Снижение рисков инвестиционной деятельности банковских учреждений в современных условиях - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

МИНИСТЕРСТВО ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ И ТОРГОВЛИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ КОММЕРЦИИ

КАФЕДРА УЧЕТА, ФИНАНСОВ, БАНКОВСКОГО ДЕЛА И ИНФОРМАЦИОННОЙ БЕЗОПАСНОСТИ

Допустить к защите

ВЫПУСКНАЯ РАБОТА

на тему &LAQUO;СНИЖЕНИЕ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БАНКОВСКИХ УЧРЕЖДЕНИЙ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ&RAQUO;

Руководитель выпускной работы доц., к.э.н. Подоприхин Н.М.

Глава 1. Теоретические основы возникновения неопределенностей в

1.2 Аналитические основы инвестиционного прогнозирования

Глава 2. Учет неопределенностей в современных методах управления инвестиционной деятельностью банков

2.1 Диверсификация рисков инвестиционной деятельности банков

2.2 Существующие аналитические модели финансовых инвестиций

2.2.1 Общая методология определения доходности и рисков финансовых инвестиций

2.2.3 Модель оценки капитальных активов (САРМ)

2.3 Оценка эффективности реальных инвестиций по критериям неопределенности

Глава 3. Комплексный подход к проблеме анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности банков

3.1 Выбор инвестиционных стратегий, адекватный существующим рискам

3.2 Пути повышения стабильности инвестиционной деятельности при существующем портфеле активов-пассивов

3.3 Выбор адекватной математической модели инвестиционного анализа

Приложение 1. Классификация активов банка по степеням риска

Приложение 2. Обязательные экономические нормативы, связанные с инвестиционной деятельностью банков

Приложение 3. Математическое описание методологии VAR

Приложение 4. Инвестиционные вложения банков

Приложение 5. Некоторые программные пакеты, обслуживающие инвестиционную деятельность

Проблема управления рисками и в частности - проблема снижения рисков инвестиционной деятельности является чрезвычайно важной и актуальной.

В общем случае любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском, но в инвестиционной деятельности риск становится одним из важнейших факторов, поскольку инвестиционная деятельность имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционных рисков

Решения инвестиционного характера обычно принимаются в условиях неопределенности. Под неопределенностью понимают неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе издержках и результатах. Таким образом риск - это неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий.

Под инвестиционным риском понимают также вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого: чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов тем выше риск [...]. Поэтому в данной работе понятие риска будет рассматриваться двояко - как с точки зрения общего, так и с точки зрения математического анализа.

Важность инвестиций для развития и роста отечественной экономики невозможно переоценить. Несмотря на возникновение в последнее время теорий том, что наиболее важным стимулом развития производства в нашей стране является прежде всего снижение реального курса национальной валюты, а инвестиции вовсе не способствуют экономическому росту [Деньги-Коммерсант 17-18, 5 мая], традиционной и проверенной в реальной жизни является точка зрения, что именно инвестиции являются основным фактором экономического роста.

Однако без наличия надежных источников инвестиций прогнозирование и планирование инвестиций теряет всякий смысл. В общем случае источником инвестиций являются сбережения. Однако как мировой опыт, так и опыт нашей страны показывает, что наиболее часто финансирование инвестиций (т.е. процесс перемещения средств от субъектов, осуществляющих сбережения, непосредственно к заемщикам, объектам инвестирования) осуществляется через финансовых посредников-инвесторов, которые привлекают средства и вкладывают их в конкретные объекты. Наиболее часто в качестве таких посредников выступают коммерческие банки.

Таким образом тема снижения рисков инвестиционной деятельности коммерческих банков является не только чрезвычайно актуальной, но и практически значимой.

Цель выпускной работы - выявить основные факторы возникновения инвестиционных рисков и найти эффективный комплексный подход к проблеме их снижения. Для полного освящения выбранной темы были поставлены следующие задачи:

1. Выявить теоретические основы возникновения неопределенностей в процессе инвестиционной деятельности;

2. Раскрыть наиболее распространенные методы учета неопределенностей в управлении инвестиционной деятельностью банков;

3. Рекомендовать комплексный подход к проблеме анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности с целью снижения инвестиционных рисков.

В теоретической части проводится описание типологии инвестиций; кратко рассматриваются методы фундаментального анализа в инвестиционном прогнозировании; показываются основные причины возникновения неопределенности инвестиционной деятельности, приводится типология инвестиционных рисков как для финансовых, так и для реальных инвестиций.

Во второй главе описываются основные способы учета неопределенностей и определения рисков инвестиционной деятельности. Представлены основные способы снижения рисков; различные аналитические модели финансовых инвестиций; оценка эффективности реальных инвестиций по критериям неопределенности. Особое внимание уделено управлению общебанковскими рисками, как непосредственно влияющими на инвестиционный потенциал банков и инвестиционную деятельность коммерческих банков. В этом пункте кратко представлены наиболее современные методы анализа: VAR-анализ, анализ разрыва дьюрации, GAP-анализ.

Основой эффективного разрешения проблемы анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности с целью снижения как инвестиционных рисков вообще, так и рисков, связанных со спецификой деятельности коммерческих банков в частности, является комплексный подход. В третьей главе представлены основные этапы такого подхода, которые, по мнению автора, необходимы в процессе планирования и оценки любого банковского инвестиционного проекта. Только при учете всех основных факторов, влияющих на реализацию инвестиционного проекта; при повышении стабильности финансовых источников, задействованных в инвестиционном процессе; при адекватном внешним условиям анализе рисков и неопределенностей можно предусмотреть меры по снижению или недопущению вообще инвестиционного риска и дать заключение о возможности реализации того или иного инвестиционного банковского проекта.

1. Теоретические основы возникновения неопределенностей в процессе инвестиционной деятельности

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest, что означает «вкладывать». Инвестирование может быть определено как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающую общую начальную величину инвестиций (вложенного капитала). При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Типология инвестиций может быть осуществлена по различным классификационным признакам. Таковыми могут быть: характер активов, в приобретение которых вкладываются средства; характер участия в управлении инвестиционным портфелем; форма собственности; место приложения; степень риска и др.

По характеру активов принято различать следующие типы инвестиций:

- реальные инвестиции (инвестиции в физические активы);

Реальные инвестиции в узком смысле - это вложения в основной капитал и на прирост материальных производственных запасов. Указанное понятие применяется в экономическом анализе и, в частности, используется в системе национальных счетов ООН.

Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, могут быть движимое и недвижимое имущество (здания и сооружения, машины и оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.).

Инвестиции в воспроизводство основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений. В их состав включаются затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты (проектно-изыскательские, геолого-разведочные, затраты по отводу земельных участков и др.).

Наряду с инвестициями, обеспечивающими создание и воспроизводство основных средств, реальными инвестициями являются затраты, направленные на приобретение уже созданного движимого и недвижимого имущества, т.е. относящиеся к физическим активам.

Финансовые (портфельные) инвестиции - это вложения в активы денежного рынка и рынка капиталов. Среди названных активов можно выделить следующие: краткосрочные финансовые инструменты (например, сберегательные счета и депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, краткосрочные векселя и прочие активы денежного рынка, инвестирование в которые имеет целью использование временно свободных денежных средств для сравнительно быстрого извлечения доходов), облигации, акции, финансовые фьючерсы, опционы и др. К финансовым инвестициям можно отнести также вложения в реальные (непроизводительные) активы, такие, как драгоценные металлы, предметы искусства, антиквариат и др., в расчете на повышение цен. Важной формой инвестирования являются вложения в недвижимость. Данные инвестиции могут осуществляться в спекулятивных целях либо в целях извлечения дохода от управления собственностью.

Финансовые инвестиции могут носить двойственный характер:

во-первых, инвестор может преследовать только одну цель - получение прибыли от владения ценными бумагами;

во-вторых, он, как владелец портфеля ценных бумаг может оказывать влияние на характер инвестиций в реальный сектор экономики.

Инвестиции в нематериальные активы включают: имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, право на использование торговых знаков, ноу-хау, программные продукты и другие интеллектуальные ценности. Под ноу-хау понимается совокупность технических, технологических и иных знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и опыта, необходимого для организации производства, коммерческой и управленческой деятельности, но не обеспеченных патентной защитой.

Кроме того, к инвестициям в нематериальные активы относятся права пользования землей, недрами, другими природными ресурсами, а также иные имущественные права.

В данной работе, однако, данный тип инвестиций рассматриваться не будет, во многом из-за того, что он чрезвычайно плохо поддается методологизации и математическому описанию.

Необходимо также остановиться и на типах источников инвестиций. Источником инвестиций являются в общем случае сбережения. Процесс перемещения средств от субъектов, осуществляющих сбережения, непосредственно к заемщикам можно назвать финансированием. Финансирование может быть прямым или косвенным.

Прямое финансирование - это совокупность каналов перемещения денежных средств непосредственно от их собственника к заемщику (инвестору). Прямое финансирование делится на капитальное и заемное.

Капитальное финансирование это получение средств в обмен на право долевого участия в собственности. Основная форма - выпуск акций.

Заемное финансирование - это привлечение средств в обмен на обязательство их возврата с процентами (выпуск облигаций, привлечение кредитов и т.д.)

Косвенное финансирование - это финансирование инвестиционного процесса через финансовых посредников. В качестве таких посредников выступают банки, страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды, инвестиционные компании, которые привлекают свободные средства и вкладывают их в конкретные объекты.

1.2 Аналитические основы инвестиционного прогнозирования

Для осуществления инвестиционной деятельности необходима информация об изменении факторов окружающей экономической среды, которые во многом определяют состояние объекта инвестирования. Инвестор должен иметь представление об уровне и динамике микроэкономических показателей, таких, как валовой внутренний продукт, инфляция, процентные ставки, валютный курс. На них оказывает влияние состояние федерального бюджета, денежной сферы, торгового и платежного баланса. Все эти показатели в свою очередь зависят от проводимой микроэкономической политики и, прежде всего, финансовой и кредитно-денежной.

Поскольку инвестиции привязаны к конкретным регионам, отраслям, предприятиям, то важна также информация об их инвестиционной привлекательности. Здесь можно отметить темпы роста отрасли, рентабельность активов, уровни производительных и финансовых рычагов и другие показатели.

Необходимо также исследовать уровень и динамику показателей деятельности самого объекта инвестирования.

Все перечисленные выше показатели являются фундаментальными факторами экономики, поскольку они определяют условия протекания экономических и в том числе инвестиционных проектов. Анализ этих факторов называется фундаментальным анализом. Структурно фундаментальный анализ можно представить схемой, представленной на рисунке 1.1:

Макроэкономический фундаментальный анализ имеет целью выявить общие тенденции, характеризующие экономику страны в целом и крупные ее секторы, такие, как промышленность, сельское хозяйство, строительство и т.д. Можно выделить следующие блоки данного анализа:

- валовой внутренний продукт (ВВП), производство и услуги;

- денежная сфера и кредитно-платежная политика, валютный курс;

- финансовая политика, федеральный бюджет и налоги;

ВВП - производство и услуги. Сводным показателем состояния производства и услуг является валовой внутренний продукт (ВВП). Его динамика указывает на общие экономические тенденции, стадию бизнес-цикла, переживаемую экономикой. Рост ВВП в целом характеризует улучшение инвестиционного климата в стране, способствует привлечению зарубежных инвестиций.

Для инвестора экономический рост является сигналом вложения средств в акции отраслей, где этот рост наиболее значим. В России на 2000-2001 г.г. ситуация характеризуется еще и тем, что резко снизилась доходность вложений на финансовых рынках и нет достаточно эффективных направлений вложений свободных денежных средств за исключением нефте- и газодобывающей промышленности. Поэтому в определенной степени возрастает значимость вложений стратегического характера на длительный срок.

Таким образом, в целом можно отметить, что для современных российских условий, во-первых, появляется смысл для вложения средств в реальный сектор экономики. Снижение импорта, рост ценовой конкурентоспособности отечественных товаров при отсутствии других сфер вложения делают инвестиции в данную сферу привлекательным. Во-вторых, возникает возможность инвестирования средств в активы фондового рынка, имея в виду, что в ближайшем будущем эти активы будут расти в цене.

Таким образом, рост ВВП приводит к тенденции оживления инвестиционных процессов.

Необходимо отметить, что для инвестора важны не просто констатация факта роста или снижения ВВП, а выявление тренда в его динамике и разработка на этой основе прогноза на будущее. В этом смысле важно учитывать циклический характер экономики. По некоторым оценкам, длительность цикла в российской экономике составляет 2-3 года. Заметное снижение темпов развития в начале 2001 года только подтверждает такое предположение. Конкретную фазу цикла определяют многие факторы и в том числе динамика внешних и внутренних цен. В части внешних цен первостепенное значение имеет изменение цен на энергоносители и металлы. Для внутренней ценовой ситуации важно предвидеть изменение тарифов на грузовые перевозки, электроэнергию, энергоносители.

Состояние денежной сферы оказывает непосредственное воздействие на инвестиционный климат. Это связано в первую очередь с тем, что оно влияет на номинальные ставки процента. Высокие процентные ставки делают невыгодными долгосрочные инвестиционные проекты. Дисконтированные будущие денежные потоки принимают при высоких ставках практически нулевые значения современных стоимостей.

Среди показателей денежной сферы в процессе макроэкономического анализа необходимо рассмотреть:

- баланс денежной сферы и показатели количества денег в обращении;

- состояние золотовалютных резервов и их соотношение с денежной базой;

Поскольку финансовые инвестиции тесно связаны с фондовым рынком, более того, именно на этом рынке они реализуются, его состояние оказывает непосредственное воздействие на динамику цен этих активов. Для анализа состояния рынка в целом целесообразно использовать данные о динамике фондовых индексов. В России основным индексом фондового рынка является индекс "РТС-Интерфакс". Для мировой экономики наиболее важным является индекс Доу-Джонса (DJIA) для акций крупнейших промышленных компаний.

Анализ индексов как правило проводится в двух аспектах:

анализ стадии цикла; в которой находится в настоящее время рынок исследуемой страны;

Цель отраслевого фундаментального анализа - оценить инвестиционную привлекательность отрасли, в которую предполагается осуществлять инвестиции. Инвестиционная привлекательность может быть охарактеризована рядом параметров, наиболее ущественными из которых являются:

темпы роста цен на факторы производства, используемые в отрасли;

наличие изобретений и законченных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), которые потенциально могут стать эффективными нововведениями;

уровни производственного и финансового рычагов, влияющих на прибыль.

К отраслевым особенностям могут быть отнесены особенности структуры затрат на производство и некоторых вытекающих отсюда показателей.

Микроэкономический фундаментальный анализ может быть рассмотрен в двух вариантах: анализ финансовой отчетности предприятия и анализ факторов, определяющих теоретическую (справедливую) стоимость акции на основе исследования действия различных факторов.

Анализ финансовых показателей деятельности предприятия проводится на основе финансовой отчетности, прежде всего на основе баланса предприятия и отчета о прибылях и убытках . Существует целая система финансовых коэффициентов при помощи которых проводится такой финансовый анализ.

Технический анализ - это метод прогнозирования, основанный на обработке графической информации и проведении статистических расчетов. Он возник в конце XIX века на основе практики биржевых трейдеров и используется для прогнозирования цен на финансовых и товарных рынках.

В основе технического анализа лежит ряд базовых принципов.

1. В графиках прошлой информации учтены все факторы, влияющие на динамику цен («курс учитывает все»), иными словами, тенденции изменения цен закрытия учитывают действие существенных факторов, определяющих их движение.

2. Движение цен на финансовые активы носит характер тренда, т.е. имеет конкретную направленность, которая сохраняется в течение определенного периода времени.

В техническом анализе различают три вида трендов;

а) «бычий» (рис.1.2) - повышательная тенденция в изменении цен (бык как бы поднимает цену на своих рогах);

б) «медвежий» (рис.1.3) - понижательная тенденция (медведь поджимает лапами и телом цену вниз)

в) боковой - нет ярко выраженной тенденции. Такое движение часто называют термином «флэт». Длительный флэт является предвестником резких изменений цен.

Рис. 1.2 «Бычий» тренд Рис. 1.3 «Медвежий» тренд

Помимо того, что тренды различаются по направленности, они могут быть классифицированы и по длительности существования. В этом случае могут быть отмечены первичный, вторичный и краткосрочный (малые колебания) тренды. Первичный тренд - это тренд, определяющий основную направленность движения в течение длительного времени (несколько лет). Он может быть «медвежьим», «бычьим» или боковым.

Вторичный тренд существует в рамках первичного и отражает временное отклонение от основной тенденции. Например, в рамках «медвежьего» тренда могут возникать временные повышения цен (рис. 1.4, а) и, наоборот, понижение при «бычьем» тренде (рис. 1.4, б).

Краткосрочный тренд (малые колебания) - это изменения показателя в промежутке от нескольких часов до нескольких недель. Краткосрочный тренд воздействует на вторичный, а вторичный оказывает влияние на конфигурацию первичного тренда (рис. 1.5).

3. Понимание будущего лежит в изучении прошлого. Этот принцип возникает от того, что те тенденции, которые складываются на рынке, зависят от конкретных людей. Если раньше за определенными конфигурациями следовали подъемы или спады, то появление подобных конфигураций в настоящем свидетельствует о возможном аналогичном изменении цен в будущем. Данный метод известен в прогнозировании как метод аналогий.

4. Необходимо учитывать соотношение цен и объемов продаж. Как правило, объемы продаж растут в периоды роста цен и уменьшаются в периоды их падения. В этих случаях динамика объемов продаж как бы подчеркивает сложившийся тренд. Если падение объемов имеет место в сочетании с «бычьей» динамикой цен, то это может свидетельствовать о развороте тренда.

Основными методами технического анализа являются графические (чарты: линейные, бары, точечно-цифровые диаграммы и "японские свечи") и статистические (количественные).

Для учета, анализа и управления рисками необходима их классификация по определенным признакам. В научной литературе приводится достаточно много классификаций рисков, но единая, общепринятая, в том числе и по инвестиционным рискам, к сожалению, отсутствует.

Но перед тем как перейти к классификации рисков, представляется необходимым повторить, что в данной работе под инвестиционным риском будет пониматься как неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий, так и вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого [...]. В данном подразделе будут рассматриваться только риски первого рода. Рассмотрение рисков второго рода будет проведено во второй главе.

В рамках данного подраздела наиболее оправданным будет разделение инвестиционных рисков, аналогичное уже проведенному ранее разделению инвестициям по характеру активов, т.е. разделению на риски реальных и финансовых инвестиций. Однако, поскольку многие виды рисков, такие как экономические, политические, социальные, региональные, отраслевые риски, риски предприятий и т.п. имеют одинаковые названия и похожий смысл для обоих типов инвестиций, приведены и раскрыты они будут только для финансовых инвестиций. Для реальных же инвестиций дополнительно будет приведена группировка различных инвестиций по уровню риска.

Прежде всего необходимо расширить некоторые универсальные понятия, связанные с рисками.

В зависимости от причин возникновения и возможности устранения различают диверсифицированный (несистематический) и недиверсифицированный (систематический) риск. Совокупный риск того или иного проекта складывается из их суммы.

Диверсифицированный риск связан, как правило, с внутренними факторами, т.е. зависит от деятельности инвестора и может быть устранен в результате диверсификации. В общем случае диверсификация означает сознательный и обоснованный подбор инвестиций в такие проекты, которые обеспечат их приемлемую доходность. Подробнее о диверсификации будет говориться ниже.

Недиверсифицированный риск связан с внешними факторами (война, инфляция, политические события и т.п.), т.е. не зависит от инвестора.

Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды. Однако в каждом конкретном случае приходится учитывать различные виды финансового риска. Различные виды финансовых рисков собраны в таблице 1.1:

Тип риска/Название

Риск падения ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недифференцируемым и не понижаемым (на российском рынке). Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту).

Агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым. В частности может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения несистематического риска.

Селективный риск

Риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Этот риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Риск эмиссии, покупки или продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери. Существуют и более общие закономерности на развитых и наполненных фондовых рынках, например, сезонные колебания (ценные бумаги торговых, с/х и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Риск, способный приводить, например, к необходимости перерегистрации выпусков и вызывающий существенные издержки и потери эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке.

Риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и (или) основную сумму долга.

Риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются, с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.

Риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процентной ставки может начаться также массовый "сброс" ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и по условиям выпуска досрочно принимаемым обратно эмитентом

Риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Риск, связанный с вложением средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией стран с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями к стране, резидентом которой является инвестор. В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью.

Риск, особенно свойственный монопродуктовым районам. Однако при кризисе власти региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Высокий уровень региональных рисков связан также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов.

Риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиции этого вида риска все отрасли можно подразделить на подверженные циклическим колебаниям, на умирающие, стабильно работающие, быстро растущие. Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора инвесторами.

Риск предприятия (финансового и нефинансового)

Риск, сходный с отраслевым и во многом производный от него. Вместе с тем свой вклад в изменение рисков вносит тип поведения предприятия. Это может быть консервативное предприятие, которое не преследует стратегии расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща ценным бумагам агрессивного предприятия, может быть, только что созданного. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща умеренность, позволяющая сочетать агрессивный и консервативный типы поведения. Риск предприятий включает в себя и риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для мошеннического привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятивной игры на повышение).

Риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты.

Риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и как следствие - к значительным убыткам и может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

Риск невыполнения продавцом обязательств по своевременной поставке ценных бумаг. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных операций ценными бумагами, основанных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки). Риск может реализовываться и по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.

Реальные инвестиции (производственно-технические) предполагают вложение средств в физические и нематериальные активы. В зависимости от вида реальных инвестиций можно провести следующее их разделение по уровню риска.

Высокий уровень риска

Инвестиции в обновление основного капитала

Инвестиционная деятельность банков имеет определенную специфику, связанную с тем, что, за исключением инвестиционных банков, коммерческие банки в нашей стране пока еще редко являются инициаторами инвестиционных проектов в реальный сектор экономики. Основной вклад в инвестиционный климат страны банки вносят путем предоставления кредитов в реальный сектор экономики. Причем четкой границы между инвестиционным кредитом и просто кредитом провести невозможно. Поэтому под инвестициями или инвестиционными кредитами понимаются кредиты, выданные на срок от трех лет, поскольку такой срок заметно превосходит стандартный срок производственного цикла, и таким образом деньги выданы не на пополнение оборотных средств, а именно на развитие производства.

Что же касается вложений в ценные бумаги, то именно банки традиционно являются основными игроками и инвесторами на рынке ценных бумаг, и под инвестиционными понимаются вложения, которые проходят по балансовой графе «ценные бумаги, купленные для инвестирования».

Основной объем заемного капитала обычно предоставляется коммерческими банками в виде банковских кредитов и ссуд. Поэтому банковский кредит является одним из важнейших инструментов инвестирования. При этом немаловажное значение имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики.

Необходимость долгосрочного кредита объективно вытекает из несоответствия имеющихся у предприятия средств и потребностей в них для расширенного воспроизводства. Именно в этих условиях возникают кредитные отношения долговременного характера. Это дает возможность заемщику получить деньги раньше, чем он сможет их извлечь из обращения после реализации товара. Преимущество кредитного метода финансирования капитальных вложений связано с возвратностью средств. Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратом долгосрочного кредита в срок.

Срочная ссуда является основной формой банковских инвестиций, поскольку имеет некоторые особенности, отличающие ее от других видов банковских кредитов. Во-первых, она имеет срок погашения от 1 года, во-вторых, она чаще всего предоставляет заемщику право на пролонгирование кредита по основному кредитному соглашению.

В основном срочные ссуды подлежат выплате по частям: поквартально, по полугодиям или ежегодно. Как правило, схемы погашения предусматривают равные периодические выплаты, но могут быть установлены нерегулярные выплаты или уплата всей суммы сразу в срок погашения ссуды. Иногда ссуда погашается равными частями, за исключением последнего платежа, известного как «одноразовый платеж в погашение долга», который больше всех остальных выплат. Основная часть банковских срочных ссуд имеет срок погашения в интервале от 3 до 5 лет. Иногда на этот срок банк открывает заемщику так называемую «кредитную линию».

Кредитная линия - это юридическое оформление обязательства банка или другого кредитного учреждения перед заемщиком предоставлять ему в течение определенного периода кредиты в пределах согласованного лимита. Открытие кредитной линии обычно свидетельствует о длительном тесном сотрудничестве кредитора и заемщика, содержит ряд преимуществ для каждого из них. Заемщик получает возможность точнее оценивать перспективы расширения своей деятельности, сократить накладные расходы и потери времени, связанные с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения. Банк-кредитор пользуется аналогичными выгодами, и, кроме того, детальнее знакомится с деятельностью заемщика. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риск, связанный с положением конъюнктурного рынка ссудных капиталов, так как независимо от ситуации он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии. На практике различают рамочные и револьверные кредитные линии.

Рамочная кредитная линия открывается банком для оплаты заемщиком ряда товарных поставок в пределах одного кредитного контракта, реализуемого в течение определенного периода, например, поставка оборудования при осуществлении инвестиционного проекта.

Револьверная кредитная линия представляет собой ряд продлеваемых в пределах установленного срока краткосрочных кредитных операций. При револьверном кредите процентная ставка несколько выше, чем ставка по обычной срочной ссуде.

Основными объектами банковского кредитования капитальных вложений предприятий являются затраты по:

- строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;

- приобретению движимого и недвижимого имущества (построек, оборудования и т.д.);

- образованию новых предприятий с участием иностранных инвесторов;

- созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.

Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.

При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:

- окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;

- возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.

Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно-монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком.

В рамках данного подраздела является целесообразным и рассмотрение ипотечного кредитования. В современных условиях ипотечное кредитование имеет особо важное значение, и, в первую очередь, для выздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности.

Ипотека - разновидность залога именно недвижимого имущества (главным образом, земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения его требований к должнику-залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога. В случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога.

Ипотечное кредитование считается относительно низко рискованной банковской операцией. Большая роль рисков при ипотечном кредитовании перекладывается на плечи заемщика и инвестора.

Под рисками банковской деятельности понимается возможность нарушения ликвидности и (или) финансовых потерь (убытков), связанная с внутренними и внешними факторами, влияющими на деятельность банка. Классификация банковских рисков в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору дана в Рекомендациях по организации внутреннего контроля за рисками банковской деятельностью [...](Приложение №2 к Положению «Об организации внутреннего контроля в банках» от 28 августа 1997 г. № 509).

Банковские риски в общем случае можно разделить на ряд уровней в зависимости от места расположения источников их возникновения (таб. 1.3). Таблица 1.3

Уровни рисков

Риски индивидуального уровня (уровень сотрудников) - это риски, вызываемые последствиями неправомерных или некомпетентных решений отдельных работников.

- Проведение сделок и операций, наносящих банку ущерб, сокрытие результатов этих операций.

- Вовлечение банка в коммерческие взаимоотношения с теневой или криминальной экономикой

Риски микроуровня - это риски ликвидности и снижения капитала, формируемые решениями управленчес-кого аппарата.

Риски макроуровня - это риски, предопределяемые внешними по отношению к банку макроэкономичес-кими и нормативно-правовыми условиями деятельности.

- Не отвечающая интересам банка текущая емкость и доходность отечественных и международных финансовых рынков, на которых банк проводит операции и сделки.

- Негативные общие и структурные (отраслевые и региональные) тенденции экономического развития.

- Неблагоприятные изменения государственной экономической политики.

- Неблагоприятные изменения отечественных и зарубежных нормативно-правовых условий банковской деятельности.

Индивидуальный риск является внутренним риском, уровень которого коренным образом зависит не столько от профессионализма, сколько от порядочности сотрудников банка.

Риски макроуровня - это чисто внешние риски, которые связаны с изменениями ситуации в экономике в целом, они не зависят от деятельности самого банка - их нужно по возможности предвидеть и приспосабливаться к ним, т.е. согласно вышеприведенной типологии рисков - это риски недиверсифицированные.

Риски микроуровня сочетают в себе элементы как внутренних, так и внешних рисков, например, риски международных кредитов, риски по операциям на финансовых рынках и др. Многое зависит от качества и компетентности управленческого аппарата банка, и в то же время на внутренних и зарубежных рынках действует множество факторов, порождающих внешние по отношению к банку риски. Рассмотрим виды рисков микроуровня.

Кредитный риск, обусловленный неспособностью или нежеланием действовать в соответствии с условиями договора, является основным риском, с которым сталкиваются банки в процессе своей деятельности. Этот риск возникает при совершении кредитных операций, а также при операциях с ценными бумагами, другими финансовыми активами, при выдаче банком гарантий, акцептов и других операциях. Инвестиционная деятельность банка несомненно относится к данной группе операций, поэтому кредитный риск непосредственно является также и инвестиционным.

Страновой риск - возможность потерь, связанная с размещением активов и деятельностью банка в данной конкретной стране. Этот вид риска может быть разделен на более мелкие составляющие: политический риск, географический риск. Один из компонентов странового риска - так называемый риск неперевода средств, когда обязательства заемщика выражены не в его национальной валюте. Может случиться так, что валюта обязательства окажется недоступной заемщику независимо от его финансового состояния.

Рыночные риски связаны с непредвиденными и неблагоприятными изменениями конъюнктуры на кредитном рынке, рынках ценных бумаг, валюты, драгоценных металлов. Специфическим элементом рыночного риска является валютный риск.

Процентный риск обусловлен влиянием на финансовое состояние банка неблагоприятного изменения процентных ставок на кредитном и финансовых рынках. При этом процентный риск включает в себя:

- риск переоценки, возникающей из-за разрыва в срочности активов и пассивов (при фиксированных ставках), а также из-за несимметричной переоценки при разных видах применяемой ставки (плавающей либо фиксированной) по активам банка, с одной стороны, и обязательствам, с другой;

- риск, связанный с неверным прогнозом кривой доходности;

- базисный риск, связанный с несовершенной корреляцией при корректировке получаемых и уплачиваемых процентов, по ряду инструментов, которые при прочих равных условиях имеют сходные ценовые характеристики;

- опционный риск, связанный с тем, что многие активы, обязательства и внебалансовые статьи прямо или косвенно включают возможность выбора одного варианта или нескольких вариантов завершения операции.

Риск потери ликвидности связан с возможным невыполнением банком своих обязательств. Этот риск возникает, когда требования и обязательства банка не соответствуют друг другу по суммам и срокам. Риск ликвидности может рассматриваться как базовый банковский риск, так как банк, являясь финансовым посредником, работает с привлеченными средствами, размещая их от своего имени и за свой счет. Потеря ликвидности может быть вызвана недостатками в финансовом менеджменте банка, в то же время может возникнуть и по независящим от банка внешним причинам (как это было, например, в 1998 г. в России).

Операционный риск обусловлен нарушениями процесса внутрибанковского контроля и управления банком, а также возможными сбоями в операционных системах, особенно в системах осуществления платежей и электронной обработки данных.

Правовой риск включает в себя риск обесценивания активов или увеличения обязательств по причине неправильных юридических решений, неправильно составленной юридической документации в силу как добросовестного заблуждения, так и злонамеренных действий. Кроме того, может измениться законодательство, затрагивающее интересы банка и его клиентов.

Риск потери репутации банка возникает вследствие операционных сбоев в его работе, а также при подозрениях в связи с криминальными структурами и т.п. Угроза потери репутации особенно разрушительна для банков, поскольку природа их бизнеса требует поддержания доверия кредиторов, вкладчиков и рынка в целом.

Все вышеперечисленные типы рисков несомненно можно отнести и к рискам инвестиционной деятельности банков (хотя некоторые и относятся к ней достаточно косвенно), поскольку все они могут представлять угрозу успеху того или иного инвестиционного проекта.

2. Учет неопределенностей в современных методах управления инвестиционной деятельности банков

2.1 Диверсификация рисков инвестиционной деятельности банков

Любой современный метод управления инвестиционной деятельностью должен предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях реализации того или иного проекта и соответствующую его корректировку. Причем для учета факторов неопределенности (или риска) при оценке инвестиционной деятельности используется вся имеющаяся информация о меняющихся условиях, в том числе и не поддающаяся выражению в форме каких-либо вероятностных законов распределения, а оцениваемая интуитивно, неформальными методами. Последнее не отменяет необходимость использования специальных методов анализа состоятельности инвестиций, поскольку только такие методы позволяют общие представления выразить через конкретные цифры и стандартизированные критерии.

В числе специальных методов, используемых для оценки и управления инвестиционной деятельностью, можно назвать:

- корректировку параметров проекта и экономических нормативов;

- формализованное описание неопределенности.

В основе первых двух методов лежат оценка анализа чувствительности и сценарный подход. При анализе чувствительности исследуется влияние определенных (±5, ±10, ±15%) вариаций наиболее важных для проекта исходных параметров (объема инвестиций, доходов и расходов, нормы дисконтирования и т.п.) на устойчивость показателей эффективности проекта. Метод сценариев основывается на проработке сценариев нескольких типовых вариантов развития событий и соответствующих им значений динамики доходов, расходов, стоимости продукции или ценных бумаг и т.д., а также расчете для каждого сценария различных показателей эффективности проекта.

Формализованное описание неопределенности требует большого объема информации. В данном отношении банковская инвестиционная деятельность имеет определенные преимущества в силу достаточно широкого спектра информации доступного банку при оценке того или иного инвестиционного проекта.

В целях выявления неопределенностей и управления ими все банковские активы, а также внебалансовые инструменты классифицируются по степени риска, и каждой их группе присваивается коэффициент риска (Инструкция «О порядке регулирования деятельности банков» от 1 октября 1997 г. № 1). Определение степени риска активов производится путем умножения остатка активов данной группы на коэффициент риска (в %) и деления на 100%.

Классификация активов по степени риска представлена в Приложении 1.

При совершении активных операций банки размещают собственные и привлеченные ресурсы с целью получения дохода. При решении вопроса о направлениях размещения средств банки руководствуются следующими целями:

- поддержание оптимальной структуры активов, обеспечивающей их достаточную ликвидность;

- диверсификация активов с целью снижения рисков;

Ликвидность активов - это их способность быть использованными для погашения обязательств. Денежные средства в кассе, на корреспондентских счетах банка в расчетно-кассовом центре и в других банков - это абсолютно ликвидные активы, которые в любой момент могут быть использованы для выплат вкладчикам и кредиторам.

Кредиты выданные, депозиты, размещенные в других банках, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, срок возврата которых наступает в ближайшие 30 дней, являются ликвидными активами. Долгосрочные финансовые вложения, вложения в основные средства т.е. инвестиции являются активами долгосрочной ликвидности. В составе активов банка могут быть и практически неликвидные активы, например просроченная задолженность по выданным кредитам.

В целях снижения рисков банки должны диверсифицировать активы, т.е. распределить их по различным направлениям, чтобы потери по одним операциям компенсировались выгодами от других. Диверсификации банковских активов способствует также установление нормативных ограничений на размещение средств.

Доходность - важнейший критерий для принятия решений о вложении средств в тот или иной вид активов. Однако повышение доходности и снижение рисков - две противоположные задачи. Обычно высокий доход приносят операции, связанные с высоким риском, а низкий риск сочетается с низкими доходами.

Банк должен стремиться повысить отдачу от активов, доводя до минимума долю неработающих активов, не приносящих доход.

Ликвидность, доходность и степень риска у различных групп активов сочетаются весьма индивидуально. Например, средства в кассе и на корреспондентском счете в расчетно-кассовом центре характеризуется абсолютной ликвидностью, практическим отсутствием риска и нулевой доходностью. Основные средства отличаются низкой ликвидностью, практическим отсутствием риска и доходности. Другие виды активов - выданные кредиты, вложения в ценные бумаги - могут сильно различаться по этим параметрам, так как риски и доходность в каждой отдельной операции индивидуальны и связаны с конкретным контрагентом.

Чрезвычайно важное значение для диверсификации банковских активов имеет установление нормативных ограничений на размещение средств, т.н. пруденциальных норм деятельности.

Пруденциальные нормы деятельности - это меры профилактики рисков, меры предосторожности. В целях повышения устойчивости коммерческих банков и предупреждения излишнего риска в их деятельности Банк России издал Инструкцию «О применении к кредитным организациям мер воздействия за нарушения пруденциальных норм деятельности» от 31 марта 1997 г. №59. Эта Инструкция определяет содержание пруденциальных норм деятельности, под которыми понимаются установленные Банком России:

- предельные величины рисков, принимаемые кредитными организациями (обязательные экономические нормативы, лимит открытой валютной позиции);

- нормы по созданию резервов, обеспечивающих ликвидность кредитных организаций и покрытие возможных потерь (норматив обязательных резервов, резерв на возможные потери по ссудам, по учтенным векселям, под обесценение ценных бумаг и др.);

- требования, невыполнение которых может отрицательно повлиять на финансовое положение кредитных организаций или на возможность реальной оценки их финансовой деятельности.

Некоторые обязательные экономические нормативы, имеющие отношение к инвестиционной деятельности банков представлены в Приложении 2.

2.2 Существующие аналитические модели финансовых инвестиций

2.2.1 Общая методология определения доходности и рисков финансовых инвестиций

Сделки банков с ценными бумагами - один из важных аспектов банковской деятельности.

Инвестиционная деятельность банков, связанная с ценными бумагами, осуществляется по инициативе банка от собственного имени и за собственный счет. При этом банки вкладывают средства в ценные бумаги с целью получения максимальных доходов. Такая деятельность является альтернативной (но не взаимоисключающей) по отношению к кредитованию.

Существуют достаточно простые модели финансовых инвестиций, достаточно широко распространенные в отечественной экономической литературе, однако оценка финансовых инвестиций в рамках данных моделей носит весьма условный характер, так как величины, входящие в них - дивиденды и уровень ссудного процента, - являются трудно предсказуемыми.

Вместе с тем уровень реальных цен складывается под влиянием прогнозных оценок, которые исходят из имеющейся информации о продуктивности корпораций, их дивидендной политике, расчета эффективности альтернативных вложений, экономической политики государства, внешне и внутриполитической ситуации. Достижение главной цели инвестиций, - получения максимальной прибыли, - возможно только при принятии взвешенного, компромиссного решения, учитывающего все эти факторы, и поэтому успех финансовых инвестиций зависит от знания ситуации на фондовом рынке и возможности ее прогнозирования.

Однако значительную часть процессов, происходящих в рыночной экономике нельзя с достаточной степенью достоверности предсказать и оценить заранее. Единственный способ создания достоверного прогноза заключается в статистическом анализе экономических процессов. Использование таких методов дает возможность на основе прошлых наблюдений обнаружить тенденции развития изучаемых процессов и выявить количественную взаимосвязь между ними. Основой такого анализа являются вероятностно-статистические модели .

В основе методологии анализа финансовых инвестиций лежит построение уравнения эквивалентности, или так называемого баланса финансовой операции, который рассмотрен Е.М. Четыркиным. Понятие финансовой эквивалентности является фундаментальным в количественном финансовом анализе. Его содержание заключается в приведении денежных потоков, связанных с инвестицией, к единому моменту времени, как правило, моменту инвестирования (или приведения инвестиций и всех элементов потока к точке завершения процесса получения доходов по инвестиции) и приравнивания суммы отрицательных (взятых по абсолютной величине) элементов денежного потока к сумме положительных элементов.

На фондовом рынке каждая отдельная ценная бумага обладает собственной характеристикой взаимосвязи риска и доходности. В основном действует прямая зависимость - чем выше доходность, тем выше риск. Наименее рискованными считаются государственные ценные бумаги. Они же обладают низкой доходностью.

Для случая отсутствия дивидендных выплат коэффициент доходности можно определить по формуле:

где P1 - стоимость ценной бумаги в начальный период;

Если учесть возможные дивиденды, то формула преобразуется следующим образом:

где r = ?относительная величина дивиденда? + ?коэффициент прироста цены?.

Мерой риска является среднеквадратичное (стандартное) отклонение доходности (?).

Инвестор должен выбрать актив с приемлемым для него соотношением доходности и риска. Множество таких соотношений (рис.2.1.) определяет кривую безразличия инвестора.

Все инвестиционные портфели, находящиеся на одной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Любой портфель, находящийся на кривой безразличия, расположенный выше и левее, является более предпочтительным, чем портфель, находящийся на кривой, находящейся ниже и правее (сравним портфели E,F и C,D на рис. 2.1) Необходимо иметь в виду, что кривые безразличия не пересекаются. Крутизна кривой характеризует склонность инвестора к риску.

Перечислим наиболее важные показатели оценки доходности и риска активов:

Среднее (ожидаемое) значение уровня дохода по ценной бумаге может быть определено по фактическим данным прошлого (ретроспективного) периода (они называются историческими (ex post)

где rt - доходность в период t (t = 1,..., n), n - количество временных периодов.

Историческое среднее значение часто используется для оценки будущих значений доходности. Если известно прогнозное распределение вероятностей доходности, то будущее ожидаемое (ex ante) значение доходности может быть определена так:

где rm - доходность m-го уровня; pm - вероятность появления в будущем дохода с m-м уровнем (m - порядковый номер элемента ряда, ранжированного по возрастанию доходностей).

Если оценки вероятности определять по историческим данным, то вероятность получения дохода m-го уровня определяется по формуле:

где nm - количество наблюдений дохода на уровне m.

Дисперсия характеризует разброс (рассеяние) доходностей вокруг среднего (ожидаемого) значения. По историческим данным:

По прогнозному распределению вероятностей:

Показатель дисперсии трудно интерпретировать, так как размерность дисперсии дохода, измеряемого в процентах, - процент в квадрате. Поэтому рассчитывается показатель, который легко интерпретировать. ОН называется среднеквадратичным отклонением.

Среднеквадратичное (стандартное) отклонение:

Расчет коэффициента вариации проводится по формуле:

Этот коэффициент показывает, на сколько процентов отдельные значения доходности в среднем отклоняются от ожидаемой величины.

При большом количество наблюдений можно получить кривую распределения. На графике удобно по оси абсцисс отложить величину

Настоящая характеристика показывает, на сколько среднеквадратичных отклонений данное наблюдение отличается от средней величины.

Из курса статистики известно, что для большой совокупности, подчиняющейся закону нормального распределения, в пределах ?? будет находиться 68,2% всех наблюдений, в пределах ? 2? - 95,46% и в пределах ?3? - 99,7% (рис. 2.2)

Рисунок 2.2 Нормальное распределение плотности вероятности.

В данном пункте приведена методика формирования и управления портфелем ценных бумаг, принятия оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля и приведены элементы аналитической модели формирования портфеля инвестиций .

Инвестиционная деятельность банка в области финансовых (ценнобумажных) инвестиций неразрывно связана с понятием портфеля ценных бумаг под которым понимается совокупность различных финансово-инвестиционных документов для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить как бумаги только одного типа, например акции или облигации, так и различные инвестиционные ценности: акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.

Главная цель в формировании портфеля и определении его структуры состоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходом инвестора. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации портфеля, т.е. сочетания в нем бумаг различных корпораций. Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним из бумаг будут компенсироваться высокой прибылью по другим. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг различных отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности колебаний и деловой активности. Современные исследования западных ученых показывают, что большая часть риска портфеля устраняется, если в него входит от 8 до 20 видов ценных бумаг. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, обусловленного общей экономической конъюнктурой, диверсификацией портфеля не устраняется.

Кроме того вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной практики. Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более, не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как невозможность качественного портфельного управления; покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

Перечислим основные принципы формирования портфеля инвестиций:

* Безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала).

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться.

Во-первых, определить тип портфеля, т.е. будет ли он ориентирован на бумаги, приносящие наибольший текущий доход, или обеспечивающие прирост их курсовой стоимости.

Во-вторых, оценить для себя приемлемое сочетание риска и доходности бумаг, содержащихся в портфеле.

Данная задача основана на общем принципе: чем более высокий потенциальный риск несет бумага, тем более высокий потенциальный доход она должна иметь и наоборот.

Таким образом основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Большим достоинством портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

Различают несколько типов портфелей ценных бумаг:

Данный портфель ориентирован на ценные бумаги, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля - увеличение капиталов инвесторов.

Данный портфель ориентирован на ценные бумаги, обеспечивающие высокий и стабильный текущий доход.

Данный тип состоит преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию расширения производства на основе освоения новых видов продукции и технологий.

Данный портфель является сочетанием бумаг различного типа. В подобном портфеле могут находиться как высокорискованные ценные бумаги, так и бумаги, обеспечивающие стабильный текущий доход. Таким образом, цели приращения капитала и получения высокого дохода при минимизации факторов неопределенности оказываются сбалансированными в данном портфеле.

Данный портфель ориентирован на отдельную группу ценных бумаг (отраслевую, региональную и т.п.)

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то их делят на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и нерациональные.

Существует портфельная теория: т.е. теория финансовых инвестиций, в рамках которой осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля и оценка его доходности. Основные элементы реализации:

В рамках портфельной теории вырабатывается модель взаимосвязи системного риска, дохода и доходности.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля определяется как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей активов, включенных в портфель:

где Е(ri) - ожидаемая доходность i-го актива, включенного в портфель;

хi - доля стоимости i-го актива в общей стоимости портфеля (по рыночной стоимости на момент составления портфеля).

Риск портфеля в целом измеряется при помощи дисперсии и стандартного (среднеквадратичного) отклонения портфеля.

Стандартное отклонение портфеля определяется по формуле

где ?ij - ковариация доходности ценных бумаг i и j; xi, xj - доли i-й и j-й акций в портфеле соответственно.

Ковариация характеризует взаимосвязь двух случайных величин. В данном случае речь идет о ковариации отдельных пар ценных бумаг, включенных в портфель. Будем обозначать этот показатель через ?ij или cov(i, j).

Ковариация может быть определена по формуле:

Где ?i - среднеквадратичное отклонение акции i; ?j - среднеквадратичное отклонение акции j; ?ij - коэффициент корреляции между доходностями акций i и j.

На основе показателя ковариации может быть определена направленность взаимосвязи доходности двух ценных бумаг. Но так как размерность ковариации в данном случае - процент в квадрате, то непосредственно тесноту взаимосвязи данный показатель не характеризует.

Коэффициент корреляции - относительная мера взаимосвязи двух случайных величин. Применительно к доходностям активов его значение может быть рассчитано следующим образом:

Величина коэффициента корреляции может находиться в пределах от -1 до 1. Если коэффициент корреляции по абсолютной величине близок к единице, то связь между доходностью рассматриваемых ценных бумаг тесная. При его величине, близкой к нулю, - связь слабая. Если коэффициент отрицательный, то связь обратная, если положительный - прямая.

Если провести расчет дисперсии и среднеквадратичного отклонения портфеля для случая трех бумаг, т.е. i = j = 1,2,3, то можно получить следующее выражение:

Существует следующая зависимость: чем больше ценных бумаг находится в портфеле, тем ниже значение среднеквадратичного отклонения портфеля в целом.

При дальнейшем математическом рассмотрении [] можно показать, что при формировании портфеля состоящего из двух активов, все возможные их комбинации (при данном коэффициенте корреляции) располагаются на некоторой кривой или прямой. В том случае, когда в состав портфеля включается несколько активов, их совокупность образует некоторую область. Отдельные точки внутри этой области характеризуют возможные портфели, состоящие из какого-то количества активов. Наиболее привлекательными для инвесторов являются портфели, находящиеся на верхней части кривой, ограничивающей упомянутую область. Множество таких портфелей называется эффективным. Такие портфели обеспечивают максимальную доходность при данном уровне риска и минимальный риск при данном уровне доходности.

Оптимальный портфель выбирается из эффективного множества в соответствии с отношением инвестора к риску, которое в свою очередь характеризуется описанными в подразделе 2.2.1 кривыми безразличия, Точка касания кривой безразличия эффективного множества и определяет оптимальный портфель.

Задача оптимизации инвестиционного портфеля состоит в определении доли ценных бумаг различных типов, включаемых в портфель, обеспечивающих минимизацию риска при заданном уровне доходности, Одним из методов оптимизации портфеля является диверсификация Марковица, основанная на использовании методов оптимального программирования [].

При анализе структуры портфеля инвестиций коммерческого банка необходимо определить: какая их часть имеет сроки оплаты в текущем году, а какая - в последующие годы; какую часть в портфеле занимают бумаги, не приносящие или практически не приносящие доходов; правильность оформления ценных бумаг. Кроме того, следует проанализировать установившиеся на рассматриваемый момент пропорции между первичным и вторичным резервами по ценным бумагам, а также оценить, используются ли активы обоих резервов строго в соответствии с их назначением.

2.2.3 Модель оценки капитальных активов (САРМ)

Самой известной вероятностно-статистической моделью, предназначенной для определения цены всех обращающихся на рынке капитала требований с последующим ее применением для оценки как рисковых инвестиционных проектов, так и портфельных инвестиций - является модель оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model - САРМ ). Она была разработана в 1960-е годы Джоном Линтнером, Жаном Моссином и Уильямом Ф.Шарпом.

Важнейшей основой для САРМ была теория выбора портфеля, которую в 1950-е годы создал Гарри М.Марковиц. В рамках этой концепции инвесторы имеют возможность выбирать рисковые ценные бумаги («акции») таким образом, что для данного уровня риска ожидаемые прибыли максимизируются. Основная идея состояла в диверсификации риска, т.е., в выборе ценных бумаги, отличающиеся друг от друга по динамике своих курсов.

Конечно в модели САРМ в принципе проводится различие между двумя видами рисковых инвестиций, а именно, между такими, которые имеют отношение к (совершенным) рынкам капитала (финансовые инвестиции), и такими, которые к таким рынкам отношения не имеют (реальные проектные инвестиции): в анализе на базе этого метода первый вид называется «финансовыми титулами», а второй - «проектами». Однако базовые формулы данной модели сравнительно легко модифицируются для большинства представимых инвестиционных случаев.

САРМ предоставляет теоретические рамки для моделирования принятия решений о рисковых инвестиционных проектах; причем положительным свойством моделирования является полнота. Основной принцип ориентированной на рынок капитал оценки инвестиций нужно видеть в идее, согласно которой проект выгоден только тогда, когда он приносит соответствующую его риску доходность. При этом риск одного проекта измеряется не изолированно, например, через дисперсию значений возвратных потоков проекта, а как составная часть портфеля, при этом исходят из того, что инвесторы благоразумно проводят политику диверсификации риска. В этом случае важным является то, какой вклад вносится данным инвестиционным проектом в совокупный инвестиционный риск лица, принимающего решение. Этот вклад, который вместе с другими проектами вносится в общий риск одного инвестора - его так называемый ковариационный риск - имеет решающее значение.

1. оценка портфелей осуществляется инвесторами на основе ожидаемой доходности портфеля и его риска, измеряемого среднеквадратичным отклонением;

2. активы бесконечно делимы и абсолютно ликвидны;

3. все инвесторы могут получать взаймы и давать в долг по безрисковой ставке;

4. не существует трансакционных затрат и налогов;

5. все инвесторы одинаково информированы и одинаково оценивают риск и доходность активов

Наиболее иллюстративно вывод САРМ производится следующим образом:

1. Сначала учитываются самые важные результаты теории портфеля. Речь идет о том, какая доходность и какой риск будут характеризовать финансовое положение того, кто инвестирует свое имущество не в один единственный финансовый титул, а в «смесь» из рисковых финансовых титулов.

2. После этого обсуждается вопрос о том, каких комбинаций «доходность-риск» может достичь тот, кто вложит одну часть своего имущества в рисковые, а другую часть - в безрисковые активы.

3. После этой подготовительной работы рассматривается вопрос о том, существует ли определенная «смесь» из рисковых и безрисковых финансовых вложений, которая является особенно привлекательной для нерасположенных к риску инвесторов, а именно, не зависит от степени их нерасположенности к риску. Это приводит к так называемой линии рынка капитала.

4. Для достижения оптимального состава финансовых вложений при нерасположенности к риску необходимо инвестировать ту часть денег, которая будет вложена рисково, точно определенным образом. Анализ оптимальности приводит к уравнению САРМ:

- математическое ожидание денежного потока j-го финансового титула;

X j - денежный поток j-й ценной бумаги (проекта);

r m - зависящая от случайности доходность вложения в рыночный портфель (проект)

при типичной для этого титула величине риска:

величина риска : - ковариация с рыночным портфелем

Естественно, что несмотря на свою практически универсальную применимость при каждой модификации САРМ принимаются определенные допущения. Кроме того применение и модификация данного метода предполагает достаточно серьезные математические познания. Существуют также некоторые естественные ограничения для использования этой и других подобных математических моделей в нашей стране, а именно - предположения о наличие развитого финансового рынка.

2.3 Оценка эффективности реальных инвестиций по критериям неопределенности

Анализ средств, направленных банком в инвестиции, необходимо проводить в зависимости от: сроков их вложений, степени риска, объектов инвестирования, видов вложений, назначения инвестиций, способа выплаты вознаграждений за вложения. При этом можно воспользоваться показателями эффективности инвестиций следующих трех основных видов:

- интегральных показателей эффективности инвестиций (внутренняя норма доходности проекта, срок его окупаемости, индекс прибыльности, чистая приведенная величина дохода - расчет путем дисконтирования потоков наличности);

- показателей эффективности использования капитала (доходы на активы, собственный капитал, инвестиционный капитал, суммарный капитал, а также доход с оборота);

- показателей финансового состояния проекта (платежеспособность, ликвидность, оборачиваемость капиталов и запасов предприятия).

Основными источниками информации для анализа активных операций банка являются ежемесячная форма финансовой отчетности №133 «Аналитические данные о состоянии кредитного портфеля» инструкции Банка России «О составлении финансовой отчетности» от 01.10.97 № 17; Приложение № 3 к Указаниям «О порядке составления и представления отчетности кредитными организациями в Центральный банк Российской Федерации» ; а также другие формы финансовой отчетности банка, такие как Приложения №7-13 и Приложение №20.

Большинство показателей инвестиционного проекта имеют вероятный прогнозируемый характер. Причем достижение некоторыми показателями тех или иных уровней связано с наступлением определенных событий, выражающихся в достижении другими показателями соответствующих величин. Поэтому обоснованное определение эффективности инвестиционного проекта предполагает рассмотрение различных значений (уровней) отдельных показателей с учетом вероятности этих значений.

При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Основной из них сводится к расчету чистой текущей стоимости - NPV (net present value), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке i. Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капиталовложений. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке i называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке.

Серьезным фактором при определении процентной ставки, используемой для дисконтирования, является учет риска. Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки.

Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложениям (например, краткосрочным государственным ценным бумагам), т.е. необходимо добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночный риск, вызванный конъюнктурой Таким образом проводится управление и снижение рисков реальных инвестиций.

При разовой инвестиции математический расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой:

где R1, R2, Rm......, Rn - годовые денежные поступления в течение n-лет,

- общая накопленная величина дисконтированных поступлений.

Очевидно, что при NPV>0 проект следует принять NPVПри прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV модифицируются следующим образом:

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать []. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Рассмотренные варианты оценки инвестиционных проектов являются не более чем частными случаями, которые можно встретить на практике. Зачастую инвестиционные вложения и отдача от них могут следовать различным закономерностям. Так, вложения по условиям финансирования могут носить периодический характер, в то же время отдача может быть непрерывной благодаря отлаженному производству. Другой случай, когда поток платежей в различные периоды носят неоднозначный характер, т.е. в период освоения будет иметь одну величину, а в период выхода оборудования на полную мощность - другую и т.д.

Абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первые характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом (больше продукции - больше выручки; меньше затраты - больше прибыль и т.д.). Ко второму виду относится единственный параметр - ставка сравнения. Напомним, что величина этой ставки - результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционных проектов определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок, которые также позволяют проводить учет риска реального инвестиционного проекта ( с точки зрения анализа - возможность потери части активов либо всех активов; возможность недополучения прибыли, несения убытков).

Как уже отмечалось в разделе, посвященному анализу финансовых инвестиций, в качестве показателей риска используются показатели дисперсии (?2), среднеквадратичного отклонения (?) - абсолютные показатели, а также показатель коэффициента вариации (V) - относительный показатель риска.

В условиях нестабильности внешнего окружения проблема надежности банков имеет огромное значение. Поэтому управление общебанковскими рисками продолжает оставаться частью любой активной деятельности банков (в том числе и инвестиционной) и требует постоянной переоценки принятых решений. В кризисных условиях на первый план выступают формальные критерии надежности банка - результаты объективного анализа его финансового состояния. В данном пункте кратко рассматриваются современные аналитические методики анализа финансовой деятельности банков в условиях неопределенности.

Наиболее распространенными методиками анализа финансовой деятельности банка и управления общебанковскими рисками являются методики VAR- и GAP-анализа и анализа разрыва дьюрации, которые применимы и для анализа эффективности инвестиций в реальный и финансовый сектора экономики, поскольку создавались именно для этой цели.

Методология VAR, разработанная в середине 90-х годов, является наиболее современной и получила широкое распространение в западном банковском мире. Основной инструмент методологии VAR для измерения потенциальных убытков, - «доход, подверженный риску» (ДПР) - учитывает переменные, которые могут вызвать изменение банковских портфелей, включая процентные ставки, валютные курсы, цены акций в их динамике, а также корелляцию между этими переменными. Кроме того ДПР учитывает колебания этих переменных в прошлом для оценки потенциальных убытков по торговым операциям и при управлении активами-пассивами исходя из нормальных условий стабильности и ликвидности рынка. VAR позволяет последовательно и единообразно производить статистическое измерение рыночных рисков по всем видам деятельности.

- Методология VAR («стоимости под риском») основана на проведении статистических оценок эквивалентной доходности среднесрочных государственных ценных бумаг (либо других финансовых инструментов), номинированных в различных валютах.

При подсчете VAR какого-либо портфеля принимаются следующие допущения:

- доходности за последние промежутки времени являются некоррелированные;

- поведение цен не имеет закономерности и является случайным.

При использовании методологии VAR ожидаемый финансовый результат деятельности банка представляется следующим образом:

- величина прибыли, подверженной риску (ППР) (с обязательным указанием доверительного интервала).

Общая схема вычисления величины ППР по методологии VAR приведена на рисунке 2.3

Рисунок 2.3 Общая схема вычисленной величины прибыли, подверженной риску (ППР)

На Западе методология VAR применяется в следующих областях:

Математическое описание методологии VAR приведено в Приложении 3 []

Методология VAR имеет следующие достоинства:

1. в рамках методологии VAR применяется портфельный подход к рассмотрению структуры активов-пассивов банка;

2. расчет ожидаемой прибыли основан на сопоставлении реальных рыночных ставок финансовых инструментов, а не некоторой базовой рыночной ставки (имеющей аналитическую природу), как в методиках GAP-анализа и анализа разрыва дьюрации (модифицированной дьюрации);

3. расчет величины ППР основан на исторических колебаниях реальных финансовых инструментов, а не на произвольно задаваемых колебаниях базовой рыночной ставки;

4. за счет учета исторических ковариаций финансовых инструментов, составляющих портфель активов и пассивов банка, расчет ППР производится более корректно, чем при применении методик стохастического моделирования.

О недостатках методологии VAR будет сказано позже.

К важным элементам управления активно-пассивными операциями банка относится оценка прибыльности консервативного портфеля активно-пассивных операций банка, которая включает в себя:

- оценку прибыльности консервативного портфеля активно-пассивных операций банка в целом по отношению к базовой рыночной ставке;

- оценку чувствительности прибыли консервативного портфеля активно-пассивных операций банка к возможному изменению базовой рыночной ставки;

- определение «слабых мест» консервативного портфеля активно-пассивных операций банка - временных интервалов, на которых прибыльность консервативного портфеля активно-пассивных операций банка неудовлетворительна.

На Западе для проведения таких оценок используется методы GAP-анализа и анализа разрыва дьюрации (модифицированного разрыва) консервативного портфеля активно-пассивных операций. Стоит отметить, что методики анализа разрыва дьюрации и GAP-анализа были созданы школой академика Колмогорова в 70-х годах. В рамках первого метода производится:

- оценка прибыльности консервативного портфеля активно-пассивных операций банка в целом по отношению к базовой рыночной ставке;

- оценка чувствительности прибыли консервативного портфеля активно-пассивных операций банка к возможному изменению базовой рыночной ставки.

В рамках второго метода учитывается влияние неопределенности на консервативный портфель активно-пассивных операций банка.

Метод 1 основан на анализе разрыва дьюрации активной и пассивной части консервативного портфеля.

Дьюрация - это эффективный срок до окончания сделки (погашения портфеля), взвешенный с учетом всех платежей по сделке (портфелю).

Чистая текущая стоимость сделки (NPV) определяется следующим соотношением:

Дьюрация сделки рассчитывается следующим образом:

Дьюрация сделки с несколькими платежами - это срок до окончания аналогичной сделки с одним платежом в конце срока с такой же чистой текущей стоимостью. Фактически, дьюрация портфеля сворачивает все сделки, составляющие портфель, к одной эффективной сделке и позволяет в линейном приближении рассчитать чувствительность чистой текущей стоимости портфеля (сделки) к изменению базовой рыночной ставки:

Метод 2 основывается на расчете наращенного дисбаланса (Cumulative GAP Report). Расчет наращенного дисбаланса - аналитический инструмент, широко используемый на практике. По сути, наращенный дисбаланс один из способов отображения перспективной ликвидности банка. Отрицательная величина наращенного дисбаланса означает дефицит перспективной ликвидности банка. Положительная величина наращенного дисбаланса означает избыток перспективной ликвидности.

Наращенный дисбаланс рассчитывается следующим образом:

- на каждом из заранее заданных временных шагов рассчитывается разница между активами и пассивами, погашающимися на этом временном шаге. Эта разница называется дисбалансом на данном временном шаге;

- на каждом временном шаге рассчитывается разница между активами и пассивами растущим итогом. Эта величина называется наращенным дисбалансом (GAP)

Если T min - минимальное время окончания по какому-либо из типов сделок (портфелей активов или пассивов), а TLast - время окончания последней сделки, то совокупная прибыль за весь период

если минимальное время окончания всех сделок равно времени окончания активных операций и

если минимальное время окончания всех сделок равно времени окончания пассивных операций.

GAPi - величина наращенного дисбаланса на данный период времени (по сравнению с предыдущим), RateGAPi - ожидаемая ставка закрытия баланса на временном диапазоне ?ti, а Ai и RateAi - портфель активов и себестоимость активных операций и Li и RateLi - портфель пассивов и себестоимость пассивных операций соответственно.

Изменение прибыли вследствие резкого изменения процентных ставок:

Используя данный метод можно легко определять временные интервалы с неудовлетворительными параметрами прибыльности.

При анализе сценариев дальнейшего развития ситуации и/или стохастическом (случайном) моделировании определяется диапазон возможных отклонений от ожидаемых величин портфелей, для различных ставок.

Более подробно об этих методах можно узнать в []

3. Комплексный подход к проблеме анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности банков

3.1 Выбор инвестиционных стратегий, адекватный существующим рискам

Снижение рисков инвестиционной деятельности с помощью анализа неопределенностей является в России сложной проблемой, разрешимой только при использовании комплексного подхода, который предусматривает применение всего арсенала средств включающего как эвристические, так и строгие экономико-математические методы анализа.

С точки зрения автора данной квалификационной работы такой комплексный подход должен состоять из трех основных этапов:

1. Выбор инвестиционных стратегий, адекватных существующим рискам;

2. Оценка существующего портфеля активов-пассивов банка - определение возможности проведения инвестиционной деятельности того или иного рода;

3. Анализ инвестиционного проекта с помощью наиболее адекватных моделей инвестиционного анализа, учитывающих риски.

Несмотря на большое количество работ, посвященных и банковской деятельности, и инвестициям, существует крайне небольшое число источников, уделяющих достаточное внимание проблемам именно банковской специфики инвестиций и роли банков в инвестиционной деятельности. Чаще всего авторы ограничиваются либо кратким упоминанием роли банковского кредитования в сфере реальных инвестиций, либо (в работах посвященных банковскому делу) уделяют внимание инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг и формальному описанию основ кредитования, либо уделяют чрезмерно много внимания наиболее модным математическим моделям (как правило западным), как правило без учета их применимости в условиях нашей страны. Между тем без ясного понимания основ стратегического инвестиционного планирования, анализа финансовых возможностей банка в данной сфере, опыта работы с аналитическими моделями инвестиций банковские специалисты, работающие в сфере кредитования и финансовых инвестиций, не будут в состоянии адекватно оценить инвестиционные проекты и их риски. А именно банковские специалисты должны иметь навыки подобного анализа, поскольку именно банки в нашей стране являются основными инвесторами.

В Приложении 4 приведены данные по банковскому инвестированию на 01.01.2001 [] Следует сделать несколько примечаний к методике составления таблицы в Приложении 4. Целью данной таблицы было определение доли инвестиционных вложений в активах банков и инвестиционного рейтинга банков. При составлении таблицы использовались критерии приведенные в подразделе 1.3 данной работы. Следует отметить достаточно небольшой, по сравнению с долгосрочными кредитами, объем финансовых инвестиций, что объясняется недостаточной развитостью и не слишком высокой прибыльностью фондового рынка в нашей стране.

По данным из приложения 4 в десятке лидеров оказались два банка, связанных с крупными предприятиями ТЭК (Сибнефтебанк и Газпромбанк - можно обоснованно предположить, что их инвестиции достаточно узконаправлены), три - с большой долей участия государства (Внешторгбанк, «АК Барс», Еврофинанс). Их положение в рейтинге выглядит вполне естественно. Из остальных же пяти лидеров четыре - российские «дочерние» филиалы иностранных банков. Поэтому можно сделать достаточно критичный вывод, что большинству наших банков не хватает не столько стабильных финансовых ресурсов, сколько опыта долгосрочного кредитования - уже упоминавшегося опыта анализа инвестиционных проектов и их неопределенностей. Инвестиционная стратегия как правило тесно взаимодействует с финансовой. Без соответствующего финансирования реализация инвестиционных стратегий невозможна.

Финансовая стратегия - это стратегия формирования и использования фондов свободных средств (портфеля активов-пассивов банка) (см. Рис. 3.1).

Рисунок 3.1 Финансовые и инвестиционные стратегии

В части формирования финансовых ресурсов стратегия определяет общие правила, концепцию, на основе которых складываются пропорции участия разных источников в создании денежных фондов. В аспекте использования ресурсов речь должна идти о выборе соотношений источников финансирования и частей актива, на создание которых те или иные источники будут ориентированы (подробнее в следующем подразделе).

Инвестиционные стратегии - это стратегии вложения средств, определяющие пропорции, в соответствии с которыми они будут распределяться по отдельным направлениям.

- вложения средств в развитие основного и оборотного капиталов, в формирование финансовых и нефинансовых активов;

- вложение в активы одной или различных отраслей;

- вложение в инновации-продукты или инновации-процессы;

- вложение в собственные НИОКР или в покупку лицензий и т.д.

Соответственно отмеченным направлениям могут быть сформированы соответствующие инвестиционные стратегии (см. рис 3.1)

Для того, чтобы реализовать стратегию, провести ее в жизнь, используется та или иная политика, которая представляет собой комплекс взаимосвязанных инструментов, механизмов и организационных форм.

Конкретные механизмы, которыми оперирует политика, зависят от ряда факторов, среди которых в качестве основных выделяются следующие:

- сила конкурентной позиции предприятий производственного комплекса;

- долгосрочные цели развития отдельных производственных единиц и комплекса в целом.

Под воздействием данных факторов происходит формирование инвестиционной и финансовой политики.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной реальный инвестиционный проект, в тот или иной инструмент фондового рынка. Принятая инвестиционная стратегия определяет тактику вложения средств: какие средства, когда и в какие проекты инвестировать. Итак, разработка инвестиционной стратегии прежде всего преследует цель максимизации дохода от вложения средств на основе минимизации цены ресурсов, используемых для инвестирования, с наименьшим возможным в данной ситуации уровнем риска. Естественно, что эффективность инвестирования различается в зависимости от того, используются ли для вложений только собственные средства или привлекаются и заемные ресурсы.

Для того чтобы вести успешную инвестиционную деятельность (повторимся - неважно, в области финансовых или реальных инвестиций: определение наиболее перспективного приложения средств само по себе является составляющим элементом стратегического инвестиционного планирования) необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом рисков. Чем выше неопределенность, тем больше требований предъявляется к качеству управления инвестиционной деятельностью, тем более важны учет и снижение рисков.

Прежде всего необходимо определить наиболее перспективные сферы приложения свободных средств, сулящие наибольшую прибыль при наименьшем уровне рисков. Данный вопрос в современных российских условиях, к сожалению, разрешить не так то просто: несмотря на достаточно высокий уровень прибылей на фондовом российском рынке он все еще остается довольно узким и излишне спекулятивным. Ликвидными можно назвать ценные бумаги не более десяти эмитентов, причем даже их котировки склонны к достаточно резким изменениям, что сильно увеличивает инвестиционные риски.

Более перспективными автору данной работы представляются долгосрочные инвестиции в реальный сектор экономики. Несмотря на то, что наблюдается увеличение рисков инвестиций в наиболее популярные до настоящего времени экспортно-ориентированные отрасли, - прежде всего, риск потери ликвидности и риск на «отрасль», - с данными рисками можно бороться путем кредитования ранее непопулярных предприятий, т.е. путем диверсификации рисков. К концу прошлого года и в начале текущего крупные инвестиции были привлечены, в частности, в региональные энергетические и телекоммуникационные компании, а также в транспортную область.

3.2 Пути повышения стабильности инвестиционной деятельности при существующем портфеле активов-пассивов

Чрезвычайно важным аспектом снижения рисков инвестиционной деятельности банков является создание стабильного фонда средств, который можно использовать в инвестиционной деятельности. Если стабильность средств, фондирующих инвестиции, недостаточно высока, то банки подвергают себя неоправданно высоким рискам.

Первый крупный межбанковский кризис, произошедший 24 августа 1995г, показал, что подавляющее большинство российских банков не уделяют должного внимания проблемам управления ресурсами, в первую, очередь, денежными. Причины второго кризиса в середине августа 1998 года, кроются в следующем:

- мало внимания уделялось проблеме управления риском ликвидности;

- долгосрочные активные операции фондировались относительно краткосрочными пассивами (краткосрочными межбанковскими кредитами и нестабильной составляющей средств клиентов);

- практически отсутствовало управление кредитными и портфельными рисками.

Поэтому корректное управление активами-пассивами банка чрезвычайно важно для снижения рисков банковской деятельности, в частности, инвестиционной. Данная проблема осложняется тем, что без предварительной адаптации западные методики управления активами пассивами в России неприменимы. Пассивы западных банков более устойчивы и их внешнее окружение более стабильно.

Остановимся на общих принципах формирования портфеля активных-пассивных операций банка (по аналогии с инвестиционным портфелем).

Общий портфель активных-пассивных операций банка делится на:

- неработающий портфель активных-пассивных операций банка;

- консервативный портфель активных-пассивных операций банка;

- полуконсервативный портфель активных-пассивных операций банка;

- спекулятивный портфель активных-пассивных операций банка;.

В рассматриваемой в данной работе концепции формирования портфелей активных-пассивных операций[] понятия консервативного, полуконсервативного и спекулятивного портфелей принципиально отличаются от таковых, широко используемых в литературе. Практика показывает, что рассмотрение активов банка с точки зрения их доходности и срочности, но без учета временной стабильности фондирующих их пассивов, приводит к тяжелым последствиям (особенно в условиях нестабильности внешнего окружения). Одним из результатов такого подхода была ситуация сложившаяся в банковской системе перед дефолтом 1998 года когда многие банки на рынке ценных бумаг превратились в стратегических инвесторов и, не имея стабильных пассивов, оказались на грани банкротства.

В описываемой концепции под портфелями активных-пассивных операций понимается совокупность активов и пассивов банка, отвечающих нижеприведенным характеристикам (см. табл.3.1).

Причем, объем активной части неработающего, консервативного и полуконсервативного портфелей не должен превышать объем пассивной части этих портфелей по всей временной протяженности.

Вид портфеля активных-пассивных операций банка

Требования к фиксированию/хеджирования доходности активной части портфеля.

Требования к временной стабильности пассивной части портфеля

Активная часть этого портфеля состоит из неработающих активов банка. Доходность ее равна нулю.

Вся пассивная часть портфеля обладает очень высокой временной стабильностью (Собственный капитал банка). В том случае, когда неработающие активы банка превышают Собственный капитал банка, в пассивной части портфеля присутствуют долгосрочные пассивы с высокой временной стабильностью.

Все активы, формирующие активную часть портфеля, должны иметь фиксирован-ную/хеджированную доходность.

Вся пассивная часть портфеля обладает высокой временной стабильностью. В том случае, когда неработающие активы банка меньше Собственного капитала банка, в пассивной части портфеля присутствуют пассивы с очень высокой временной стабильностью

Часть активов, формирующих активную часть портфеля, может не иметь фиксирован-ной/хеджированной доходности

Пассивная часть портфеля основана на пассивах со средней временной стабильностью. Могут присутствовать пассивы с высокой временной стабильностью.

Часть активов, формирующих активную часть портфеля, может не иметь фиксирован-ной/хеджированной доходности.

Пассивная часть портфеля основана на пассивах с низкой временной стабильностью. Могут присутствовать пассивы с высокой и средней временной стабильностью.

Степень временной стабильности пассивной части портфеля характеризуется диапазоном вероятности того, что объем пассивной части портфеля сохранится на определенном уровне в течение заданного срока. В соответствующей литературе рекомендуются следующие вероятностные характеристики степеней временной стабильности (см. табл. 3.2):

Временная стабильность пассивной части портфеля

Высокая

Временная стабильность пассивов в общем случае не зависит от их срочности. Таким образом, в пассивной части каждого конкретного портфеля активно-пассивных операций банка могут оказаться пассивы различной срочности, так как во внимание принимается только их временная стабильность.

Например, в пассивную часть консервативного портфеля активных-пассивных операций банка может попасть как часть совокупного объема долгосрочных депозитов, так и высокостабильная часть корсчетов и однодневные межбанковские кредиты (так как межбанковские кредиты обладают высокой временной стабильностью).

В состав активной части каждого из портфелей активных-пассивных операций могут быть включены следующие финансовые инструменты (см. табл. 3.3.):

Вид портфеля активных-пассивных операций банка

Межбанковские кредиты; коммерческие кредиты; вложения в государственные и корпоративные ценные бумаги, доходность которых зафиксирована или захеджирована; другие активные операции, доходность которых зафиксирована или захеджирована.

Межбанковские кредиты; вложения в ликвидные государственные и корпоративные ценные бумаги; другие активные операции, обладающие средней ликвидностью.

Межбанковские кредиты; вложения в высоколиквидные государственные и корпоративные ценные буммаги; другие активные операции, обладающие высокой ликвидностью.

В случае значительного оттока пассивов банка портфели активных-пассивных операций банка уменьшаются в следующем порядке:

1. спекулятивный портфель активных-пассивных операций банка;

2. полуконсервативный портфель активных-пассивных операций банка;

3. консервативный портфель активных-пассивных операций банка;

4. неработающий портфель активных-пассивных операций банка.

Схематично процесс формирования совокупного портфеля активных-пассивных операций банка выглядит следующим образом (см. рис. 3.2.):

Рисунок 3.2. Схема процесса формирования совокупного портфеля активных-пассивных операций банка.

Формирование портфелей активно-пассивных операций банка производится в полном соответствии с вышеизложенными принципами:

- величина активной части консервативного портфеля по всей временной протяженности не должна превышать величину высокостабильных пассивов;

- величина активной части полуконсервативного портфеля по всей временной протяженности не должна превышать величину высокостабильных пассивов;

- величина активной части полуконсервативного портфеля по всей временной протяженности не должна превышать сумму величины пассивов средней стабильности и части величины высокостабильных пассивов, оставшейся свободной после формирования консервативного портфеля;

- части пассивов с высокой и средней временной стабильностью, оставшиеся свободными после формирования консервативного и полуконсервативного портфелей, временно передаются в качестве фондирования спекулятивного портфеля и в любой момент могут быть востребованы обратно.

Если в среднесрочной перспективе динамика доходности некоторых финансовых рынков имеет убывающую тенденцию, полуконсервативный портфель активно-пассивных операций может быть увеличен за счет уменьшения консервативного портфеля активно-пассивных операций.

Если в среднесрочной перспективе динамика доходности некоторых финансовых рынков имеет возрастную тенденцию, прибыльность части полуконсервативного портфеля активно-пассивных операций может быть захеджирована за счет, например, заключения на внешнем рынке сделки, хеджирующей доходность вложений в ценные бумаги. При ведении этой операции часть полуконсервативного портфеля активно-пассивных операций, фондируемая высокостабильными пассивами, может перейти в консервативный портфель.

Таким образом, прежде чем вообще рассматривать тот или иной инвестиционный проект, банки должны выяснить принципиальную возможность их фондирования; решить, какие именно средства будут использованы для финансирования и не подвергает ли банк себя необоснованному риску, не повышает ли общебанковские риски при использовании тех или иных групп пассивов для финансирования инвестиций.

3.3 Выбор адекватной математической модели инвестиционного анализа

Как уже было показано выше, специфика анализа инвестиционной деятельности банков состоит в том, что, кроме непосредственного анализа инвестиций, - математический аппарат которого достаточно развит и базируется на нескольких общепринятых моделях (см. подразделы 2.2-2.3), - существует еще и аспект, связанный с общебанковской деятельностью. Причем модели, с помощью которых проводится учет общебанковских рисков, полностью применимы и к инвестиционной деятельности банков (см. подраздел 2.4).

Для анализа непосредственно инвестиционных проектов в настоящее время имеется множество программных продуктов и средств, расширяющих возможности оценки их эффективности. Все эти программы базируются на общепринятых методических подходах, которые постоянно совершенствуются при содействии множества стран, включая Россию[]. Отдать предпочтение какой-либо одной программе весьма сложно, поскольку каждая из них предназначена для конкретных целей и условий реализации. Некоторые сведения об основных программных продуктах распространенных в России представлены в Приложении 5.

В данном же пункте хотелось бы остановиться на проблеме применимости моделей управления общебанковскими рисками представленными в подразделе 2.4

Оптимальным, на первый взгляд, может показаться подход, предусматривающий внедрение самого передового опыта западного финансового анализа и его адаптацию к условиям нашей страны. С такой точки зрения наиболее привлекательной методикой должна была бы быть методика VAR. Однако анализ предположений VAR показывает, что эта методология имеет следующие общие основные недостатки:

1. методология VAR применима только для анализа ликвидных рынков с большой историей, емкостью и числом операторов;

2. методология VAR предполагает, что историческая изменчивость является хорошим ориентиром на будущее;

3. корреляция валютных курсов принимается в качестве постоянной.

Рассмотрим подробнее второй и третий недостатки методологии VAR (поскольку первый недостаток в дополнительных комментариях не нуждается - ситуация на финансовом рынке уже описывалась в данной работе):

1. В рамках VAR предполагается, что в течение временного интервала (0;Т? колебания доходностей финансовых инструментов, входящих в портфель активов и пассивов, не выйдут за пределы, обусловленные их исторической колеблемостью и задаваемым доверительным интервалом. В общем случае, особенно в период финансовых кризисов, это предположение не выполняется.

2. В рамках VAR предполагается, что в течение временного интервала (0;Т? относительные отклонения корреляций валютных курсов от их исторических значений много меньше единицы. То есть в течение временного интервала (0;Т? должно выполняться следующее соотношение:

Этот недостаток методологии VAR ставит под сомнение ее применимость для анализа портфелей активов-пассивов, использующих нестабильные валюты, к которым можно отнести и нашу национальную валюту.

Анализ предположений, принятых в рамках методологии VAR, и ее недостатков показывает, что после августовского кризиса 1998 г. в российских условиях она неприменима по следующим причинам:

1. сейчас и как минимум в течение ближайших года-полутора в России не будет финансовых рынков, отвечающих требованиям развитости, емкости и ликвидности, предъявляемым VAR;

2. до полной стабилизации финансовых рынков РФ корректность предположений, связанных с исторической изменчивостью, является спорной;

3. в связи с резким падением российского рубля не выполняются ограничения, связанные с устойчивостью корреляций валютных курсов.

Отметим также, что по причинам 1 и 2, изложенным выше, в современных российских условиях неприменимы и методы стохастического моделирования.

Более того, в настоящий момент корректность применения методики анализа разрыва дьюрации (модифицированной дьюрации) является спорной. Причина этого проста - колебания базовой рыночной ставки (обычно ставки рефинансирования ЦБ РФ) выходят за круг сходимости методики анализа разрыва дьюрации (модифицированной дьюрации) определяемый следующим соотношением[]:

Таким образом, из всего многообразия методик банковского анализа, распространенных на Западе, в России могут корректно применяться лишь методика анализа разрывов платежей позиции банка (GAP-анализа) и методика анализа изменения чистой текущей стоимости (NPV) банка, базовая рыночная ставка которых моделируется путем анализа сценариев.

Итак, в современных российских условиях, арсенал математических моделей, с помощью которых можно достаточно адекватно описать неопределенности и проводить управление рисками, весьма узок - корректный анализ эффективной финансовой деятельности возможен только при помощи методик GAP-анализа и анализа изменения чистой текущей стоимости банка, базовая рыночная ставка которых моделируется путем анализа сценариев. Эти методики применимы не только для анализа финансовой деятельности банка, но и для анализа эффективности инвестиций в реальный сектор экономики (для этой цели они и были созданы).

По мере стабилизации денежного рынка РФ в арсенал инвестиционного банковского аналитика может быть включена методика анализа разрыва дьюрации, по мере стабилизации валютного и рынка ценных бумаг - методика VAR (Value-at-Risk). Автору хотелось бы надеяться, что это произойдет как можно скорее.

Данная выпускная квалификационная работа посвящена актуальной и практически значимой проблеме снижения рисков инвестиционной деятельности банковских учреждений в современных условиях.

Основной целью данной работы было выявление основных факторов возникновения инвестиционных рисков и нахождение эффективного комплексного подхода к проблеме их снижения.

Для полного освящения выбранной темы были поставлены и выполнены следующие задачи:

1. Выявлены теоретические основы возникновения неопределенностей в процессе инвестиционной деятельности;

2. Раскрыты наиболее распространенные методы учета неопределенностей в управлении инвестиционной деятельностью банков;

3. Представлен комплексный подход к проблеме анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности с целью снижения инвестиционных рисков.

Решению первой задачи была посвящена первая глава данной работы. В ней было проведено описание типологии инвестиций; кратко рассмотрен метод фундаментального анализа в инвестиционном прогнозировании, показаны основные источники возникновения неопределенностей инвестиционной деятельности, представлены основные виды рисков.

Во второй главе описаны некоторые способы учета неопределенностей и основные способы снижения рисков, представлены некоторые аналитические модели финансовых инвестиций; проведена оценка эффективности (связи доходности и риска) реальных инвестиций по критериям неопределенности. Особое внимание уделено управлению общебанковскими рисками, как непосредственно влияющими на инвестиционный потенциал банков и инвестиционную деятельность коммерческих банков. В этом пункте кратко представлены наиболее современные методы анализа: VAR-анализ, анализ разрыва дьюрации, GAP-анализ.

Основой эффективного разрешения проблемы анализа неопределенностей в инвестиционной деятельности с целью снижения как инвестиционных рисков вообще, так и рисков, связанных со спецификой деятельности коммерческих банков в частности, является комплексный подход. В третьей главе представлен комплексный подход к снижению рисков инвестиционной деятельности банков, основанный на правильном выборе инвестиционных стратегий, корректном учете финансовых возможностей банка (управление портфелем активов-пассивов банка) и выборе методики оценки финансовой деятельности банка и управления рисками, наиболее адекватной внешним условиям. Показано, что только при учете всех основных факторов, влияющих на реализацию инвестиционного проекта; при повышении стабильности финансовых источников, задействованных в инвестиционном процессе; при адекватном внешним условиям анализе рисков и неопределенностей, можно предусмотреть меры по снижению или недопущению вообще инвестиционного риска и дать заключение о возможности реализации того или иного инвестиционного банковского проекта.

В завершение могут быть сделаны следующие выводы:

1. на результаты инвестиционной деятельности влияют самые разнообразные факторы, которые отличаются между собой как по степени влияния на уровень риска, так и неопределенности;

2. инвестиции могут направляться в самые различные инвестиционные мероприятия, которые существенно разнятся как по степени доходности, так и по риску, поэтому возникает необходимость оптимизации инвестиционного процесса по этим критериям и с этой целью, кроме проведения общего анализа неопределенностей, необходимо проведение анализа с помощью статистически-вероятностных моделей инвестирования;

3. в настоящее время существует эффективный и достаточно развитый аппарат снижения риска финансовых инвестиций (в частности метод портфельные инвестиции и портфельный анализ), однако он эффективен только в отношении диверсифицируемых рисков. Кроме того математические модели финансового и портфельного инвестирования подразумевают наличие развитого и достаточно стабильного вторичного рынка ценных бумаг, что в настоящий момент не может быть сказано о российском фондовом рынке;

4. чаще всего из-за ограниченности инвестиционной деятельности в нашей стране отсутствует достаточно полная статистическая информация, на основе которой можно было бы провести достаточно полное прогнозирование реализации аналогичных инвестиционных проектов;

5. жизненный цикл реального инвестиционного проекта весьма значителен по меркам российского бизнеса, - до нескольких лет, - и в российских условиях проведение финансирования инвестиций возможно в основном только с участием банковских учреждений, поэтому особую роль в снижении рисков инвестиционной деятельности играет управление общебанковскими рисками;

6. учитывая указанные трудности, чрезвычайно актуальная проблема инвестиционной деятельности и снижения ее рисков поддается разрешению только при использовании комплексного подхода.

Классификация активов банка по степени риска

Группы активов

Средства на корреспондентском и депозитном счетах в Банке России

Обязательные резервы, перечисленные в Банк России

Средства банков, депонированные для расчетов чеками

Касса и приравненные к ней средства, драгоценные металлы в хранилищах и в пути

Счета расчетных центров организационного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) в учреждениях Банка России

Средства на накопительных счетах при выпуске акций

Счета кредитных организаций по кассовому обслуживанию филиалов

Вложения в облигации Банка России, не обремененные долговыми обязательствами

Вложения в государственные долговые обязательства стран из числа «группы развитых стран», не обремененные обязательствами

Примечание: в «группу развитых стран» входят Австралия, Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Греция, Дания, Ирландия, Испания, Италия, Канада, Люксембург, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, США, Финляндия, Франция, Швейцария, Швеция, Япония

Денежные средства уполномоченных банков, имеющих разрешение на открытие и ведение специальных счетов типа «С», депонируемые в Банке России

Ссуды, гарантированные Правительством России, в части, под которую получены гарантии

Суды под залог драгоценных металлов в слитках в части, равной их рыночной стоимости

Средства участников расчетных центров ОРЦБ, депонируемые для завершения расчетов, по операциям ОРЦБ

Вложения в государственные долговые обязательства и облигации внутреннего и внешнего валютных займов Российской Федерации, не обремененные обязательствами

Вложения в государственные долговые обязательства стран, не входящих в число «группы развитых стран», не обремененные обязательствами

Ссуды и прочие средства, предоставленные банком Министерству Финансов Российской Федерации

Векселя, эмитированные и авалированные органами федеральной власти

Вложения в долговые обязательства субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления, не обремененные обязательствами

Средства на корреспондентских счетах и в банках-нерезидентах стран из числа «группы развитых стран» в свободно конвертируемой валюте (СКВ)

Кредиты и депозиты, предоставленные банкам-нерезидентам стран из числа «группы развитых стран»

Ссуды под залог ценных бумаг субъектов Российской Федерации и местных органов самоуправления в части, равной стоимости указанных бумаг

Ссуды клиентам, предоставленные банкам со 100-процентным участием иностранных инвестиций, под гарантии, полученные от материнских банков стран из числа «группы развитых стран», в части, под которую получены гарантии

Средства на корреспондентских и депозитных счетах в драгоценных металлах в банках стран из числа «группы развитых стран»

Средства на счетах участников расчетов в расчетных небанковских кредитных организациях

Ссуды, выданные банком, по которым надлежащее исполнение обязательств заемщика обеспечено поручительствами органов государственной власти субъектов Российской Федерации в части, равной ответственности указанного органа власти по поручительству

Синдицированные и аналогичные им ссуды в части, равной величине предоставленных банком третьими лицами средств

Ссуды под залог государственных ценных бумаг Российской Федерации в части, равной рыночной стоимости указанных бумаг

Векселя организаций-экспортеров в случае, если экспортный контракт предусматривает условия, гарантирующие платеж

Средства на счетах в банках-резидентах Российской Федерации

Средства на счетах в банках-нерезидентах стран, не входящих в число «группы развитых стран», кроме средств на счетах в банках-нерезидентах стран ближнего зарубежья

Средства на корреспондентских и депозитных счетах в драгоценных металлах в банках-резидентах Российской Федерации и в банках-нерезидентах стран, не входящих в число «группы развитых стран»

Обязательные экономические нормативы, связанные с инвестиционной деятельностью банков

Обязательные экономические нормативы - это ряд показателей, соблюдение которых позволяет ограничить риски коммерческих банков. В настоящее время установлено 14 обязательных экономических нормативов, регламентирующих деятельность банков. В зависимости от экономического содержания обязательные экономические нормативы можно разделить на четыре группы[Инструкция ЦБР от 1 октября 1997 г. N 1 "О порядке регулирования деятельности банков"]:

- норматив достаточности собственных средств (капитала);

В рамках данной работы наиболее интересна последняя группа нормативов, в особенности нормативы Н6, Н7, Н12.

Н6 - максимальный размер риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков - устанавливается в процентах от капитала банка (К), т.е. это соотношение совокупной суммы кредитов, гарантий, поручительств, предоставленных банком одному или группе взаимосвязанных заемщиков (Крз), к капиталу банка (К):

Норматив Н6 рассчитывается по кредитам выданным, а также по ценным бумагам по каждому эмитенту, в долговые обязательства которого произведены вложения, включая государство.

Взаимосвязанными называются заемщики, связанные между собой экономически и юридически таким образом, что финансовые трудности одного из заемщиков обуславливают или делают вероятным возникновение финансовых трудностей других заемщиков.

Н7 - максимальный размер крупных кредитных рисков - это процентное соотношение совокупной величины крупных кредитных рисков (Кскр) и собственных средств (капитала) банка (К). Крупный кредит - кредит, превышающий 5% капитала банка:

Совокупная величина крупных кредитных рисков, выданных банком с учетом 50% забалансовых требований (гарантий, поручительств), не может превышать его капитал более чем в 8 раз.

Н12 - норматив использования собственных средств банка для приобретения долей (акций) других юридических лиц - это процентное соотношение размеров вложений в ценные бумаги для инвестирования и перепродажи (последнее, если их сумма превышает 5% уставного капитала банка) (Кин) и капитала банка (К):

На приобретение долей (акций) одного юридического лица банк может затратить собственные средства в сумме, не превышающей 5% его капитала (норматив Н12.1)

В методологии VAR наиболее важными являются следующие величины, представляющие ожидаемый финансовый результат деятельности банка:

Величина РА ожидаемого дохода в базовой валюте от портфеля активов определяется следующим соотношением:

где PАj ( ?j) - ожидаемый доход в базовой валюте по j-му финансовому инструменту;

Aj - величина портфеля j-го финансового инструмента

?j - ожидаемая доходность в базовой валюте j-го финансового инструмента;

TAj - срок до погашения j-го финансового инструмента, входящего в портфель активов.

Аналогичным образом рассчитываются и параметры портфеля пассивов. Формулы, определяющие ожидаемые расходы, связанные с привлечением портфеля пассивов, и ожидаемую величину дополнительных расходов при неблагоприятной рыночной конъюнктуре приводятся ниже:

где: Сl - ожидаемые расходы, связанные с привлечением портфеля пассивов;

СLk(?k) - ожидаемые расходы, связанные с привлечением портфеля k-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов;

Lk - величина портфеля k-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов;

?k - ожидаемая себестоимость в базовой валюте -того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов;

ТLk - срок погашения k-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов.

При расчете ожидаемой прибыли банка необходимо учитывать корреляцию между историческими динамиками доходности финансовых инструментов, входящих в портфель активов банка и себестоимости финансовых инструментов, формирующих портфель пассивов банка. Таким образом, очевидна необходимость расчета ковариации между историческими динамиками доходности/себестоимости этих финансовых инструментов. Ковариация между историческими динамиками доходности финансовых инструментов, входящих в портфель активов банка, и себестоимости финансовых инструментов, формирующих портфель пассивов банка, вычисляется следующим образом:

где ?Ali,j - величина ковариации между себестоимостью i-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов, и j-того финансового инструмента, входящего в портфель активов.

yLk - среднее значение себестоимости в базовой валюте k-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов, рассчитанное по исторической базе данных;

yLm - среднее значение себестоимости в базовой валюте m-того финансового инструмента, входящего в портфель пассивов, рассчитанное по исторической базе данных;

Таким образом, общая формула ожидаемой прибыли согласно методологии VAR выглядит следующим образом:

где ТВС - ожидаемая величина общебанковских расходов за период времени (0;Т?, причем Т - максимум из двух величин TA и TL.

В общем случае, средневзвешенный срок до погашения активов (с учетом временной структуры реальных поступлений) не равен средневзвешенному сроку исполнения обязательств (с учетом временной структуры реальных платежей). Поэтому в водятся коэффициенты DA и DL, характеризующие соотношение средневзвешенных сроков до погашения активов и пассивов. Эти коэффициенты вычисляются следующим образом:

- если средневзвешенный срок до погашения активов TA больше, чем средневзвешенный срок исполнения обязательств TL, то DA=1,

- если средневзвешенный срок до погашения активов TA меньше, чем средневзвешенный срок исполнения обязательств TL, то DA=1

- если средневзвешенный срок до погашения активов TA равен средневзвешенному сроку исполнения обязательств TL, то DA=DL =1

Величина прибыли, подверженной риску (ППР) определяется следующим соотношением:

где Vl - ожидаемая величина дополнительных расходов при неблагоприятной рыночной конъюнктуре.

Инвестиционные вложения банков

Инвестици-онные ценные бумаги/ценные бумаги (%0

Программные продукты для оценки эффективности инвестиционных проектов

К используемым в России программам для планирования, расчета и сравнительного анализа инвестиционных проектов принадлежат следующие:

- зарубежные пакеты COMFAR (COmputer Model for Feasbility Analysis and Reporting) PROPSPIN (PROject Profile Screening and Preappraisal Information system), созданные в ЮНИДО и защищенные авторским правом в 1982, 1984, 1985, 1988 и 1990 гг.;

- отечественные пакеты «Project Expert" фирмы Pro-invest Consulting, "Альт-Инвест" фирмы "Альт" (Санкт-Петербург), FOCCAL фирмы "ЦентрИнвестСофт" "Инвестор 4.1" фирмы ИНЭК, "ТЭО_ИНВЕСТ", Института проблем управления РАН, "Инвест-Проект" Института промышленного развития.

В основе всех этих программных продуктов лежит методический подход ЮНИДО, и все они сопоставимы по таким критериям, как: функциональные возможности, качество программной реализации, удобство пользовательского интерфейса, степень «закрытости» пакета.

Функциональные возможности включают следующее:

- использование современной методики расчета, основанной на имитации потока реальных денег;

- минимизация ограничений на горизонт и шаг расчета;

- минимизация ограничений на количество продуктов;

- широта набора финансовых экономических показателей, используемых для оценки проекта;

- разнообразие сценариев реализации проекта;

- возможность и способы учета инфляции, расчетов в неизменных и текущих ценах;

- возможность и способы учета неопределенности и рисков;

- возможность сохранения в памяти ЭВМ приемлемых вариантов расчета для последующего сравнения и окончательного отбора и др.

Качество программной реализации определяется:

- возможностью реализации пакета на распространенных типах ЭВМ с использованием достаточно доступной операционной среды;

- быстродействием, позволяющим в приемлемые сроки производить расчеты необходимого количества вариантов, их сравнение, учет неопределенности и др.;

- защитой пакетов от несанкционированного использования и копирования и др.

Удобство пользовательского интерфейса предполагает:

- упрощение и минимизацию трудоемкости ввода информации;

- достаточный объем графической информации и др.

Под «закрытостью» пакета понимают невозможность изменения пользователем формул и алгоритмов, по которым происходят вычисления в программном пакете. К «закрытым» относят пакеты, написанные на каком-либо языке программирования и функционирующие вне специфической среды, к «открытым» - написанные на базе электронных таблиц в соответствующей среде, где пользователь имеет возможность модифицировать формулы.

«Закрытость» пакета может быть как достоинством, так и недостатком в зависимости от целей, которые стоят перед инвестором и реципиентом. Достаточно квалифицированные пользователи могут имитировать довольно сложные и разнообразные сценарии реализации проекта, используя гибкие возможности «открытой» системы. В то же время такие возможности пакета таят в себе угрозу ошибок. Заметим, что при использовании «закрытых» пакетов возможность ошибок возникает из-за отсутствия алгоритма, позволяющего следить за расчетом, а также из-за невозможности модификации расчетных формул с учетом особенностей проекта. Характеристики пакетов программ для оценки инвестиционных проектов.

Показатели

Требования к минимальной аппаратной конфигурации

Требуемое дополнительное программное обеспечение (за исключением DOS)

Объем занимаемого пространства на жестком диске,

Средства защиты от несанкционированного использования программы

Описание предмета: «Инвестиции»

ИНВЕСТИЦИИ (англ. investments) — долгосрочные вложения государственного или частного капитала в различные отрасли народного хозяйства как внутри страны, так и за границей с целью извлечения прибыли. Разделяются инвестиции на финансовые, реальные, интеллектуальные. Инвестиции финансовые — вложение капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные корпорациями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты. Инвестиции реальные — вложение капитала частной фирмой или государством в производство той или иной продукции предполагает образование реального капитала (здание сооружение, оборудование, товарно-материальные запасы и т. д.). Инвестиции интеллектуальные — совместные научные разработки, передача опыта, лицензий, ноу-хау, подготовка специалистов на курсах, переподготовка кадров и т. п.

Инвестиции частные и государственные различаются между собой по направлениям, целям, источникам финансирования.

Частные инвестиции направляются в те отрасли экономики, где имеются лучшие условия для получения прибыли.

Государственные инвестиции направляются в основном на военные цели, а также на цели регулирования развития экономики. Источником финансирования частных вложений капитала являются собственные средства компаний, привлеченные средства путем реализации акций, облигаций, других ценных бумаг, а также в форме долгосрочных кредитов и займов. Государственные инвестиции финансируются за счет налогов, прибылей государственных предприятий, эмиссии денег или путем выпуска внутренних и внешних займов правительства.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.