Рынок ценных бумаг и биржевое дело - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

В.Е. Черкасов

Кратко изложен лекционный материал по дисциплине «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», даны основные понятия, определения и формулы, приведены примеры из практики и вопросы для самоконтроля студентов, помещен список рекомендуемой литературы для самостоятельного углубленного освоения предмета.

Ответственная за выпуск зав. кафедрой финансов канд. экон. наук, доц. Г.Л. Толкаченко

ТЕМА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

В экономической литературе и в юридических документах можно встретить различные определения понятия «ценная бумага». Так, в Гражданском кодексе РФ указывается, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Подобное определение является весьма широким и охватывает такие документы, как, например, платежные поручения и аккредитивы, которые не считаются ценными бумагами в общепринятом смысле.

В экономической литературе используются следующее определение ценной бумаги - это документ, устанавливающий отношения собственности или займа между его владельцем и лицом, его выпустившим.

Таким образом, ценные бумаги, во-первых, являются документом, удостоверяющим имущественные права в форме титула собственности или отношения займа. Во-вторых, лицо, покупающее их, инвестирует в них свои средства, и, следовательно, ценные бумаги выступают одним из объектов инвестиций. В-третьих, некоторые ценные бумаги используются в качестве заменителей денег при расчётах. Наконец, ценные бумаги приносят доход, что делает их капиталом для владельцев.

Первым видом ценных бумаг был вексель, представляющий собой одну из форм кредитных денег. Векселя, как средство обращения взамен наличных денег сыграли большую роль в развитии капиталистических отношений. Далее в процессе развития банков появляется еще одна форма ценных бумаг - чеки, также выполняющие функцию кредитных денег и опосредующие движение товаров в качестве платежного средства. Наибольшее влияние в экономике ценные бумаги приобрели при создании акционерных обществ, которые объединяют индивидуальные капиталы в один ассоциированный капитал путем выпуска своих акций. Выпуск акционерными обществами акций, а затем долговых ценных бумаг - облигаций позволил мобилизовать капитал для расширения производства, способствовал вовлечению населения в сферы рыночных отношений, воспитанию в обществе экономической культуры.

Кроме акций существенное влияние на экономику оказывает выпуск ценных бумаг государством. Это использовалось сначала для покрытия расходов государства, связанных с войной и ликвидацией результатов стихийных бедствий. Со временем государственные ценные бумаги стали выполнять следующие экономические функции:

- привлечение денежных средств для финансирования долгосрочных государственных программ;

- покрытие временного дефицита бюджета при краткосрочном несовпадении во времени его доходив и расходов;

- регулирование денежной массы исходя из экономической политики государства;

- использование в качестве залога при получении кредитов в банках.

Существуют различные классификации ценных бумаг. В ГК РФ перечислены такие их виды: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг.

В экономической литературе ценные бумаги обычно делят на две группы: основные и производные, дающие право на операции с основными ценными бумагами (фьючерсы, опционы, преимущественные права приобретения). В соответствии со своей экономической сущностью основные ценные бумаги бывают двух категории:

- долевые, свидетельствующие о доле их собственника в капитале (акции);

- долговые, являющиеся обязательством погасить сумму долга и выплатить доход (облигации).

По признаку принадлежности прав, удостоверяемых ценными бумагами, они делятся на следующие категории:

- именные, выплачиваемые на имя определенного лица;

- ордерные, выплачиваемые на имя первого приобретателя или по его приказу на другое лицо.

- ценные бумаги денежного рынка (краткосрочные - до 1 года);

- ценные бумаги рынка капиталов (инвестиции) - среднесрочные, долгосрочные, бессрочные.

По виду сделок, для которых выпускаются ценные бумаги, они бывают таких категорий:

- фондовые, выпускаемые в массовом количестве для финансирования предприятий и государства (акции, облигации);

- торговые, используемые для расчетов по торговым сделкам (векселя, чеки и др.).

В соответствии с категорией лиц, выпускающих ценные бумаги (эмитенты), они подразделяются на следующие группы:

- государственные (казначейские векселя, казначейские обязательства, облигации государственных и сберегательных займов);

- муниципальные - долговые обязательства местных органов власти;

- корпоративные (акции и облигации предприятий и банков);

С точки зрения особенностей обращаемости на рынке различают рыночные (обращаемые) и нерыночные (необращаемые) ценные бумаги. Рыночные ценные бумаги покупаются и продаются на рынке ценных бумаг по ценам, определяемым спросом и предложением. В экономически развитых странах к ним относятся акции, облигации, производные ценные бумаги, закладные под объекты недвижимости. Векселя предприятий здесь обслуживают торговый оборот и не торгуются на рынке. В то же время в России в настоящее время в связи с кризисом платежей между предприятиями их векселя активно торгуются на рынке.

Возможна классификация ценных бумаг и по другим признакам.

1.Что понимается под термином «ценная бумага» в экономической и юридической литературе?

2. Какие экономические функции выполняют ценные бумаги?

4. Какую роль в экономике играют государственные ценные бумаги?

5. Каким образом может осуществляться классификация ценных бумаг?

6. В чем отличие между основными и производными ценными бумагами?

7. Как классифицируются ценные бумаги по принадлежности удостоверяемых ими прав?

8. В чем разница между фондовыми и торговыми ценными бумагами?

9. На какие виды делятся государственные ценные бумаги?

10. Какие ценные бумаги относятся к рыночным?

11. Какие ценные бумаги существуют в настоящее время в России?

Совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, то есть распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося спроса и предложения по этим ресурсам со стороны различных субъектов экономики, представляет собой финансовый рынок. Финансовый рынок по общепринятой классификации состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков:

- денежного рынка (наличные деньги и выполняющие их функции краткосрочные платежные средства: векселя, чеки и др.);

- рынка ссудного капитала (банковские кредиты);

В данной классификации векселя и чеки являются инструментами денежного рынка, хотя и относятся к ценным бумагам (см. тему 1).

Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение впервые выпущенных ценных бумаг. При этом те, кто выпускает ценные бумаги (эмитенты), формируют свои денежные ресурсы за счет средств тех, кто покупает ценные бумаги (инвесторов). Привлечение денежных ресурсов за счет выпуска ценных бумаг осуществляется бессрочно (акции) или на определенный срок (облигации). Первичный рынок производных ценных бумаг - фьючерсов и опционов имеет свою специфику, рассматриваемую в темах 6 и 7. Таким образом, на первичном рынке ценных бумаг происходит мобилизация временно свободных денежных средств и их инвестирование в экономику.

Поскольку свободные денежные средства инвесторов направляются в наиболее перспективные, по их мнению, предприятия, отрасли и сферы хозяйства, первичный рынок ценных бумаг выступает средством создания эффективной структуры национальной экономики и в значительной степени определяет размеры инвестиций в производство (акции и облигации предприятий), а также в развитие инфраструктуры и социальной сферы страны (государственные и муниципальные ценные бумаги).

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в следующих формах:

Посредниками могут быть коммерческие банки, специализированные инвестиционные банки или инвестиционные компании. Если посредники закупают весь выпуск ценных бумаг и принимают на себя таким образом финансовый риск, они по существующей терминологии называются подписчиками или андеррайтерами. Если посредники выступают в роли агентов, организующих первичное размещение, они либо оказывают комиссионные услуги, не становясь собственниками выпуска, либо берут на себя обязанность гаранта размещения. При большом размере нового выпуска инвестиционные банки могут объединяться - создавать эмиссионный синдикат.

Процедура выпуска (эмиссии) ценных бумаг в общем случае включает следующие этапы:

- издание проспекта эмиссии и публичного сообщения о выпуске;

Содержание деятельности на каждом из указанных этапов регламентируется соответствующими законодательными и нормативными документами.

Выпущенные ценные бумаги обращаются (продаются и покупаются) на вторичном рынке. При этом следует учитывать, что при росте (падении) рыночных цен на акции на вторичном рынке размер капитала, привлеченного акционерным обществом при первичном их размещении, не увеличивается и не уменьшается, то есть вторичный рынок непосредственно не влияет на размеры инвестиций и накопления в стране. Тем не менее вторичный рынок ценных бумаг, в первую очередь акций, играет важную роль в рыночной экономике.

Во-первых, возможность продать купленные ценные бумаги способствует более эффективному их размещению на первичном рынке.

Во-вторых, динамика курсов акций на вторичном рынке отражает коллективное мнение инвесторов о перспективе предприятий и отраслей. Это в свою очередь приводит к созданию новых и расширению имеющихся предприятий в отраслях, курсы акций которых на вторичном рынке растут. Такие предприятия могут успешно осуществлять первоначальный или дополнительный выпуск своих акций на первичном рынке, и, следовательно, вторичный рынок акций вместе с первичным рынком помогают формировать более эффективную структуру экономики страны.

В-третьих, общий рост курсов акций на вторичном рынке свидетельствует о хороших перспективах экономики страны, а их падение - об ухудшении экономической коньюнктуры, то есть состояние вторичного рынка акций является индикатором деловой активности в национальной экономике.

На вторичном рынке ценных бумаг активно участвуют спекулянты, цель которых получение прибыли от курсовых разниц при покупке и продаже. В ряде случаев действия спекулянтов, направленные на специальное понижение или повышение курсов некоторых акций, приводят к несоответствию динамики их курсов и реального развития соответствующих компаний. Такие ситуации, однако, достаточно быстро заканчиваются, и в целом считается, что действия спекулянтов на вторичном рынке ценных бумаг играют положительную роль:

- они «разогревают» вторичный рынок ценных бумаг и привлекают к операциям на нем больше участников;

- удачливые спекулянты способны раньше других предвосхитить развитие компаний или отраслей в целом и тем самым способствовать более быстрому перетоку капиталов в более перспективные предприятия и отрасли;

- спекуляции на рынке ценных бумаг позволяют приобрести большие капиталы, которые затем могут использоваться для инвестиций в экономику.

Последний случай характерен, например, для известного финансиста Дж. Соросса, который «заработал» большой начальный капитал за счет удачной игры на рынке ценных бумаг, а в настоящее время вкладывает значительные средства в развитие экономики и культуры различных стран, включая Россию.

Участниками вторичного рынка ценных бумаг являются:

- посредники, помогающие осуществлять сделки с ценными бумагами.

Посредники при операциях с ценными бумагами делятся на две группы:

- совершающие операции купли-продажи и сводящие таким образом покупателей и продавцов ценных бумаг;

- привлекающие средства отдельных инвесторов и вкладывающие их в крупные инвестиции в ценные бумаги.

К первой группе относятся брокеры, совершающие операции купли-продажи за счет клиентов, а также дилеры, покупающие и продающие ценные бумаги за свой счет. Брокеры за свои услуги получают комиссионные и не несут риск от изменения курсов ценных бумаг. Дилеры при заключении сделок вкладывают свой капитал и несут риск возможного падения курсов ценных бумаг, купленных с целью перепродажи.

Ко второй группе посредников принадлежат коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также специализированные финансовые институты - инвестиционные компании и инвестиционные фонды.

Инвестиционные компании могут действовать на первичном рынке, организуя выпуск и размещение ценных бумаг для их эмитентов, и на вторичном рынке, вкладывая средства в ценные бумаги, в том числе покупая и продавая от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учреждений и эмиссии собственных ценных бумаг, размещаемых среди юридических лиц.

Инвестиционные фонды (ИФ) привлекают средства населения на паевой или акционерной основе и от своего имени вкладывают их в ценные бумаги. Закрытые ИФ выпускают свои ценные бумаги без обязательств их обратного выкупа (к закрытым ИФ, в частности, относились чековые инвестиционные фонды, созданные в России в процессе ваучерной приватизации). Открытые ИФ продают свои акции или паи всем желающим и выкупают их обратно в любое время. В России в настоящее время действуют российские паевые инвестиционные фонды (ПИФы), а также некоторые известные зарубежные инвестиционные фонды.

Организационно вторичный рынок бумаг существует в двух формах:

Основным институтом биржевого рынка ценных бумаг являются фондовые биржи - финансовые посреднические учреждения с регламентированным режимом работы, где сделки совершаются с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. На фондовых биржах торгуются акции наиболее известных компаний, некоторые облигации, производные ценные бумаги. Производные ценные бумаги торгуются также на товарных, валютных и специализированных (фьючерсных и опционных) биржах.

На внебиржевом рынке сделки купли-продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети с рабочих мест посредников - брокеров и дилеров. На внебиржевом рынке торгуются акции самых различных компаний, в том числе новые выпуски акций, преобладающая часть облигаций, а также некоторые виды опционов. В настоящее время внебиржевой рынок становится все более организованным и регулируемым самими его участниками. Так, в США действует система внебиржевой торговли NASDAQ, созданная национальной ассоциацией дилеров, работающих с ценными бумагами. Членство в этой системе требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям. В России некоторые акции торгуются на фондовых биржах и Московской межбанковской валютной бирже, основная же их часть торгуется на внебиржевом рынке в рамках Российской торговой системы (РТС).

Рынок ценных бумаг в настоящее время в значительной степени автоматизирован. Многие выпуски ценных бумаг (в частности, государственные краткосрочные облигации (ГКО) России) являются бездокументарными, то есть существуют только в виде записей на счетах в памяти компьютеров (счетах «депо»), а свидетельством их владения является выписка из реестра акционеров или со счета «депо». Торговля ценными бумагами как во внебиржевом обороте (системы NASDAQ, РТС), так и на многих биржах (например, ММВБ) также осуществляется с автоматизированных рабочих мест брокеров с использованием компьютерных вычислительных сетей.

1. Что представляет собой финансовый рынок и из каких частей он состоит?

2. Каковы функции первичного рынка ценных бумаг?

3. Какую роль в экономике играет вторичный рынок ценных бумаг?

4. Кто является участниками первичного и вторичного рынка ценных бумаг?

5. Как осуществляется первичное размещение нового выпуска ценных бумаг?

7. Какую роль на вторичном рынке ценных бумаг играют спекулянты?

8. Какие функции на первичном и вторичном рынке ценных бумаг выполняют посредники?

9. В чем сходство и различие инвестиционных компаний и инвестиционных фондов?

10. В чем особенности биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг?

11. Как используются компьютерные системы на рынке ценных бумаг?

Рынок ценных бумаг играет существенную роль в экономике. Он регулируется по двум направлениям:

Цель государственного регулирования рынка заключается в обеспечении его развития в интересах национальной экономики и в защите интересов инвесторов. Направление и масштабы развития национального рынка ценных бумаг определяются экономической политикой государства. Защита интересов инвесторов обеспечивается следующими функциями соответствующих государственных органов:

- регистрацией участников рынка ценных бумаг;

- обеспечением всех инвесторов достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг;

- контролем и поддержанием правопорядка на рынке ценных бумаг.

В России в первые годы рыночных реформ эти функции государства надлежащим образом не выполнялись, что привело к созданию, активной деятельности и последующему краху фирм типа "МММ", "Гермес", "Хопер-инвест" и др. и огромным потерям физических и юридических лиц, вложивших в них свои средства.

Государственное регулирование рыночных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства, а также использования мер косвенного воздействия. Меры прямого государственного вмешательства на рынке ценных бумаг включают:

- принятие постановлений и распоряжений исполнительных органов;

- лицензирование участников рынка ценных бумаг;

В России государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в соответствии с указом Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 4 ноября 1994 г. и федеральным законом "О рынке ценных бумаг" 1996 г. Этими актами регламентируются:

- основные виды предпринимательской деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- основные виды ценных бумаг, допускаемых к публичному размещению;

- деятельность Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) при правительстве РФ, обеспечивающей единую государственную политику на рынке ценных бумаг.

ФКЦБ является федеральным органом исполнительной власти по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг, для чего она создает необходимые территориальные органы. Главные функции ФКЦБ таковы:

- разработка основных направлений развития рынка ценных бумаг и координация деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг;

- утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов эмиссии ценных бумаг, в том числе иностранных эмитентов;

- разработка и утверждение единых требований к профессиональной деятельности с ценными бумагами;

- установление обязательных требований к операциям с ценными бумагами, норм их допуска к публичному размещению и обращению;

- установление порядка лицензирования разных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также приостановление или аннулирование выданных лицензий в случае нарушения законов;

- контроль за соблюдением требований законодательства всеми субъектами рынка ценных бумаг;

- создание общедоступной системы раскрытия информации о рынке ценных бумаг.

Регулированием деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг занимаются Центральный банк РФ, а страховых организаций - Государственный комитет по надзору за страховой деятельностью.

Кроме указанных государственных органов регулирование рынка ценных бумаг в соответствующей его части осуществляют Минфин, Госкомимущества, Минюст, Госналогинспекция и другие организации.

Косвенными мерами государственного регулирования рынка ценных бумаг являются:

- контроль за денежной массой и установление ставки рефинансирования (учетной ставки) Центрального банка;

- налогообложение операций на рынке ценных бумаг;

- операции на открытом рынке (выпуск государственных ценных бумаг и их покупка Центральным банком);

- внешэкономическая и валютная политика, влияющая на движение капитала между рынком ценных бумаг и рынком валюты.

В России до 17 августа 1998 г. основное место на рынке ценных бумаг занимали государственные бумаги - государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ). Доходность на ГКО - ОФЗ в силу причин объективного и субъективного характера была чрезмерно высокой, что, как предсказывали многие специалисты, рано или поздно должно было привести к краху системы заимствований государства, представлявшей собой в сущности финансовую пирамиду, аналогичную пирамиде "МММ". Объявленный 17 августа 1998 г. отказ России платить по своим обязательствам внутренним и внешним кредиторам нанес сильный удар по российскому рынку ценных бумаг. Следует отметить, что этому способствовала и политика Центрального банка РФ, установившего высокую ставку рефинансирования, при которой предприятиям было невозможно брать кредиты, и средства банков вкладыванием в ГКО-ОФЗ.

Налогообложение при операциях с ценными бумагами включает:

- налог на доход на инвестированный капитал (дивиденды по акциям, проценты по облигациям);

- налог на прирост капитала (прибыль от операций с ценными бумагами за счет разницы цен их продажи и покупки);

- НДС при операциях, связанных с выпуском ценных бумаг.

В России налог на эмиссию ценных бумаг взимается в размере 0.8% номинальной суммы выпуска и не возвращается в случае отказа в регистрации эмиссии. Налог на покупку-продажу ценных бумаг берется в размере 0.1% для государственных и 0.3% для прочих ценных бумаг. Налог на доход по ценным бумагам удерживается у источника дохода по ставкам 15% для предприятий, 18% для банков и по ставкам подоходного налога для физических лиц. Налог на прибыль от операций с ценными бумагами удерживается по ставкам налога на прибыль. НДС взимается при операциях по изготовлению и хранению бланков ценных бумаг. Порядок и особенности налогообложения юридических и физических лиц определяются соответствующим налоговым законодательством.

Внешэкономическая и валютная политика государства влияет на объем операций на валютном рынке, куда могут уходить капиталы с рынка ценных бумаг. В экономически развитых странах валюта приобретается для оплаты импортных контрактов или для приобретения ценных бумаг иностранных эмитентов. В России в силу специфики современного этапа ее развития покупка валюты является также средством сохранения сбережений от инфляции, поэтому валютный рынок и рынок ценных бумаг тесно связаны.

Саморегулирование рынка ценных бумаг осуществляется:

- действиями добровольных объединений участников внебиржевого рынка.

Добровольные объединения участников внебиржевого рынка ценных бумаг создаются для обеспечения условий их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов владельцев ценных бумаг, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами.

В России в настоящее время существуют Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), Ассоциация инвестиционных фондов, объединения брокеров и др. По закону "О рынке ценных бумаг" такие организации наделены широкими правами в области получения информации по результатам проверки деятельности их членов в операциях с ценными бумагами, по соблюдению принятых саморегулируемой организацией правил и стандартов, а также в области подготовки профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Организация приобретает статус саморегулируемой на основе разрешения, выдаваемого ФКЦБ, и должна регулярно представлять в ФКЦБ отчеты о своей деятельности и другую необходимую информацию. Члены саморегулируемой организации обязаны ограничивать манипулирование ценами, выполнять все обязательства по отношению к клиентам, вести документацию, учет и отчетность в соответствии с принятыми стандартами.

Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг дают свои предложения участникам на основе соглашений, а не на законодательной базе, и к нарушителям применяют соответствующие санкции (например, бойкот, который может привести к разорению брокерской фирмы - нарушителя правил).

1. Каким образом регулируется рынок ценных бумаг?

2. Каковы цели и функции государственного регулирования рынка ценных бумаг?

3. Какими мерами осуществляется государственное регулирование рынка ценных бумаг?

5. Каковы косвенные меры государственного регулирования рынка ценных бумаг?

6. Насколько эффективно государственное регулирование рынка ценных бумаг в России?

7. Как производится налогообложение операций с ценными бумагами?

8. Какова связь рынка ценных бумаг и валютного рынка?

9. В чем сущность саморегулирования рынка ценных бумаг?

Акции являются долевыми ценными бумагами, свидетельствующими о вкладе их владельцев в капитал акционерного общества (АО). С точки зрения прав владельцев акции делятся на обыкновенные и привилегированные. Владельцы обыкновенных акций имеют следующие права:

- на получение части прибыли АО в виде дивиденда;

- на часть имущества АО в случае его ликвидации.

Участие в управлении АО осуществляется через собрание акционеров. На таких собраниях по рекомендации совета директоров АО принимаются также решения о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты. Решение о выплате промежуточных ( полугодовых, квартальных) дивидендов принимает совет директоров АО. Дивиденды по обыкновенным акциям за год могут не выплачиваться (в случае убытков или направления всей прибыли на развитие АО). При ликвидации АО владельцы обыкновенных акций получают свою долю ликвидируемого имущества только после удовлетворения всех прочих законно предъявленных претензий.

Владельцы привилегированных акций имеют привилегии по сравнению с владельцами обыкновенных акций по выплате дивидендов, которые обычно должны производиться регулярно и в размере, не менее объявленного при их выпуске, а также по удовлетворению претензий при ликвидации АО. В мировой практике АО выпускают различные типы привилегированных акций. По кумулятивным привилегированным акциям невыплаченный полностью или частично дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. Конвертируемые привилегированные акции могут обмениваться на обыкновенные и т.д. Обычно владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на собраниях акционеров, хотя в некоторых случаях они также могут голосовать.

Рынок акций характеризуется следующими показателями:

- капитализация (общая рыночная стоимость торгуемых акций);

- степень концентрации (отношение капитализации самых крупных компаний к общему размеру капитализации рынка);

Фондовые индексы характеризуют среднюю цену определенного набора акций. При их определении обычно берутся среднеарифметическое или средневзвешенное по рыночной капитализации значение цен набора акций, полученные значения могут умножаться или делиться на некоторые коэффициенты, а также определяться по отношению к значениям на некоторую базовую дату и т.д. В любом случае имеет значение не абсолютная величина индекса, а ее изменение. Рост фондовых индексов означает увеличение спроса на акции, вызванное мнением потенциальных инвесторов о хороших перспективах компаний и, таким образом, динамика фондовых индексов является индикатором деловой активности в стране.

Фондовые индексы рассчитываются и публикуются биржами, а также организациями внебиржевого рынка. Известными биржевыми индексами являются индексы Доу-Джонса (Нью-Йоркская фондовая биржа), индексы FТ-SЕ (Лондонская фондовая биржа), индекс Никкей (Токийская фондовая биржа) и др. Во внебиржевой системе NASDAQ используются свои индексы. На российском фондовом рынке рассчитываются и публикуются индексы РТС, агенства AK&M и другие.

Отдельные выпуски акций, обращающиеся на рынке ценных бумаг, характеризуются следующими показателями:

- Р\Е - Price\Earnings - отношение рыночной цены акций к доходу на акцию за год;

- P\BV - Price\Book Value - отношение рыночной цены акций к их учетной стоимости.

В российской практике вместо последних показателей может практически определяться отношение рыночной цены акций к их номинальной стоимости.

В России в настоящее время основной объем рыночных сделок по акциям приходится на акции предприятий топливно-энергетического комплекса - РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», нефтяных компаний (Лукойл, Юкос, Сургутнефтегаз и др.). Акции ведущих российских компаний торгуются также на иностранных фондовых рынках в виде американских и германских долговых расписок. В данном случае акции российских компаний депонируются в американских или немецких инвестиционных банках, которые выпускают на них свои долговые расписки. Такой способ торговли более удобен для иностранных инвесторов, поскольку долговые расписки на российские акции торгуются там же, как и акции американских или немецких компаний, а их качество подтверждается соответствующими инвестиционными банками.

Целями покупки акций являются получение дохода, а также (при покупке больших пакетов акций того или иного предприятия) приобретение возможности влиять на его деятельность. Доход от акций включает дивиденды и прирост курсовой стоимости, которые облагаются налогом, как правило, по различным ставкам. Расходы, связанные с покупкой и продажей акций, включают комиссионные брокерам, а также налог на операции с ценными бумагами. При покупке акций иностранных компаний следует учитывать, что доход на капитал (дивиденды по акциям) обычно облагается налогом как в стране его получения, так и в стране инвестора, что приводит к двойному налогообложению. Для его устранения заключаются двусторонние и многосторонние договора о налоговом кредите, по которым налог на доход, уплаченный в стране инвестирования, учитывается при налогообложении в стране инвестора. Кроме того при покупке иностранных акций доход и доходность будут зависеть от изменения курса валюты инвестиций к валюте инвестора в течение срока владения такими акциями.

Доходность проведенных операций с акциями r (покупка и последующая продажа) рассчитывается как норма прибыли:

Для сравнения с доходностью финансовых операций может также рассчитываться доходность i в виде годовой ставки простых процентов:

Y - расчетное количество дней в году (360, 365 или 366).

При оценке эффективности проводимых операций с акциями определяется текущая доходность приобретенных акций r с момента покупки или за текущий период по формуле

где Р1 - рыночная стоимость акций на рассматриваемую дату;

Р0 - цена покупки или рыночная стоимость на начало текущего периода;

D - дивиденд, полученный за рассматриваемый период.

По формуле (4.3) рассчитывается также доходность совокупности (портфеля) приобретенных акций, если в течение рассматриваемого периода они не продавались, а новые акции не покупались.

В портфеле американского инвестора имеются акции следующих компаний: АМАХ и ЕХХОN (США), Hitachi и TDK (Япония), Peugeot (Франция). Количество акций и их рыночные цены на начало и конец месяца составляли:

Рыночная цена акций в национальных валютах и в валюте инвестора (доллары США) составляла:

Рыночная цена

Начало месяца

Доходность портфеля акций согласно формуле (4.3) в целом составила:

Покупка акций, как и других ценных бумаг, связана с риском падения их курсовой стоимости и риском ликвидности (трудностью продажи при необходимости по приемлемой цене). Чем больше доходность акций или других ценных бумаг, тем, как правило, больше риск.

Количественно риск ценных бумаг характеризуют статистическими показателями изменчивости их курса, которые приводятся в финансовой печати. Одним из показателей подобного рода являются коэффициенты бета, используемые в модели САРМ (Capital Assets Price Model) доходности вложений в различные акции:

rrf - доходность вложений в безрисковые активы (например, государственные облигации);

rm - доходность расчетного рыночного портфеля акций, структура вложений в который пропорциональна структуре капитализации рынка по различным акциям;

?? - коэффициент бета для данного вида акций, рассчитываемый как коэффициент ковариации доходности данного вида акций и доходности рыночного портфеля.

Эта модель отражает концепцию, согласно которой доходность инвестиций в активы, связанные с риском, должна быть равна доходности безрисковых активов плюс премия за риск. В данной модели премия за риск пропорциональна разности доходности рыночного портфеля и доходности безрисковых активов, а также коэффициенту бета. При бета актива большем единицы его доходность и риск считаются большими, чем у рыночного портфеля, при бета меньшем единицы, - меньшим, чем у рыночного портфеля.

Например, при коэффициенте бета некоторых акций 1.2 по этой теории следует ожидать, что при общем росте рынка акций цена данных акций будет расти быстрее, и наиболее вероятно она увеличивается на 20% по сравнению со среднерыночной ценой всех акций. При общем падении цен акций следует ожидать, что цена данных акций будет падать быстрее на 20% по сравнению со среднерыночной.

Таким образом, агрессивные инвесторы, желающие получить доходность выше среднерыночной цены и согласные на более высокий риск, должны покупать акции с бета большем единицы. Кооперативным инвесторам, основной целью которых является снижение риска инвестиций, следует покупать акции с бета меньшим единицы.

Следует, однако, отметить, что помимо общего недостатка статистических методов предсказания, которые описывают некоторый средний процесс по множеству возможных его случайных реализаций, для использования такой модели при покупке иностранных акций должен быть полностью компенсирован риск валютного обмена, что реально осуществить невозможно. Кроме того, цены акций способны меняться непредсказуемо в результате действий спекулянтов, играющих на повышении («быки») или понижении («медведи»).

1. Какие права дают обыкновенные и привилегированные акции?

2. Какими показателями характеризуется рынок акций?

3. Как рассчитываются фондовые индексы и для чего они используются?

4. Какими рыночными показателями характеризуются отдельные выпуски акций?

5.Как определяются доход от акций и доходность их приобретения?

6. В чем сущность налогового кредита при покупке иностранных акций?

7. Что представляют собой американские (германские) долговые расписки?

8. В чем заключается риск инвестиций в акции?

10. Каково состояние современного российского рынка акций?

Облигации, в отличие от акций, являются долговыми ценными бумагами, эмитент которых обязуется выплачивать кредитору в срок сумму долга, а также доход. По способу получения дохода облигации делятся на два вида - процентные и дисконтные. По процентным облигациям выплачивается периодический (годовой или полугодовой) процентный (купонный) доход. Такие облигации могут приносить также дополнительный доход, если они приобретаются дешевле номинала. Доход от дисконтных облигаций определяется разностью их цены погашения (номинала) и ценой приобретения, меньшей номинала.

Процентные облигации выпускаются с различными характеристиками:

- с переменной (плавающей) процентной ставкой;

- конвертируемые в обыкновенные акции той же компании, которая выпустила облигации;

- с доходом, индексируемым по некоторому показателю, и др.

- корпорации (акционерные общества) - предприятия и банки.

В России до 17 августа 1998г. основное место на рынке ценных бумаг занимали следующие виды государственных облигаций:

- государственные краткосрочные облигации (ГКО);

- облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

- облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

ГКО выпускались сроками на 3, 6, 12 месяцев в безбумажной форме и являлись облигациями дисконтного типа. ОФЗ выпускались с переменным купонным доходом, ставка которого привязывалась к доходности ГКО, и являлись среднесрочными ценными бумагами. Доходность ГКО - ОФЗ, однако была чрезмерно высокой и их обращение представляло собой, по сути, государственную финансовую пирамиду, которая обрушилась 17 августа 1998 г. после объявленного отказа платить по ним в срок.

ОГСЗ выпускаются в документарной форме с ежеквартальным процентным доходом, ставка которого объявляется в начале очередного периода выплат. ОВВЗ были выпущены для погашения задолженности Внешэкономбанка (ВЭБ) СССР перед юридическими лицами с номиналом 1000, 10000 и 100000 долларов США с годовой выплатой процентов по ставке 3% годовых.

Муниципальные облигации выпускались Москвой, Санкт-Петербургом, Нижним Новгородом и некоторыми другими городами. Такие облигации выпускаются для общего финансирования соответствующего бюджета или для реализации конкретных проектов (например, строительства жилья).

Рынок облигаций в целом характеризуется такими же показателями, как и рынок акций, хотя индексы облигаций не имеют особого значения. Особым рынком облигаций является еврорынок (рынок еврооблигаций). Еврооблигации распространяются на международном рынке, на котором практически отсутствуют регулирование и ограничения. Свои облигации на еврорынке размещали Россия, Москва, Санкт-Петербург и некоторые другие регионы и города.

Рыночная цена (курс) облигаций, в отличие от курса акций, выражается не в денежных единицах, а в процентах от номинала. Курс многих долгосрочных облигаций котируется с учетом накопленного купонного (процентного) дохода, который должен получить продавец облигаций.

Особенностью облигаций как ценных бумаг является их погашение в указанный срок по номиналу, поэтому основным показателем их доходности является доходность к погашению YTM (Yield To Maturity). Для краткосрочных облигаций, процентные платежи по которым не выплачиваются, доходность к погашению рассчитывается по формуле:

ГКО сроком обращения 91 день размещаются по курсу 93.5. Доходность к погашению по формуле (5.1) будет равна:

Если держатель облигаций не исключает возможность их продажи на вторичном рынке, он может рассчитывать их текущую доходность в виде годовой ставки процентов с момента покупки или начала текущего периода по формуле:

где Рк0 - курс при покупке (в начале текущего периода);

tе - срок в днях с момента покупки (с начала текущего периода).

Курс ГКО, приобретённых по курсу 93.5, через 20 дней составил 96.3. Текущая доходность приобретенных облигаций по формуле (5.2) составила:

Для долгосрочных облигаций определение доходности к погашению не является однозначным, поскольку получаемый периодический купонный доход может быть реинвестирован с некоторой доходностью, которая может отличаться от ставки по облигации и к тому же быть различной в течении срока ее действия. Одним из подходов к расчету доходности до погашения долгосрочных облигаций с постоянной процентной ставкой является ее определение из соотношения:

где Р - рыночная цена с учетом накопленного купонного дохода;

В соотношении (5.3) YTM равна соответствующей относительной величине.

В данном случае доходность к погашению рассчитывается как внутренняя норма доходности облигации, а ее текущая рыночная цена равна сумме будущих потоков наличности (купонного дохода и номинала), дисконтированного по внутренней норме доходности.

Курс облигации номиналом 100 рублей и ежегодными выплатами процентов по ставке 20%, до погашения которой осталось 2 года, после выплаты очередного купона равен 95. Рыночная цена облигации

Доходность к погашению будет определяться из соотношения:

При рыночной цене, равной номиналу, доходность к погашению при рассматриваемом подходе равна процентной ставке по облигации.

Другим способом расчета доходности к погашению долгосрочных облигаций является ее расчет как годовой ставки простых процентов по формуле:

Р - цена облигаций без учета накопленного купонного дохода;

tн - срок в днях с момента последней купонной выплаты.

Долгосрочные облигации номиналом 250 рублей и годовой процентной ставкой 15%, должны быть погашены 31 декабря 1999 г. На 11 февраля 1998 г. курс таких облигаций составлял 97,5. Начисленный купонный доход, который должен быть выплачен продавцу облигаций, при Y=365 дней и расчетном количестве дней в каждом месяце, равном30, составил:

Текущая цена облигации без учета накопленного купонного дохода равна

Доходность облигации к погашению по формуле (5.4) составила

Инвестиции в облигации, как и в любые ценные бумаги, связаны с рынком. Риск облигаций принято определять качественным образом на основании рейтингов заемщиков, составляемых специализированными организациями - рейтинговыми агентствами. Такие рейтинги составляются как для корпораций, так и для правительств различных стран и их местных органов власти, выпускающих облигации.

Следует отметить, что во всем мире надежными считаются государственные облигации, поэтому их доходность обычно ниже, чем доходность других, более вкладываемых инвестиций. Например, долгосрочные облигации правительства Китая имеют типичную доходность 6.5%, Великобритании - 8 -9%, Канады - 7%, США - 6.5 %. Примерно таковы же доходности и краткосрочных государственных облигаций в этих странах.

В России же с 1994 г. по 1998 г. сложилась парадоксальная ситуация, когда государственные облигации ГКО - ОФЗ до 17 августа 1998 г. полностью и в срок оплачивались при их погашении, и имели доходность к погашению, достигавшую 200% годовых и более, и текущую доходность, превышавшую в отдельные моменты 1000% годовых. Обеспечивать такие невероятно высокие выгодные условия для инвестиций тех, кто мог это делать, можно было только за счет постоянного привлечения средств новых инвесторов, то есть строительства финансовой пирамиды, которая рухнула 17 августа 1998г.

2. Как классифицируются облигации по способу выплаты дохода?

3. Какие облигации обращаются на российском рынке ценных бумаг?

4. Какими показателями характеризуется рынок облигаций?

5. Какими показателями характеризуются отдельные выпуски облигаций?

6. Как рассчитывается доходность к погашению краткосрочных и долгосрочных облигаций?

7. Как определяется риск инвестиций в облигации?

8. В чем причина краха рынка ГКО - ОФЗ 17 августа 1998г.?

Фьючерсные контракты (фьючерсы) являются производными ценными бумагами и представляют собой соглашения о покупке или продаже определенного количества соответствующего актива на определенную дату в будущем по цене, определенной в момент заключения сделки. Фьючерсы торгуются на бирже и являются контрактами на покупку или продажу стандартного количества актива со стандартными датами поставки. Покупатель фьючерсов берет обязательство купить, а продавец фьючерсов - обязательство продать количество актива, кратное стандартному размеру одного контракта, в указанный срок по указанной цене (фьючерсной цене).

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) фьючерса и биржей. Таким образом, по каждой сделке по существу выписываются два контракта - один между покупателем и биржей, второй между биржей и продавцом. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцы контрактов должны внести начальный гарантийный взнос, который обычно составляет от 1 до 10% цены контракта. Кроме того, биржи устанавливают минимально допустимый остаток на счете владельца контракта, ниже которого сумма на счете с учетом возмещенных убытков не должна опускаться.

Фьючерсные контракты не торгуются на вторичном рынке, а могут быть закрыты до истечения срока путем обратной сделки - продажи фьючерса для его покупателя или покупкой для продавца. Как показывает биржевая практика, большинство фьючерсных контрактов закрываются до истечения их срока.

Фьючерсная цена обычно изменяется в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной фьючерсной цены. Если цена на актив увеличилась, покупатель контракта может закрыть свою позицию путем продажи такого же контракта по более высокой цене и таким образом получить прибыль, сумма которой записывается биржей на его счет. Если покупатель контракта действительно закрывает свою позицию, он получает остаток на счете (свой взнос и сумму прибыли). Если он продолжает держать контракт, за ним сохраняется увеличенная сумма на счете. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта (при росте фьючерсной цены - со счета продавца, при падении фьючерсной цены - со счета покупателя.).

По итогам торгов на ММВБ 9 января 1998 г. фьючерсная цена контракта на 1000 долларов США с поставкой в апреле того же года составляла 6.12 рублей за доллар. По итогам торгов 12 января фьючерсная цена таких же контрактов с поставкой в апреле составила 6.14 рублей за доллар. Покупатель контракта получил прибыль 6.14 - 6.12 = 0.02 рубля за доллар или 0.02*1000=20 рублей за контракт. Продавец контракта получил убыток 20 рублей за контракт.

Если гарантийный взнос составлял 0.5 рублей за доллар, текущая доходность инвестиций покупателя фьючерса и, и соответственно, убыточность инвестиций продавца фьючерса по формуле (4.1) составила

Если сумма на счете держателя контракта упадет вследствие убытков ниже минимально допустимой, он должен для продолжения операции до начала следующего дня торгов внести соответствующий дополнительный взнос. Если этого не сделано, биржевой брокер сам закрывает позицию держателя контракта.

На мировых фондовых, товарных и валютных биржах торгуются фьючерсы на различные активы. Существуют также биржи, специализирующиеся на торговле фьючерсами (например, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов - LIFFE). В России до 17 августа 1998г. на ММВБ торговались фьючерсы на 1000 долларов США (см. пример 6.1). Последовавший после 17 августа значительный рост курса доллара привел к существенному росту фьючерсной цены и, следовательно, к большим убыткам продавцов фьючерсов, которые отказались вносить необходимые дополнительные суммы. Биржа за счет имеющихся достаточно небольших гарантийных взносов не могла уплатить покупателям контрактов причитающийся им большой доход и прекратила фьючерсные операции.

Реальными активами, на которые торгуются фьючерсы, являются биржевые товары и валюта. Кроме того, на биржах торгуются финансовые фьючерсы на активы, которые физически не существуют (процентную ставку и биржевые индексы), с целью получения дохода от благоприятного изменения значений этих величин и, соответственно фьючерсных цен.

Наиболее активно торгуются фьючерсы на процентные ставки по трехмесячным казначейским векселям США и долларовым депозитам. Фьючерсная цена таких контрактов определяется следующим образом:

Фьючерсная цена = 100 - ставка процентов по базовому активу.

Например, фьючерсная цена 94,48 означает, что данный контракт привязан к годовой процентной ставке по 3-х месячным депозитам, равной 100-94.48=5,52%. Такой метод котировки фьючерсной цены основан на формуле (5,1) для оценки доходности краткосрочных облигаций. При этом, поскольку сумма процентов по 3-х месячному депозиту, будет равна годовому доходу, определённому по годовой ставке, делённому на 4, доход (убыток) при изменении фьючерсной цены контракта на процентную ставку определяется следующим образом:

Доход (убыток)=--------------------------------------- ? Размер контракта (6.1)

Фьючерсный контракт на процентную ставку по 3-х месячным евродолларам, имеющий размер 1 млн. долларов, был куплен при фьючерсной цене 94,48. На дату поставки процентная ставка составила 5,02, фьючерсная цена составила 100-5,02 = 94,98, и доход покупателя (убыток продавца) контракта по формуле (6.1) был равен:

Фьючерсы на биржевые индексы привязаны к публикуемым значениям биржевых индексов ( см. тему 4). Размер контракта определяется как ожидаемое значение индекса (фьючерсной цены), умноженное на некоторый множитель в соответствующей валюте. Доход (убыток) держателей контрактов определяется следующим образом:

Доход (убыток)=Изменение фьючерсной цены * Множитель контракта

В настоящее время существует большое количество фьючерсных контрактов на биржевые индексы в США, Великобритании, Франции, Австралии, Японии и других стран.

На Сиднейской фьючерсной бирже торгуются контракты на индекс биржи с ценовым множителем 25 австралийских долларов за пункт (единицу измерения индекса). При закрытии торгов очередного дня фьючерсная цена (ожидаемое значение индекса) по контракту с поставкой в декабре составила 2230. По итогам торгов следующего дня котировка контракта с поставкой в декабре составила 2210. Убыток покупателя ( доход продавца) контракта составил:

Целью заключения фьючерсных контрактов является получение дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен, рассмотренное в примерах 6.1 - 6.3, а также использование фьючерсов для уменьшения риска ( хеджирования) инвестиций в другие (основные) активы.

Инвестор держит долгосрочные государственные облигации общим номиналом 1000000 долларов и рыночной стоимостью 769000 долларов, что соответствует рыночному курсу 76,9%. С учётом прогноза о возможном росте долгосрочных процентных ставок, который приведёт к падению курса облигаций (в данном случае инвестор не исключает возможность продать облигации до конца срока), он может продать облигации и приобрести другие активы или, в качестве альтернативы, хеджировать облигации путём продажи фьючерсных контрактов на процентную ставку по таким облигациям. На бирже торгуются контракты размером 100000 долларов и фьючерсной ценой 76.5%.

Если через некоторый срок курс облигаций упадёт до 76,4%, а фьючерсная цена - до 76%, результат от падения цены облигаций будет равен:

Одновременно инвестор получит доход от продажи 10 фьючерсов, равный:

Общее изменение рыночной стоимости портфеля облигаций, хеджированного продажи фьючерсов на процентную ставку, будет равно:

Следует иметь в виду, что изменение рыночной цены актива и фьючерсной цены может быть неодинаковым. Кроме того, фьючерсные контракты обязательны для выполнения и, следовательно, не дают возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией по основному активу.

Если в условиях примера 6.4. рыночная цена облигаций возрастает до 77,4%, а фьючерсная - до 77%, доход от увеличения цены облигаций будет равен:

Этот доход, однако будет уменьшен на величину убытка от роста фьючерсной цены, который составит:

и общее изменение стоимости хеджированного портфеля облигаций будет равно:

2. Каковы особенности биржевой торговли фьючерсами?

3. В чём причина приостановки торгов на валютные фьючерсы на ММВБ после 17 августа 1998г?

5. Как рассчитывается результат от фьючерсов на процентные ставки?

6. Как рассчитывается результат от фьючерсов на биржевые индексы?

7. Для каких целей осуществляются инвестиции во фьючерсы?

8. Каковы преимущества и недостатки хеджирования стоимости активов фьючерсами?

Тема 7. Рынок опционов.

Опцион является производной ценной бумагой, получатель которой приобретает право, но не обязательство, купить или продать определённое количество единиц указанного актива по указанной цене. Опцион европейского типа исполняется на указанную дату, американского типа - в течение срока действия контракта. Продавец опциона обязан выполнить сделку, если того потребует покупатель опциона, за что покупатель при получении опциона платит продавцу премию, являющуюся ценой опциона.

Основными видами опционов являются опционы колл и опционы пут. Опционы колл дают право купить, опционы пут - право продать. Опционы торгуются на фондовых, товарных и валютных биржах, а также на специализированных опционных биржах ( например, на Европейской опционной бирже - ЕОЕ в Амстердаме).

Организация торговли опционами на биржах аналогична организации торговли фьючерсами. При покупке или продаже опциона заключаются два контракта - один между покупателем и биржей, действующей как продавец, и другой, между продавцом и биржей действующей как покупатель. Если покупатель опциона решает его исполнить (реализовать своё право), биржа тем или иным способом выбирает продавца, доставляя ему извещение об исполнении.

Существует также внебиржевой рынок валютных опционов, на котором банки выписывают (продают) опционы европейского типа применительно к конкретным нуждам клиентов, нуждающимся в покупке или продаже валюты с правом отказаться от исполнения сделки.

Биржевая торговля опционами началась с опционов на обыкновенные акции. В настоящее время в США объём акций, торгуемых через опцион, иногда превышает объём фактических сделок на Нью-Йоркской фондовой бирже. Цели покупки опционов:

обеспечение права реальной покупки или продажи акций или других активов с учётом возможности отказаться от сделки при благоприятной ситуации на рынке;

получение дохода от благоприятного применения цен без реальной покупки или продажи активов;

страхование риска инвестиции в другие активы.

Инвестор купил в октябре опцион колл на покупку 100 акций компании ВР с ценой исполнения 550 пенсов (5,5 фунтов стерлингов) и премией (стоимостью опциона) 55 пенсов за акцию. К концу января рыночная цена акций составила 620 пенсов. Если целью инвестора являлись покупка акций ( например, при объявлении высоких дивидендов), экономия при их покупке по сравнению с рыночной ценой с учётом уплаченной премией составит (620 - 550 - 55) ?100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов на 100 акций.

Если целью инвестора было получение дохода от разности цен без реального приобретения акций, он оформляет сделку покупки по цене исполнения опциона 550 пенсов и одновременно продажи по рыночной цене 620 пенсов за акцию. С учётом уплаченной премии доход от такой финансовой операции по 100 акциям также составит (620 - 550 - 55) ?100 = 1500 пенсов или 15 фунтов стерлингов.

Если цена акций ВР в январе упадёт до 510 пенсов, инвеститор, целью которого была покупка акций, откажется от исполнения опциона и купит акции на рынке. С учётом уплаченной премии фактические затраты на покупку составят 510 + 55 = 565 пенсов за акцию. Инвестор, рассчитывавший на доход от роста цен акций, также откажется от исполнения опциона и его убытки будут равны уплаченной премии - 55 пенсов за акцию.

Инвестор купил опцион пут на продажу в январе акций ВР с ценой исполнения 550 пенсов и премией 27 пенсов за акцию. Если в январе рыночная цена акции составит 620 пенсов, инвеститор, целью которого была продажа имеющихся у него акций, откажется от исполнения опциона и продаст акции по рыночной цене. С учётом уплаченной премии его выручка составит 620 - 27 = 593 пенса за акцию. Если целью инвестора было получение дохода от предполагавшегося падения акций, он также откажется от исполнения и понесёт убытки в размере уплаченной премии 27 пенсов за акцию.

Если цена акции в январе упадёт до 510 пенсов, инвестор, желавший продать свои акции, исполнит опцион и его дополнительная выручка по сравнению с продажей по рыночной цене составит с учётом премии 550 - 27 - 510 = 13 пенсов за акцию. Инвестор, целью которого было получение дохода от разности цен, также исполнит опцион и получит доход 550 - 510 - 27 = 13 пенсов за акцию.

Таким образом, при покупке или продаже активов опционы, как и фьючерсы, позволяют снизить риск неблагоприятного изменения цены, но, в отличие от фьючерсов, опционы дают возможность отказаться от их исполнения и воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией. В связи с этим в литературе иногда фьючерсы называются инструментами хеджирования, а опционы - инструментами страхования активов.

Кроме того, купленные опционы, в отличие от фьючерсов, можно продать на вторичном рынке до срока их исполнения, поскольку их цена ( премия ) изменяется в течение срока действия контрактов.

Цена январского опциона колл на акции ВР, купленного на 55 пенсов за акцию, в конце декабря, после объявления о выплате дивиденда выросла до 65 пенсов за акцию, что дало покупателю возможность его продать, получив доход 65 - 55 = 10 пенсов за акцию.

Кроме опционов на акции, торгуются опционы на краткосрочные и долгосрочные облигации, на биржевые товары и валюту. В дополнение к ним торгуются чисто финансовые опционы - на биржевые индексы, на процентные ставки, а также опционы на фьючерсы.

Доход (убыток) от исполнения опционов на биржевые индексы определяется аналогично доходу от фьючерсов на биржевые индексы с учётом уплачиваемой премии.

На Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов торгуются опционы европейского типа на биржевой индекс FT - SE.100 с ценовым множителем 10 фунтов стерлингов за каждый пункт.

Опцион колл с ценой исполнения 3945 (ожидаемое значение биржевого индекса) был куплен по цене ( с премией ) 180. Если значение индекса на дату исполнения составит 4200, опцион будет исполнен и доход его покупателя составит (4200 - 3975 - 180)?10 = 450 фунтов стерлингов. Если значение индекса на дату исполнения упадёт до 3900, покупатель опциона откажется от его исполнения и его убытки будут равны уплаченной премии 180?10 = 1800 фунтов стерлингов.

Расчёты по опционам на процентные ставки также аналогичны расчётам по фьючерсам на процентные ставки с учётом уплаченной премии.

На Лондонской бирже торгуются опционы на процентную ставку по 3-х месячным стерлинговым депозитам с размером контракта 500000 фунтов стерлингов. Опцион колл с ценой исполнения 93,50% был куплен по цене ( с премией) 0,12%. На дату исполнения процентная ставка составила 6,25%, что соответствует цене исполнения 100 - 6,25 = 93,75%. Доход покупателя опциона в соответствии с формулой (6. ) составил:

Е =--------------------------- ? 500000=162,5 фунтов стерлингов.

При инвестициях в различные активы использование опционов даёт возможность страхования их рыночной цены.

Инвестор предполагает инвестировать часть ожидаемых через месяц денежных поступлений в золото. Текущая цена золота равна 300 долларов за унцию (?31 грамм), но инвестор опасается его достаточно заметного роста. Для защиты от роста цены золота он рассматривал следующие возможности:

купить на бирже фьючерсный контракт на 100 унций золота с фьючерсной ценой 310 долларов за унцию;

купить на бирже опцион колл на 100 унций золота с той же ценой исполнения 310 долларов за унцию и премией 10 долларов за унцию.

Если цена золота через месяц составит 325 долларов за унцию, инвестор, используя фьючерс, купит его по 310 долларов. В то же время при исполнении опциона колл цена покупки золота с учётом уплаченной премии составит 310 +10 = 320 долларов за унцию.

Если же цена золота через месяц упадёт до 290 долларов за унцию, по фьючерсу придётся его купить по 310 долларов. В то же время отказ от исполнения купленного опциона позволит купить золото по фактической цене 290 + 10 = 300 долларов за унцию.

Таким образом, если направление изменения рыночной цены того или иного актива является достаточно определенным, использование для хеджирования фьючерсов более предпочтительно, поскольку покупка опционов связана с дополнительными расходами (премия).

Если же направление изменения будущей рыночной цены актива точно предсказать затруднительно, более предпочтительным является использование опционов.

5. В чём отличие чисто финансовых опционов от опционов на реальные активы?

6. Как рассчитываются результаты от опционов на биржевые индексы и на процентные ставки?

7. В чём сходство и различие фьючерсных и опционных контрактов при их использовании для хеджирования инвестиций в реальные активы?

Совокупность приобретённых инвестором ценных бумаг часто называют портфелем ценных бумаг. Управление портфелем ценных бумаг включает следующие этапы:

пересмотр структуры (продажа части имеющихся ценных бумаг и (или) покупка новых).

При формировании и дальнейшем управлении портфелем ценных бумаг инвестор должен определить цели своих инвестиций. Такими целями могут быть:

- получение качества инвестиций (доходности и риска), близкого к качеству рыночного портфеля, структура которого соответствует структуре капитализации выбранного рынка ценных бумаг;

- получение более высокой доходности, связанной с более высоким риском;

- обеспечение более низкого риска, связанного с более низкой доходностью.

Указанные цели могут ставиться как для портфеля в целом, так и для отдельных его частей ( групп приобретённых ценных бумаг).

С точки зрения достижения первой цели считается, что существующие цены на рынке ценных бумаг отражают всю имеющуюся информацию и коллективное мнение инвесторов о перспективах различных выпусков ценных бумаг, поэтому наилучшим портфелем считается рыночный, структура которого соответствует структуре капитализации различных ценных бумаг. Такая стратегия инвестирования называется пассивной и не требует предсказания будущего изменения курсов ценных бумаг, а также необходимости их хеджирования.

Реально при пассивной стратегии портфель, близкий к теоретическому рыночному портфелю, можно формировать, выбирая определённое количество видов ценных бумаг по уменьшающейся величине их капитализации.

Инвестор, придерживающийся пассивной стратегии и решивший в начале 1997 года приобрести акции 5 крупнейших российских компаний, мог использовать следующие данные об их капитализации, приведённые в финансовой печати на конец 1996 года (млрд. долларов США):

Структура его портфеля российских акций выглядела бы следующим образом:

При всех остальных целях инвестирования инвестор должен выбирать тем или иным образом выпуски ценных бумаг исходя из их ожидаемых доходности и риска (такая стратегия называется активной). Для прогноза доходности используются мнения экспертов, собственные прогнозы, методы технического и фундаментального анализа.

При использовании методов технического анализа рассматривается динамика рыночных курсов ценных бумаг с выделением характерных участков их изменения. При этом считается, что, если начало такого участка отмечено, изменение цен в ближайшем краткосрочном периоде будет вполне определённым.

При фундаментальном анализе прогнозируются будущие показатели деятельности компании, в отраслях и экономики в стране в целом. При покупке ценных бумаг в иностранной валюте дополнительно требуется прогнозировать движение валютных курсов.

Ещё одним подходом к решению вопроса о выборе ценных бумаг при активной стратегии является определение их «теоретически правильных» цен на основе тех или иных соображений. При этом считается, что, если рыночная цена тех или иных акций или других ценных бумаг ниже теоретической, они являются недооценёнными, их цена в будущем будет расти и, следовательно, их надо приобретать. Если рыночная цена выше теоретической, ценные бумаги являются переоценёнными и их не следует приобретать.

Так, в литературе часто приводится следующее выражение для «теоретически правильной» или расчётной цены (стоимости) акций (см., например, [Л.1, с.150]):

i - приемлемая для инвестора норма доходности в относительных единицах.

Данный подход, однако, не учитывает следующие соображения:

- разные инвесторы определяют для себя разные значения приемлемой нормы доходности;

- дивиденды за год могут не выплачиваться, а вся прибыль направляться на развитие компании, приводящее к росту рыночной цены её акций;

- для многих инвесторов целью покупки акций является рост их курсовой стоимости;

- на рынке действуют спекулянты, имеющие большие средства и целенаправленно влияющие на курс акций.

Следует также иметь в виду, что по одним и тем же значениям рыночных показателей ценных бумаг могут делаться различные выводы. Так, с одной стороны, можно считать, что при примерно одном и том же доходе на акцию (Е) двух компаний большее значение Р/Е, то есть большая рыночная цена акций одной из них говорит о том, что рынок считает эту компанию более перспективной, и, следовательно, её акции надо покупать. С другой стороны, модно считать, что акции с большим значением Р/Е при данном доходе являются переоценёнными и ими следует пренебречь. Кроме того, необходимо учитывать, что различные математические модели определения «правильной» цены акций в виде соответствующих программных средств широко распространены, и чем больше инвесторов ими пользуются, тем больше фактическая рыночная цена приближается к «правильной».

В любом случае как показывает практика, существует риск падения курсов приобретённых ценных бумаг. Поэтому при формировании и последующем пересмотре структуры портфеля ценных бумаг инвестор должен определять принципы своего подхода к управлению риском инвестиций. При этом возможны следующие варианты действий:

- не предпринимать никаких мер, надеясь на благоприятную ситуацию;

- диверсифицировать инвестиции по странам (валютам), видам активов, отраслям экономики и выпускам ценных бумаг;

- увеличивать долю инвестиций в безрисковые активы (например, государственные облигации);

- выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;

- принимать специальные меры хеджирования для защиты от неблагоприятного изменения цен активов и (или) валютных курсов.

Следует, однако, иметь в виду, что меры по уменьшению риска обычно связаны с падением доходности портфеля ценных бумаг, а также невозможностью в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией.

В настоящее время инвесторы могут поручить управление портфелем своих ценных бумаг квалифицированным специалистам банков, инвестиционных компаний и инвестиционных фондов (см. тему 2).

Контрольные вопросы.

1. Какие этапы включает управление портфелем ценных бумаг?

2. Каковы возможные цели инвесторов при формировании портфеля ценных бумаг?

3. В чём сущность пассивной стратегии портфельного инвестирования?

4. Как может осуществляться выбор ценных бумаг при активной стратегии инвестирования?

5. В чём сущность методов технического и фундаментального анализа рынка ценных бумаг?

6. Насколько полезны методы определения «теоретической правильной» стоимости ценных бумаг?

7. Какими методами можно уменьшить риск инвестиций в ценные бумаги?

Тема 9. Организация биржевой торговли

Биржа представляет собой организованный в определённом месте, регулярно действующий по установленным правилам оптовый рынок, на котором по ценам, установленным на основе спроса и предложения, торгуются:

Соответственно биржи делятся на товарные, фондовые и валютные, хотя на каждой из них обычно (дополнительно) торгуются производные и некоторые другие ценные бумаги. Кроме того, существуют специализированные фьючерсные и опционные биржи. Биржевая торговля имеет следующие особенности:

- концентрируется в крупных промышленных и торговых центрах;

- ведётся по определённым (биржевым) видам товаров, определённым ценным бумагам и валютам;

- ведётся достаточно крупными партиями товаров, ценных бумаг, валюты;

- проводятся регулярно в определённые заранее дни;

- могут заключаться контракты на поставку торгуемых активов в будущем;

- торги проводятся гласно, то есть даётся информация об объёмах сделок и ценах;

- ведётся биржевыми посредниками по определённым правилам.

- разработка стандартных биржевых контрактов на торгуемые активы;

- обеспечение возможности биржевого страхования участников торгов от неблагоприятного изменения цен;

- гарантирование выполнения заключённых сделок;

- информационная деятельность - публикация биржевых бюллетеней с данными о проведённых сделках, наличии товаров, движении цен и др.

По правовому статусу биржи делятся на следующие типы:

Публично-правовые биржи находятся под постоянным контролем государства, которое участвует в составлении правил биржевой торговли, контролирует их выполнение, обеспечивает порядок во время торгов, назначает биржевых маклеров, ведущих торги и т. д. Такие биржи распространены в Германии и Франции.

Частные биржи создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи самостоятельны в организации биржевой торговли и государство не берёт на себя гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли. Этот тип биржи характерен для США и Англии.

Смешанные биржи создаются как акционерные общества, но не менее 50% их капитала принадлежит государству. Во главе их стоят выборные биржевые органы, но государством назначаются биржевые комиссары, осуществляющие надзор и официально регистрирующие биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Швейцарии и Швеции.

В России с начала 1990-х годов биржи создавались как закрытые акционерные общества.

По номенклатуре торгуемых активов биржи делятся на универсальные и специализированные. По роли в международной торговле различают международные и национальные биржи. Международные биржи находятся в США, Англии, Японии, Голландии.

При создании биржи её учредители подписывают учредительский договор и вносят первоначальные взносы. Допустимый состав учредителей биржи определяется национальным законодательством. Например, по закону РФ « О товарных биржах и биржевой торговле» учредителями биржи не могут быть:

страховые и инвестиционные компании и фонды;

Членами биржи являются те юридические и (или) физические лица, которые участвуют в формировании уставного капитала либо вносят членские взносы. Члены биржи имеют право:

Законодательством органом внутрибиржевой деятельности является общее собрание её членов, собираемое обычно 1 раз в год. Постоянно действующим выборным органом управления является Биржевой комитет (совет), из состава которого формируется Президиум и правление биржи. Кроме того, выбирается ревизионная комиссия, осуществляющая контроль за финансово - хозяйственной деятельностью биржи.

Для текущей работы биржи создают стационарные структуры, к которым относятся:

- котировальная комиссия, ведущая учёт цен при сделках и формирование биржевых цен, публикуемых в биржевых бюллетенях;

- расчётная палата, производящая расчёты по сделкам;

- арбитражная комиссия, решающая спорные вопросы, возникающие в ходе биржевой деятельности;

- исполнительные органы - отдел торгов, справочная служба, компьютерная служба, и т. д.

Конкретная структура биржи зависит от её типа и объёма совершаемых сделок.

Исторически биржевая торговля осуществлялась в специальном помещении - биржевом зале. В настоящее время на многих биржах торговля может производиться в биржевом зале (например, на Нью-Йорской фондовой бирже), но появляется всё больше бирж, где торговля производится с автоматизированных рабочих мест её участников (например, на ММВБ).

Биржевыми посредниками, непосредственно осуществляющими сделки, являются брокеры, являющиеся чистыми посредниками, и дилеры, покупающие и продающие от своего имени и за свой счёт. Кроме того, биржевую торговлю ведут биржевые маклеры (специалисты), функцией которых является поддержание биржевых торгов в соответствии с установленными биржевыми правилами.

Важным моментом в биржевой торговле является установление биржевых цен, которые служат ориентиром для цен конкретных сделок. Биржевое законодательство не фиксирует порядок определения биржевых цен, он устанавливается самой биржей. Методы определения биржевых цен могут быть следующими:

- метод единого курса, основанный на сопоставлении цен в заявках на покупку и продажу;

- регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен сделок, спроса и предложения.

Особенности действий биржевых посредников и процессы установления биржевых цен рассматриваются в последующих темах для каждого типа биржи.

1. Что представляет собой биржа с точки зрения рыночной торговли?

4. Какие существуют типы биржи по правовому статусу и в чём их различия?

5. Кто является учредителями и членами биржи?

7. На какие категории делятся биржевые посредники?

8. Какими методами определяются биржевые цены?

Товары, торгуемые на товарных биржах, должны удовлетворять следующим требованиям:

- быть массовыми, то есть производиться в достаточно большом объёме и большим числом производителей, а также иметь большое количество покупателей, что даёт возможность определить рыночные цены на основе спроса и предложения;

- быть стандартизируемыми по качеству, условиям хранения, транспортировки и измерения количества, что даёт возможность торговли без осмотра по описанию или образцам;

Биржевые стандарты по качеству товаров могут отличаться от национальных и быть более жесткими. При их определении следует иметь в виду, что слишком высокий биржевой стандарт может не допустить на биржу многие товары, а слишком низкий - подорвать авторитет биржи.

Товары на биржах торгуются в количествах, кратных биржевым единицам (например, 100 унций золота, 100 тонн сахара, 5000 бушелей пшеницы в США и др.). В настоящее время существует около 70 видов биржевых товаров, включающих следующие товарные группы:

- сельскохозяйственные, лесные и продукты их переработки (зерно, маслосемена, живые животные и мясо, текстиль, сахар, кофе, картофель, пиломатериалы, каучук и др.);

Присутствующие в торговом зале на товарных биржах делятся на следующие категории:

посетители, получившие право участвовать в торгах.

К организующим заключение сделок относятся:

- разовые посетители, в том числе имеющие право давать указания своим брокерам.

Главной фигурой на торгах является брокер, который имеет право:

- купить или продать товар по заказу клиента или за свой счёт ( в этом случае он выполняет функцию дилера);

- пользоваться другими услугами, предлагаемыми биржей;

- присутствовать в биржевом зале при продаже или покупке своего товара;

- регистрировать и документально оформлять сделки;

- представлять информацию о торгах в свою биржевую контору.

Биржевые сделки, заключаемые брокерами, представляют собой соглашения о взаимной передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, находящие отражение в биржевом договоре (контракте), заключённом участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов. Целями сделок на товарных биржах могут быть покупка товара, продажа товара, а также получение прибыли от разницы цен.

Основанием для заключения сделки является устное соглашение брокера в процессе торгов, зафиксированное биржевым маклером, обслуживающую соответствующую товарную секцию биржи. Сделка считается заключённой с момента её регистрации. В контракте о сделке содержится следующая информация:

- качество и количество (число биржевых единиц);

- форма поставки, включая распределение расходов по транспортировке, хранению и страхованию товара между продавцом и покупателем;

Качество товара удостоверяется специальными документами, которые продавец обязан предъявить до начала торгов.

По объектам торга сделки на товарной бирже делятся на сделки а реальным товаром и сделки без реального товара. Сделки с реальным товаром подразделяются на сделки с немедленной поставкой, форвардные (срочные) и сделки с условием. Сделки с немедленной поставкой проводятся на товары, которые в день торгов находятся на биржевых складах, ожидаются поставкой в этот день, на отгруженные или готовые к отгрузке товары на складе продавца. Немедленная поставка осуществляется в срок от 1 до 5 дней.

Форвардные (срочные) сделки имеют отсроченный срок поставки, указываемый в контракте. Объектом сделки может быть имеющийся товар или товар, который будет произведён к договорному сроку. Такие сделки несут риск невыполнения обязательств ( в 1992г. - до 30% сделок), поэтому для снижения риска контрагентов часто используется залоговое обеспечение. Продавец в качестве залога использует часть товара, покупатель - часть стоимости товара.

Форвардные товарные сделки могут также осуществляться с премией, когда один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) получает право потребовать выполнения сделки или отказаться от своих обязательств в случае более выгодной ситуации в момент выполнения сделки или в срок до определённого дня в течение действия контракта. Таким образом, форвардные сделки делятся на твёрдые (обязательные) и условные (с возможностью отказа).

Сделки без реального товара могут быть фьючерсными (см. тему 6) и опционными (см. тему 7). В Законе РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» указаны следующие виды сделок на российских товарных биржах:

- по реальному товару с немедленным сроком исполнения;

- по реальному товару с отсроченным сроком поставки (форвардные сделки);

- по стандартным контрактам на поставку (фьючерсные сделки);

- прочие, указанные в правилах биржевой торговли.

Заключение биржевой сделки на товарной бирже включает следующие этапы:

1. Выбор клиентами (покупателем и продавцом) брокерской фирмы, работающей на товарной бирже.

2. Заключение договора на брокерское обслуживание, оформление договора - юридически или заявки на покупку (продажу) и оформление договорённости по проведению сделок (разовый или на определённый срок).

3. Предоставление гарантий выполнения сделки. Клиент - продавец документально гарантирует наличие товара и его качество, клиент - покупатель - свою платёжеспособность (гарантийный взнос, гарантия банка, аккредитив, страховой полис, вексель, и др.).

4. Заключение договора между брокерской фирмой и биржей на участие в торгах и подача заявки на покупку (продажу) товара.

5. Биржевая экспертиза товара и выдача разрешения на допуск его к торговле;

6. Предоставление брокерам информации о товарах для торгов за день до их начала.

9. Информирование брокеров о заключённых сделках.

10. Оплата брокерской фирмой комиссионных бирже.

12. Отгрузка проданного товара и расчёты покупателя с продавцом.

Сделки совершаются в биржевом операционном зале, имеющем обычно вместимость до 2 - 3 тысяч человек. Для торговли каждым видом товара выделяется отдельный участок. По периметру зала располагаются рабочие места (кабины) брокеров (до 400 - 500 кабин). Информация о торгах выводится на специальное информационное табло или на автоматизированные рабочие места брокеров. Обычно такая информация содержит следующие данные:

- изменение последней цены по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня;

- наивысшая и наименьшая цены за предыдущий год.

При традиционной организации биржевой торговли обычно осуществляется публичная торговля путём выкриков, дублируемых жестами рукой и пальцами. При этом используется принцип двойного аукциона, когда покупатели объявляют и повышают цену спроса, а продавцы объявляют и понижают цену предложения. Сделки заключаются при совпадении цен спроса и предложения. Разрыв между ценами спроса и предложения обычно невелик и составляет примерно 0,1% от уровня цены.

В настоящее время публичная торговля на товарных биржах всё больше заменяется компьютерными системами, обеспечивающими ввод заявки, их согласование и регистрацию. Подобные системы позволяют также сотрудникам биржи определять биржевые цены на товары как методом единого курса, так и методом регистрации.

На товарных биржах России, где оборот не так велик, процедура сделок осуществляется следующим образом. Биржевой маклер записывает наименование товара и цену его продажи. Заинтересованный покупатель поднимает руку или издаёт возглас, после чего покупатель и продавец оговаривают условия сделки и при согласии подписывают полученную заявку с проставлением времени и даты и вводят её в банк данных. Если никто из покупателей при данном уровне цены не заинтересовался, брокер - продавец устно или письменно может через маклера снизить цену. Если заинтересовались несколько брокеров - покупателей, маклер производит конкурентный торг с продажей по наибольшей цене. При наличии нескольких продавцов объявления о ценах начинаются с наименьшей цены.

1. Какие требования предъявляются к биржевым товарам и каковы их виды?

2. На какие категории делятся присутствующие в торговом зале?

5. Какие сведения содержатся в биржевом контракте?

6. Как осуществляются сделки с реальным товаром?

7. В чём особенности форвардных товарных сделок?

8. В каких целях осуществляются сделки без реального товара?

9. Каков порядок заключения сделок на товарных биржах?

10. Какие сведения содержит информация о торгах?

11. Как осуществляется публичная торговля на товарных биржах?

Фондовые биржи являются центрами организованной торговли ценными бумагами - акциями, облигациями и производными ценными бумагами. Фондовые биржи в рыночной экономике выполняют следующие функции:

- мобилизация и концентрация свободных денежных капиталов и накоплений посредством ценных бумаг;

- инвестирование государства и иных хозяйственных организаций путём продажи их ценных бума;

- обеспечение высокого уровня ликвидности вложений в ценные бумаги;

- возможность наращивания капитала инвесторов.

Фондовые биржи позволяют обеспечить концентрацию спроса и предложения ценных бумаг и определение их рыночной цены. Ценные бумаги являются классическим биржевым товаром, поскольку выпускаются в массовом порядке, являются стандартными и имеют большой спрос и предложение.

Для допуска к торговле на бирже ценные бумаги должны пройти процедуру листинга - включения в биржевой список. За сделки по таким ценным бумагам биржа несёт ответственность с точки зрения их законности и надёжности. Компания стремится попасть в биржевой список, поскольку это даёт следующие преимущества:

- биржа гарантирует от злоупотреблений при торговле ценными бумагами;

- инвесторы могут получить достоверную информацию об эмитентах ценных бумаг;

- такие ценные бумаги высоколиквидны, компаниям легче получить кредиты а также реализовать новые выпуски ценных бумаг на первичном рынке;

- покупателям таких ценных бумаг легче использовать их в качестве залога.

Таким образом, листинг представляет собой систему поддержки рынка ценных бумаг, которая создаёт благоприятные условия для его организации, позволяет выявлять наиболее надёжные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.

Каждая биржа устанавливает свои правила митинга. Например, для торговли акциями на крупнейшей в мире Нью-Йоркской фондовой бирже компании должны удовлетворять следующим требованиям:

- прибыль за последний балансовый год более 2,5 млн. долларов ;

- число акционеров, владеющих более, чем 100 акциями, не менее 2000 человек и др.

Допуск акций к биржевой торговле осуществляют специальные отделы биржи, которые проверяют соответствие приведённых в заявке фирмы показателей критериям биржи и дают рекомендации на их включение в биржевой список. Окончательное решение принимают Комитет по допуску ценных бумаг и Биржевой совет.

Для защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить акции компании из биржевого списка (осуществить процедуру делистинга). Причинами такого делистинга могут быть:

- ухудшение финансового состояния компании;

- снижение капитализации (рыночной стоимости) акций до неприемлемо малого значения;

- непредставление в срок компанией отчётности и другой необходимой информации.

Сделки с ценными бумагами на бирже могут быть наличными и срочными ( с использованием фьючерсов и опционов). Посредниками при заключении сделок являются брокеры, дилеры и биржевые маклеры. Биржевые маклеры специализируются на торговле определёнными акциями. Их задача - выполнить заказы брокеров, которые не могут быть выполнены сразу, а также поддерживать «честную торговлю» - плавное изменение курса акций путём покупки или продажи акций за свой счёт. Например, на Нью - Йоркской фондовой бирже торгуют более 400 биржевых маклеров, к которым предъявляются следующие требования:

возможность купить за свой счёт более 5000 обычных и 1000 конвертируемых привилегированных акций (для этого маклеры должны иметь собственные средства в несколько млн. долларов);

возможность продать свои акции, на которых маклер специализируется, с целью обеспечения плавного снижения их курса.

Таким образом, если брокер имеет приказ продать, а покупателей нет, маклер предлагает цену и покупает, а если брокер имеет приказ купить, а продавцов нет, маклер продаёт ему свои акции, обеспечивая тем самым их ликвидность. Через маклеров обычно совершается до 40% биржевых сделок. В трудные ситуации ( значительный разрыв в заявках на покупку и продажу) биржевые торги могут быть приостановлены на несколько часов и более, и маклеры советуются с руководителем биржи для определения «правильного» курса акций.

Поручения (заявки) клиентов брокерам по покупке или продаже акций и других ценных бумаг, торгуемых на фондовой бирже, могут быть самыми различными. При подаче заявки на покупку должна быть гарантия оплаты - денежный залог, вексель, гарантия банка и пр. (см. также тему 10). Продавец ценных бумаг в качестве залога прилагает сами ценные бумаги или письменное обязательство выдать ценные бумаги брокеру.

В заявках указывается вид заказа (покупка или продажа), объём сделки, срок исполнения и условия по цене, которые могут быть самыми разнообразными. Рыночный приказ означает приказ купить (продать) по текущему рыночному курсу. При лимитном приказе в заявке даётся поручение купить по фиксированной цене или ниже, а продать по фиксированной цене или выше. Такие заказы обычно не могут быть выполнены сразу и их вносят в книгу заказов у биржевого маклера. Приказ «на собственный выбор» поручает брокеру купить акции на фиксированную сумму ил продать имеющиеся ценные бумаги клиента по собственному усмотрению. Приказ «выполнить или отменить» означает выполнить всю заявку полностью или снять её с торгов. Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других и т. д.

Полученные приказы брокеры выполняют в процессе торгов в биржевом зале или со своих автоматизированных рабочих мест. В процессе торгов при небольшом объёме спроса и предложения проводится простой аукцион, когда-либо продавец, либо покупатель объявляет и изменяет свою цену. В России при торговле ценными бумагами проводится аукцион английского типа, когда продавец до начала торгов подаёт заявку на продажу по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается, пока не остаётся один покупатель.

При аукционе голландского типа продавец вначале объявляет высокую цену и последовательно её снижает, пока не находятся покупатели.

Возможен также заочный аукцион, когда покупатели предлагают свои цены одновременно и ценные бумаги продаются тому, кто предложил более высокую цену.

При большом спросе и предложении проводится двойной аукцион, когда цены объявляют и продавцы и покупатели.

Биржевые курсы ценных бумаг, которые являются ориентиром при совершении сделок, могут устанавливаться методом единого курса на основе анализа поданных заявок на покупку и продажу или регистрационным методом на основе фактических цен сделок.

При методе единого курса используются следующие правила:

- биржевой курс устанавливается на уровне, который обеспечивает наибольшее количество сделок;

- заявки типа «продать (купить) по любому курсу» осуществляются по первой предложенной цене;

- должны полностью выполняться заявки с наилучшими ценами (максимальной при покупки и минимальной при продаже);

- остальные заявки могут реализоваться частично.

Регистрационный метод используется при большом количестве заявок на покупку и продажу н основе регистрации цен сделок текущего дня. В биржевых бюллетенях и на информационном табло приводится цена последней сделки по каждому выпуску ценных бумаг, её изменение по сравнению с ценой закрытия предыдущего дня, максимальная и минимальная цены данного дня, а также предыдущего года.

При согласования заявок на покупку и продажу по конкретной сделке она считается утверждённой, если зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами в процессе публичных торгов, или оформлена надлежащим образом в компьютерной торговой системе. Правильность оформления сделок проверяется в процессе сверки, которую делают сотрудники биржи. После сверки документы в бумажном или безбумажном виде передаются в секцию расчётов (клиринговую палату) биржи или в специальный расчётный центр вне биржи.

Процедура клиринга имеет целью определить чистую позицию каждого участника торгов - чистый результат (сальдо) его денежных требований и обязательств. Если требования равны обязательствам, позиция участника является закрытой, в противном случае - открытой. При короткой открытой позиции требования участника (счёта к покупателю) меньше его обязательств (счетов к оплате) и он должен оплатить разницу. При длинной открытой позиции требования участника больше его обязательств и он должен получить разницу. Пример расчётов позиции участников приведён в таблице:

После проведения расчётов их результаты передаются брокерским фирмам для исполнения сделок по денежным платежам и поставке ценных бумаг.

Заметную роль на рынке ценных бумаг играют спекулянты, целью которых является получения дохода от разности цен покупки и продажи. Спекулянты, играющие на повышение («быки»), получают доход от операции «дешевле купить и дороже продать», играющие на понижении («медведи») - от операции «дороже продать - дешевле купить». В последнем случае ценные бумаги для продажи берутся взаймы у владельцев или брокеров.

1. Какие функции выполняют фондовые биржи в рыночной экономике?

2. В чём сущность процедуры листинга и как она осуществляется?

3. В каких случаях ценные бумаги могут быть исключены из биржевого списка?

4. Кто является посредниками при операциях на фондовых биржах?

5. Какова роль биржевых маклеров в процессе торгов на фондовых биржах?

6. Какими могут быть поручения клиентов своим брокерам?

7. Как может быть организован процесс торговли на фондовых биржах?

8. Как определяются биржевые курсы ценных бумаг?

9. Как оформляются заключённые сделки с ценными бумагами?

10. В чём сущность процедуры клиринга на фондовой бирже?

11. Как могут действовать биржевые спекулянты ценными бумагами?

Валютный рынок представляет собой систему отношений по поводу покупки-продажи иностранной валюты. Участниками валютного рынка являются крупные банки, брокерские фирмы, крупные корпорации. В России активным участником валютного рынка является Центральный банк РФ.

Составной частью валютного рынка являются валютные биржи, хотя за рубежом основной объём валютных операций осуществляется на внебиржевом международном межбанковском рынке, не связанном практически никакими ограничениями. В России значительная часть торговли валютой осуществляется на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), где, в частности, экспортёры обязаны продавать определённую долю своей валютной выручки ( в середине 1998г. эта часть составляла 75%). Кроме ММВБ торги по валюте проводятся на биржах в Санкт-Петербурге, Новосибирске и Владивостоке.

Валютные биржи выполняют следующие функции:

- аккумулирование спроса и предложения на валютные ресурсы;

- обеспечение гарантий при заключении валютных сделок;

- организация и проведение расчётов по сделкам в валюте и национальных денежных единицах;

- сбор и анализ информации о продажах на валютном рынке.

Самой крупной валютной биржей в России является ММВБ, на площадке которой проводятся также торги некоторыми ценными бумагами. ММВБ является закрытым акционерным обществом. Учредители ММВБ - 30 банков ( в том числе Центральный банк РФ и Сбербанк), Ассоциация Российских банков и Правительство Москвы. Членами ММВБ могут быть банки и финансовые компании, имеющие лицензию на валютные операции. Новые члены должны иметь не менее полгода опыта операций с валютой и не менее года - с рублями. При приёме в члены ММВБ учитывается также известность претендента и степени доверия к нему в банковском сообществе.

Решение о приёме в члены ММВБ принимает Биржевой совет Члены ММВБ имеют право:

участвовать в торгах от своего имени за свой счёт и от своего имени за счёт клиента;

получать необходимую информацию от дирекции биржи и Биржевого совета.

Сделки с валютой по времени их осуществления в мировой практике делятся на наличные (кассовые, спот-сделки), и срочные (форвардные). При кассовых сделках поставка валюты осуществляется на 2-й рабочий день со дня заключения. При форвардных сделках поставка валюты осуществляется на указанную дату в будущем по курсу, определённому в момент заключения сделки.

На биржах, как правило, осуществляются кассовые сделки, а форвардные сделки заключаются между банками и их клиентами ( в том числе другими банками) на внебиржевом рынке.

Процесс заключения сделок на валютной бирже включает следующие этапы:

1. Клиент, желающий купить или продать валюту, выбирает участника торгов, через которого будет заключать сделки.

2. Между участником торгов и клиентом оформляется письменное или устное соглашение.

3. Для гарантии выполнения сделок клиенты депонируют (полностью или частично) средства на специальном счёте в валюте (продавцы) или в рублях (покупатели).

4. Формируется биржевая заявка, в которой указываются наименование клиента, его адрес, данные сотрудника биржи по сделке, расчётный счёт клиента, цели покупки валюты и ценовые условия.

текущие платежи по кредитам и банковским депозитам в валюте;

перевод за границу доходов от инвестиций в рублёвые активы;

покупка банками валюты как одного из направлений формирования своих активов или для последующей реализации а обменных пунктах.

Продажа валюты может осуществляться в обязательном (экспортная выручка) и добровольном порядке.

5. Открытие в уполномоченном банке специального счёта клиента для учёта купленной валюты, с которого валюта будет списываться по предъявлении соответствующих документов.

6. Формирование заявки участника торгов, которая передаётся курсовому маклеру, ведущему торги. В заявке указываются сумма покупки или продажи и курс, по которому заявитель готов купить или продать валюту. В процессе торгов могут подаваться дополнительные заявки, а также меняться суммы и курсы, указанные в ранее поданных заявках.

7. Осуществление биржевых торгов в форме аукциона с объявлении начального курса и его изменением ( увеличением при преобладании спроса и уменьшением пир преобладании предложения). Когда объём заявок на покупку и продажу совпадёт, маклер его фиксирует и по этому биржевому курсу осуществляются сделки по оставшимся в торгах на данный момент заявкам. В процессе работы ММВБ соответствие объёма заявок на покупку и продажу валюты обычно обеспечиваются вмешательством Центрального банка РФ, который путём продажи или покупки соответствующей суммы валюты таким способом может регулировать биржевой курс торгуемых на бирже валют.

Участники торгов, снявшие свои заявки, а также другие продавцы и покупатели могут осуществлять сделки на внебиржевом банковском рынке в системе СЭЛТ (Система электронных лотовых торгов).

На основе торгов на ММВБ и в системе СЭЛТ Центральный банк РФ устанавливает регистрационным методом свой курс валют в целях учёта и расчётов.

Заключённые на ММВБ сделки оформляются биржевыми свидетельствами в 2-х экземплярах, подписываются участниками торга и торговым маклером и являются основой для последующего осуществления расчётов по поставке валюты.

2. Как классифицируются валютные сделки по времени их выполнения?

4. Каковы возможные цели покупки и продажи валюты на бирже?

5. Каковы этапы процесса заключения сделок на валютной бирже?

6. Как определяются биржевые валютные курсы?

1. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 1998.

2. Биржевая деятельность: Учебник / Под. Ред. А.Г. Грязновой и др. - М.: Финансы и статистика, 1996.

3. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие - М.: Финансы и статистика, 1995.

4. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие / Под ред. В.С. Торкановского. - СПб: АО «Комплект», 1994.

5. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. -М.:ИНФРА - М, 1995.

6. Черкасов В.Е. Международные инвестиции-М.: Изд-во «Дело», 1999.

Тема 1. Экономическая сущность и классификация ценных бумаг.........

Тема 2. Организация рынка ценных бумаг.......................................

Тема 3. Регулирование рынка ценных бумаг....................................

Тема 4. Рынок акций..................................................................

Тема 5. Рынок облигаций............................................................

Тема 6. Рынок фьючерсов..........................................................

Тема 7. Рынок опционов............................................................

Тема 8. Управление портфелем ценных бумаг.................................

Тема 9. Организация биржевой торговли........................................

Тема 10. Товарные биржи...........................................................

Тема 11. Фондовые биржи..........................................................

Тема 12. Валютные биржи..........................................................

Описание предмета: «Рынок ценных бумаг»

Курс «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» является базисным по отношению к остальным курсам, посвященным этому рынку. Отсюда вытекает целый ряд специфических особенностей, связанных с его изучением. С одной стороны, базисность курса предполагает определение самых основных и простых понятий. С другой стороны, логично предположить, что взявшийся за изучение данного курса уже владеет азами экономической науки, в т.ч. и терминологией. Действительно, трудно предположить, что кто-то изучил экономическую теорию (политическую экономию) и не встретился с такими понятиями как «акционерный капитал», «биржа» и т.п. Кроме того, всякое изучение специальных дисциплин – а данный курс является, безусловно, специальным, предполагает определенный самостоятельный поиск. Поэтому определенные терминологические, языковые, если угодно даже слэнговые трудности преодолевать неизбежно придется самостоятельно.

Первый вопрос, который неизбежно должен быть поставлен – вопрос о рамках курса. Рынок ценных бумаг отнюдь не существует в некоем безвоздушном пространстве и, следовательно, активно соприкасается с банковским делом, маркетингом, бухгалтерским учетом и целым рядом других специальных дисциплин. В этих условиях цель изучения данного предмета, понять – что представляют из себя ценные бумаги, какое место они занимают в национальной экономики и каким основным законам (разумеется, кроме общих политэкономических) рынок ценных бумаг подчиняется.

Очертив таким образом рамки изучаемого предмета, постараемся ответить на первый и самый очевидный вопрос – что такое ценная бумага? Иными словами, дадим ее определение. Профессор М.М. Агарков в двадцатые годы нашего столетия определял ценные бумаги как «документы, для осуществления прав по которым необходимо их предъявление».

Однако сегодня это определение во-первых, слишком бы расширило количество сущностей, рассматриваемых нами как ценные бумаги (сам М.М. Агарков относил к ним акции, облигации, вексель, чек, вкладные документы кредитных учреждений, банковские билеты, коносамент, складочное свидетельство и т.д., т.е. многое из того, что сегодня ценными бумагами не считается), а во-вторых сделало бы затруднительным четко подвести под данное определение такие современные продукты как безбумажные фондовые ценности и в некоторой степени производные ценные бумаги.

Предмет «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» изучается в соответствии с учебными планами и утвержденной программой как один из основных финансовых дисциплин. Знание этого курса необходимо для изучения специальных дисциплин («Деньги, кредит, банки», «Финансы», «Анализ хозяйственной деятельности», «Бухгалтерский учет» и др.).

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.