продажи иностранной валюты; 3) концентрацию в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей. В этой связи различаются следующие принципы валютных ограничений, определяющие их содержание:

централизация валютных операций в центральном и уполномоченных (девизных) банках;

лицензирование валютных операций - требование предварительного разрешения органов валютного контроля для приобретения импортёрами или должниками иностранной валюты;

полное или частичное блокирование валютных счетов;

ограничение обратимости валют. Соответственное вводятся разные категории валютных счетов: свободно конвертируемые, внутренние (в национальной валюте с использованием в пределах страны), по двухсторонним правительственным соглашениям, клиринговые, блокированные и т. д.;

Различаются две основные сферы валютных ограничений: текущие операции платёжного баланса (торговые и «невидимые» операции) и финансовые (движение капиталов и кредитов, перевод прибылей, налоговых и других платежей).

Формы валютных ограничений отражают их внутреннее содержание и структуру, различаются по сферам их применения. По текущим операциям платёжного баланса практикуются следующие их формы:

блокирование выручки иностранных экспортёров от продажи товаров в данной стране, ограничение их возможностей распоряжаться этими средствами;

обязательная продажа валютной выручки экспортёров полностью или частично центральному или уполномоченным (девизным) банкам, имеющим валютную лицензию центрального банка;

ограниченная продажа иностранной валюты импортёрам (лишь при наличии разрешения органов валютного контроля). В некоторых странах импортёр обязан внести на депозит в банк определённую сумму национальной валюты для получения импортной лицензии;

ограничения на форвардные покупки импортёрами иностранной валюты;

запрещение продажи товаров за рубежом на национальную валюту;

запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;

регулирование сроков платежей по экспорту и импорту в связи с развитием операций «лидз энд лэгз» в условиях нестабильности валютных курсов. Иногда контролируются авансовые платежи импортёров иностранным экспортёрам, устанавливаются ограниченные сроки продажи экспортёрами иностранной валюты на национальную (30 дней), чтобы эти средства не были использованы для спекулятивных операций против национальной валюты;

множественность валютных курсов - дифференцированные курсовые соотношения валют по различным видам операций, товарным группам и регионам.

Валютные ограничения препятствуют использованию национальных валют в международных расчётных, валютных и кредитных операций и свободному обмену их на иностранную валюты. Валюта считается неконвертируемой, если государство-эмитент (или его уполномоченный орган) ограничивает или запрещает её обмен на иностранные валюты по текущим операциям платёжного баланса.

Мировой опыт перехода к конвертируемости национальной валюты позволяет выделить узловые проблемы этого процесса:

выбор момента и темпа введения обмена валюты;

для кого - резидентов или нерезидентов и в какой последовательности;

по каким операциям - текущим операциям платёжного баланса или финансовым.

Первая проблема. Истории валютных отношений известны две модели - шоковый и постепенный переход к конвертируемости валюты по мере создания необходимых предпосылок. Первый - волюнтаристский - вариант (Турция, ряд стран Восточной Европы) неизбежно сопровождается падением курса национальной валюты, истощением национальных валютных резервов, так как растёт спрос на иностранную валюту. Второй вариант, т. е. поэтапный переход к конвертируемости валюты (опыт стран Западной Европы, Японии), имеет преимущество перед шоковым вариантом, так как основан на увязке условий функционирования национального и мирового рынков, в частности ценообразования и подготовки предпосылок. Вторая проблема - определение последовательности введения конвертируемости валюты для резидентов и нерезидентов.

Третья проблема касается выбора операций, по которым вводится обмен валюты.

Тема 8. Международные кредитные и финансовые отношения.

Мировой кредитный рынок -специфическая сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях возвратности и уплаты процента и формируются спрос и предложение. Мировой финансовый рынок - это часть рынка ссудных капиталов, где преимущественно осуществляется эмиссия, купля-продажа ценных бумаг, в том числе в евровалютах.

Традиционно различали рынок краткосрочных ссудных капиталов (денежный рынок) и рынок средне- и долгосрочных капиталов (рынок капиталов). Это разграничение постепенно утрачивало свое значение, так как на практике происходит взаимный перелив капиталов, краткосрочные вложения трансформируются в средне- и долгосрочные кредиты (обычно с помощью банковских и государственных гарантий).

Объектом сделки на рынке ссудных капиталов является капитал, передаваемый в ссуду юридическим и физическим лицам и гражданам иностранных государств. С функциональной точки зрения эта система рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение ссудного капитала между странами в целях непрерывности процесса воспроизводства. Исторически мировой рынок ссудных капиталов возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов, затем сформировался на основе их интернационализации.

Атрибутом мирового рынка ссудных капиталов является направление национального ссудного капитала за границу, в распоряжение иностранного банка или привлечение иностранного капитала.

Классические иностранные кредиты и займы основаны на принципе единства места заимствования и единства валюты (обычно валюты кредита). С конца 50-х годов постепенно сформировался еврорынок, который непрерывно расширяется. При этом с одной стороны этот рынок жизнеспособен как не регламентируемый государством рынок, а с другой стороны - он очень хрупок.

Еврорынок - часть мирового рынка ссудных капиталов, на котором банки осуществляют депозитно-ссудные операции в евровалютах. Евровалюта - валюта, переведенная на счета иностранных банков и используемая ими для операций во всех странах, включая страну-эмитента этой валюты. Несмотря на то, что евровалюты функционируют на мировом рынке, они сохраняют форму национальных денежных единиц.

Особенности мирового кредитного и финансового рынка.

Отсутствие четких пространственных и временных границ.

Преобладание банков и других финансовых учреждений.

Ограниченность и дифференцированность доступа заемщиков на рынок.

Использование в качестве валют кредитных и финансовых сделок конвертируемых валют ведущих стран и евро.

Упрощенная стандартизованная процедура совершения сделок с использованием новейшей компьютерной технологии.

Более высокая прибыльность операций в евровалютах, чем национальных валютах.

Диверсификация секторов рынка, включая еврорынок.

Основные сектора мирового рынка ссудных капиталов:

мировой денежный рынок - краткосрочные депозитно-ссудные операции от 1 дня до 1 года, главным образом между крупными банками; основные условия кредита оговариваются по телефону.

мировой рынок капиталов - включает два сегмента: а) традиционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуемые единством места и валюты займа; б) рынок еврокредитов сроком от 1 года до 15 лет и более.

мировой финансовый рынок - эмиссия и купля-продажа ценных бумаг.

Деятельность мирового кредитного рынка тесно связана с мировым финансовым рынком. Их взаимосвязь усиливается в связи с тенденцией с секъютеризации, т. е. замещению традиционных форм банковского кредита выпуском ценных бумаг. Обеспечением их эмиссии служит пакет обязательств банковских клиентов по полученным ими кредитам аналогичного характера. Банк платит проценты и погашает эти ценные бумаги из средств, поступающих от заёмщиков в погашение ссуд. Чтобы при продаже ценных бумаг избежать юридической оговорки об «обороте на банк эмитент» (эти активы остаются на его балансе), банки используют аккредитивы «стенд-бай».

Условия стенд-бай - обязательство банка предоставить заемщику обусловленную сумму на весь договорный срок использования, который делится на короткие периоды (3, 6, 9, 12 месяцев). Для каждого периода устанавливается плавающая процентная ставка, которая пересматривается с учетом динамики ЛИБОР. Это дает возможность предоставлять средне- и даже долгосрочный кредит, используя краткосрочные ресурсы.

Одним из секторов мирового финансового рынка является рынок иностранных облигационных займов, который регулируется законодательством страны-эмитента. Этот сектор МФР имеет тенденцию к уменьшению. В современных условиях эмитентами иностранных облигационных займов являются лишь ведущие страны. В каждой из них сохраняется специфическое название выпускаемых ими облигаций: в Швейцарии - Chocolate Bonds, Японии - Samourai Bonds, США - Jankee Bonds, Великобритании - Bulldog.

Наряду с рынком иностранных облигаций в 70-е годы возник рынок еврооблигаций - облигаций в евровалютах. Выпуск еврооблигаций проводится в долларах США (50%), немецких марках (10%), экю (4%, до 1999 г.), иенах (12%), швейцарских франках (13%) и др. валютах.

размещается одновременно на рынках ряда стран;

эмиссия осуществляется банковским консорциумом или международной организацией;

еврооблигации приобретаются инвесторами разных стран на базе котировок их национальных бирж;

их эмиссия в меньшей степени, чем иностранных облигаций, подвержена государственному регулированию, не подчиняется национальным правилам проведения операций с ценными бумагами страны, валюта которой служит валютой займа;

процент по купону не облагается налогом «у источника дохода».

обычные облигации с фиксированной и плавающей процентной ставкой на весь срок;

долговые обязательства с плавающей процентной ставкой;

конвертируемые облигации, которые через определенное время можно обменять на акции компании-заемщика в целях получения более высокого дохода;

облигации с «нулевым купоном», процент по которым не выплачивается в определенный период, но учитывается при установлении эмиссионного курса; и др.

Инструменты операций мирового рынка ссудных капиталов:

банковские, казначейские и коммерческие векселя;

В 80-х годах стали появляться новые инструменты операций на международных кредитных рынках. Это евроноты - краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, а также различные регулярно возобновляемые кредитные инструменты с банковскими гарантиями.

С середины 70-х годов промышленно развитые страны предпринимают различные меры для ограничения национальных рынков от еврорынка в целях контроля за ним. Большинство стран контролирует выход национальных кредиторов и заемщиков на мировой рынок ссудных капиталов, а также доступ иностранных заемщиков на местный рынок, регламентирует участие национальных банков в евродолларовых кредитах.

Международный кредит - движение ссудного капитала в сфере международных экономических отношений, связанное с предоставлением валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности и уплаты процентов.

Связь международного кредита с воспроизводством проявляется в его принципах:

Функции МК. Отражающие специфику движения ссудного капитала в сфере МЭО:

перераспределение ссудных капиталов между странами, что способствует межгосударственному выравниванию прибылей в среднюю прибыль и повышение ее массы

экономия издержек обращения путем развития кредитных средств международных расчетов, замены наличного валютного оборота международными кредитными операциями

концентрация и централизация капитала за счет привлечения иностранных кредитов

Позитивная роль МК: 1. такой кредит стимулирует внешнеэкономическую деятельность страны, повышает экономическую эффективность экспортно-импортных операций; 2. создает благоприятные условия для иностранных инвестиций; 3. обеспечивает бесперебойность международных расчетных и валютных операций.

Негативная роль МК: проявляется в его связи с обострением противоречий рыночной экономики.

Под условиями предоставления МК понимаются:

Валюта МК - национальные денежные единицы, евровалюты, международные счетные валютные единицы. Валюта платежа может не совпадать с валютой кредита.

Сумма (лимит) кредита: - часть ссудного капитала, которая может быть предоставлена в товарной или денежной форме заемщику. Сумма небанковского кредита фиксируется в коммерческом контракте. Сумма банковского кредита (кредитная линия) определяется кредитным соглашением или путем обмена телексами. Кредит может предоставляться в виде одной или нескольких траншей, которые могут различаться по своим условиям. В соответствии с мировой практикой кредит покрывает до 85% стоимости экспортируемых товаров. Остальная часть обеспечивается авансовыми, наличными и гарантийными платежами импортера экспортеру.

Срок МК зависит от целевого назначения кредита, соотношения спроса и предложения аналогичных кредитов, размера контракта, национального законодательства, традиционной практики кредитования, межгосударственных соглашений.

Для определения эффективности кредита используются понятия полного и среднего срока кредита.

Полный срок кредита исчисляется от момента начала использования кредита до его окончательного погашения и включает три периода: период использования предоставленного кредита; льготный период - время отсрочки погашения использованного кредита; период погашения кредита, когда осуществляется выплата основного долга и процентов.

Однако полный срок не показывает, в течение какого периода в распоряжении заемщика находилась вся сумма кредита. Поэтому для сравнения эффективности кредитов с разными условиями используется понятие среднего срока, показывающее расчетный период, приходящийся в среднем на всю сумму ссуды. Средний срок исчисляется по следующей формуле для случая равномерного использования и погашения ссуды:

По условиям погашения долга различают ссуды:

с равномерным погашением равными долями в течение согласованного срока

с неравномерным погашением, в зависимости от зафиксированного в соглашении принципа и графика

аннуитентные (равные годовые взносы основной суммы займа и процентов).

Стоимость. Различают договорные и скрытые элементы стоимости кредита. Договорные -обусловленные соглашением, расходы по кредиту могут быть основными и дополнительными. К скрытым элементам стоимости кредита относят расходы, связанные с получением и использованием кредита и не упоминаемые в соглашении.

Понятие номинальной и реальной процентных ставок.

по назначению (коммерческие, финансовые, промежуточные)

по срокам (краткосрочные, средне- и долгосрочные)

с точки зрения обеспечения (обеспеченные и бланковые)

с точки зрения техники предоставления (финансовые, акцептные, депозитные сертификаты, облигационные займы, консорциальные кредиты)

в зависимости от того, кто выступает в качестве кредитора (частные, правительственные, смешанные, межгосударственные)

Международные кредитные операции являются объектом не только рыночного, но и государственного регулирования.

Одной из форм государственного регулирования кредита является регламентация основных показателей межгосударственной деятельности банков по линии:

нейтрализации последствий взаимного влияния внутренних и заграничных операций

регулирование участия национальных банков в международных банковских консорциумах

Формы межгосударственного регулирования МК:

координация условий экспортных кредитов и гарантий

согласование размера помощи развивающимся странам

регламентация деятельности международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организаций

Описание предмета: «Международные экономические отношения»

В предмет международных экономических отношений входит изучение двух важнейших составляющих: собственно международные экономические отношения и механизм их реализации Международные экономические отношения включают многоуровневый комплекс экономических отношений между отдельными странами, их региональными объединениями, а также отдельными предприятиями (транснациональными, многонациональными корпорациями) в системе мирового хозяйства. Международные экономические отношения как наука изучает не экономику зарубежных стран, а особенности их экономических отношений. Причем, не любые экономические отношения, а только наиболее часто повторяющиеся, типические, характерные, определяющие отношения. Механизм международных экономических отношений включает в себя правовые нормы и инструменты по их реализации (международные экономические договоры, соглашения, «кодексы», хартии и т. д.), соответствующую деятельность международных экономических организаций, направленную на реализацию целей по развитию международных экономических отношений Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учеб.

пособие. – М.: Маркетинг, 1996. – 196 с.

Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник. – М.: Юристъ, 1999

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.