Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Введение

В современной рыночной экономике одним из важных направлений развития является эффективное функционирование различного вида предприятий: промышленных, торговых, оказывающих посреднические услуги и. т. д.

Для каждого предприятия важно оценить создавшуюся рыночную обстановку с тем чтобы предложить эффективные средства функционирования, которые с одной стороны отвечали бы сложившейся в России рыночной ситуации и тенденции ее развития, с другой - особенностям конкретного производства.

Основой функционирования любого экономического субъекта является капитал в той или иной (денежной или вещественной) форме. По моему мнению, именно капитал представляет собой важнейший фактор производства.

В современной российской научной литературе достаточно мало работ по вопросу капитала, несмотря на то, что он является одним из фундаментальных для изучения. Это объясняется тем, что в советский период развития отечественной экономики капиталу как объективной экономической категории ни в теории ни на практике не уделялось должного внимания. После перехода к рыночной экономике, когда одним из условий выживания отечественных предприятий стал поиск путей привлечения капитала, в периодической печати стали появляться статьи по данной теме.

Данная ситуация, а также важность капитала в функционировании экономических субъектов определяет интерес к изучению данной темы и является побудительным мотивом в выборе мною темы дипломной работы.

Необходимым условием реализации основной цели предпринимательства - получение прибыли на авансированный капитал - является планирование воспроизводства капитала, которое охватывает стадии инвестирования, производства, реализации (обмена) и потребления.

Формирование и использование различных денежных фондов для возмещения затрат капитала, его накопления и потребления составляет суть механизма финансового управления на предприятии.

Независимо от того, разделяется ли капитал предприятия на собственный, заемный, основной или оборотный, постоянный или переменный, он находится в процессе непрерывного движения, принимая лишь различные формы в зависимости от конкретной стадии кругооборота.

Бизнес как система функционирует и развивается в результате предшествующих вложений капитала и, прежде всего, в основные средства. Получение прибыли сегодня это результат правильных решений о пропорциях вложения капитала в основные и оборотные средства, принятых еще до начала операционной деятельности предприятия. Поэтому эффективное управление капиталом предполагает ясное представление о специфике их функционирования и воспроизводства.

Управление производством есть способ целенаправленного воздействия на него, оно имеет большое значение в благополучии общества.

Открывая свое дело, предприниматель должен понимать, что его нельзя организовать, не имея финансового капитала, т. е. денежных средств, т. к. платежеспособность хозяйственного субъекта определяется рациональной организацией финансов.

Общеизвестно, что в современных условиях в финансовой жизни предприятий происходят наиболее болезненные процессы. Столкновение старых подходов к организации финансовой работы с новыми требованиями жизни, с новыми функциями финансов предприятия - одна из главных причин «пробуксовки» реформ в реальном секторе экономики.

Рано или поздно руководители предприятия сталкиваются с проблемами управления финансовыми ресурсами: выясняется, что показатели и процедуры, использовавшиеся ранее для планирования деятельности предприятия, например объем произведенной продукции, не позволяют ему успешно конкурировать из-за высокой себестоимости продукции. Появление конкурентов не только начинает препятствовать получению привычных прибылей, но сводит иногда прибыль до нуля.

Понимание того, что на предприятии необходимо менять систему управления, снижать издержки, более эффективно управлять финансовыми ресурсами приходит быстро. Вопрос в том, как это сделать? Как подсчитать истинную себестоимость вида продукции, как спланировать закупки при имеющихся запасах, в совершенствование каких процессов в первую очередь необходимо инвестировать средства и т. д. Рассмотрению этих вопросов посвящена данная дипломная работа.

Главная цель данной работы - проанализировать организацию и эффективность управления капиталом исследуемого предприятия, выявить основные проблемы в управлении финансами и дать рекомендации по управлению финансовыми ресурсами, проанализировать его дивидендную политику.

Стратегическими задачами разработки рекомендаций являлись: максимизация прибыли предприятия, оптимизация структуры предприятия и повышение его финансовой устойчивости, обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия, создание эффективного механизма управления капиталом.

1. ОСНОВЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Понятие дивиденда и определение его величины

Термин «дивиденд» часто используется, поскольку обозначает часть доходов компании (акционерного общества), не зависящую от каких-либо посторонних обстоятельств, которая приходится на одного человека, владеющего акцией, представляющей его участие в капитале. Общее собрание акционеров определяет объем дивиденда после утверждения итоговых показателей работы предприятия и регистрации наличия сумм, которые возможно использовать для распределения. Принципиальной основой является тот факт, что дивиденд - результат дохода, распределяемого по доле каждой акции в капитале компании. Акция таким образом, оплачивается в соответствии с той долей, которую она представляет в капитале, а акционер, после принятия решения собранием о распределении, рассматривается, как кредитор, на сумму дивиденда, временно, до реального распределения дивидендов, относимую на краткосрочную задолженность предприятия. Дивиденд, в конечном счете, является доходом, в котором отражаются результаты управления предприятием и его политики распределения.

Политика выплаты дивидендов является покупательной политикой, поскольку показывает, насколько можно доверять денежные средства этой компании (акционерному обществу). Если дивиденды выплачиваются стабильно и примерно на одном уровне - это свидетельствует о стабильности компании и о том, что ведется правильная политика в области формирования доходов капитала фирмы. Стабильные результаты работы располагают к доверию и привлекают инвесторов. С другой стороны, рынок всегда отрицательно реагирует на нестабильные выплаты. Компании, которые, желая привлечь инвесторов, начинают проводить осторожную политику, основанную на определенных гарантиях, что в значительной степени работает на пользу таких компаний, усиливает свои позиции на фондовом рынке. В то же время, когда нестабильно выплачиваются дивиденды, а шумные рекламные кампании обещают «золотые горы», высокие проценты за счет эффективно вложенных средств в перспективные производства, все меньше желающих обращают внимание на подобные заверения акционерных обществ, т. к. опасаются, что слова расходятся с делами. Следовательно, дивидендная политика - это тактика компании (акционерного общества) на рынке, которая зависит от ряда факторов, хорошо известных тем, кто занимается этой проблемой, но мало известных для тех, кто отдален от нее.

В свое время Центр приватизации подготовил ряд материалов, связанных с проблемой рынка ценных бумаг, в частности, очень удачно была разработана таблица, в которой собраны воедино факторы, влияющие на формирование дивидендной политики. Факторы дивидендной политики:

Финансовые и прочие

Инвестиционные возможности АО

Возможности и расходы по привлечению источников финансирования инвестиций

Уровень ставки дохода на оплаченный капитал

Налоговая политика

«Эффект клиентуры»

Финансовые ограничения:

задолженность по обязательствам с фиксированными выплатами;

долговые обязательства (кредиты, облигации);

привилегированные акции;

ликвидность компании по обязательствам перед акционерами (достаточность денежных фондов корпорации для выплаты за их счет дивидендов)

Договорные ограничения - ограничения по дивидендной политике, включенные в учредительные документы компании Налоговая политика порядок налогообложения дивидендов, налоговые льготы по реинвестированным доходам. Соотношение между налогом на дивиденды и налогом на прирост капитала.

«Эффект клиентуры»- предпочтение различными группами инвесторов акций с различным уровнем дивидендов (в зависимости от уровня дохода инвестора и его налогообложения).

Инвестиционные возможности имеющиеся у компании- возможности для АО осуществления капитальных вложений в прибыльные проекты, определяющие потребность компании в финансовых ресурсах.

Возможности и расходы по привлечению источников финансирования - возможности компании привлечь внешние источники финансирования при недостатке инвестиций внутренних источников, а также стоимость этих источников, приводящая к изменению структуры и стоимости капитала компании.

Уровень ставки дохода на оплаченный капитал - уровень выплачиваемых дивидендов должен быть достаточен для сохранения привлекательности акций компании по сравнению с альтернативными объектами инвестиций.

Фактор риска при оценке различных форм выплаты дивидендов - риск по денежным выплатам дивидендов ниже риска по выплатам акциями и нераспределенным прибылям (концепция «синицы в руке»).Каждый из указанных факторов важен и для измерения их влияния на результат применяют коэффициенты, которые варьируют в определенных интервалах в зависимости от времени года, ситуации на фондовом рынке (соотношения спроса и предложения), а также от информированности участников. Именно от информации, ее роли в функционировании рынка ценных бумаг и, в частности, от динамики рыночных цен на ценные бумаги во многом зависит как результат финансово-хозяйственной деятельности субъектов рынка, так и активность участников фондового рынка.

В связи с этим все чаще поднимается проблема «эффективного рынка». Сущность этого понятия отражает скорость изменения цен в связи с появлением какой-либо новой информации о ценных бумагах, котирующихся или выставленных на торги. По мнению зарубежных ученых только три фондовые биржи (Нью-йоркская, Лондонская и Токийская) считаются эффективными. Европейские рынки менее эффективны, а развивающихся стран - неэффективны. К сожалению наш рынок ценных бумаг неэффективен, а это значит, что рынок находится в слабой форме эффективности и текущие цены отражают всю информацию о постепенных изменениях цен, которые наблюдались на рынке в прошлом. Поэтому на таком рынке нельзя получить никаких дополнительных доходов, поскольку для анализа имеется только один вид информации - движение цен, которое происходило с данными ценными бумагами раньше.

Для владельцев ценных бумаг вероятность оказаться в неприятной ситуации снижается, если они обладают всей необходимой информацией, а именно: какова цена была вчера или неделю назад, сколько продано данного вида ценных бумаг в течении определенного периода времени; каков предусмотрен дивиденд на акцию, выплачивается он или нет; размер дохода в виде процентов на вложенный капитал (дивиденд) за прошлый период; зависимость цены акции от доходов, получаемых компанией, что позволяет определить относительную ценность акций (не по цене акций, а по доходу, приносимому компанией); объем продаж акций за определенный период времени и т. д. Наличие такой и более широкой информации позволяет каждому участнику торгов на фондовом рынке чувствовать себя относительно уверенно и в соответствии со своей выработанной стратегией поведения на фондовом рынке проводить дивидендную политику.

Говоря о дивидендной политике и ее факторах, нельзя забывать о том, что компания, выпускающая акции и распространяющая их, не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям ее акций. Поскольку владельцы акций являются совладельцами капитала и, как таковые, добровольно берут на себя все риски, связанные с возможностью убытков или разорения капитала. Однако, этот момент почему-то забывают упомянуть при привлечении средств инвесторов. А ведь именно в этом заложены колебания дивиденда, ибо он зависит от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Поэтому очень важно до того, как вкладывать денежные средства в ценные бумаги, просчитать эффективность (целесообразность) вложения в данные ценные бумаги, что позволит инвестору оценить линию собственного поведения на фондовом рынке.

Говоря о дивидендной политике, под которой мы понимаем совокупность используемых акционерным обществом принципов и методов выплаты дивидендов в соответствии с его экономическими целями в определенный период, подразумевается пять основных методов проведения дивидендной политики: остаточный, постоянного размера дивидендов, устойчивого прироста дивидендов, постоянного коэффициента выплат, постоянной и переменной части дивиденда.

Выбор того или иного метода зависит от ряда условий и общей экономической обстановки. И поэтому забота о выплате дивидендов сейчас и в будущем - головная боль рассудительных финансовых менеджеров, которые соотносят средства с покрытием кредитов и пожеланиями акционеров. Для эмитентов проблема ликвидности имеет приоритет перед проблемой выплаты дивидендов. Договорные ограничения на выплату дивидендов возникают в отдельных отраслях. Например: сумма дивидендов к оплате ограничивается определенным процентом от доходов. Эти ограничения также направлены на защиту кредиторов, т. е. на поддержку способности фирмы покрыть свои фиксированные финансовые обязательства.

Влияет ли дивидендная политика на цену акций предприятий, производящих эмиссию? Да, и довольно непосредственно; такая закономерность очевидна из следующей формулы:

где: Ца - цена акции;

d - величина дивидендов;

d - темп прироста дивидендов;

D - ставка дохода, который должна иметь фирма, чтобы окупить свои инвестиции, т. е. ставка дисконта.

Любое изменение дивидендной политики влияет на отношение инвесторов к фирме, и это отражается на цене акций фирмы.

Итак, несколько основных выводов. Дивиденды важны потому, что они сигнализируют акционерам и инвесторам о способности фирмы получать доход. Дивиденды служат основой определения цены акций и являются важнейшим компонентом определения эффективности вложений в ценные бумаги.

Лучшая дивидендная политика та, которая привлекает инвесторов и максимально увеличивает цену акций фирмы. Когда стабильно выплачиваются дивиденды, тогда появляется взаимодействие в работе с инвесторами и все вместе дает положительный результат.

С другой стороны, дивидендная политика должна быть достаточно консервативной, чтобы свести к минимуму неопределенность будущих выплат. Компании, доходы которых периодически изменяются, должны регулярно платить низкие дивиденды, поступательно растущие, и тем самым демонстрировать общественному мнению свое последовательное развитие или имитировать его.

В практике дивидендной политики используются различные формы выплаты дивидендов, но основных известно только три: денежная, неденежная и смешанная.

Дивиденды, выплаченные акциями, т. е. дивиденды в виде дополнительных акций, могут быть выплачены вместо «денежных» дивидендов тогда, когда фирме требуются дополнительные средства для инвестиций и руководство не желает изымать средства из оборота для выплаты дивидендов.

Дробление акций похоже на выплату дивидендов акциями, но оно связано с выпуском большего количества акций. Когда фирма заявляет, что она дробит свои акции в состоянии 2:1, то это значит, что инвестор, у которого есть 20 акций этой же фирмы, получит дополнительно еще 20. При этом номинал акций пропорционально уменьшается вдвое.

Две вышеназванные формы «неденежных» дивидендов не нарушают прав акционеров, но позволяют фирме удерживать средства в обороте. Такая картина имеет преимущественно психологический эффект для инвесторов и акционеров, хотя с ухудшением материального положения трудящихся такие формы постепенно начинают вызывать недовольство в коллективах. Каждая компания по-своему ограничивает выплату дивидендов. Поскольку в украинском законодательстве не предусматриваются специальные юридические ограничения, остановимся на финансовых и возможных договорных ограничениях. Финансовые ограничения вызваны потребностью поддерживать активное финансовое состояние эмитентов, избежать высокой стоимости финансирования и исключить случайность неплатежеспособности. Тот факт, что фирма имеет высокие доходы, не обязательно говорит о том, что у нее есть деньги для выплаты высоких дивидендов своим акционерам. Фирма всегда учитывает инвестиции, которые необходимы для достижения определенного уровня доходов. При этом, молодым компаниям требуются значительные средства для развития и становления в нынешних условиях, и поэтому на выплату дивидендов направляется незначительная сумма прибыли.

Исходя из всего сказанного, каждому следует делать вывод о том, какие акции покупать, анализируя при этом условия выплаты дивидендов. Сделанный правильный выбор о том, в какие ценные бумаги вкладывать денежные средства, чтобы получить стабильный рост капитала, позволит каждому акционеру приумножить свой доход.

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, становится ясно, что большая часть рисков и размеры доходов зависят именно от того, насколько устойчиво финансовое состояние предприятия. Размер дивидендов обусловлен, прежде всего, рентабельностью предприятия, т. е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом - от дивидендной политики, т. е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Внедивидендный доход также является производной от финансового положения эмитента: денежные потоки, которые приносят многочисленные выгоды банкам, через которые они проходят, возможности оптимизации налогообложения, объемы прибыли, которые переводятся (нередко, противозаконными методами) в связанные фирмы, - все это максимизируется только при наличии финансового «здоровья» предприятия, обеспечивающего внедивидендный доход своим владельцам. Компания, близкая к банкротству, напротив, будет стремиться привлечь дополнительные ресурсы (доход по которым будет выплачен в лучшем случае через длительный промежуток времени) от своих акционеров, повысит их риски в том случае, если последние будут связаны с такой компанией кредиторскими или производственными отношениями. Финансово неустойчивые предприятия могут резко ухудшить состояние холдинга, в который они входят.

Несмотря на кризис, который поставил многие фирмы на грань выживания, существует возможность стабилизации и даже улучшения их финансового состояния при помощи постановки грамотного финансового менеджмента.

Рыночные показатели акций предприятий (цены, ликвидность, объемы сделок) также, на наш взгляд, все больше начинают зависеть от финансового состояния предприятия. Максимизация рыночной оценки компании, которая отражается в ценах акций, является фактически главной целью менеджмента и акционеров. В экономике развитых стран стабильно устойчивое финансовое положение фирмы является необходимым условием поддержания высоких цен на ее акции, рост цен напрямую связан с увеличением прибыльности эмитента. Такой рыночный параметр акций, как ликвидность, является в значительной степени результатом оценки их инвестиционной привлекательности для большого количества инвесторов, а она, в свою очередь, зависит от финансового состояния, определяющего доход и риски. Однако, в среде практиков, работающих на рынке ценных бумаг, существует мнение, что связь между финансовым положением эмитентов и котировками их бумаг отсутствует полностью, т. к. падение цен на фондовом рынке не изменило состояния эмитентов. На наш взгляд, это не совсем так: кризис привел к ухудшению состояния предприятий (за исключением, пожалуй, экспортоориентированных), но без непосредственного воздействия фондового рынка. А падение цен на акции отразило не только возросшие макроэкономические риски, но и перспективу последующего ухудшения положения эмитентов, которая может быть различной «степени тяжести» - от банкротства до невозможности выплаты дивидендов.

Вторым важнейшим источником дохода (кроме изменения курсовой стоимости бумаг) на развитых рынках ценных бумаг является дивидендный доход. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества. Процесс разработки дивидендной политики может включать несколько этапов:

1. Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.

2. Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией АО.

3. Оценку эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.

Среди факторов, влияющих на дивидендную политику, можно выделить следующие:

А). Факторы, характеризующие потребности предприятия в дополнительном финансировании (например, разработка новых инвестиционных проектов, необходимость увеличения капитала для оказания противодействия поглощению со стороны конкурента, необходимость платежей по ранее взятым кредитам и т. п).

Б). Факторы, характеризующие возможности предприятия привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники:

способность предприятия увеличить объем прибыли путем реструктуризации производства, сокращения непроизводительных затрат, снижения себестоимости продукции, достаточность резервов, сформированных в предшествующем периоде, и т. д.;

стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

стоимость привлечения дополнительного заемного капитала в различных формах (товарный, вексельный, банковский кредит, облигационный заем).

Возможности привлечения внешних источников финансирования как в виде акционерного, так в виде заемного капитала зависят как от конъюнктуры финансовых рынков, так и состояния самого предприятия, восприятия его как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики формируются под воздействием прежней кредитной и дивидендной истории предприятия (под дивидендной историей мы понимаем условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры и динамику выплаты дивидендов, прецеденты нарушения прав на получение дивидендов со стороны эмитента на протяжении периода существования акционерного общества).

Формирование основных типов дивидендной политики (консервативного, умеренно консервативного, агрессивного), выработанных мировой практикой, связано с существованием нескольких теорий влияния размера выплачиваемых дивидендов на цены акций (рыночную стоимость компании) и благосостояние акционеров. Кратко перечислим данные теории и покажем их связь с формированием дивидендной политики на практике.

1. Известная теория Модильяни-Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, т. к. эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только ее распределяемой части. Но поскольку теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например, отсутствие налогообложения), на практике она неприменима.

2. «Теория предпочтительности дивидендов», авторами которой являются Д. Гордон и Д. Линтер, показывает, что каждая единица дохода, выплаченная инвесторам в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше, чем доход, получение которого отложено на будущее. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать аргумент наличия фактора риска нельзя, т. к. выплаченные дивиденды акционер реинвестирует в акции данного или другого предприятия. Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности, а не от характеристик дивидендной политики.

3.. «Теория минимизации дивидендов» (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение дивидендов, как правило, выше чем будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

4.. «Сигнальная теория дивидендов» (или «сигнализирующая») рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т. к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов «подает сигнал» рынку о том, что фирма находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и «передает сигналы» большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

5.. «Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров» («теория клиентуры») утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании и состав акционеров станет однородным.

В российской практике желание акционеров (особенно, мелких) продать свои акции может остаться нереализованным в силу неликвидности большинства акций.

С нашей точки зрения, наиболее интересна и применима на практике «сигнальная теория дивидендов», несмотря на требование возможно большей информационной прозрачности рынка. Возможности использования данной теории существуют даже на информационно закрытом рынке в том случае, если компания стремится стать прозрачной для инвесторов и регулярно выдает информацию о различных сторонах своей деятельности, в том числе и выплате дивидендов или капитализации прибыли. Учитывая то, что большинство предприятий находится в тяжелейшем финансовом состоянии и т. н. «дивидендная история» у большинства из них отсутствует, эмитент, регулярно производящий даже небольшие выплаты, может обеспечить себе хорошие перспективы привлечения капитала в будущем.

Сохранить прибыль в своем распоряжении, обеспечив тем самым необходимый рост, компания может капитализировав дивиденд, произведя его выплату акциями новой эмиссии. В этом случае, для инвесторов кроме гарантии сохранения своей доли в АО плюсами являются отсутствие комиссионных и более низкая цена, чем на вторичном рынке.

Рассмотрев различные теории влияния дивидендных выплат на цены акций и благосостояние акционеров отметим, что только одна из них доказывает, что такое влияние отсутствует. Из четырех 2 теории указывают на то, что дивидендная политика производна от внешних условий (состава акционеров и их менталитета в случае с «теорией клиентуры» и особенностей налогообложения в «теории налоговых предпочтений»), в соответствии двумя оставшимися теориями желательно выплачивать большие дивиденды, т. к они либо снижают риски акционеров («теория предпочтительности дивидендов»), либо демонстрируют устойчивость финансового состояния и рыночных позиций эмитента.

На практике применение данных теорий воплощается в реализации одного из трех типов дивидендной политики: консервативной, умеренной (компромиссной), агрессивной.

1. Консервативная политика предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость чистых активов, а, следовательно, - и рыночную стоимость акций. Проведение консервативной политики возможно в 2 вариантах:

А). Начисление дивидендов по остаточному признаку. В этом случае начисление дивидендов происходит только после того, как за счет прибыли сформирован объем собственных средств, достаточный для развития компании в предстоящем периоде. Плюсом такой политики является обеспечение высоких темпов развития акционерного общества и повышение его платежеспособности. Однако нестабильность размера дивидендных выплат, который зависит не только от размеров прибыли, но и от планов развития компании, может отпугнуть некоторых инвесторов. Такая политика выплаты дивидендов оптимальна на ранних стадиях жизненного цикла компании.

Б). Поддержание стабильного соотношения дивидендных выплат и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, на основе установления долговременного норматива на потребляемую и капитализируемую часть прибыли. Это позволяет в некоторой степени повысить предсказуемость размеров выплат дивидендов (но трудности с прогнозом прибыли при этом сохраняются), что немаловажно для некоторых инвесторов, однако при необходимости наращивания капитала затрудняет рост компании. Данная политика наиболее эффективна при стабильной ситуации на финансовом рынке и при постоянных (или постоянно растущих) доходах компании.

2. Умеренная (компромиссная) политика начисления дивидендов, - это политика, в соответствии с которой компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов и потребностей предприятия в наращивании капитала. Данный тип дивидендной политики также может проводиться в 2 вариантах:

А). Выплата постоянных сумм дивидендов. Существенно облегчает прогноз стоимости акций компании и доходов для инвесторов, однако при отсутствии прибыли может нанести ущерб эмитенту, а при росте прибыли - вызвать недовольство акционеров.

Б). Выплата стабильных сумм дивидендов с надбавкой при определенных условиях. Позволяет, с одной стороны, в какой-то степени гарантировать акционерам заранее известный минимальный уровень дохода, с другой, - поощрять собственников в случае успешной работы компании или отсутствия необходимости расширения операций. Как нам кажется, при стабильном финансовом состоянии предприятия в российских условиях этот вид дивидендной политики был бы наиболее приемлемым.

3. Агрессивная политика начисления дивидендов - предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов. В российских условиях такая политика наиболее актуальна для компаний, акционерами которых является большое количество физических лиц, при намерении разместить новую эмиссию этой категории инвесторов. Следует учесть, что резкое снижение размеров дивидендов может неблагоприятно отразиться на стоимости акций, «сигнализируя» об ухудшении ее показателей.

Как мы уже отмечали, на российском рынке выплата дивидендов осуществляется либо в минимальных размерах, либо не осуществляется вообще. Однако в соответствии с российским законодательством невыплата дивидендов по привилегированным акциям влечет за собой необходимость наделения держателей данных акций правом голоса, наравне с владельцами обыкновенных акций. При наличии высокого удельного веса привилегированных акций в структуре акционерного капитала это может существенно изменить расстановку сил в руководстве АО.

1.2. Теоретические аспекты дивидендной политики

При разработке мер по дивидендной политике используются эмиссия корпоративных облигаций, снимающих на какое-то время прессинг на прибыль общества, банковские кредиты, покупка и уничтожение части эмитированных акций с последующей эмиссией нового пакета акций и др.

Дивидендная политика АО - это часть его финансовой политики, ее задачи - нахождение решений, позволяющих максимально капитализировать прибыль от основной деятельности при условии сохранения дивидендов на таком уровне, который бы обеспечивал по возможности место на биржевом рынке, поддерживал интерес инвесторов к нему, служил гарантией у кредиторов.

В настоящее время методические вопросы формирования дивидендной политики приобрели важное значение в исследовании теоретических проблем механизма акционирования.

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия.

Дивиденд - денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализирует им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои средства, работает успешно.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов [15, с. 34-35]:

влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного

богатства акционеров?

если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существует два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу» (Residial Theory of Dividents). Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Основные разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 году [5, с. 15].

Оппоненты этой теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала.

Каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя прежде всего из присущих ему особенностей.

Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении [25, с. 45]:

а) максимализации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

Факторы, определяющие дивидендную политику.

Нормативные документы, в той или иной степени регулируют различные стороны хозяйственной деятельности, в том числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов. Помимо них существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику [19, с. 39-41]:

1. Ограничения правового характера.

Собственный капитал предприятия состоит из трех крупных элементов: акционерный капитал, эмиссионный доход, нераспределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера.

Величина выплачиваемых дивидендов регулируется специального контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговариваются либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10 % уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Ограничения в связи с расширением производства.

Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций РV может быть исчислена по формуле Гордона

РV= C * (1+g) / (r - g)

6. Ограничения рекламно - финансового характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

2. ОРГАНИЗАЦИЯ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ НА ПРЕДПРИЯТИИ

2.1. Проблема оптимизации дивидендной политики на предприятии

Нераспределенная прибыль, безусловно, является наиболее важным источником нового собственного капитала. Но мы знаем, что нераспределенная прибыль также является остатком, который получается после выделения из прибыли средств для выплаты дивидендов. Акционеры обычно ожидают прибыли от своих капиталовложений либо в виде дивидендов, либо в виде увеличения размера капитала. Дивидендная политика, о которой рассказывается в этом модуле, призвана решать, как прибыль компании будет разделена между выплатами акционерам и нераспределенной прибылью.

Финансовый управляющий должен принять решение о том, вывести ли прибыль корпорации из-под контроля компании или реинвестировать ее внутри самой компании, когда это более прибыльно. Так как дивидендная политика влияет на многие аспекты управления финансами, такие как движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании, то финансовый управляющий несет большую ответственность при определении приемлемой структуры дивидендов.

Существует несколько основных факторов, которые должны учитываться при принятии решения о том, какая часть прибыли компании должна быть выплачена акционерам в форме дивидендов.

Дивидендная политика имеет огромнейшее значение вследствие ее влияния на структуру капитала и финансирование компании. Еще большее значение она имеет для открытых компаний по причине информационной ценности. Следовательно, выработка дивидендной политики является важной задачей для совета директоров, а финансовый управляющий играет ключевую роль в их консультировании.

Существует две теоретические школы определения значимости дивидендной политики в общей оценке фирмы и в максимизации богатства акционеров:

Дивиденды не играют существенной роли при общей оценке фирмы. Эта теория называется «теорией отсутствия значимости».

Дивиденды имеют большое значение для оценки фирмы. Эта теория называется «теорией значимости». Она имеет большее практическое применение, чем теория отсутствия значимости.

Прибыль предприятия может использоваться на различные нужды: развитие бизнеса, поощрительные выплаты, инвестиции и т.д. Однако все эти направления использования могут быть условно разделены на два потока: накопление и потребление. Именно соотношение между размером потребления и размером накопления (реинвестирования) средств определяет то, будет ли предприятие развиваться и какими темпами.

Несмотря на очевидную необходимость расширения бизнеса (ведь это принесет дополнительные доходы), хозяева предприятия зачастую склонны расходовать прибыль предприятия после уплаты налогов на собственные нужды, т.е. получать дивиденды; в то же время руководители предприятия, как правило, склонны увеличивать инвестиционные расходы. Это противоречие получило название противоречия менеджеры - акционеры.

Оно связано, во-первых, с различием интересов: акционеры стремятся получать высокие дивиденды, а менеджеры - развивать и расширять деятельность, для чего, помимо прочего, необходимо не отвлекать средства предприятия (в виде дивидендных выплат). Во-вторых, акционерам может быть необходимо, чтобы предприятие осуществляло проекты с низким уровнем риска: это, как правило, снижает их доходы, но увеличивает вероятность получения доходов (если предприятие осуществляет рискованные виды деятельности, прибыли может не образоваться). В то же время менеджеры, получающие фиксированные зарплаты, склонны рисковать и осуществлять вложения (виды деятельности), приносящие высокие доходы.

Насколько нам известно, ни экономической наукой, ни практикой не дано безусловных и однозначных рекомендаций по преодолению указанных противоречий между руководителями и владельцами предприятия. Одним из предложений могло бы быть установление «процентной» заработной платы менеджерам: увязывание размера чистой прибыли предприятия и заработной платы руководителей. В этом случае менеджер будет стремиться максимизировать прибыль предприятия, поскольку соответственно возрастет и его личный доход.

Возможен и другой подход: часть заработной платы менеджера может выплачиваться ему в виде акций предприятия. В этом случае результат сходен с установлением «процентной» заработной платы: руководитель любого звена, являющийся еще и акционером, будет стремиться к увеличению чистой прибыли предприятия. Однако и в первом, и во втором случаях менеджеры, получающие проценты либо акции, могут в какой-то момент ощутить потребность не в расширении бизнеса и рискованных, но высокодоходных, проектах, а в получении стабильных и гарантированных выплат. Это может привести к обратному эффекту (рассматривавшемуся выше): менеджер становится консервативным и осторожным инвестором, действующему по принципу «лучше синица в руке, чем журавль в небе».

Однако если рассматривать совокупность указанных выше факторов, мы приходим к мнению, что та или иная форма участия менеджеров предприятия в распределении прибылей в целом выгоднее для акционеров, так как несет в себе стимулирующий эффект и ставит доходы руководства в зависимость от прибыли предприятия.

Итак, как же выбрать дивидендную политику?

Для определения подходов к выбору дивидендной политики, необходимо определить понятия дивиденда.

Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, которая распределяется между акционерами согласно уставу, количеству, виду и классу принадлежащих им акций.

Как следует из приведенного выше определения, акционеры вправе изъять часть (либо все сто процентов) чистой прибыли предприятия, т.е. прибыли, которая осталась после уплаты налогов. Однако начисление и выплата дивидендов из чистой прибыли предприятия отнюдь не означает отсутствие дальнейших налогов. Дело в том, что, по общему правилу, выплаты дивидендов приводят к образованию у акционеров (физических либо юридических лиц) дохода, который облагается налогом на доходы. Таким образом, выплата дивидендов имеет, как минимум, два последствия: (1) выплачивающее дивиденды предприятие лишается необходимых для дальнейшего развития средств и (2) акционеры получают доход не в полной сумме начисленных дивидендов, а уменьшенный на сумму соответствующего налога.

Средства, необходимые для развития предприятия

Большинство предприятий, осуществляя деятельность, испытывают потребность в оборотных средствах. Особенно остро подобная потребность ощущается при необходимости расширения бизнеса, завоевания новых рынков, привлечения новых сотрудников, приобретения дополнительного оборудования и т.д. К примеру, в рекламных целях предприятие решает продать определенную партию товара по сниженным ценам. При этом менеджеры предприятия сознательно идут на это, ведь подобная продажа приведет к необходимости доплаты налога на прибыль, НДС и налога на пользователей автодорог из чистой прибыли. Однако проведенный анализ рынка и совершенные расчеты показали, что подобные налоговые потери будут компенсированы приростом числа новых клиентов, расширением рынка, проведенной рекламой и т.д.

Итак, мы уже отметили, что в этом случае между интересами менеджеров и акционеров может возникнуть конфликт: первые пойдут на использование чистой прибыли на доплату налогов, в то время как вторые захотят получить свои дивиденды вовремя и в полном объеме. Как быть в этом случае? Ведь, с одной стороны, желания акционеров - это желания хозяев, с другой стороны, уменьшение (или отсутствие) выплат дивидендов в первом периоде (из-за использования чистой прибыли на расширение бизнеса) может привести к значительному увеличению дивидендов в следующем периоде. Вряд ли можно дать универсальные рекомендации для таких случаев, однако руководителям предприятия, на наш взгляд, необходимо будет представить акционерам подробный расчет, который должен включать размер чистой прибыли, направления ее возможного использования и их денежную оценку, а также оценку потребности предприятия в денежных ресурсах.

При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций. Ниже даны характеристики существующих методик дивидендных выплат. [21, с. 88-89]

Выплата дивидендов: основные методики

Название методики

Основной принцип

Преимущества методики

Недостатки методики

Примечания

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли

Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»

Простота

Снижение суммы дивиденда на акцию (при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций

Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков

2. Методика фиксированных дивидендных выплат

Соблюдение постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат

1. Простота 2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций

Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия

3. Методика выплаты гарантированного минимума и «Экстра» дивидендов

1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда

2. В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда («Экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда

Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций

«Экстра» - дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций

«Экстра» - дивиденды не должны выплачиваться слишком часто

4. Методика выплаты дивидендов акциями

Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции

1. Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении

2. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие

3. Появляется большая свобода маневра структурой источников средств

4. Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями

Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет продавать акции

Расчет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если эти акции достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность

Рассмотрим вкратце и налоговые аспекты дивидендной политики. Как указывалось выше, выплата дивидендов, как правило, облагается налогом на доходы. Однако существуют случаи, когда налог можно (1) уменьшить либо (2) отсрочить его выплату.

Налог на доходы представляет собой обязательный платеж в бюджет, базой для которого служат пассивные источники средств предприятия. Они в основном представлены выплатами дивидендов или процентов по ценным бумагам.

Первый случай относится к реинвестированию средств внутри предприятия: такие доходы акционера не облагаются налогом на доходы. Кроме того, акционерами предприятия не обязательно становится российским физическим или юридическим лицам - ими могут быть иностранные компании. В этих случаях возможно существенное сокращение сумм уплачиваемых налогов на прирост капитала (дивиденды) благодаря международному налоговому планированию.

Во втором случае акционеры по действующему законодательству могут выбрать такой режим выплаты дивидендов, который наиболее приемлемым для них способом поможет отложить уплату налога на дивиденды.

При этом финансовому менеджеру при определении дивидендной политики предприятия необходимо помнить, что указанные доходы включаются в состав доходов от внереализационных операций, однако не учитываются для расчета прибыли, облагаемой налогом на прибыль. Это, в частности, означает, что указанные доходы отражаются по строке 2 Расчета налога от фактической прибыли. В бухгалтерии предприятия это оформляется в общем виде следующим образом:

№

Операция

Корреспонденция счетов

Дебет

Кредит

1

Передан вклад в уставный капитал иного предприятия

06, 46, 47, 48

46, 47, 48, 50, 51, 52

2

Начислена сумма дохода от долевого участия

76

80

3

Доход от долевого участия получен

01, 04, 10, 11, 12, 41, 50, 51, 52

76

При этом желательно, чтобы предприятие - плательщик дохода (и, соответственно, налога) указало в платежных документах сумму удержанного и перечисленного в бюджет налога. Тогда у финансового менеджера не должно возникнуть проблем с объяснением проверяющим органам того, что налога уже уплачен и предприятие не должно платить еще раз и т.д.

Законодательство устанавливает, что расчет и уплата налога связаны с выплатой дивидендов:

Действие

Срок

Дивиденды

Проценты

Представление расчета налога

Не позже 10 дней с объявления уполномоченным органом предприятия о выплате дивидендов

Не позже 10 дней с окончания месяца, в котором были выплачены доходы

В пятидневный срок

Со дня начисления доходов акционерам

Уплата налога

В пятидневный срок со дня представления расчета

В пятидневный срок со дня представления расчета

Следовательно, срок уплаты налога на доходы в виде дивидендов (либо иных выплат в связи с долевым участием) зависит от того, когда уполномоченным органом предприятия-плательщика дохода принято решение о выплате таких дивидендов. К примеру, акционерное законодательство предусматривает, что по рекомендации совета директоров определяется размер дивиденда, который утверждается общим собранием акционеров. Однако решение о выплате промежуточных (квартальных или полугодовых) дивидендов принимается советом директоров, при этом дата выплаты не может быть ранее 30 дней со дня принятия решения. Соответственно, если по итогам первого квартала совет директоров 1-го апреля решает выплатить дивиденды, не позднее 11-го апреля должен быть представлен расчет налога на доходы и не позднее 16-го апреля сумма налога должна быть уплачена.

Предположим, что в уставе предприятия зафиксирован срок принятия решения о выплате годовых дивидендов - 1 февраля года, следующего за отчетным. Это значит, что срок представления расчета налога и его уплаты отодвигается до 11-го и 16-го февраля соответственно.

Таким образом, налога на доходы в виде дивидендов (размер и сроки уплаты) зависят от акционеров (которые либо принимают соответствующее решение, действуя через своих представителей в совете директоров, либо вносят изменение в устав), поскольку они вправе получать дивиденды не ежеквартально, а раз в полгода либо даже ежегодно. Естественно, удлинение сроков выплаты дивидендов предоставляет отсрочку в уплате налога на доходы.

2.2. Методы определения доходности акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует.

В финансовом менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования курсовой цены:

- дробление;

- консолидация;

- выкуп акций.

Методика дробления акций, их консолидация.

Эта методика, называемая еще методикой расщепления, или сплита, акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допустить слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняется, увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т. е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что эти методики имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расход по выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций.

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Доход по акциям имеет две составляющие:

ежегодный (текущий) доход - получаемый собственником акции в виде дивиденда;

доход, который может быть получен только после продажи акции за счет разницы между ценой покупки и ценой продажи акции.

Доход = Sdivi + (Р1 - Р0) , (i = 1, 2, ..., n) ,

где divi - дивиденд, выплаченный в i-ом году;

Sdivi - сумма дивидендов за n лет;

n - число лет, в течение которых акционер владел акцией;

Р0 - цена покупки акции;

Р1 - цена продажи акции.

Доходность акций

Доходность акции - это относительный показатель, позволяющий инвестору сравнивать между собой годовые доходы по акциям с различными параметрами (Р0, Р1, n).

Доходность рассчитывается как отношение дохода, полученного от владения акцией в годовом исчислении, к затратам при ее покупке (Р0 ):

Доход SUMMdivi + (Р1 - Р0) 1

Доходность = --------- * 100% = -------------------- * ----- * 100% годовых.

Затраты Р0 n

Возможны различные ситуации:

Инвестор оценивает акции, т.е. эффективность своих вложений, прежде чем принять решение о покупке. Очевидно, что его будут интересовать акции с максимальной доходностью. В этой ситуации используется понятие текущей доходности.

Инвестор сравнивает между собой акции, находящиеся в его «портфеле», с тем, чтобы выбрать, какие акции сегодня стоит продать. В этом случае используется понятие конечной доходности.

Текущая доходность

По определению расчетная формула имеет вид:

Дивиденд div

Дт = ---------------------------------------- * 100% = -------- * 100%.

Рыночная цена на момент приобретения Р0

Важнейшие причины, снижающие эффективность инвестиций в акции

- изменение дивидендной политики предприятия-эмитента - снижение уровня выплачиваемых дивидендов;

- снижение показателя, характеризующего соотношение цены и дохода на одну акцию (Р/Е - ценность акции);

- значительное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акции;

- снижение уровня ликвидности отдельных видов акций (большой спрэд; низкий оборот рынка по данному виду акций)

- ожидаемый спад в отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент;

- прогнозируемое увеличение системного риска на фондовом рынке;

- повышение уровня налогообложения операций с акциями.

2.3. Порядок дивидендов на предприятии

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики - консервативный, умеренный, агрессивный. Каждому из этих типов соответствует определенный тип дивидендной политики.

Дивиденды - это денежная сумма, которую получают акционеры, т. е. это реальный доход от инвестиций, который может выплачиваться с вычетом или без вычетов налогов в зависимости от того, как это регламентируется законодательством.

Брутто-дивиденд - это дивиденд, выплаченный наличными, плюс налоговый кредит.

Дивидендные доходы по акциям различаются в зависимости от уровня инвестиционного риска.

Доход для прибыльных компаний обычно ниже, чем для компаний, которые заняты в сфере экономики, переживающей спад, или для компании с низкими прибылями.

Доход ниже, если ожидается, что прибыли и дивиденды компании со временем возрастут. Инвесторы будут платить больше за акции, и, следовательно, дивидендный доход будет ниже. Напротив, дивидендный доход с акций, цена которых растет медленно, обычно высок.

Доход обычно ниже у крупных акционерных компаний, чьи акции обращаются на ликвидном вторичном рынке, чем у более мелких компаний, акции которых сложнее продать.

Владельцы акций считают, что дивидендные доходы по их акциям будут расти со временем и, по меньшей мере, будут соответствовать росту цен на акции. Но это не совсем так. Когда дивиденды растут, цена на акции тоже растут. поэтому дивидендный доход может остаться стабильным или расти медленно, или даже понижаться.

Общая доходность капитала - это дивиденд плюс величина прироста цен на акции в течение определенного периода (либо минус при их снижении).

Дивиденд может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно.

Дата объявления - это день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Дата переписи - день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов; она назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс - дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс - дивидендная дата назначается обычно за 4 деловых дня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты - день, когда производится рассылка чеков акционерам.

Согласно российскому законодательству порядок выплаты дивидендов оговаривается при выпуске ценных бумаг и излагается на оборотной стороне акции и сертификата. На дивиденд имеют право акции, приобретенные не позднее чем за 30 дней до официально объявленной даты его выплаты.

Совету директоров и общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях:

а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал);

б) общество неплатежеспособно или не может стать таковым после выплаты дивидендов.

Размер дивиденда объявляется без учета налогов. Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком - агентом. Дивиденд может выплачиваться акциями, облигациями и товарами, если это предусмотрено уставом акционерного общества.

3. АНАЛИЗ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ РАО ХОЛДИНГ ЦЕНТР

Дивиденд - это часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая между его акционерами пропорционально принадлежащим им акциям. Согласно действующему законодательству дивиденд может начисляться только из чистой прибыли текущего года. Вместе с тем в случае недостаточности прибыли или убыточности акционерного общества выплата дивидендов по привилегированным акциям возможна за счет специальных фондов общества, созданных для этих целей ( ч. 4 п. 3 Положения о порядке выплаты дивидендов по акциям и процентов по облигациям, утвержденным Министерством экономики и финансов РФ 10 января 1992 года).

Принятие решения о выплате дивидендов является правом, а не обязанностью акционерного общества, поэтому владельцы акций, в том числе привилегированных, размер дивидендов по которым определен в уставе, не вправе требовать принятия обществом такого решения (п. 1 ст. 42 Закона «Об акционерных обществах»). Такое требование акционеров противоречит действующему законодательству. Вместе с тем размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров. Следовательно, если совет директоров предложил не выплачивать дивиденды, общее собрание акционеров не может принять противоположное решение. Федеральный закон «Об акционерных обществах» установил ограничения на выплату дивидендов (п. 1 ст. 43).

Общество вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в год принимать решение о выплате дивидендов по размещенным и полностью оплаченным акциям Общества.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли за текущий год.

Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых) дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается Советом директоров Общества.

Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров Общества по рекомендации Совета директоров Общества.

Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества и меньше промежуточных дивидендов Общества. Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по обыкновенным акциям, а также о выплате дивиденда в неполном размере по привилегированным акциям типа А.

Дата выплаты годовых дивидендов определяется решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов.

Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется решением Совета директоров Общества о выплате промежуточных дивидендов, но не может быть ранее 30 дней со дня принятия такого решения.

Для каждой выплаты дивидендов Совет директоров Общества составляет список лиц, имеющих право на получение дивиденда. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр акционеров Общества не позднее чем за 10 дней до даты принятия Советом директоров Общества решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, - акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров Общества на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров.

Если на момент выплаты дивидендов Общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) предприятий, или указанные признаки появятся у Общества в результате выплаты дивидендов, а также, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов, совет директоров Общества обязан принять решение об отмене или изменении ранее принятого советом директоров решения об объявлении дивидендов или об отсрочке выплаты дивидендов, объявленных общим собранием акционеров, до момента, когда акционерное общество перестанет отвечать признакам несостоятельности (банкротства).

О принятом решении совет директоров Общества должен известить акционеров в порядке, установленном для извещения акционеров о проведении общего собрания акционеров.

Акционерное общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям:

- до полной оплаты всего уставного капитала общества;

- до выкупа всех акций, которые общество обязано выкупить по требованию акционеров в соответствии с Законом;

- если на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или такие признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов («проверка на несостоятельность»);

- если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов («требование к балансу»).

Запрет действует, если ситуации, описанные выше, существуют на момент принятия решения о выплате дивидендов (к моменту объявления дивидендов). Но ограничение в виде «проверки на несостоятельность» в дальнейшем было конкретизировано Указом Президента РФ от 18 августа 1996 года № 1210 «О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера». В п.4 Указа установлено, что выплата объявленных дивидендов не производится, если на дату их выплаты акционерное общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или эти признаки у общества появятся в результате выплаты дивидендов. Выплата дивидендов в указанных случаях должна быть отсрочена до момента, когда акционерное общество перестанет отвечать признакам несостоятельности (банкротства).

Решение (объявление) о выплате годовых дивидендов, размере дивидендов и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается общим собранием акционеров (п. 3 ст. 42 Закона). Для каждой выплаты дивидендов совет директоров общества составляет список лиц, имеющих право на получение дивидендов. В этот список, должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров (п. 4 ст. 42 Закона). Необходимость такой фиксации обусловлена тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций. Из смысла Федерального закона следует, что лица, внесенные в реестр акционеров до этой даты, имеют право на дивиденд. Лица, внесенные в реестр в этот день и позже, лишаются этого права. Федеральный закон «Об акционерных обществах» дату фиксации акционеров устанавливает до объявления о выплате дивидендов.

Согласно российскому законодательству процедура выплаты годовых дивидендов проходит в несколько этапов:

- принятие решения о проведении собрания акционеров и составление списка акционеров, имеющих право на участие в собрании и на дивиденд;

- дата проведения собрания (объявление дивидендов);

- дата выплаты дивидендов.

Дата выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов(п.4 ст. 42 Федерального закона). Дата выплаты - это день, когда происходит фактическая выплата дивидендов. Надо отметить, что по закону и на практике интервал между датами фиксации и выплаты дивидендов очень велик: иногда он достигает нескольких месяцев.

Определение места выплаты дивидендов не входит в компетенцию органов управления. В соответствии со ст. 316 ГК исполнение денежного обязательства должно быть произведено в месте жительства акционера в момент возникновения обязательства, а если акционером является юридическое лицо - в месте его нахождения. При этом если после возникновения обязательства место жительства или нахождения акционера изменилось, расходы , возникшие у общества в связи с этим обстоятельством, относятся на счет акционера.

Выплата объявленных дивидендов является обязанностью общества. Общество несет перед акционером ответственность за неисполнение своих обязательств, поэтому в случае задержки выплаты объявленных дивидендов акционер вправе обратиться в суд с иском о взыскании с общества причитающихся ему сумм. Односторонний отказ от неисполнения обязательств не допускается (ст. 310 Гражданского кодекса РФ).

С момента создания РАО «Холдинг-Центр», годовое общее собрание акционеров, ежегодно принимает решение о выплате дивидендов по размещенным полностью оплаченным акциям Общества.

Дивиденды по акциям РАО «Холдинг-Центр» выплачиваются из чистой прибыли за текущий год.

Решение о выплате годовых дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров Общества по рекомендации Совета директоров Общества. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров Общества.

Дата выплаты годовых дивидендов определяется решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов, но не позднее 90 дней после принятия решения о их выплате.

Владельцы привилегированных акций типа А имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции типа А, устанавливается в размере 10 (десяти) процентов чистой прибыли Общества по итогам финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25 (двадцать пять) процентов уставного капитала Общества. При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции в определенном году, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акций типа А, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Общество не имеет право выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям до выплаты дивидендов по привилегированным акциям типа А.

Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивидендов по обыкновенным акциям, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям типа А.

Учет формы выплаты дивидендов (наличная или безналичная форма) осуществляется регистратором ценных бумаг путем сбора анкет лицевых счетов, предоставленных зарегистрированными в реестре лицами, при обращении к реестродержателю - РАО «Холдинг-Центр».

Наличная форма получения: непосредственно в кассе общества.

Безналичная форма получения: в соответствии с банковскими реквизитами и адресом регистрации акционера.

На собрании акционеров Волжской ГЭС по итогам 1998 года, состоявшемся 8 июня 1999 года, было принято решение выплатить дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям из расчета 0,056 руб. за одну акцию номиналом 1 руб. Дивидендная история предприятия приведена в таблице (таблица 1).

Дивиденды по привилегированным акциям типа «А»

Показатель/Год

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб.

6.67

0.75

0.75

1.5

-

2

4.48

97,348

Общая сумма дивидендов, начисленных на акцию данной категории, руб.

491765.8

221184

221184

442368

-

589824

5294589

28709093,37

Общая сумма дивидендов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб.

491765.8

221184

221184

442368

-

589824

5294589

до 29 августа 2001 г.

 Дивиденды по обыкновенным акциям

Показатель/Год

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

Размер дивидендов, начисленных на одну акцию, руб.

2

0.75

0.75

1.5

-

2

4.48

9.584

Общая сумма дивидендов, начисленных на акцию данной категории, руб.

496943

665187

665187

1330374

-

1773832

5294589

8500202,94

Общая сумма дивидендов, фактически выплаченных по акциям данной категории, руб.

496943

665187

665187

1330374

-

1773832

5294589

до 29 августа 2001 г.

Проанализируем данные, представленные в таблицах.

Главный итог деятельности РАО «Холдинг-Центр» за 1999 год - это увеличение доходов и прибыли предприятия. По итогам прошлого года выручка от реализации продукции компании выросла на 25%, балансовая и чистая прибыль РАО «Холдинг-Центр» увеличилась в 6 раз по сравнению с 1998 годом. На рост прибыли общества повлияло уменьшение курсовых разниц и операционных расходов, что впрямую связано с общей экономической стабилизацией в стране и регионе. Закономерно, что общество в этот раз направило на дивиденды больше чистой прибыли, чем в 1997-1998 гг.

Динамика дивидендных выплат по акциям РАО «Холдинг-Центр» (в расчете на одну акцию)

1997

1998

1999

Вид ценной бумаги

Номинал акции, руб.

Сумма, руб.

% к номиналу

Номинал акции, руб.

Сумма, коп.

% к номиналу

Номинал акции, руб.

Сумма, коп.

% к номиналу

Обыкновенные акции

100

0,47

0,47

10

2,01

0,2

10

13,78

1,38

Привилегированные акции типа А

100

4,7

4,7

10

10,06

1,0

10

59,05

6,0

Видим, что акционеры компании могут быть довольны эмитентом - по итогам 1999 г. предприятие поделилось с ними довольно большой частью прибыли (примерно 10% чистой прибыли было направлено на дивиденды по привилегированным акциям и около 7% - на дивиденды по «обычке»). Размер дивидендов РАО «Холдинг-Центр» сложно сравнивать с дивидендами, выплаченными другими зависимыми обществами «Связьинвеста», однако, можно провести некоторые аналогии с дивидендной политикой «Мартелкома», «Петербургской телефонной сети» и «Электросвязи» Калининградской области, чьи собрания акционеров прошли одновременно. Дивиденды у РАО «Холдинг-Центр» выше, чем у «Мартелкома» при одинаковом номинале обыкновенных и привилегированных акций, однако, можно отметить, что в процентном отношении к номиналу, «Электросвязь» Калининградской области предлагает более высокие доходы по акциям - около 50% к номиналу.

Финансовые результаты у РАО «Холдинг-Центр», среди упомянутых выше АО электросвязи, - наилучшие не только за 1999 год, но даже за кризисный 1998 год. В частности, чистая прибыль РАО «Холдинг-Центр», составившая за прошлый год около 76 млн. руб., приближается к размеру чистой прибыли Петербургской телефонной сети (91,8 млн. руб.) при том, что оператор-монополист Санкт-Петербурга объективно имеет возможность получать больше доходов от междугородных и международных звонков, чем аналогичное предприятие в Томске. Однако, за 1998 год РАО «Холдинг-Центр» продемонстрировал лучшие результаты - его чистая прибыль составила 12,3 млн. руб., в то время как петербургская компания получила убыток в 513 млн. руб. РАО «Холдинг-Центр» также по финансовым результатам двух последних лет значительно опережает «Мартелком» (чистая прибыль последнего составила всего 22,6 млн. руб. за 1999 год и 1,14 млн. руб. за 1998 год).

Таким образом, акционеры РАО «Холдинг-Центр» могут довольно уверенно сказать, что они инвестировали в надежное и одновременно - в быстро развивающееся предприятие (довольно редкое сочетание не только для российской, но и для мировой практики). Однако, реальность такова, что российские акционеры не покупают акции ради дивидендов, последние для них - только формальный сигнал о том, что предприятие готово делиться прибылью со своими собственниками, во-первых, и ему есть, чем поделиться, во-вторых. В России нет крупных инвестиционных фондов, ориентированных на физических лиц, которые были бы заинтересованы в высоких дивидендах и начинали бы скупать акции эмитента при первом же объявлении о прибыли.

Нельзя не отметить, что эмитент в течение нескольких последних лет проводил частые эмиссии акций, что в определенной степени негативно повлияло на их ликвидность. Выпуски были небольшими по объемам и преследовали чисто корпоративные цели (конвертация акций. Однако, увеличение предложения акций РАО «Холдинг-Центр» при их неликвидном вторичном рынке только, на наш взгляд, обострило ситуацию. По причине перенасыщенности вторичного рынка неликвидными акциями даже хорошие дивидендные выплаты пока не могут изменить к лучшему ситуацию на рынке акций РАО «Холдинг-Центр». В то же время ликвидность акций у других эмитентов, с которыми мы проводили сравнение РАО «Холдинг-Центр», несколько повыше (акции Петербургской телефонной сети пользуются большим спросом). Для радикального изменения ситуации предприятию необходима программа повышения ликвидности, включающая мероприятия по «раскрутке» акций среди крупных инвесторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На наш взгляд, для развития цивилизованного фондового рынка в нашей стране и привлечения максимального количества средств инвесторов первичной задачей является даже не выбор типа дивидендной политики (он будет различным в зависимости от интересов реальных собственников предприятия и его финансового состояния), а повышение информированности участников рынка ценных бумаг относительно размеров выплат у различных эмитентов, причин неуплаты дивидендов или факторов, повлиявших на их уровень. Это позволит инвесторам более точно прогнозировать будущее финансовое состояние компании, связанные с ней доходы и риски. Такое снижение неопределенности повысит инвестиционную привлекательность рынка акций в целом.

Целью данной работы являлось изучение дивидендной политики предприятия и прибыли, как основной их составляющей, разработать оптимальный план мобилизации финансовых ресурсов на предприятии. Можно сделать следующие выводы:

Дивидендная политика российских компаний является одним из самых болезненных проблем, с точки зрения инвесторов, решившихся вложить в них свои средства. Многие компании вообще не выплачивают дивидендов. Те же компании, которые все же решают «осчастливить» инвесторов, поделившись с ними частью своей прибыли, делают это на исключительно низком уровне (см. статью о практике российских компаний в области выплаты дивидендов в данном разделе нашей электронной библиотеки). Причем размер дивидендов практически не зависит от финансовых показателей деятельности компаний. Выплата дивидендов осуществляется с очень большими задержками (до полутора, а то и двух лет). В этих условиях привлекательность акций подавляющего большинства российских предприятий заключается лишь в возможности получить прибыль, играя на курсовой разнице. Неудивительно, что такая перспектива может вызвать интерес лишь почти исключительно у инвесторов, использующих свои средства для краткосрочных вложений и получения спекулятивной прибыли. Или же для крупных акционеров, стремящихся получить крупный пакет акций с целью установления контроля над компанией. Результатом такой ситуации оказывается отсечение очень значительного слоя инвесторов, в особенности мелких отечественных инвесторов.

Очевидно, что без изменения существующей в российских компаниях практики выплаты дивидендов невозможно привлечь мелких (также немало средних) частных инвесторов. Ситуация может измениться лишь тогда, когда приобретая акции какой-либо компании, инвестор будет знать - на что он может рассчитывать в краткосрочной или среднесрочной перспективе с точки зрения политики данной компании в области выплаты дивидендов. Ориентируется ли компания прежде всего на реинвестирование подавляющей части полученной прибыли в обновление существующих или приобретение новых основных средств и какая именно часть оставшейся прибыли будут потрачена на выплату дивидендов. Собирается ли компания в рамках такого сценария принимать какие-то особые меры, для того, чтобы обеспечить повышение курсовой стоимости своих акций, давая таким образом, ее акционерам получить компенсацию низкого уровня дивидендов в виде возможности получить прибыль за счет перепродажи акций по более высокой цене? Как долго компания собирается работать в рамках такой стратегии, когда можно рассчитывать на повышение доли прибыли, которая идет на выплату дивидендов? Если компания намерена в ближайшие годы расходовать значительную часть полученной прибыли на выплату дивидендов, то из какой примерной доли прибыли, идущей на эти цели, она исходит?

До сих пор ни одна российская компания не давала своим акционерам возможности получить ответы на указанные вопросы. Первую такую попытку предприняла компания ЛУКойла. Теперь остается ожидать, насколько она будет придерживаться сделанных заявлений и последуют ли ее примеру другие российские компании.

На наш взгляд, в процессе разработки проекта Кодекса корпоративного управления необходимо выработать и включить в число его рекомендаций (а может быть, и в нормативные акты), рекомендацию всем компаниям, привлекающим средства на фондовом рынке, иметь в числе обязательных внутренних документов заявление о своей дивидендной политике.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. А. М. Фридман, В. А. Курбетьев, А. С. Нешитой. Экономика и планирование кооперативной торговли. - М. - 1991.

2. Агапцов С. А. Предпринимательская система хозяйствования. - Москов: Перемена. 1998.

3. Агапцов С. А. Промышленное предприятие в рыночной экономике: от «выживания» - к устойчивому росту. -Москов: Перемена. - 1998.

4. Астапова Е. «Как быстро подсчитать издержки производства», Деловые связи, 1993. - № 1.

5. Барингольц С. Б. «Анализ финансового состояния промышленных предприятий» Деньги и кредит, 1991, № 11.

6. Бороненкова С. А., Маслова Л. И. Крылов С. И. Финансовый анализ предприятия: Учеб. пособие. - Екатеринбург.

7. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс : В 2-х т. / Пер. с англ. Под ред В.В. Ковалёва. СПб.: Экономическая школа, 2000.

8. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. Гл. ред. серии Я.В. Соколов М.: Финансы и статитстка, 2001.-800с.

9. Дадашев А. З., Черник Д. Г. Финансовая система России: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М. 1997.

10. Добровенский В. «Как оценить доходность предприятия?», Экономика и жизнь, 1995. - № 35.

11. Доунс Дж., Гудман Дж. Эллиот Финансово-инвестиционный словарь. -М.: ИНФРА-М, 2001-586с.

12. Как управлять финансами предприятия в условиях рынка, М., «Экотранс», 1992. - 180 с.

13. Ковалев А. И., Привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия: 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Центр экономики и маркетинга, 1997.

14. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор Инвестиции. Анализ отчетности - М.: Финансы и статистика, 1999.-512с.

15. Кэмпбэлл Р. Макконнелл, Стэнли Л. Брю. Экономикс: принципы, проблемы, политика. М. - 1993. - 840 с.

16. Ларионова И. В., Иванова М. Г. «Об организации кредитования» Деньги и кредит, 1990, № 1.

17. Липатова Н. «Прогнозирование прибыли», Финансы, 1995. - № 2.

18. Лысенко И. А. «Финансы предприятия: имущество, фонды, налоги», М., ИПИО «Приз», 1993. - 213 с.

19. Международный менеджмент. Учебник для вузов/ Под ред. С.Э. Пивоварова, Д.И. Баркана, Л.С. Тарасевича, А.И. Майзеля.-СПб: Издательство «Питер», 2000.- 624с.

20. Никольский П. С. «Экономические методы регулирования воспроизводства основных фондов», Казань, «Книга и бизнес», 1994. - 349 с.

21. Павлова Л. Н. Финансы предприятий: Учебник для вузов.-М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.- 639 с.

22. Пекуров А. В. Формирование финансовых результатов деятельности организации // Бух. учет - № 8 - 1995.

23. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 2-е изд., перераб. и доп. - Минск: ИП «Экоперспектива», 1998.

24. Стоянова Е. «Анализ потребности в оборотных средствах», Бух. учет, 1994 - № 3.

25. Федотова М., «Как оценить финансовую устойчивость предприятия?», Финансы. - 1995. - № 6.

26. Финансовый анализ деятельности фирм, М., «Ист-Сервис», 1994.

27. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / под ред. Е..С. Стояновой.-4-е издание перераб. и доп.- М.: Изд-во «Перспектива», 2001.-656с.

28. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под редакцией Е. С. Стояновой. - М.: Перспектива. - 1998.

29. Финансы в управлении предприятием/под ред. Ковалевой. - М. - 1995. - 347 с.

30. Финансы предприятий. Под ред. Колчиной Н. В. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.

31. Финансы промышленности. Под ред. Молякова Д. С. - М.: Финансы и статистика, 1990.

32. Хоскинг А. «Курс предпринимательства», редакция В. Рыбалкина, Москва, «Международные отношения», 1993. - 235 с.

33. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчётов.-2-е изд., испр. и доп. -М.: «Дело Лтд», 2001. - 320с.

34. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. «Методика финансового анализа» Москва «Инфра-М» 1995.

35. Шим Дж., Сигел Дж. Методы управления стоимостью и анализа затрат. - М.: Филинъ, 1996.

36. Щербинина Ю. В. Анализ прибыли // Бух. учет - № 7 - 1998.

Бухгалтерский баланс

Коды

Форма № 1 по ОКУД

0710001

на 1 января 2000 г.

Дата (год, месяц, число)

Организация: РАО «Холдинг-Центр»

по ОКПО

23194366

Отрасль (вид деятельности): производственно-техническая

по ОКОНХ

96190

Организационно-правовая форма: акционерное общество

по КОПФ

67

Орган управления государственным имуществом: -

по ОКПО

-

Единица измерения: тыс. руб.

по СОЕИ

Контрольная сумма

АКТИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активы (04, 05)

110

-

8 465

патенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными права и активы

111

-

-

организационные расходы

112

-

8 465

Основные средства (01, 02, 03)

120

246 236

246 612

земельные участки и объекты природопользования

121

-

-

здания, сооружения, машины и оборудование

122

246 236

246 612

Незавершенное строительство (07, 08, 61)

130

-

-

Доходные вложения в материальные ценности (03)

135

-

-

имущество для передачи в лизинг

136

-

-

имущество, предоставляемое по договору проката

137

-

-

Долгосрочные финансовые вложения (06,82)

140

177 772

202 314

инвестиции в дочерние общества

141

-

-

инвестиции в зависимые общества

142

-

-

инвестиции в другие организации

143

-

-

займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев

144

-

-

прочие долгосрочные финансовые вложения

145

177 772

202 314

Прочие внеоборотные активы

150

-

-

ИТОГО по разделу I

190

424 008

457 391

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ

Запасы

210

-

-

сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 12, 13, 16)

211

-

-

животные на выращивании и откорме (11)

212

-

-

затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 30, 36, 44)

213

-

-

готовая продукция и товары для перепродажи (40, 41)

214

-

-

товары отгруженные (45)

215

-

-

расходы будущих периодов (31)

216

-

-

прочие запасы и затраты

217

-

-

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям (19)

220

-

-

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

230

-

-

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

231

-

-

векселя к получению (62)

232

-

-

задолженность дочерних и зависимых обществ (78)

233

-

-

авансы выданные (61)

234

-

-

прочие дебиторы

235

-

-

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

240

39 951

60 072

покупатели и заказчики (62, 76, 82)

241

19 987

42 871

векселя к получению (62)

242

-

-

задолженность дочерних и зависимых обществ (78)

243

-

-

задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (75)

244

-

-

авансы выданные (61)

245

-

-

прочие дебиторы

246

19 964

17 201

Краткосрочные финансовые вложения (56,58, 82)

250

4 601

33 235

инвестиции в зависимые общества

251

-

-

собственные акции, выкупленные у акционеров

252

-

-

прочие краткосрочные финансовые вложения

253

4 601

33 235

Денежные средства

260

20 374

103 402

касса (50)

261

-

-

расчетные счета (51)

262

20 094

103 098

валютные счета (52)

263

253

260

прочие денежные средства (55, 56, 57)

264

27

44

Прочие оборотные активы

270

-

-

ИТОГО по разделу II

290

64 926

196 709

БАЛАНС (сумма строк 190 + 290)

300

488 934

654 100

ПАССИВ

Код стр.

На начало года

На конец года

1

2

3

4

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал (85)

410

54 168

54 168

Добавочный капитал (87)

420

333 811

333 811

Резервный капитал (86)

430

-

-

резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством

431

-

-

резервы, образованные в соответствии с учредительными документами

432

-

-

Фонд социальной сферы (88)

440

-

-

Целевые финансирование и поступления (96)

450

-

-

Нераспределенная прибыль прошлых лет (88)

460

47 823

47 769

Непокрытый убыток прошлых лет (88)

465

43 037

31 315

Расходы прошлых лет, не перекрытые финансированием

466

-

-

Нераспределенная прибыль отчетного года

470

-

104 364

Непокрытый убыток отчетного года (88)

475

ИТОГО по разделу III

490

435 802

540 112

IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты (92, 95)

510

-

-

кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

511

-

-

прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты

512

-

-

Прочие долгосрочные обязательства

520

-

-

ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ IV

590

-

-

V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты (90, 94)

610

-

-

кредиты банков

611

-

-

прочие займы

612

-

-

Кредиторская задолженность

620

53 132

113 988

поставщики и подрядчики (60, 76)

621

48 478

42 161

векселя к уплате (60)

622

-

-

задолженность перед дочерними и зависимыми обществами (78)

623

-

-

задолженность перед персоналом организации (70)

624

-

-

задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69)

625

-

-

задолженность перед бюджетом (68)

626

1 443

68 616

авансы полученные (64)

627

-

-

прочие кредиторы

628

3 211

3 211

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов (75)

630

-

-

Доходы будущих периодов (83)

640

-

-

Фонды потребления (88)

650

-

-

Резервы предстоящих расходов и платежей (89)

660

-

-

Прочие краткосрочные обязательства

670

-

-

ИТОГО по разделу V

690

53 132

113 988

БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690)

700

488 934

654 100

Отчет о прибылях и убытках

Коды

Форма № 1 по ОКУД

0710001

на 1 января 2000 г.

Дата (год, месяц, число)

Организация: РАО «Холдинг-Центр»

по ОКПО

23194366

Отрасль (вид деятельности): производственно-техническая

по ОКОНХ

96190

Организационно-правовая форма: акционерное общество

по КОПФ

67

Орган управления государственным имуществом: -

по ОКПО

-

Единица измерения: тыс. руб.

по СОЕИ

Контрольная сумма

НАИМЕНОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ

Код строки

За отчетный период

За аналогичный период прошлого года

I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

10

406 147

110 427

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг

21

110 163

5 533

Валовая прибыль

29

295984

104894

Коммерческие расходы

30

-

-

Управленческие расходы

40

109 634

91 727

Прибыль (убыток) от реализации (строки (010 - 020 - 030 - 040))

50

186 350

13 167

II. Операционные доходы и расходы

Проценты к получению

60

1 360

345

Проценты к уплате

70

-

-

Доходы от участия в других организациях

80

710

847

Прочие операционные доходы

90

14

2 515

Прочие операционные расходы

100

9 466

5 137

III. Внереализационные доходы и расходы

Внереализационные доходы

120

242

495

Внереализационные расходы

130

495

216

Прибыль (убыток) до налогообложения (строки (050 + 060 - 070 + 080 + 090 - 100 + 120 - 130))

140

178715

12016

Налог на прибыль

150

74351

3526

Прибыль (убыток) от обычной деятельности

160

104364

IV. Чрезвычайные доходы и расходы

Чрезвычайные доходы

170

-

-

Чрезвычайные расходы

180

-

-

Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода) (строки (160 + 170 - 180))

190

104364

8490

Описание предмета: «Таможенное право»

Литература

1. О.В. Грачев, О.Ш. Петросян. Фискальные преступления и методика их исследования. – М.: Юнити-Дана, Закон и право, 2010. – 176 с.
   
2. Н.И. Крюкова, Е.Н. Арестова. Квалификация и расследование преступлений в сфере таможенного дела. – М.: Юрайт, 2017. – 222 с.
   
3. Е.Н. Арестова, Н.И. Крюкова. Основы квалификации и расследования преступлений в сфере таможенного дела. Учебник и практикум. – М.: Юрайт, 2018. – 222 с.
   

Образцы работ

Задайте свой вопрос по вашей проблеме

		Гладышева Марина Михайловна marina@studentochka.ru +7 911 822-56-12 с 9 до 21 ч. по Москве.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.