Управление государственным долгом - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Введение

Проблема государственных внутренних и внешних заимствований - одна из острейших в российской экономике. Размер государственного долга имеет важное, но не определяющее значение. Одним из приоритетных вопросов является определение уровня влияния, которое он оказывает на состояние финансовой системы, денежного обращения и на функционирование экономики в целом. Также для изучения немаловажно, за счет каких источников он финансируется (инфляционных или неинфляционных).

Система государственных заимствований может играть как конструктивную, так и разрушительную роль в развитии экономики страны. в связи с этим необходим механизм управления государственным долгом, представляющий собой комплекс мероприятий по регулированию состояния финансовой системы.

В связи с тем, что в России государственный внутренний долг носил краткосрочный характер, управлением им являлось оперативным и было в основном связано с планированием объемов размещения и периодов погашения ГКО.

Управление внешним долгом заключалось в реструктуризации задолженности, то есть проблема управления госдолгом перекладывалась на будущие периоды. Таким образом, чрезмерный рост государственных заимствований привел к уязвимости финансовой системы.

Вышеперечисленные аспекты определили интерес к изучению данной проблемы.

Глава I. Сущность государственного долга

1. 1. История развития государственного долга в царской России.

Правительство России еще в начале XVII века прибегало к услугам государственного кредита для покрытия своих расходов. Именно тогда появились первые государственные займы.

Однако существенным и относительно регулярным источником поступлений в казну займы выступали лишь с середины XVIII века.

Развитие капитализма в России сопровождалось и в значительной степени обеспечивалось увеличением государственных кредитных операций. Правительство активизировало свою деятельность по линии заключения внутренних и внешних займов, практиковало новые государственные займы.

На 1 (14) января 1914 года государственный долг России составлял 8824 млн. руб. Он подразделялся на займы, произведенные для общих нужд государства, и на железнодорожные займы. В свою очередь, в зависимости от срока, займы на общие нужды государства подразделялись на срочные и бессрочные. Таким образом, общая сумма займов на общие нужды государства составляла примерно 5726 млн. рублей. железнодорожные займы также подразделялись на срочные (2237 млн. руб.) и бессрочные (860 млн. руб.), составляя в общей сложности 3097 млн. руб.

65% предвоенного долга Российской Империи состояло из государственных займов на общие нужды, а на 35 % - из займов на строительство железных дорог. Однако исследование истоков русского долга накануне войны показывает, что одна его часть «взятая» на общие нужды государства, в значительной степени также использовалась на производительные цели, в частности на железнодорожное строительство.

Не вся сумма государственного долга была представлена в рублях. На 1 января 1917 года государственный долг составлял 8690 млн. руб.: 45 5 долга (3911 млн. руб.) было номинировано в рублях и 65 % долга (4799 млн. руб.) было номинировано в иностранной валюте.

Заключение российских государственных займов за границей было всегда связано с тем, что заем, будучи даже формально заключенным в рублях, всегда просчитывался в иностранной валюте. определенная часть российских займов находилась исключительно на счетах иностранных банков.

Российские займы, заключенные через посредство российских и иностранных банков для общих нужд государства, как правило выражались не только в рублях, но и в иностранной валюте, поскольку их выпускали одновременно и в России, и на зарубежных фондовых рынках. Значительная часть долга была представлена в фунтах стерлингов, французских франках, нидерландских флоринах, германских марках. Исключительно в рублях займов было заключено лишь на сумму 297 млн. руб.

В течение первой мировой войны служба купонов к займам функционировала везде, за исключением стран, с которыми Россия находилась в состоянии войны.

Из займов, которые гарантировались государством, значительная часть была размещена за границей, причем основную часть составляли облигации железнодорожных компаний, размещавшиеся на фондовый рынок с помощью банков, а также закладные листы Дворянского и крестьянского банков. На 1 (14) января 1913 года сальдо облигаций железных дорог составляло 1741 млн. руб., закладные листы дворянского банка - 823 млн. руб.

Таким образом реальная общая величина довоенного долга (без учета гарантированных займов) - около 8, 8 млрд. руб. или, по паритету валют того времени, порядка 4, 4 млрд. долларов.

На обслуживание государственного долга Российской империи накануне первой мировой войны расходовалось 13 % расходов российского бюджета.

Расходы по этой статье достигли в 1913 г. 424 млн. руб., из которых 389 млн. руб. пошло на уплату процентов, 30 млн. руб. - на погашение займов, остальное расходы за услуги банков и т. д.

Судя по публикации Кредитной канцелярии Минфина Российской Империи, озаглавленной «Финансовый рынок России» и датированной 1913 годом, платежи, осуществленные для обслуживания российского государственного долга (сюда включались как проценты по займам, так и суммы погашенного долга в отчетном периоде) распределялись между Россией и зарубежными странами следующим образом.

Обслуживание государственного долга российской империей

Анализ вышеприведенных цифр не демонстрирует с абсолютной точностью, какая часть российского долга была размещена в России, а какая за рубежом.

Международный характер купонов российских займов, курсировавших в различных валютах позволял их реализовать по наиболее выгодному курсу. да же если считать, что распределение российского государственного долга между Россией и зарубежными странами полностью соответствовало распределению платежей на обслуживание, то часть этого долга превышала 50 %.

Что касается видов российских займов, то 62 % из них были 4-процентными. Эти займы проходили в финансовой статистике как займы 4-процетной ренты 1894, которая составляла большой национальный фонд в размере 2820 млн. руб. Пятипроцентные займы выпускались в основном как военные займы. Их было выпущено на сумму 383 млн. руб. в виде внутренних займов и на 843 млн. руб. в виде внешних займов. А 4, 5 процентные займы были связаны в основном с событиями русско-японской войны и первой российской революцией 1905-1907 гг.

В зависимости от срока государственные займы подразделялись на три группы. К первой группе относились «краткосрочные займы» (казначейские билеты сроком от 3 до 12 месяцев, а также серийные облигации и билеты казначейства сроком на 4 и 8 лет). Вторую группу (долгосрочные займы) составляли займы с различными условиями и весьма разные по срокам, простиравшимся от 60 лет до 81 года. К третьей группе («займы не подлежащие уплате к определенной дате») относились займы 1817, 1820 и 1822 годов. Они подлежали оплате лишь через посредство покупки на бирже. Для таких рентных займов как 4-процентный заем 1894 года государство зарезервировало за собой право осуществлять те или иные выплаты, после предварительного оповещения.

Таким образом можно сделать вывод, что несмотря на некоторые колебания тех выплат, которые Российская Империя производила в связи с обслуживанием долга, его сумма из года в год постепенно уменьшалась с 9055 млн. руб. в 1910 г. до 8825 млн. руб. в 1914 г.

1. 2. Понятие государственного долга и его классификация.

Под государственным долгом понимается совокупность долговых обязательств центрального органа исполнительной власти перед резидентами и нерезидентами - физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права.

Государство мобилизует дополнительные финансовые ресурсы для покрытия бюджетного дефицита или обеспечения капитальных затрат, используя систему государственного кредита.

Государственный кредит - совокупность экономических отношений между государством в лице его органов исполнительной власти, с одной стороны и юридическими и физическими лицами, с другой, при которых государство выступает в качестве заемщика, а также кредитора и гаранта.

При заимствовании средств центральным органом исполнительной власти обеспечением кредита служит все имущество, находящееся в государственной собственности и составляющее государственную казну.

Наряду с этим в качестве обеспечения государственных ценных бумаг может служить обособленное имущество, находящееся в государственной собственности.

На уровне центрального органа исполнительной власти государственные займы не имеют конкретного целевого характера.

Все поступления средств в бюджет от заимствований и других долговых обязательств, включая средства на обслуживание и погашение государственного долга, отражаются в бюджете как источники финансирования дефицита бюджета.

Все расходы на обслуживание долговых обязательств, включая дисконт по дисконтным ценным бумагам, отражаются в бюджете как расходы на обслуживание государственного долга.

Погашение обязательств государственного долга учитывается в бюджете путем вычитания суммы погашаемых обязательств из суммы поступлений из источников финансирования дефицита бюджета. в случае исполнения обязательств по государственным ценным бумагам путем передачи имущества размер государственного долга уменьшается на величину стоимости переданного имущества, а расходы на погашение государственного долга учитываются в размере стоимости переданного имущества.

В расходы на обслуживание государственного долга закладывается резерв на исполнении обязательств по государственным гарантиям при наступлении гарантийного случая.

Общая сумма предоставленных государственных гарантий для обеспечения обязательств в национальной валюте включается в состав государственного внутреннего долга как вид долгового обязательства.

Общая сумма предоставленных государственных гарантий для обеспечения обязательств в иностранной валюте включается в состав государственного внешнего долга.

При исполнении получателем государственной гарантии своих обязательств перед третьим лицом на соответствующую сумму сокращается внешний либо внутренний государственный долг.

Государственные займы классифицируются по следующим признакам:

В зависимости от места размещения государственные займы делятся на внутренние и внешние. по международной классификации отнесение задолженности на государственный внутренний или внешний долг определяется не местом размещения займа, а влиянием операции по привлечению заемных средств на платежный баланс страны и не зависит от валюты возникающих обязательств.

В зависимости от обращения на фондовом рынке государственные заемные инструменты делятся на рыночные и нерыночные.

Рыночные ценные бумаги свободно продаются и покупаются на фондовом рынке после первичного размещения. Под первичным рынком ценных бумаг нового выпуска их первым владельцам. Первичное размещение государственных займов обычно осуществляется при активном участии Центрального банка и происходит на основе аукциона, открытой продажи, либо индивидуально. В странах с рыночной экономикой аукционная форма первичной реализации государственных ценных бумаг используется при размещении краткосрочных долговых обязательств, хотя в некоторых государствах на аукционах размещаются среднесрочные и долгосрочные облигации.

Существует два способа проведения аукционов: американский и голландский. Общим для обоих способов является прием заявок на приобретение ценных бумаг с последующим их ранжированием по некоторому критерию, например по цене. Затем устанавливается цена отсечения, то есть такая цена, в соответствии с которой будут удовлетворены все заявки, поданные по этой цене и выше.

По американской схеме все заявки, находящиеся выше цены отсечения, удовлетворяются по тем ценам, по которым они были поданы, а по голландской схеме удовлетворение всех заявок происходит по единой цене - по цене отсечения.

Открытая продажа государственных ценных бумаг происходит в течение длительного периода времени на единых условиях, которые публично объявляются заранее.

Государственные ценные бумаги могут продаваться на вторичном рынке, который представляет собой торговлю ценными бумагами, прошедшими первичное размещение. Участвуя в управлении государственным долгом, Центральный банк осуществляет операции с государственными ценными бумагами на вторичном рынке. Чем лучше организовано обращение на вторичном рынке, тем эффективнее продажа облигаций нового выпуска.

Нерыночные займы не могут свободно менять своих владельцев. Они не подлежат обращению на фондовом рынке. При их размещении проводят переговоры с одним, или группой инвесторов, в ходе которых оговариваются условия предоставление займа под государственные долговые обязательства. Нерыночные займы выпускаются государством, чтобы привлечь определенных инвесторов. Например, нерыночные государственные облигации могут выпускаться для мобилизации средств негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний.

В зависимости от срока использования государственные займы делятся на краткосрочные (со сроком погашения до 1 года), среднесрочные (со сроком погашения от 1 до 5 лет), долгосрочные (со сроком погашения от 5 лет и выше). Государственные внешние займы подразделяются только на среднесрочные и долгосрочные. Погашение международных займов производится равными долями по истечении так называемого льготного периода (3-5 лет).

По характеру выплачиваемого долга долговые обязательства делятся на: выигрышные - выплата доходов осуществляется на основе лотереи; процентные-доход по которым выплачивается один, два, или четыре раза в год на основе купонов; облигации с нулевым купоном (беспроцентные) - то есть заемные инструменты государства не имеют купонов. Например: краткосрочные государственные облигации продаются со скидкой от номинала, а выкупаются по номиналу. В качестве дохода здесь выступает разница между покупной ценой погашения. Наряду с этим беспроцентные (целевые) займы не предусматривают выплату процентов держателям облигаций, но предоставляют право на приобретение дефицитных товаров длительного пользования, под которые был выпущен заем (например целевой беспроцентный заем 1990 г.). Погашение государственных долговых обязательств товарами повышенного спроса может оказаться привлекательным для населения только при наличии дефицита на потребительском рынке. Подобные займы не применяются в странах с развитой рыночной экономикой. Нерыночные долгосрочные обязательства также не имеют купонов.

В зависимости от метода определения дохода долговые обязательства делятся на: обязательства с твердым доходом и на обязательства с плавающим доходом, то есть размер ставки дохода систематически пересматривается через определенные промежутки времени. В качестве базы для этого обычно используется ставка по межбанковским кредитам в стране.

В зависимости от обязанности заемщика твердо соблюдать сроки погашения займа, установленные при его выпуске, заемные инструменты делятся на обязательства с правом досрочного погашения и на обязательства без права досрочного погашения.

В зависимости от варианта погашения задолженности: единовременно, или частями.

Если заем гасится частями, в зависимости от распределения суммы долга по срокам погашения выделяются три варианта:

заем гасится равными частями в течении определенного срока;

В зависимости от формы и порядка оформления кредитных отношений различают государственные облигационные и безоблигационные займы. Облигационные займы сопровождаются эмиссией ценных бумаг на бумажных банках. Безоблигационные займы оформляются в бездокументарной форме в виде записей на счетах.

По признаку держателей ценных бумаг государственные внутренние займы могут быть только для физических лиц (например, облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.), только для юридических лиц (например, государственный внутренний 5 %-ный заем 1990 г.), или для физических и юридических лиц.

Международные государственные кредиты представляют собой средства в денежной, или товарной форме, предоставленные одной страной другой стране на основе межправительственных соглашений. Любое государство на мировом финансовом рынке выступает одновременно международным кредитором и международным должником. Представление внешних займов осуществляется на условиях возвратности, срочности и на платной основе. Получателями займов являются государства, испытывающие потребность в финансовых ресурсах для решения различных проблем. В качестве кредиторов выступают промышленно развитые страны, частные юридические лица и финансово-кредитные учреждения иностранных государств, а также международные валютно-кредитные организации. Они могут выпускаться в валюте страны-кредитора, страны-заемщика или третьей страны.

По экономической классификации государственный долг подразделяется на капитальный и текущий.

Капитальный долг включает все долговые обязательства государства на определенную дату (начало года) - непогашенную часть основного долга и начисленные проценты, которые в рамках соглашения о реструктуризации долга могут быть присоединены к основному долгу.

Текущий государственный долг состоит из предстоящих платежей по всем долговым обязательствам, срок погашения которых наступает в отчетном периоде (году).

1. 3. Формы государственного долга.

Долговые обязательства центрального органа исполнительной власти могут существовать в форме:

кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени государства с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями в пользу указанных кредиторов;

государственных ценных бумаг, выпускаемых от имени государства;

договоров о предоставлении государственных гарантий, договоров поручительства по обеспечению исполнения обязательств третьими лицами;

переоформления долговых обязательств третьих лиц в государственный долг;

соглашений и договоров, в том числе международных, заключенных от имени государства, о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств прошлых лет.

Глава II. Управление государственным долгом

Под управлением государственным долгом - понимается совокупность мероприятий государства по размещению и погашению займов, организации выплат доходов по ним, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий по выпуску новых государственных ценных бумаг.

Управление государственным долгом подразделяется на два больших блока: управление внутренним и управление внешним государственным долгом.

В целом государственный внутренний долг представляет собой сумму бюджетных дефицитов за предшествующие годы, увеличенную на сумму расходов по обслуживанию государственного внутреннего долга.

Основными методами финансирования государственного внутреннего долга являются денежно-кредитная эмиссия и выпуск государственных займов. Денежно-кредитная эмиссия - это наиболее простой способ финансирования государственного долга и дефицита государственного бюджета. В этом случае государственный долг не увеличивается, следовательно, не возникает издержек по его обслуживанию. Покупая государственные обязательства центральные банки создают «базу» для последующей депозитно-чековой эмиссии коммерческих банков, что непосредственно ведет к увеличению массы обращающихся денег. Финансирование бюджетного дефицита на основе денежно-кредитной эмиссии вызывает рост денежной массы без соответствующего товарного обеспечения и приводит к усилению инфляции, которая имеет тяжелые социально-экономические последствия. В развивающихся странах и странах с переходной экономикой, где финансовые рынки развиты недостаточно, налицо эмиссионный характер финансирования бюджетного дефицита.

Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке и доходов от денежной эмиссии. Размещение государственных займов среди юридических лиц не сопровождается увеличением денег в обращении, то есть носит неинфляционный характер. В практике развитых стран Запада дефицит бюджета, как правило, финансируется за счет новых ценных бумаг, выпускаемых правительством в течение года.

Финансовой базой погашения займов выступают налоги. В периоды экономического кризиса займы могут опережать налоговые поступления. Растущие государственные расходы, связанные с обслуживанием государственного долга, обусловливают повышение налоговых платежей за счет увеличения налогооблагаемой базы, или повышения ставок налогов.

Существуют следующие меры в области управления государственным внутренним долгом:

конверсия - изменение доходности займов. Государство чаще всего снижает процентные ставки по займам, в целях снижения расходов по обслуживанию государственного внутреннего долга. Не исключается возможность повышения доходности государственных ценных бумаг.

консолидация - изменение условий займа, связанных с их сроками. Как правило срок займа увеличивается, но может быть и уменьшен. Возможно совмещение консолидации с конверсией.

унификация займов - это объединение нескольких займов в один, когда облигации ранее выпущенных займов обмениваются на облигации нового займа. Такая мера предусматривает уменьшение количества видов ценных бумаг, обращающихся одновременно, что сокращает расходы государства по обслуживанию долга. В исключительных случаях правительство может провести обмен облигаций по регрессивному соотношению, то есть несколько ранее выпущенных облигаций приравниваются к одной новой. Унификация государственных займов обычно проводится вместе с консолидацией.

рефинансирование предыдущих займов означает, что на ту сумму задолженности, которая должна быть погашена в данном году, осуществляется выпуск новых займов.

аннулирование государственного долга - это мера, в результате которой государство полностью отказывается от обязательств по выпущенным займам (внутренним, внешним, или по всему государственному долгу).

Аннулирование государственных ценных бумаг проводится по двум причинам:

приход к власти новых политических сил, которые отказываются признать финансовые обязательства предыдущей власти.

отсрочка погашения займа - мера, при которой отодвигаются сроки погашения займов и прекращается выплата доходов. Отсрочка погашения внешней задолженности может и не повлечь приостановку выплаты процентов. Отсрочка погашения займа принимается в таких случаях, когда большая часть поступлений от реализации облигаций новых займов направляется на выплату процентов и погашение по ранее выпущенным займам.

В настоящее время в мировой практике управления выпущенным долгом отчетливо проявляются две тенденции:

направленность большинства стран на диверсификацию видов ценных бумаг и сроков погашения;

стремление к пролонгированию государственной задолженности. В этих условиях доля долгосрочных долговых обязательств в обороте государственных ценных бумаг становится показателем устойчивости рынка.

Комплекс мер по управлению государственным внешним долгом намного уже, чем по управлению внутренним долгом.

В случае, если государство-заемщик не может платить долги и проценты по ним, а кредиторы не желают давать отсрочку и провести реструктуризацию задолженности, то кредиторы могут объявить страну банкротом. Тогда производится арест всех зарубежных активов этой страны, всех находящихся в зарубежных портах судов и грузов в уплату долгов кредиторам, парализуется импорт.

Если государство признает угрозу банкротства, то по просьбе правительства под эгидой международных финансовых организаций в стране вводится контроль над экономикой и финансами. Создается управляющий орган - международный валютный совет, который уполномочен решать вопросы распределения и использования выделяемых правительству средств. При этом национальная валюта привязывается жестко к доллару и доллар запускается в обращение наряду с национальной валютой.

В начале 90-х годов оставалось всего 42 страны, валюты которых были привязаны к свободно-конвертируемым валютам. Из них 25 стран были привязаны к доллару США, 14 к французскому франку и 3 страны, национальные валюты которых были привязаны к немецкой марке.

Глава III. Управление государственным долгом в России

3. 1. Управление внутренним государственным долгом.

Государственный внутренний долг тесно связан с государственным бюджетом как фактом своего происхождения, так и объемными показателями. в странах с рыночной экономикой несбалансированность доходной части бюджета - явление обычное и является производной от экономического и политического положения страны. При рассмотрении вопроса сбалансированности бюджета не следует приковывать все внимание к тому, каков размер дефицита бюджета. Главное здесь в том, какую роль в экономике играет госбюджет: конструктивную, созидательную, или пассивную, даже разрушительную. Бюджет должен способствовать экономическому развитию в стране. Например: проблема бюджетного дефицита существует и в США, но в американском федеральном бюджете заложены резервы для быстрой ликвидации этой проблемы.

Анализ бюджетной политики в России показывает, что даже базирующаяся на реалистическом уровне государственных обязательств политика жесткого ограничения государственных расходов не в состоянии ликвидировать бюджетный дефицит.

Бюджетные проблемы встали для России с особой остротой в 1998 году. Доходы бюджета снизились до катастрофически низкого уровня. Если в 1997 году в бюджет поступало в среднем 26, 9 млрд. руб. в месяц, то в первые месяцы текущего года - 20, 2 млрд. рублей. Резкое увеличение в I квартале 1998 года доли расходов бюджета на обслуживание долга до 35, 2 %, по сравнению с 10, 1 % в 1997 году. Дефицит федерального бюджета в январе-марте 1998 года сложился в размере 3, 5 % ВВП (против 4, 7 % в утвержденном «Законе о бюджете» на 1998 год. Так, в 1997 году бюджетный дефицит на 65, 7: был покрыт за счет источников внешнего и на 44, 3 % - внутреннего финансирования. В начале 1998 года доля источников внутреннего финансирования возросла до 77, 25 %.

Соотношение эмиссии денег и ценных бумаг в покрытии бюджетного дефицита определяет степень монетаризации долга.

Показатели монетаризации бюджетного дефицита и государственного внутреннего долга

Данная таблица свидетельствует о том, что на протяжении анализируемого периода эмиссия активно использовалась как способ покрытия бюджетного дефицита и государственного внутреннего долга. начиная с 1996 года эмиссия как способ покрытия дефицита и госдолга сократилась, что является положительной тенденцией. Однако появился новый канал денежной эмиссии - векселя коммерческих банков, которые стали использоваться вместо наличных денег. Коммерческими банками только в 1996 году было эмитировано векселей на 37 трлн. руб., что больше денежной эмиссии ЦБР. Государство упустило огромный финансовый ресурс (причем, бесплатный), фактически отдав его коммерческим банкам. Векселя коммерческих банков стали использоваться для кредитования субъектов федерации и муниципальных органов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что степень монетаризации внутреннего долга снизилась незначительно и принесла несколько иную форму.

Источники покрытия бюджетного дефицита имеют прямое влияние на размеры государственного внутреннего долга.

По бюджетному кодексу кредиты Банка России, а также приобретение Банком России долговых обязательств Российской Федерации при их первичном размещении не могут быть источниками финансирования дефицита бюджета. То есть законодательно запрещена денежно-кредитная эмиссия в качестве источника покрытия дефицита государственного бюджета.

Анализ тенденций изменений дефицита государственного бюджета и внутреннего долга свидетельствует о том, что внутренний долг государства растет в два раза быстрее, чем дефицит бюджета. Это связано с несколькими причинами.

Во-первых, с тем, что расходы по обслуживанию долга не включаются в сумму номинального бюджетного дефицита, поэтому они увеличивают размеры долга сверх суммы дефицита.

Во-вторых, причиной роста госдолга является пересчет суммы долга по определенным позициям. Так, при позаимствованных в определенных формах (товары, валюта, с номиналом в золоте как разновидности товара) могут возникать дополнительные обязательства, связанные с ростом цен на соответствующий товар (валюту). И хотя этот фактор, как правило, не влияет на относительные показатели, однако абсолютная сумма государственного долга возрастает (относительная величина долга также может возрасти, если темпы роста цен на соответствующий товар - номинал займа - выше общих темпов инфляции).

В третьих, на рост госдолга влияет повышение средней стоимости обслуживания долга (реального процента).

В последнее время наибольшее влияние на рост долга оказывают расходы по обслуживанию долга и вызванная ими необходимость рефинансирования долга. Кроме того, большой удельный вес приобрели гарантии и поручительства, выданные правительством.

Рост госдолга законодательно ограничивается. Согласно бюджетному кодексу РФ федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год утверждаются предельные объемы государственного внутреннего долга и государственного внешнего долга. Минфин осуществляет оперативное управление государственным внутреннем долгов, в том числе определяет порядок, условия выпуска и размещения долговых обязательств. Обслуживание государственного внутреннего долга возложено на ЦБР.

За последние годы значительные изменения претерпела структура самих расходов по обслуживанию и погашению госдолга по видам заимствований. Доля расходов по обслуживанию ГКО начала резко увеличиваться в структуре расходов с 1994 года и достигла в 1996 году - 89, 9 %.

Структура государственного внутреннего долга

Данная таблица свидетельствует, что доля государственного долга, оформленная в виде ГКО-ОФЗ росла стремительными темпами начиная с 1995 года и на конец 1997 года государственный долг более, чем на 70% состоял из ГКО-ОФЗ, то есть носил краткосрочный характер.

Начиная с 1993 года ЦБР выступал регулирующим и контролирующим органом на рынке ГКО-ОФЗ, основном сегменте российского фондового рынка, а ФКЦБ регулировала рынок корпоративных ценных бумаг. В связи с этим возникло противоречие в государственном регулировании фондового рынка и построении концепции его развития. Согласно российскому законодательству инвесторами могут быть как универсальные банки, так и небанковские кредитно-финансовые институты, что не вписывается не в одну модель развития фондового рынка. Так по американской модели коммерческим банкам запрещено проводить торговые операции на фондовом рынке, а по германской модели преобладающая роль инвестиционных банков на фондовом рынке.

Дополнительный спрос на финансовые ресурсы со стороны государства привел к росту реальных процентных ставок (нормы доходности) по государственным ценным бумагам. Специальные исследования западных экономистов выявляют отчетливую зависимость величины реального процента по государственным долговым обязательствам от отношения государственного долга к денежной массе для всех основных индустриально развитых стран. При этом, чем ниже величина накопленного долга относительно денежной массы, тем меньше указанная зависимость.

Зависимость реальной средневзвешенной доходности ГКО на первичных аукционах (в расчете на год) от отклонения государственного долга, номинированного в ГКО-ОФЗ к денежной массе

Реальная средневзвешенная доходность ГКО на первичных аукционах (в расчете на год)

Данная зависимость прослеживается и в России вплоть до 1997 года. В августе 1996 года ЦБР пошел на либерализацию операций нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ, создав для них близкий к национальному режим участия в операциях с ГКО-ОФЗ. Для потенциальных инвесторов норма доходности по государственным ценным бумагам в большинстве стран не превышает 8-10 %, а уровень в 13-15 % воспринимается как экстренный. Доходность рынка ГКО обусловила возрастающую долю нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ, которые традиционно определяют стратегию своих инвестиций в соответствии с политической ситуацией в стране и конъюнктурой мировых финансовых рынков. Т. о. повысилась зависимость рынка ГКО-ОФЗ от проведения иностранных инвесторов.

Допуск нерезидентов отчасти вынужденный шаг, так как попытки Минфина снизить доходность ГКО-ОФЗ в целях уменьшения стоимости обслуживания госдолга натолкнулись на дефицит финансовых рынков.

В большинстве стран, с которыми принято сравнивать Россию, среднегодовые масштабы по обслуживанию государственного долга не превышают 8-10 % денежной массы. В отличие от них значение данного показателя в России в 1996 году превысило 71 %. Следовательно и удельный вес денежной массы, оставшейся для обслуживания всех иных трансакций сократился до 29 %. В результате многие предприятия стали испытывать недостаток денежных средств, вызванный отвлечением их значительной доли на обслуживание государственного долга.

Таким образом можно сделать вывод, что высокие процентные ставки привлекли для обслуживания госдолга все свободные денежные ресурсы, сделав цену последних бесконечно высокой, сами деньги фактически недоступными и спровоцировав тем самым нарастание волны неплатежей. Кроме того рынок корпоративных бумаг стал зависеть от сделок с ГКО-ОФЗ.

10 октября 1996 года России был объявлен кредитный рейтинг, присвоенный агентством Standard & Poor's, согласно которому бумаги России считались рискованными. Это означало, что консервативные инвесторы, рассчитывающие на стабильный и долгосрочный доход будут воздерживаться от покупок российских бумаг. В этом же месяце ЦБР ввел институт первичных дилеров. Эта мера была направлена на снижение степени зависимости рынка от иностранных инвесторов.

Привлечение нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ позволило Минфину существенно снизить доходность по ГКО-ОФЗ, а значит и стоимость обслуживания госдолга. В конце весны - начале лета 1997 г. иностранные инвесторы покупали ГКО с доходностью 19-20 % годовых. По некоторым данным объем вложений нерезидентов в ГКО-ОФЗ составлял 20-21 млрд. долларов. Этот факт подтверждается динамикой изменения золотовалютных резервов органов денежно-кредитного регулирования, объем которых в этот период стремительно увеличился.

Снижение доходности государственных ценных бумаг способствовало падению ставок по рублевым кредитам фирмам и населению со 139 % до почти 30 % в расчете на год и сделало кредитование проектов в частном секторе более привлекательным. За считанные месяцы структура банковского кредитования коренным образом изменилась: доля кредитов правительству снизилась с 76, 9 % до 34, 7 %, а доля кредитов частному сектору возросла с 23, 1 % до 65, 3 %. Выражением принципиально изменившейся общеэкономической ситуации в стране стал быстрый (на 3, 2 % ежемесячно) рост кредитов частному в реальном выражении. Всего за полгода кредиты банковской системы частному сектору увеличились в постоянных ценах более чем на 21 %, или почти на 47 % в расчете на год. В результате российский ВВП стал увеличиваться со средней скоростью 0, 4 % в расчете на год.

Начиная со второй половины 1997 года нерезиденты начали выводить вложенные в российские бумаги средства, катализатором явились события в Юго-Восточной Азии. Девальвации национальных валют этих стран повлекли за собой резкое снижение фондовых индексов по всему миру. ФКЦБ ввела предельный уровень падения фондовых индексов на торгах акциями в РТС. При повышении данного уровня торги приостанавливались. Коэффициент корреляции между индексом РТС и обобщенной доходностью рынка ГКО составлял - 0, 8, что говорит о статистически значимой взаимосвязи двух рынков. Доходность ГКО вновь начала расти, на ее рост также повлияло снижение суверенного рейтинга России. ЦБР неоднократно повышал ставку рефинансирования и ломбардную ставку, пытаясь погасить панику на рынке. Бегство нерезидентов продолжалось, что подтверждалось стремительным сокращением золотовалютных резервов ЦБР. Сопоставление объема золотовалютных резервов (около 15, 5 млрд. долл.) с объемом вложений нерезидентов в ГКО-ОФЗ, говорит о том, чтобы удовлетворить спрос нерезидентов на валюту.

Уменьшение золотовалютных резервов ЦБР в конце 1997 - начале 1998 года (на 1 октября 1997 года они составляли 23, 1 млрд. долл., на 1 января 1998 года - 17, 8 млрд. долл., на 1 июня 1998 года - 14, 6 млрд. долл.) привело к сокращению денежной базы и денежной массы. На 1 апреля 1998 года денежная масса (агрегат М2) составила 360, 4 млрд. руб. (на 1 января 1998 года - 384, 5 млрд. руб., на 1 марта 1998 года - 362, 6 млрд. руб.). Номинальное снижение за три месяца составило - 6, 3 %, реальное (скорректированное с учетом темпов роста цен) - 9 %. Аналогичная динамика -характерна и для денежной базы): она сократилась с 164, 5 млрд. руб. на 1 января до 151, 2 млрд. руб. на 1 апреля 1998 года (номинальное снижение составило - 8, 1 %, реальное - 10, 8 %). Таким образом на протяжении пяти месяцев текущего года денежная политика ЦБР становилась более жесткой. Среди внутренних факторов, повлиявших на конъюнктуру рынка, следует выделить прекращение операций по хеджированию валютных рынков нерезидентов Банком России.

Потребность в хеджировании у иностранных инвесторов существует в связи с тем, что нестабильность развивающихся рынков не позволяет рисковать средствами в надежде на неизменность валютного курса жесткой денежной единицы.

Банк России фактически брал на себя валютный риск, который нес иностранный инвестор при вложении в рублевые ценные бумаги. В такой ситуации коммерческие банки вынуждены были самостоятельно хеджировать вложения клиентов-иностранцев.

Самое негативное воздействие на рынок имело повышение темпов роста курса доллара. Форвардные контракты, заключенные с учетом низких темпов роста валютного курса начали приносить российским банкам колоссальные убытки. Таким образом, российский форвардный рынок был разрушен.

Нестабильная ситуация, в которой оказался рынок ГКО-ОФЗ, а именно высокие процентные ставки, по которым государство привлекало средства, означали перманентное снижение бюджетной эффективности рынка ГКО-ОФЗ, как источника финансирования госдолга. Рынок ГКО-ОФЗ в связи с резко возросшими процентными ставками из источника покрытия дефицита бюджета плавно трансформировался в средство его увеличения. Так, сальдо операций Минфина за период с января по 20 июня 1998 года оказалось отрицательным (-6, 84 млрд. руб.). Вместо чистой выручки Минфин получил чистый убыток, а в мае-июне Минфин был вынужден выплатить из бюджета более 15 млрд. руб. А в целом объем краткосрочных обязательств, требующих погашения только в 1998 году приближался к 200 млрд. руб. при этом Минфин еще не начал погашать бумаги, размещенные во время кризиса, по возросшим ставкам, а именно они играют наибольшие объемы.

Впервые Минфин самостоятельно регулировал рынок ГКО-ОФЗ, создав собственные резервы для погашения ряда выпусков гособлигаций, а также для финансирования возросших затрат на обслуживание госдолга.

Таким образом, можно сделать вывод, что Минфин не мог полностью отказаться от практики рефинансирования старых бумаг за счет продажи новых.

Однако для превращения дальнейшего повышения процентных ставок, в условиях падения спроса со стороны нерезидентов Минфину оставалось сократить объем предложения и погасить часть старых выпусков за счет привлеченных средств на мировом рынке капитала и кредитов международных финансовых институтов (в т. ч. экстренных).

Другой радикальный путь преодоления долгового кризиса, заключавшийся в принудительной замене ГКО средне- и долгосрочных ОФЗ-ПД, как и аннулирование государственного внутреннего долга имел разрушительные последствия для банковской системы страны. К тому же согласно статье 817 Гражданского кодекса России, государство не может отказаться в одностороннем порядке от исполнения своих обязательств, а также изменить условия обращения своих бумаг.

На самом деле Минфин погасил гособлигации только физическим лицам, при этом за счет резкой девальвации рубля их вложения в валютном эквиваленте обесценились. К тому же они заплатили налог на прирост цены ОФЗ (т. е. фактически налоги были начислены на убыточные операции).

3. 2. Управление государственным внешним долгом.

Решением проблемы внешнего долга и разработкой концепции внешних заимствований занимается в Государственной Думе специальный комитет. Внешэкономбанк является агентом правительства РФ по обслуживанию внешнего долга, управлению долговыми активами бывшего СССР и агентом правительства по обслуживанию внутреннего валютного займа РФ. предельный объем государственных внешних заимствований РФ не должен превышать годовой объем платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга РФ. Кредиты международных финансовых институтов, еврооблигации Минфина размещенные на еврорынке в 1996 году номиналом 1 млрд. долл., со сроком погашения 5 лет и ставкой купона 9, 25 % годовых идут на покрытие текущих потребностей бюджета.

Имея большую внешнюю задолженность Россия продолжает оставаться крупнейшим в мире кредитором. По имеющимся оценкам, различные страны должны ей 149 млрд. долл. Правительство РФ предпринимает усилия, направленные на присоединение России к Парижскому клубу кредиторов. Однако вступление России в Парижский клуб лишит ее всех долговых обязательств, которые перед ней имеют другие страны. Согласно правилам клуба все долги по спецпоставкам (поставки военного характера) списываются на 80 %, а по остальным долгам предоставляется скидка на 20 лет.

Динамика внешнего государственного долга России

Данная таблица свидетельствует об увеличении государственного внешнего долга как в абсолютных так и в относительных величинах вплоть до 1997 года, в 1997 году внешний долг незначительно снизился по сравнению с 1996 годом. При этом на протяжении анализируемого периода задолженность МВФ только увеличивалась в структуре государственной внешней задолженности.

Для оценки внешней задолженности существуют разные критерии. В частности, сравнивают размер долга и потребности его погашения и выплаты процентов с величиной экспорта, от которого зависят потенциальные возможности кредитов. Границей опасности считается превышение суммы долга по сравнению с экспортом в 2 раза, повышенной опасности - в 3 раза.

Отношение внешнего государственного долга к экспорту

Данная таблица свидетельствует, что Россия не достигла границы опасности превышения суммы долга по сравнению с экспортом, но была наиболее близка к ней в 1992 году. Тем не менее, обслуживание внешнего долга стране не по силам. Фактические платежи по обслуживанию внешнего долга в 1996, 1997 годах были намного ниже запланированных по графику.

3. 3. Сравнительный анализ управления государственным долгом в России и Аргентине.

В Аргентине в 1989 г. обязательства правительства были относительно невелики по объему и не представляли серьезной угрозы для финансовой системы страны в отличие от России. Реальную угрозу для финансовой системы Аргентины представляли обязательства Центрального Банка Аргентины перед коммерческими банками. Ситуация в Аргентине сложилась таким образом: коммерческие банки брали деньги у населения и предприятий под высокие проценты, а затем размещали депозиты в Центральном Банке под еще более высокие проценты. В результате Центральный Банк всегда был в состоянии погасить свои обязательства в национальной валюте путем эмиссии, но этот процесс приводил к резкому ускорению инфляции. В 1989 г. инфляция достигла - 5000 тыс. %. В качестве одной из антиинфляционных мер Центральный Банк Аргентины использовал сжатие денежной массы. Так, в 1989 году денежная масса Аргентине была сжата в три раза - с 14 % ВВП до 5 % ВВП. (В России денежная масса примерно составляет 16 % от ВВП).

В конце 1989 г. была проведена реструктуризация внутреннего долга по плану «Bonex». Его суть заключалась в выпуске 10-летних облигаций номинированных в долларах с годовой доходностью 30 %. В начале 1990 г. цена этих облигаций была на уровне 25-28 % от номинала, а ликвидность рынка была крайне низкой. Однако, в течении нескольких недель цена возросла до 40 % от номинала.

В следующем, 1990 г. при сжатии денежной базы до 1 млрд. долл. (примерно 1 % от ВВП) инфляция сохранилась на уровне а1350 %. Однако даже такое беспрецедентное сжатие не привело к стабилизации финансов, поскольку сильно было подорвано доверие к национальной валюте. В 1991 г. после введения валютного совета и новой денежной единицы, твердо привязанной к доллару (1 песо=1 доллару), инфляция упала до 84%. В 1992 г. - до 17 %. А в 1993 г. - до 7 %. Хотя этот новый план конвертируемости аргентинской валюты был введен 1. 04. 91 г., он привел к вполне серьезной стабилизации национальной валюты и последующему за этой стабилизацией экономическому росту.

С 1990 по 1993 г. ВВП Аргентины вырос со 190 млрд. долл. до 260 млрд. долл. После отмены политики валютного совета в 1998 г. в Аргентине увеличилась вероятность девальвации национальной валюты, так как на протяжении последних 4 лет в стране увеличивалось отрицательное сальдо счета текущих операций платежного баланса.

Таким образом, можно сделать следующие выводы.

Невозможно добиться финансовой стабилизации и экономического роста одним сжатием денежной массы.

Использование ценных бумаг, номинированных в валюте, во время кризиса не спасает от резкого повышения доходности. В этот момент государственная ценная бумага теряет свою главную особенность - высокую надежность.

Возможно, что в случае углубления финансового кризиса в России, достижения инфляцией значений свыше 1000 % годовых и неспособности обслуживания внешнего долга в России наступит необходимость проведения политики валютного совета. Политика жесткой привязки рубля к доллару сократить кредитные возможности Центрального Банка, так как Банк России лишиться права выдавать кредиты.

Заключение

Сложившаяся структура управления государственными пассивами, с «застывшими» жестко очерченными сегментами, отсутствием единого управляющего и контролирующего органа устарела и объективно не способна обеспечить максимальную эффективность.

В то же время число видов государственных внутренних долгов (по бюджетной классификации) увеличивается. В разряд внутреннего долга переходит все текущее бюджетное недофинансирование. Объем обязательств по ГКО-ОФЗ составлял не более половины всего объема внутреннего долга, но ЦБР и Минфин сконцентрировали свои усилия на узком «облигационном» сегменте. Управление госдолгом свелось к планированию объемов и периода обращения ГКО-ОФЗ.

Что касается внешнего долга, то нельзя не признать успеха Минфина в деле реструктуризации задолженности бывшего СССР, но управление государственными пассивами не ограничивается одной реструктуризацией.

Необходим комплексный механизм управления различными типами долга, основанный на методике Бюджетного кодекса. В структуре Казначейства должна быть создана структура, которая возьмет на себя функцию всеобъемлющего учета всех видов долга, построенного на единых принципах и на основе долговременного прогноза будет осуществлять текущее управление государственными пассивами.

В США управление госдолгом (развернутый «debt management») осуществляет подразделение Федерального казначейства - Бюро госдолга.

В то же время управление госдолгом не мыслимо без тесного взаимодействия Минфина, Казначейства, ЦБР и Внешэкономбанка.

Список использованной литературы

Афонцев. Внешняя задолженность России. МэиМО. - 1998. - № 7. - с. 5-19.

Вавилов А. Стабилизация и управление государственным долгом России // Вопросы экономики. - 1997. - № 12. - с. 62-81.

Голованов А., Звягин А. Предсказуемы ли финансовые кризисы? // РЦБ. - 1998. - № 7. с. 13.

Государственные финансы и денежная политика // Финансы и кредит. - 1998. - № 4. - с. 17-28.

Дубина И., Арутюнян А. Рынок ОВГВЗ пережил и азиатский кризис и смену правительства // РЦБ. - 1998. № 11. - с. - 6-7.

Дьяконова И. А. Довоенный публичный долг Российской империи// Финансы. - 1998. - № 6. - с. 68-70.

Жуков П. Е. Долги по ГКО-ОФЗ надо возвращать/Финансы. - 1998. - № 10. - с. 3-8.

Илларионов А. Эффективность бюджетной политики в России в 1994-1997 гг. // Вопросы экономики. - 1998. - № 2.

Налиевский Д., Бабенков А. Фондовый кризис и его влияние на взаимосвязь финансовых рынков // РЦБ. - 1998. - № 7. - с. - 21-24.

Неймышев П. А. Азиатский кризис и его влияние на российский финансовый рынок//Финансы. - 1998. - № 8. - с. 51-54.

Ованесов А., Грабаров А., Гейнц Д. В Россию можно верить// РЦБ. - 1998. № 14. - с. 4-20.

Павлова А. Источники финансирования бюджетного дефицита: проблемы и тенденции // Экономист. - 1998. - № 1. - с. 76-79.

Рыбалко Г. П. О внешних заимствованиях России // Финансы. - 1995. - № 7. - с. 18-23.

Титков В. Проблемы управления российским внешним долгом // Вопросы экономики. - 1997. - № 11. - с. 15-19.

Хакамада И. Государственный долг: структура и управление // Вопросы экономики. - 1997. - № 4. - с. 67-79.

Хакамада. И. Модернизация системы государственных заимствований и управление госдолгом//РЦБ. - 1997.

Чепурина Л. Внешний долг России // Финансы и кредит. - 1998. - № 8. - с. 5-8.

Шабалин А. О. Регулировать фондовый рынок//Финансы. - 1998. - № 7. - с. 12-15.

Шохин А. Как не попасть в долговую «петлю» // Вопросы экономики. - 1997. - № 5. - с. 4-18.

Экономическое развитие России в 1997 году // Вопросы экономики. - 1998. - № 3. - с. 12-15.

Вавилов Ю. Я. Государственный кредит: прошлое и настоящее. - М. -1992. - 96 с.

Дадашев А. З., Чернин Д. Г. Финансовая система России. - М. - 1997. - с. 247.

Финансы. Денежное обращение. Кредит. уч. /Под. ред. Дробозиной Л. А. - М. - 1997. - с. 477.

Описание предмета: «Государственные финансы»

Дисциплина «Государственные финансы» изучает систему финансов государства и ее звенья. Государственная, финансовая, бюджетная, налоговая, инвестиционная политика, их взаимосвязь и взаимозависимость, концепции государственного регулирования. Особое внимание уделяется финансовым основам муниципального управления Государственные финансы (Public finance) - раздел экономической науки, изучающий расходы и доходы бюджетной сферы и органов государственной власти, а также влияние, которое они оказывают на экономику.

Государственные финансы нового образца (Modern public finance) - подход к формированию государственного бюджета, при котором дефицит бюджета и государственный долг рассматриваются с точки зрения их полезности для экономики.

Государственные финансы старого образца (Old-fashioned public finance) - требование ежегодной сбалансированности государственного бюджета. При таком подходе государственный долг рассматривается как абсолютно разлагающий общество и переносящий выплаты по нему на потомков.

Изучение государственных финансов как субдисциплина классической, неоклассической и даже кейнсианской политической экономии состояло, прежде всего, в анализе воздействия альтернативных фискальных институтов на индивидуальное и групповое поведение в частном секторе. Налоги и государственные расходы, по отдельности или агрегированно, изучались как аналитически, так и эмпирически, с точки зрения того, как они влияют на деятельность индивидов, семей, фирм и других добровольных организаций. Влияние подоходного налога на индивидуальный выбор между работой и досугом, влияние налогообложения компаний на эффективность менеджмента, воздействие сельскохозяйственных субсидий на объемы производства, воздействие государственных программ по шоссейному строительству на развитие транспортных средств, влияние бюджетного дефицита или профицита на доходы, занятость и цены - эти и множество аналогичных тем представляют собой типичные главы научного труда, написанного в рамках традиционного подхода.

Все это - важные предметы, и прежние исследования принесли немало плодотворных результатов. Нынешние и будущие исследования обещают существенно пополнить наш аналитический капитал. Тем не менее, следует отметить не представленность важного аспекта государственных финансов. Действительно, индивид выбирает, как распределить свою способность зарабатывать доходы между зарабатыванием и не-зарабатыванием, и фискальные институты, несомненно, оказывают влияние на его выбор. Но он также, будучи гражданином демократически организованного политического сообщества, выбирает и то, каким образом его потенциальный доход будет распределен между частным потреблением и государственным или коллективным потреблением. Структура фискальных институтов и в этом случае должна существенным образом влиять на его выбор, даже если участие индивида в таком выборе представляется опосредованным и косвенным. Традиционная наука о государственных финансах изучает индивидуальное поведение в частной сфере деятельности. При этом поведение в публичной сфере деятельности не изучается в достаточной мере, хотя ив этом случае акты выбора в конечном счете неизбежно остаются индивидуальными, каковы бы ни были правила принятия решений. [Джеймс М. Бьюкенен. Государственные финансы в условиях демократии. / Отечественные записки №4 – 5(5) 2002.]

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.