Становление и анализ функционирования фондового рынка в России - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

В экономической системе следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал (первичные рынки), и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются в конечном счёте в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их ещё называют, рынки капиталов - это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и конечными пользователями. При этом понятие финансового рынка является весьма широким, ибо оно охватывает не только финансовые, но и многочисленные и многообразные кредитные отношения.

Поскольку далеко не все ценные бумаги ведут своё происхождение от денежных капиталов, настолько рынок ценных бумаг не может в полном объёме быть отнесён к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах, как на капитале, он называется фондовым рынком и в этом своём качестве есть составная часть финансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятие рынка ценных бумаг как и фондового рынка считаются синонимами.

Система финансовых рынков является индикатором всей экономики, так как деньги и финансы наиболее «чувствительные» элементы экономических отношений.

Фондовый рынок обеспечивает мобильность финансовых ресурсов, их быстрое перемещение в сферы наиболее активного применения.

Роль и значение фондового рынка обусловлены тем, что от его успешного функционирования зависит приток капитала для развития производства, сферы обращения, он стимулирует сбережения населения и хозяйствующих субъектов, способствуя стабилизации финансово-кредитной системы и при правильной организации может служить фактором восстановления экономического роста. В современной экономике устойчивость фондового рынка в основном определяется тремя экономическими процессами: приватизацией, прибыльностью АО, активным использованием ценных бумаг для покрытия бюджетного дефицита.

Глава I. Становление и анализ функционирования фондового рынка в России.

1. 1. Объективные причины формирования фондового рынка в России.

Переход от командно-административной экономики к рыночной, которая предполагает наличие трех основных каналов перераспределения финансовых ресурсов: а) через бюджет, б) через кредитный механизм в) через фондовый рынок, обусловил необходимость пересмотра функционирования всех трех вышеуказанных механизмов.

Кредитная система в России была представлена в довольно усеченном виде, в виде банковской с государственной монополией на кредит. Кредитные ресурсы в экономике складывались из ресурсов трех банков, доходов страховых учреждений (Госстрах и Ингосстрах), системы сберегательных касс. Процесс экономических преобразований в России (точнее в СССР) начался именно реформирования банковской системы в соответствии с западной моделью, предусматривающей два основных яруса.

Фондовый рынок был представлен в виде ограниченного выпуска выигрышных облигаций государственных займов, и не выполнял свою главную макроэкономическую функцию, а именно аккумуляцию финансовых ресурсов и их мобильное перемещение в сферы наиболее активного применения, воздействуя на весь ход воспроизводственного процесса.

Наличие усеченной кредитной системы и некоего подобия фондового рынка предопределили основную нагрузку в финансировании народного хозяйства на бюджет.

В странах с рыночной экономикой экономические субъекты осуществляют свои заимствования и привлечение инвестиций на альтернативной и конкурентной основе через кредитный механизм и организованный фондовый рынок, через эмиссию ценных бумаг.

Как только в 1987-1988 гг. в СССР начались первые рыночные преобразования, появилась идея воссоздания финансового рынка, одним из сегментов которого является фондовый рынок. С конца 1988 г. Предприятия получили право выпускать ценные бумаги. Официальный рынок был создан в виде фондовых бирж в 1991 г.; главным образом он совмещал в себе функции и первичного и вторичного рынков. Развитие фондового рынка прошло два этапа 1991-1992 гг. -процесс создания. Особенность первого этапа развития фондового рынка заключалась в том, что он не функционировал в соответствие со своим назначением. Он не носил мобилизационного характера с точки зрения вложения капитала, так как ценных бумаг было немного. К тому же до октября 1992 г. Российский фондовый рынок находился в состоянии кризиса: падение курсов, разовые сделки, неликвидность ранее выпущенных ценных бумаг. Переориентация многих участников рынка на товарные (вместо фондовых операций), общее падение интереса к фондовому рынку. Данный этап характеризуется образованием фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков.

Возрождение российского фондового рынка тесно связано с процессом широкомасштабной массовой приватизации государственного и муниципального имущества.

Второй этап развития носит 1992-1994 гг. Носил более сложный и противоречивый характер. В этот период появляется ряд новых ценных бумаг, которые официально выпускались и коммерческими структурами, и государством. Прежде всего речь идет о появлении так называемого приватизационного чека, который по существу имеет три названия: государственная ценная бумага, приватизационный чек и ваучер и являлся промежуточной ценной бумагой.

Ваучерная приватизация способствовала ускорению развития фондового рынка (формирование инфраструктуры для обслуживания чековых аукционов, создание чековых инвестиционных фондов), его оживлению. Фонды организовывались с целью обеспечить процесс аккумулирования и движения капитала (купли-продажи), ведение реестров акционеров, расчетно-депозитарных операций. Во второй половине 1993 года - первой половине 1994 года ЧИФы стали функционировать более организованно и стабильно, придав импульс к развитию фондового рынка, но деятельность данных институтов регламентировалась большим количеством ограничений в документах. Через чековые инвестиционные фонды прошло 31. 4 % всех ваучеров. Таким образом фонды приняли активное участие в проведении чековых аукционов, которые в свою очередь в 1993 году явились основной формой продажи собственности. Зарубежные специалисты указывали на тот для России специфический факт, что одна и та же фирма часто выступала как брокер, трансферагент, регистратор и депозитарий, что неприемлемо на западных фондовых рынках. Нарушилась и логика структурных преобразований - сначала распределялась собственность, институциональная же структура, обеспечивающая реализацию самого процесса, формировалась с некоторым опозданием. Институциональная неразвитость биржевого фондового рынка предопределила активное развитие вторичного рынка корпоративных бумаг. Большая операций на ваучерном этапе совершалась на внебиржевом рынке. Но и здесь действовавший механизм регулирования препятствовал формированию институциональной структуры вторичного рынка. С целью увеличения количества ценных бумаг российское законодательство о приватизации прямо предписывало некоторым отраслям народного хозяйства преобразовываться исключительно в акционерные общества, в том числе в открытые акционерные общества, за исключением тех, приватизация которых запрещена программой приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации в Российской федерации.

Этап 3 - вторая половина 1994 года и по настоящее время - начало обращения акций российских АО; зарождение общепринятого рынка корпоративных ценных бумаг. Начал складываться новый фондовый рынок на котором торговля ведется акциями уже существующих российских акционерных обществ.

1. 2. Анализ механизма функционирования фондового рынка

Фондовый рынок имеет два аспекта. Первый - это мобилизационный, второй - спекулятивный. Спекулятивные процессы возникают всегда, но необходимо чтобы рынок на 60 - 70% был мобилизационным и давал капитал для развития промышленности.

Развитие современного фондового рынка может осуществляться по двум основным моделям - американской (коммерческим банком запрещено проводить торговые операции на фондовом рынке) и германской (преобладающая роль коммерческих банков на фондовом рынке). По всей видимости Россия тяготеет к более «заорганизованной» и контролируемой германской модели, что наглядно прослеживается при анализе состава участников рынка государственных бумаг - здесь преобладают коммерческие банки. Но российские законодатели отдали предпочтение третьей модели, по которой инвестиционными могут быть универсальные банки или банковские организации.

Вмешательство государства в деятельность фондового рынка происходить в виде комбинации двух форм воздействия - управляющего и развивающего. В России государственное регулирование фондового рынка еще более необходимо, чем в странах с устоявшимися рыночными традициями, так как стоит задача быстрого восстановления фондового рынка. Создавая условия для скорейшего развития российского фондового рынка, государство делает его более привлекательным объектом инвестирования. Определяющим показателем в данном случае выступает лояльная налоговая политика в отношении инвестиций в ценные бумаги. В русле развивающегося воздействия на фондовый рынок можно рассматривать постановления Федеральной комиссией по ценным бумагам в который устанавливаются низкие ставки, вознаграждения профессиональных участников фондового рынка. Данная мера законодательно снижает стоимость специализированного держателя реестра ценных бумаг и тем самым способствует установлению более благоприятных условий для юридического оформления прав владельцев ценных бумаг. Еще одним направлением деятельности государства в области развития фондового рынка является установление обязательных направлений размещения страховых резервов страховых компаний. В их перечне особое место занимают инвестиции в ценные бумаги. В декабре 1995 года был принят закон об акционерных обществах. Несколько позже, весной 1996 года был принят федеральный закон «О рынке ценных бумаг», явившийся своеобразным стержнем, определяющим стратегию развития фондового рынка был принят Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», явившийся своеобразным стержнем, определяющим стратегию развития фондового рынка. В задачи закона входила унификация норм выпуска и обращения ценных бумаг, а также норм, регулирующих правовой статус и деятельность профессиональных участников фондового рынка. Несколько раньше в декабре 1995 года был принят закон об акционерных общества. Согласно федеральному закону «О рынке ценных бумаг» главенствующее положение занимает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), возглавляемая руководителем в ранге федерального министра. Решение ФКЦБ принимаются в форм постановлений. В ее задачи входит лицензирование профессиональных участников фондового рынка и его регулирование. Регулирование операций с валютными фондовыми ценностями производится по согласованию с ЦБР.

Однако долгое время существовало и до сих пор не отрегулировано до конца противоречие между ЦБР и ФКЦБ, связанное с выработкой государственной политики регулирования фондового рынка и концепции его развития. Основной его причиной, явилось то, что ЦБР с 1993 года выступает регулирующим и контролирующим органом на рынке ГКО-ОФЗ, основном сегменте фондового рынка России. А ФКЦБ, созданная по примеру механизма регулирования фондового рынка в развитых странах является молодым федеральным органом и курирует в основном рынок корпоративных ценных бумаг, но при этом видит свою роль к качестве регулятора всего фондового рынка.

В соответствии с существующим законом с июля 1997 года деятельность на фондовом рынке осуществленная без лицензирования ФКЦБ является незаконной. Однако до сих пор не решен вопрос, кто будет лицензировать деятельность банков на фондовом рынке - ФКЦБ или ЦБР.

Существует еще одно разногласие - в определении концепции построения деятельности банков на фондовом рынке. ФКЦБ выступает за внедрение американской модели деления банков на инвестиционные и коммерческие, а ЦБР - за сохранение сложившейся системы универсальной деятельности банков, в том числе и на фондовом рынке.

Весьма актуальная с точки зрения развития инфраструктуры фондового рынка роль тех ее элементов, которые обеспечивают движение и хранение ценных бумаг, а также информацию о сделках с ними. В России одновременно формируются две системы таких элементов - депозитарная и реестровая. Большинство депозитарных операций осуществляются банками и крупными специализированными фирмами - депозитариями. В последнее время в формирование депозитарной системы в стране активно включился ЦБР.

Основные различия между двумя названными системами заключаются в следующем. Реестродержатель действует на основании договора с эмитентом, и, естественно, защищает иго интересы. Это проявляется в том, что многие реестродержатели препятствуют регистрации сделок, не устраивающих эмитента, не представляют акционерам необходимой информации. Депозитарий же заключает договор с инвестором и отстаивают его права. Это особенно важно в современных условиях, когда права инвесторов постоянно нарушаются. Кроме того наличие депозитариев позволяет создать единую сеть номинальных держателей ценных бумаг, что дает возможность значительно усилить контроль за правильностью выполнения сделок, ускорить их осуществление, а также наиболее быстро получить информацию о потоках финансовых инвестиций. В задачу депозитария помимо регистрации сделок входит и хранение ценных бумаг. Реестродеражели же занимаются исключительно регистрацией сделок. В современных ценных бумагах без институтов, обеспечивающих хранение ценных бумаг, обойтись нельзя. Из сказанного вытекает необходимость создания депозитарной системы в стране, лучше отвечающей российским условиям. Между тем, Законом РФ «О рынке ценных бумаг» по сути допускается сосуществование двух принципиально различных систем - депозитарной (характерной для европейских стран) и реестровой (присущей США). Это вносит сумятицу в развитие инфраструктуры фондового рынка. Кроме того, чрезвычайно создание единой депозитарной сети по акциям, что является прерогативой ЦБР, Минфина РФ, АРБ, а также уже действующих легальных депозитарных систем.

Современный фондовый рынок подразделяется на три рынка в зависимости от обращения ценных бумаг.

На первичном рынке эмитенты осуществляют размещение новых эмиссий зарегистрированных ценных бумаг. При этом методы размещения могут быть различными: прямое, публичное размещение, конкурентные торги, или по андерайтингу. Андерайтинг - это покупка, или гарантирование покупки ценных бумаг, при их первичном размещении. Андерайтер - инвестиционный институт (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмитенту первичное размещение на рынке ценных бумаг на согласованных условиях за вознаграждение. Андерайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажи частным инвесторам на первичном рынке выступают: инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские и дилерские фирмы, страховые, инвестиционные и пенсионные фонды. Отличительной особенностью первичного рынка является то, что он не имеет собственного места торгов и характеризуется более низкими издержками размещения.

В качестве эмитента может выступать юридическое лицо, органы исполнительной власти, ораны местного самоуправления. При этом выпуск акций разрешается к величине оплаченного уставного капитала, в соответствии с нормативом, установленным ФКЦБ. Формы эмиссионных ценных бумаг в соответствии с российским законодательством следующие: именные документарные, именные бездокументарные и документарные ценные бумаги на предъявителя. Форма эмиссии находит свое отражение в проспекте эмиссии, зарегистрированном ФКЦБ. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг, владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Листинг (процедура допуска ценных бумаг к биржевой котировке является одним из главных критериев, отличающих биржу от внебиржевого рынка. Критерии листинга в принципе универсальны во всех развитых странах и различаются только количественными требованиями и большей или меньшей строгостью правил, предъявленных биржами к эмитентам.

Существует две модели листинга: «Американская» и «Германская». В целом обе они нацелены на защиту прав акционеров и поддержание эффективности и информационной открытости фондового рынка, причем контроля за эмитентами. Однако различие между моделями состоим в методах поддержания рыночной эффективности. «Американская модель» листинга опирается на высокие количественные требования бирж с тем, чтобы рост стоимости ценных бумаг действительно соответствовал устойчивости и надежности эмитента. «Германская модель» нацелена на обеспечение рыночной эффективности и поддержание существующего порядка торговли путем административно-правового контроля извне для того, чтобы обеспечить защиту акционеров и не потревожить «инсайдеров», в первую очередь коммерческие банки.

Процедура допуска ценных бумаг к котировке подразделяется на три этапа, каждый из которых по-своему влияет на курс акций: а) решение эмитента проходить процедуру листинга; б) подача заявки на биржи о включении акций в список и в) решение биржи о допуске ценных бумаг к котировке. Объявления о включении ценных бумаг в биржевой список стимулирует спрос на эти акции, или облигации, которые инвесторы оценивают, как наиболее надежные.

Процедура делистинга практически одинакова. Ценные бумаги исключаются из списка в случае нарушения действующего законодательства, договора о листинге, или несоответствие по критериям, а также ликвидации, банкротстве или неплатежеспособности.

Процедура листинга делает ценные более ликвидными. Непрерывная котировка на бирже повышает их привлекательность, по сравнению с ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке. Однако, кроме стимулирующих функций, листинг выполняет еще и сигнальную. и это самая главная его задача.

В России ни в одном нормативном документе до сих пор не предпринималось даже попытки установить какие-либо общие правила проведения листинга. Правила устанавливаются на самих биржах, которых только в Москве пять, а в России насчитывается пятьдесят. Информационная закрытость эмитентов и отсутствие общегосударственных стандартов нередко приводит к тому, что процедура допуска акций к котировке на бирже из экспертизы превращается в рекламу. В силу этого в России листинг не только утрачивает свою функцию выявления надежных эмитентов, но и отталкивает их от бирж. Фондовые биржи создаются в виде некоммерческого товарищества.

Механизм функционирования бирж - двойной аукцион. Все сделки, которые заключаются на бирже в соответствии со сроком их заключения можно разделить на кассовые, то есть подлежащие немедленному выполнению и срочные, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять их и оплатить по условиям сделки.

Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заемными деньгами и продажа ценных бумаг, взятых взаймы или «напрокат».

Первый вид сделок заключается преимущественно игроками, играющими на повышение. («быками»). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальные покрываются кредитором, который представляет брокер, или банк. Второе название этих сделок - сделки с маржей. В Росси минимальная маржа установлена инструкцией Минфина РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» № 53 от 6 июля 1992 года и составляет 50% от общей стоимости, приобретаемых ценных бумаг. Таким образом современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении размеров кредита, и, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажу ценных бумаг, взятых взаймы или «напрокат» используют наоборот игроки, играющие на понижение («медведи»). Они и продают акции, которыми фактически не владеют, а взяли их в долг. Если ожидание продавца оправдываются и курс одолженных акций падает, он покупает и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил. Продажа бумаг, полученных напрокат, именуются на биржевом лексиконе «короткой сделкой».

Срочные сделки, оценивая параметры заключенных сделок, можно разделить на твердые (простые), фьючерсные), условные (аукционы), пролонгированные сделки.

Твердые сделки имеют такое название, так как они обязательным к исполнению в установленный в договоре срок и по зафиксированной в нем твердой цене. Стороны сделки - покупатель и продавец могут не иметь реальных ценностей при ее заключении, так как в этот момент продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает. Они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи и срок, по истечении которого она будет исполнена. Объектом сделки выступает разница курсов, а не ценные бумаги, как объект инвестирования. Это и породило такой тип сделки, как сделки на разницу - это сделки, по истечении срока которых одни из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный характер, при этом резко возрастает кредитный риск.

В начале 70-х годов появились финансовая фьючерская сделка - обязательная поставка ценных бумаг по заранее согласованной цене и к определенному сроку. Она осуществляется по установленным биржей правилам: стандартные объемы сделок, стандартные факты поставки. К тому же биржа является партнером в каждой сделке в лице клиринговой палаты.

Если к срочной сделке добавить такое условие, как право выбора, за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее в контракте цене, или отказаться от сделки, то такая сделка будет сделкой с премией, или аукционной. Аукцион покупателя называется колл - аукционом, а аукцион продавца называется пут - аукционом.

По аукциону европейского типа сделка может заключаться в дату исполнения. Аукцион американского типа имеет срок действия в любой момент до предельной даты исполнения аукциона. В России, в частности на Санкт-петербургской фондовой бирже заключаются аукционные контракты американского типа.

Простые сделки с премией, в которых плательщик имеет право либо потребовать исполнения сделки, либо совершенно от нее отказаться, что называется правом «отхода».

Второй вид - это крупные сделки с премией, при которых и плательщик преимущественно имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раза превышающем установленное при заключении сделки их количества, по курсу, установленному при ее заключении.

При третьем виде сделок с премией стеллаж - плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, то есть при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента, получателя премии, ценные бумаги по высшему курсу, или продать из по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

Сделки на биржи не приводят к образованию нового каптала, они лишь обеспечивают ликвидность рынке выпущенных ценных бумаг.

ЦБ также использует биржевой рынок как инструмент денежно-кредитной политики, влияющий на объем денежной массы. Скупая с биржевого рынка ценные бумаги, ЦБ эмитирует в обращение дополнительные денежные средства и оборота выбрасывает на рынок ранее купленные ценные бумаги. ЦБ сужает объем денежной массы. Разница между проданными и выкупленными ЦБ на рынке ценными бумагами и станет определять чистое сальдо прироста, или сокращения денежной массы (прежде всего средств на счетах коммерческих банков в Банке России).

Ключевые критерии рынка - капитализация, ликвидность и инвестиционная привлекательность. Внебиржевой рынок включает коммерческую систему торгов. На внебиржевом рынке котируется обычно акции небольших, или средних эмитентов. Их ценные бумаги не отвечают количественным требованиям листинга фондовых бирж.

Информация о ценах на российском внебиржевом рынке формируется в основном в рамкам двух систем «АКМ» и «Российская торговая система». К информационной базе «АКМ» имеют доступ за абонентскую плату многие участники рынка, данные в ней обновляются один раз в день, но котировки, выставляются всеми желающими, не являются твердыми и не могут показать реальную цену акций.

Российская торговая система (РТС) создана под патронажем Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В ней в режиме реального времени выставляют твердые копировки брокеры - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка, неправительственной некоммерческой организации, участники которой сами для. устанавливают правила торговли и контролируют их выполнение. В целом для России создается парадоксальная ситуация. Акции наиболее перспективных для инвестиций предприятиях котируются на внебиржевых рынках, преимущественно на московском.

Глава II. Экономические факторы, оказывающие конъюнктурное воздействие на фондовый рынок.

Три перераспределительные сферы не только дополняют друг друга, но и конкурируют между собой, находятся в теснейшей зависимости. Их динамика противоположна по направлению.

2. 1. Денежно-кредитная политика ЦБ России.

Задача развития и структурной перестройки экономики требует кредитной экспансии во взаимоотношениях банк-клиент, но не во взаимоотношениях банк -бюджет - клиент, но не во взаимоотношениях банк - бюджет - клиент, т. е. расширение банковского кредитования хозяйства при стабильной и ограничительной политике в отношении ссуд бюджету. Если речь идет о прямом банковском кредитовании текущих потребностей предприятий в оборотных средствах, а также инвестиционных объектов, то это приведет к дальнейшему увеличению денежной массы, платежеспособного спроса без ощутимой прибавки товарного покрытия.

Кроме того такая кредитная экспансия тормозит развитие фондового рынка, поскольку она судит потребность предприятий в финансировании за счет эмиссии ценных бумаг. Она наконец, просто не позволит ценным бумагам хотя бы немного «потеснить» кредит в структуре источников финансирования предприятий, хотя после многолетней монополии бюджетных и кредитных источников такая задача является сама по себе важной. Что касается ссуд бюджету, то кредитная политика должна быть направлена, кроме сокращения из величины, также на трансформацию указанных ссуд в ценные бумаги - долговые обязательства государства и последующую их перепродажу банкам на вторичном рынке, даже по ценам значительно ниже их номинала. Эта акция, наряду с другими, способна «связать» часть излишних денежных накоплений хозяйства и населения.

Сегодня характерной чертой российской экономики остается недостаток капитала. Однако потенциальная ресурсная база инвестиционного сектора продолжает сокращаться. Немалую роль в этом сыграла чрезмерно-жесткая политика ЦБ, цель которой снизить темпы роста потребительских цен.

В результате сокращения денежной массы ниже потребностей нормального хозяйственного оборота обострился платежный кризис. (Объем неплатежей в январе 1996 г. в 1, 6 - 1, 7 раза превышал объем денежной массы). Ухудшение финансового положения предприятий отразилась и на ситуации на фондовом рынке.

Дополнительным фактором ослабления потенциальной ресурсной базы инвестиционного сектора стало обострение конкуренции банковской сферы с бюджетом и фондовым рынка за ограничение ресурсов денежного рынка.

Необходимость восстановления ресурсов денежной системы вынудила ЦБ продолжать и в I квартале 1996 года мероприятия по долгосрочному выкупу у коммерческих банков векселей Минфина. Однако маловероятно, что ожидание в связи с осуществлением этих мероприятий увеличение денежной массы и ослабление спросовых ограничений сами по себе приведут к изменениям в инвестиционной сфере.

Проведение сбалансированной денежно-кредитной политики, учитывающей реальные потребности хозяйства в платежных средствах и в инвестиционных ресурсах является необходимым условием для стабильного функционирования фондового рынка в России.

В экономически развитых странах на фондовом рынке обращаются как долевые, так и долговые ценные бумаги корпораций. В России, из-за рестрикционной денежно-кредитной политики, в настоящий момент у промышленных предприятий нет возможности занимать деньги на рынке капиталов (высокие процентные ставки). Поэтому выпуск облигаций почти не практикуется.

2. 2. Фискальная политика государства

Расширение бюджета, увеличение налогов неизбежно, при прочих равных условиях, приведут к сокращению свободных денежных ресурсов, оставшиеся у хозяйства и населения, и, следовательно, к сужению рынков: кредитного и фондового.

Сужение бюджетов, сокращение налогов приводит к увеличению свободных денежных ресурсов, оставшихся у хозяйства, и, следовательно, к увеличению рынков: фондового и кредитного.

Федеральный бюджет России за последний ряд лет сводится к катастрофическим дефицитом, который покрывается за счет эмиссии государственных ценных бумаг. Сто в свою очередь приводит к чрезмерной нагрузке федерального бюджета по обслуживанию внутреннего долга. Однако эмиссионные возможности государства не беспредельны (хотя по тому, что затраты на новые эмиссии и обслуживание долга растут.

В I квартале 1996 года объем налоговых платежей составил 62% запланированного уровня. Следовательно, платежный кризис, оказался предпосылкой кризиса бюджетного, который в свою очередь обусловил необходимость увеличения объемов заимствования на внутреннем рынке.

Попытки Минфина существенно снизить доходность ГКО-ОФЗ с целью уменьшения стоимости обслуживания государственного долга и стимулирования перелива капитала в реальный сектор наталкивается на дефицит ресурсов финансовых рынков. Дефицит стал главным фактором повышения доходностью бюджетных вложений в ГКО-ОФЗ во втором квартале 1996 г.

Зачастую фискальные цели вступают в противоречие с концепцией развития фондового рынка в России. Так, например, в 1993 году, в ходе процесса широкомасштабной массовой приватизации, появились ГКО (высокая ликвидность которых искусственно поддерживалась). Ряд потенциальных инвесторов для большинства стран реальная процентная ставка по государственным ценным бумагам не превышает 8 -10%, а уровень в 13 -15% воспринимается как экстремальный в Росси в течение трех последующих лет соответствующий показатель составлял от 80 до 120%. Последовательно произошедшие кризисы на валютном рынке в июне-июле 1995 г. резко сократили долю этих сегментов на национальном финансовом рынке. В результате удельный вес рынка ГКО/ОФЗ в общем обороте финансового рынка в России возрос в 1996 г. до 71, 8%. Поскольку государственные ценные бумаги стали господствующим сегментом российского финансового рынка, именно уровень доходности по ним явился определяющим для цены денежных ресурсов. В результате, в российской экономике нашлось не много экономических субъектов, эффективность деятельности которых могла быть сопоставимой с беспрецедентно высокой доходностью по государственным бумагам. Именно высокие процентные ставки привлекли для обслуживания все свободные денежные ресурсы, сделав таким образом цену последних бесконечно высокой, сами деньги фактически недоступными и спровоцировав тем самым нарастание волны неплатежей.

Недоступность денежных ресурсов для большинства экономических субъектов обусловлена также и долей денежной массы, занятой обслуживанием рынка государственного долга. Умеренное снижение процентных ставок на рынке государственных ценных бумаг существенно не меняет проблему недоступности денежных средств для большинства экономических субъектов, поскольку даже в этом случае значительная часть денежной массы по-прежнему будет привязана к рынке государственного долга.

В большинстве стран, с которыми принято сравнивать Россию, среднегодовые масштабы операций по обслуживанию государственного долга не превышает 8-10% денежного запаса. В отличие от них в России экономический показатель в 1996 году превысил уже 71%. Следовательно и удельной денежной массы, оставшейся для обслуживания всех иных трансакций, сократился до 29%, или 2, 1% ВВП. В результате в условиях снижающейся инфляции многие предприятия испытывают недостаток денежных средств, вызванный не абсолютным отсутствием денег в экономике, а отвлечением из значительной доли. На обслуживание экстремально прибыльного сегмента финансового рынка.

Его важнейшие параметры - величина государственного долга, объем операций по его обслуживанию, уровень доходности по гособлигациям - предопределены масштабами сохраняющегося и даже достигнутого дефицита консолидированного бюджета страны. При наличии легального сверхдоходного рынка ценный бумаг, рациональное экономическое поведения заключается в предоставлении государству займов, а не в выплате ему налогов.

Доступность денежных ресурсов широкому кругу экономических субъектов при проведении рестриктивной денежной политики не может быть достигнута без существенного снижения процентных ставок на денежном рынке и радикального сокращения размеров рынка государственного долга. Последнее же возможно лишь при отсутствии спроса на дополнительные денежные ресурсы со стороны бюджета, т. е. при ликвидации или сокращении бюджетного дефицита (например, средние и мелкие банки, выступающие в качестве гаранта и непосредственного участника) ушли с рынка корпоративных бумаг. Сформировалась уникальная в мировой практике ситуация, когда самые надежные государственные ценные бумаги оказались самими доходными. В 1994 году государственные ценные бумаги в общей эмиссии ценных бумаг составили 43%, в то время как акции приватизированных предприятий - 38%. В 1995 году доля корпоративных бумаг составила 10, 6%.

Следует отметить, что занимаемая 51% в структуре консолидированного бюджета местные бюджеты весьма надежны: их совокупный дефицит был равен в 1995 году всего 0, 3% ВВП, тогда, как дефицит федерального бюджета (49% консолидированного бюджета) - 3, 7% ВВП. Местным бюджетам удалось добиться скользкого дефицита, не смотря на резкое снижение трансфертов из федерального бюджета - с 6, 14% ВВП в 1994 году до 1, 76% в 1995 году. При этом местные бюджеты не отягощены большими расходами, но обслуживание внутренней задолженности вплоть до прошлого года они имели значительное положительное сальдо. Благоприятным является и увеличение в 1996 году размера трансфертов до 2, 39% ВВП.

Вышеуказанные факторы позитивно повлияли на то, что региональные и местные органы власти стали вторым по надежности заемщиком после государства.

2. 3. Инфляция, сбережения.

В свете рассмотренных тенденций важно определить место рынка ценных бумаг в механизме инфляции.

Теоретически инфляция выгодна для рынка ценных бумаг. Она способствует повышению курса ценных бумаг, особенно курса акций: но необходимо иметь в виду следующее: выплата доходов по ценным бумагам в условиях инфляции ведет к обесцениванию дивидендов и других выплат. В 1993 - 1994 годах сложился своеобразный механизм взаимодействия инфляции и рынка ценных бумаг. Инфляция породила необходимость уплаты более высоких дивидендов фирмами, которые размещают ценные бумаги.

Прогрессирующая инфляция составляет довольно существенное затруднение в восстановлении фондового рынка: неизбежны неустойчивость курсов ценных бумаг, биржевые паники, бегство от денег и денежных долговых обязательств, отсутствие спроса на финансовые инструменты. Инвестор стремится вкладывать деньги в реальный товар или, по крайней мере в акции - титулы собственности на него; ожидания инвесторов относятся прежде всего к сохранению капитала, и лишь во вторую очередь к получению доходов.

Рынок ценных бумаг в России адаптирован к монетарному механизму инфляционного развития. Неустойчивость денежно-кредитной и финансовой систем проявляется в обесценивании рубля, высоких процентных ставках, растущим дефицитом федерального и местного бюджетов. Это заставляет искать соответствующую компенсацию на рынке ценных бумаг, что ведет к развертыванию инфляционных процессов в результате повышения курсов ценных бумаг и обещаний выплаты высоких дивидендов, как зависимым от повышения цен.

Немонетарная инфляция также влияет на рынок ценных бумаг. Диспропорции, которые образовались в России в последнее годы вследствие приоритетного развития топливно-энергетических и сырьевых отраслей способствуют увеличению курсовой стоимости акций этих отраслей и росту выплаты по ним. Механизм функционирования рынка ценных бумаг реагирует на это более высокой перепродажей ценных бумаг. На фондовых биржах, увеличением комиссионных и других посреднических услуг для брокеров. Все это заставляет инвестора-покупателя компенсировать свои затраты на рынке ценных бумаг путем увеличения собственных цен, подталкивает к дальнейшему раскручиванию инфляционной спирали.

Специфика инфляционной спирали на рынке ценных бумаг России проявляется в том, что главное влияние на их курсовую стоимость, комиссионные, дивиденды оказывают спекулятивные сделки с финансовыми инструментами (особенно с фьючерсными), ГКО и кредитные ресурсы.

При продолжении падения производства цены продолжают расти. Таким образом в России в последние годы развивается не столько инфляция, столько стагфляция, когда с кризисом производства.

Но поскольку происходило обесценивание дивидендов, вся деятельность на рынке ценных бумаг сосредоточилась на биржах, на получении дохода от спекулятивной перепродаже этих бумаг.

Особенность инфляционных аспектов рынка ценных бумаг в России состоит в настоящее время в том, что их количество и объем весьма ограничен. Это в основном финансовые инструменты и акции коммерческих банков. На рынке не представлены и пока еще слабо развиваются облигационные займы предприятий и компаний.

В условиях инфляции выпуск в обращение ценных бумаг на предъявителя неизбежно приведет к их использованию в качестве заместителей наличных денег для обслуживания товарного обращения.

Таким образом, при развитии фондового рынка важен приоритет, отдаваемым именным ценным бумагам, менее способным к замещению денежной наличности.

Формирование в первую очередь рынка промышленных и торговых структур. В период денежной неустойчивости основная масса инвесторов не будет отдавать предпочтение ценным бумагам государства и финансовых посредников.

За последними стоят нематериальные, а обесценивающиеся денежные активы, значительная часть прибыли носит спекулятивных характер. Вместе с тем формирование фондового рынка в нашей стране началось именно с залпового выброса ценных коммерческими банками и государство.

Инфляционное повышение курсов ценных бумаг происходило на фоне длительного спада производства, в результате чего происходит дальнейший разрыв стоимости фиктивного и действительного капитала России.

Большая часть денежного капитала, который инвестируется в ценные бумаги, формируется за счет сбережений населения и сбережений в производственном секторе. В России низкий уровень жизни большинства населения существенно ограничивает возможности увеличения инвестиций за счет частных сбережений. К тому же в 1994 - 1995 годах фондовый рынок Росси развивался в отрыве от сбережений населения. Значительная их часть циркулировала в сомнительных финансовых компаниях.

Несмотря на то, что в Росси постепенно восстанавливается норма сбережений - более 20% ВВП, сбережения населения в инвестировании производства по-прежнему не работают. В 1995 году 14, 3% сбережений населения находилось в форме наличной иностранной валюты. Сейчас физические лица постепенно начинают инвестировать сбережения в фоновые инструменты, но этот поток еще не настолько велик.

2. 4. Реальный сектор экономики

Медленное развитие фондового рынка, обслуживающего интересы акционеров и большинства населения, объясняется депрессивностью реального сектора экономики, низкой рентабельностью производства, чрезмерно высокой доходностью торгово-посреднической деятельности по сравнению с доходностью инвестиций.

Депрессивность и спад производства, медленная его реструктуризация - главные источники нестабильности. Расчет на то, что при снижающейся доходности ГКО ее уровень все равно будет выше доходности вложений в основной и оборотный капитал и поэтому предпочтительность ГКО останется сравнительно высокой, основана на предположении сохранения существующий в нормах прибылей вложений в сферу финансово-кредитных операций (в 2-5 раз). Это предложение противоречит принципам системности рыночного хозяйства, его устойчивости вследствие механизма перелива капитала и долгосрочной тенденции выравнивания прибыли.

В условиях спада производства, резкого замедления использования новых технологий нельзя без ущерба для экономики снижать бюджетный дефицит преимущественно за счет нераспределенных процессов спекулятивного характера, не направляя получения на фондовом рынке доходы на развитие товарного производства.

Индикаторы фондового рынка для устойчивого и достоверного отражения функционирования системы должны быть взаимосвязаны с другими макроэкономическими индикаторами. Поскольку эффективность функционирования фондового рынка взаимосвязана с экономической системой в целом.

Низкий спрос на инвестиционные ценные бумаги обусловлен фактическим разрушением и без того достаточно слабой производственной цепочки от предприятий легкой и пищевой промышленности до предприятий инвестиционного комплекса. Вместе с тем налицо целый ряд фундаментальных предпосылок усиления инвестиционной активности. Главные из них определяются тем, что резкое замедление темпов обновления основного капитала, износ основных фондов, сформировал потребность в их массовом обновлении. Высокий износ существует в машиностроении, металлургии, текстильной промышленности и других отраслях.

По существу у российского фондового рынка нет связи с производством, его динамикой. При падении производства курсы ценных бумаг должны снижаться, однако происходит обратное - они растут, что можно объяснить созданием спекулятивного бума, прежде всего на фондовой бирже.

Во взаимоотношениях рынка ценных бумаг и промышленности возникает определенный пробел - отсутствие реальных инвесторов. Падение производства не позволяет фондовому рынку получить соответствующие доходы. Раз доход падает, значит, не развивается производство, поэтому не будет соответствующей отдачи по ценным бумагам.

По этой причине сейчас все кредитно-финансовые структуры в основном инвестируют свои средства в ГКО и финансовые инструменты, например, пенсионные инвестиционные фонды. Эти учреждения в определенной степени обречены, так как продолжается падение производства. Поэтому на фондовом рынке идет интенсивная перепродажа ценных бумаг и рост спекулятивного дохода.

Специфика становления и развития российского фондового рынка, если ее рассматривать на фоне динамики воспроизводства проявляется в том, что ни совпали с фазой суженного и неуклонно сужаемого процесса воспроизводства. Так за период 1990 - 1996 годы ВВП в Росси неуклонно сокращался. Некоторое замедление темпов падения пока еще дает возможность реализовать программу осмысленного развития, как фондового так и производственного сектора. Дальнейшее же сужение масштабов воспроизводства, при быстром росте фондового рынка грозит привести к полному краху последнего. Ведь в конечном счете покупается, что на рынок реально поступает низкокачественный финансовый товар - ценные бумаги.

Мировая практика свидетельствует о том, что качество любого финансового товара тем выше, чем больше он обеспечен результатами функционирования эмитента. При этом происходит переток средств между двумя подразделениями воспроизводства, так как временно свободные капиталы постоянно ищут место наиболее выгодного применения. Кроме того, в самих подразделениях воспроизводства выделяются лидеры, предполагающие наиболее перспективный и качественный товар.

В России к сожалению, эта схема сильно искажена. С уменьшением масштабов производства, начавшегося в конце 80-х годов, неуклонно нарастала инфляция, существенно обесценившая накопления. Более того, начавшийся спад производства был совершенно неуправляем с точки зрения его инвестиционной поддержки. В таких условиях российский фондовый рынок формировался, как рынок потребительско - распределительный, при этом средства, помещенные от проведения спекулятивных операций не инвестируются в производство. Они остаются в сфере финансового обращения, а также активно используются в целях потребления. Более того, замкнутость финансового обращения является едва ли не абсолютной. На практике получается, что временно свободные средства замыкаются в финансовом секторе и не покупают практически никакого выхода в производство, так как существующие экономические условия никоим образом не стимулируют инвестиции в производство. Финансовый сектор более всего сосредоточен на самовоспроизводстве. Использование денежных средств в финансовой сфере полностью оправдывает себя с точки зрения рискованности и доходности.

Таким образом фондовый рынок В России стал своеобразным шлюзом, через который средства из сферы производства трансформируются в сферу потребления и финансового обращения. Следует, однако, отметить, что приоритет сферы обращения над сферой производства, подкрепленной фондовым рынком, не похож и не будет бесконечным. Потребление как форма автономного существования рани или поздно полностью себя исчерпает.

Сейчас наиболее привлекательные с точки зрения фондового рынка предприятия попали в число потенциальных банкротов. Для поступления платежей в бюджет был запущен механизм банкротств. Очевидно, что ни один инвестор, не будет инвестировать средства в компании, зная, что они тут же будут направлены на оплату ее долгов. Но столь же очевидно, что если у предприятий не появляются деньги, их акции устойчиво расти не будут.

Тем не менее сейчас на фондовый рынок гораздо большее влияние оказывают корпоративные новости. Таким образом, стоимость акций зависит в первую очередь от того, что происходит в самих компаниях. И до тех пор, пока финансовые и производственные показатели российских предприятий не изменяться кардинально, о масштабном росте говорить не приходится.

Глава III. Россия и международный финансовый рынок.

3. 1. Анализ привлекательности российского фондового рынка для иностранных инвесторов.

Имеется достаточно оснований полагать, что иностранный капитал нужен для развития операций на российском фондовом рынке, по крайней мере на ближайшие годы.

При всех различиях в оценке экономической ситуации в России бесспорно наличие ключевых реалий, от которых зависит сохранение и поддержание в настоящее время экономической жизни. Это 1) бюджетный дефицит, который невозможно устранить при любом варианте развития политической и экономической ситуации; 2) нужда в инвестиционных капиталах для реального сектора экономики, без которых многие отрасли отечественного производства могут просто прекратить существование; 3) крайне низкий уровень внутренних накоплений, не позволяющий одновременно и адекватно удовлетворять нужды государственного бюджета и потребностей в производственных инвестициях.

Зарубежные экономисты выделяют три типа эффективного фондового рынка. Первый из них слабоэффективный рынок, на котором курсы ценных бумаг отражают всю известную в прошлом информацию, другими словами, изменение биржевых курсов циклически повторяются, и на основе прошлых изменений стоимости ценных бумаг можно предсказать характер будущего движения их курсов. Второй (более высокий) тип эффективности рынка в американской литературе по финансам получил название полусильного, то есть такого, на котором биржевые курсы не механически повторяют прошлые изменения, а реагируют на опубликованную информацию, в том числе на объявления о прибыли и дивидендах, о слиянии акционерных обществ, публикацию фондовой и другой бухгалтерской отчетности. Третьим (высшим) типом является сильноэффективный рынок - на нем курсы ценных бумаг отражают не только опубликованную информацию о финансовой устойчивости компании. В этом случае на рынке устанавливается справедливая равновесная цена, при которой ни один инвестор не может получить прибыль за счет имеющихся у него конфиденциальных сведений. Отклонение же от нее показывает, что на рынке происходят либо непредвиденные процессы, либо курсы ценных бумаг реагируют на ранее недоступную информацию.

Из концепции эффективного рынка вовсе не следует, что он функционирует идеально и что возможны абсолютно точные прогнозы изменения курсов ценных бумаг. При этом «эффективный» и «совершенный» рынок - не одно и то же: какая-то доля конфиденциальности на нем присутствует и пока не устранена. Замедление роста курсов акций свидетельствует о том, что на рынке устанавливается цена, более объективно отражающая их реальную стоимость. Объективная цена даже не позволяет извлечь сверхприбыль за счет простого завышения курса ценных бумаг без учета факторов, определяющих их рыночную стоимость.

Ряд экономистов приходят к выводу, что «сильный» тип эффективности недостижим даже в развитых странах, так как сложно проверить действительно ли курсы ценных бумаг реагируют на всю доступную информацию. Поэтому наиболее распространено следующее мнение об эффективности фондовых рынков на западе: рынки реагируют в основном на опубликованную информацию, в связи с чем преобладающий тип их эффективности - «полусильный».

По западным критериям российский фондовый рынок нельзя даже к слабоэффективному типу рынка. Хаотическое движение курсов не позволяет не позволяет их прогнозировать на основе данных о прошлых изменениях, к тому же информационная закрытость эмитентов и неупорядоченность вторичного обращения ценных бумаг.

При этом нужно иметь ввиду, что объектом иностранных инвестиций является не вообще экономика, а только ее основные сферы Это отчасти повлияло на то, что приток финансовых ресурсов из-за рубежа оказался явно несопоставимым с масштабами российской приватизации, несмотря на в высшей степени привлекательные для иностранного капитала условий распродажи российских предприятий, позволяющие иностранным инвесторам скупать их практически за бесценок. В среднем рыночная капитализация российских компаний (общее количество акций, помноженное на рыночную цену одной акции) составляет величину, равную годовому доходу иностранных компаний. Отношение данных показателей свидетельствует о многократной недооценке, таким образом российские акции становятся привлекательными своей дешевизной. Всплеск спроса на акции приватизированных предприятий, созданный преимущественно иностранными портфельными инвесторами и появившимися первыми иностранными инвестиционными инструментами, ориентированными на высокорискованные операции с российскими ценными бумагами, в январе - сентябре 1994 г. является наглядным примером тому. На начало 1995 г. иностранные инвестиции составили 2, 5 млрд. долларов. Из них 1 млрд. долларов был вложен исключительно в ценные бумаги топливно-энергетического комплекса и торговлю. Степень капитализации акций топливно-энергетического комплекса является наиболее высокой на российском фондовом рынке, что объясняется большим количеством акций и их высоким курсом, исчисленным в долларах, но по сравнению с капитализацией западных соответствующих отраслей она явно занижена.

В свою очередь высокий курс акций обусловлен реальным потенциалом этих предприятий и устойчивым спросом на их продукцию внутри страны и за рубежом. Туда идет приток инвестиций через ценные бумаги, как отечественного, так и зарубежного инвестора.

В отличие от топливно-энергетической и сырьевой отраслей предприятия других отраслей, по оценке фондового рынка, находятся в худшем положении. На российском фондовом рынке в конце 1994 - начале 1995 г. снизилась стоимость приватизированных предприятий. Так заказы на их покупку в январе 1995 г., по сравнению с августом 1994 г., сократились почти в 20 раз. Это объясняется тем, что многие предприятия имеют большую задолженность, у них нарушен технологический ритм, они не могут выплатить заработную плату. Естественно, что спрос на их акции довольно низкий. Таким образом можно сделать вывод, что в сфере производственных инвестиций предпочтение отдается частному иностранному капиталу, который приглашается участвовать как в прямых вложениях в производственные объекты, так и в портфельных инвестициях путем покупки акций промышленных предприятий.

Что касается части бюджетного дефицита, финансируемого на более краткосрочной основе, то в этом секторе иностранный капитал до недавнего времени практически не использовался. В августе 1996 ЦБР пошел на либерализацию операций нерезидентов на рынке внутреннего долга: им разрешили участвовать не только в аукционах по размещению новых серий облигаций, но и совершать сделки с ними на вторичном рынке, причем напрямую без посредничества росзагранбанков. Допуск на вторичный рынок резко повышал для нерезидентов привлекательность с облигациями, даже несмотря на то, что ЦБР установил жесткий потолок доходности 16 % годовых. до этого средства, привлекаемые через рынок государственных ценных бумаг, в подавляющей массе краткосрочных, поступали исключительно из отечественных источников, главным образом от коммерческих банков. Таким путем ограничивался риск зависимости от внешних заимствований.

Российская банковская система должна активно включиться в финансирование жизненно необходимых производственных инвестиций, т. е. притока иностранных капиталов явно недостаточно, тогда банкам придется воздержаться не только от дальнейшего направления портфеля государственных облигаций, но в ряде случаев его сократить. В этом случае единственной альтернативой сокращающемуся участию коммерческих банков в неинфляционном финансировании бюджетного дефицита, при низких темпах внутренних накоплений и сбережений явилось привлечение частных иностранных инвесторов на рынок государственных ценных бумаг.

Установление для нерезидентов менее дискриминационного режима участия в операциях на рынке государственных ценных бумаг, близкого к национальному, обуславливает возрастающую долю нерезидентов на рынке рублевых государственных ценных бумаг. Это, безусловно повысит его большую зависимость от поведения иностранных инвесторов. Последние же традиционно определяют стратегию своих вложений в соответствии с политической ситуацией в стране. Однако реальная ситуация такова, что даже при очень либерализованном режиме и очень выгодных условиях вложений иностранные держатели сразу на рынок не пойдут, - наглядный тому пример- крайне сдержанное отношение иностранных инвесторов к России вообще, в том числе и в сфере портфельных инвестиций.

В октябре 1996 г. ЦБР ввел институт первичных дилеров. Ими стали несколько крупных банков, которым ЦБР предоставил существенные льготы, обязав взамен покупать на аукционах по разрешению гособлигаций не менее 1 % эмиссии. Согласно статистике аукционов, доля первичных дилеров в общем объеме удовлетворенных заявок составляет от 80 до 90 %. Иными словами они становятся владельцами наиболее крупных пакетов бумаг и сами заинтересованы в стабильности рынка. По статистике ЦБР: на первичных дилеров приходится не менее половины его оборотов. В итоге степень зависимости рынка от иностранных инвесторов снижается. Таким образом иностранные инвесторы обеспечивают приток на рынок ГКО - ОФЗ дешевых денег, а первичные дилеры поддерживают его стабильность. В результате создаются условия для дальнейшего снижения доходности бумаг.

Улучшению инвестиционного «климата» в России способствовало официальное письмо комиссии США по ценным бумагам и биржам (SEC) от 13 мая 1996 г., которое разрешило американским институциональным инвесторам вкладывать денежные средства в российские ценные бумаги, депонируемые на счетах первого и пока единственного инвестиционного института, обладающего статусом «иностранного депозитария» - ОМЭКСИМ банка - было представлено только по ценным бумагам (в том числе по корпоративным), обращающимся на ММВБ.

3. 2Выход России на международный финансовый рынок.

Один из наиболее предпочтительных способов мобилизации иностранных портфельных инвестиций представляется выпуск американских депозитарных расписок.

Депозитарная расписка - производная ценная бумага, выпущенная на бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране.

Различают два вида депозитарных расписок: американские (American Depository Receipts, ADR) и глобальные (Global Depository Receipts, GDR). ADR обращаются на рынке США и имеют долларовый номинал, GDR кроме американского рынка могут торговаться на рынках Западной Европы. Депозитарные расписки - это лишь инструмент для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.

В 1990 г. в США появился новый вид ADR - «ограниченные» (Restoicted ADR, RADR). Это депозитарные расписки, которые могут обращаться только среди крупных институциональных американских инвесторов, и требования к ним со стороны SEC минимальны. Несмотря на то, что рынок GDR имеет значительное преимущество перед ADR, по обороту он пока еще уступает рынку ADR.

Выход на рынок США акций иностранных эмитентов посредством выпуска ADR косвенно способствует повышению ликвидности акций данной компании, а также росту их курсовой стоимости на внутреннем рынке.

Иностранный инвестор, пожелавший купить ADR на акции российского эмитента, дает заказ своему брокеру. Американский брокер сначала попытается приобрести ADR на вторичном рынке США. Если брокер нашел требуемые бумаги и цена его устраивает, то сделка регистрируется в депозитарном банке, который является эмитентом ADR. Это наиболее простой способ покупки депозитарных расписок. Если сделка не состоялась (из-за отсутствия предложения на продажу этих бумаг на рынке США, либо из-за высокой цены предложения), американская брокерская компания может связаться с брокерской компанией в России и сделать заказ на покупку. Брокерская компания в России покупает акции на местном рынке и регистрирует их в российском банке - custody, который выступает здесь номинальным держателем российских акций. Акции перерегистрируются в реестре акционеров российского Акционерного Общества на custody, как номинального держателя. После этого банк - custody информирует депозитарный банк о том, что акции перерегистрированы на него в реестре российского Акционерного Общества. Депозитарный банк выпускает в свою очередь депозитарные расписки на эти акции и передает их американскому брокеру, а тот переводит бумаги своему клиенту (конкретному инвестору).

Продажа ADR происходит по аналогичной схеме. Владелец депозитарных свидетельств поручает брокеру продать ADR. Брокер пытается продать бумаги на рынке США. Когда ему это удается сделка регистрируется в депозитарном банке, и новый владелец вступает в свои права с момента регистрации ADR. Если брокер не продал ценные бумаги своего клиента на американском рынке, то он обращается к компаниям, работающим на рынке России. Если покупатель найден, бумаги «раздепонируются» в депозитарном банке и через банк - custody акции российской компании перерегистрируются на нового владельца.

Лидерами в выпуске ADR на мировом рынке являются The Bank of New York (47%), Citybank (24%), Morgan Guaranty (подразделение банка JP Morgan) (28%).

В связи с этим показателем опыт компании «Мосэнерго», которая успешно полностью завершила реализацию проекта по выпуску ADR. The bank of New York был привлечен в качестве депозитарного банка. В ходе размещения 3% акций АО «Мосэнерго» спрос на ADR частного размещения компании среди иностранных инвесторов превысил предложение более чем в 3 раза. В результате депозитарные расписки позволили предприятию привлечь более 22 млн. долларов.

Попытки выпуска ADR необходимо рассматривать как новый шаг предприятий и банков России на мировой рынок ценных бумаг.

Вслед за компаниями на мировой рынок официально вышла Россия, как страна - заемщик. Этому событию предшествовало объявление кредитного рейтинга 10 октября 1996 г., присвоенного России агентством Standard & Poor's, являющимся наряду с Moody's лидером среди международных рейтинговых агентств. Иностранные инвесторы получили в свое распоряжение четкий и привычный для них ориентир оценки и доходности инвестиций. Рейтинг России ВВ-, означающий, что нестабильность внутриполитической ситуации может повлиять на платежеспособность эмитента. Рейтинг оказался ниже, чем у Мексики.

По классификации Standard & Poor's бумаги в России считаются рискованными, а это означает, что, во-первых, консервативные инвесторы, насчитывающие на стабильный и долгосрочный доход, будет воздерживаться от масштабных покупок российских обязательств. Во-вторых, правительству пришлось установить по облигациям более высокую ставку дохода, чем по инвестиционным бумагам (к этой категории Standard & Poor's причисляет обязательства стран, которые имеют рейтинг не ниже ВВВ, например Чехию ВВВ+).

Доходность внешнего займа российского правительства в любом случае не превысит 8-10% годовых.

Более того, наличие международного рейтинга у России ускорило и облегчило процесс присвоения рейтингов российским промышленным предприятиям и банкам: оценка платежеспособности России в целом обязательно при этом будет учитываться. В результате может возрасти обмен и уменьшиться стоимость финансовых ресурсов, привлекаемых российскими компаниями на международном рынке.

Итак, 11 ноября Россия начала так называемое road show, в ходе которого в основных западных финансовых центрах были представлены правительственные еврооблигации. Они выпущены в виде евробондов. Такая форма облигаций наиболее удобна для инвесторов, на которых рассчитывает правительство. Она вообще традиционна, когда эмитентом выступает государство.

В ходе road show иностранные инвесторы подавали заявки, в которых они указывали сколько облигаций они готовы купить, с каким сроком обращения и какая доходность их устроит. Минфин определил основные параметры с учетом этих пожеланий. Кроме того, правительство ориентировалось на доходность дебютных выпусков еврооблигаций государств, которые имеют одинаковый с Россией кредитный рейтинг и схожие макроэкономические показатели (Мексика ВВ, доходность в % годовых - 10, 62).

Еврооблигации служат той же цели, что ГКО и ОФЗ, с их помощью финансируется дефицит бюджета. Но перед этими бумагами у них есть одно очень серьезное преимущество: размещаются они не на внутреннем, а на еврорынке (euromarket). Поэтому доходность по ним существенно ниже, чем по ГКО, а значит и обойдутся они Минфину много дешевле.

Наличие рейтинга и сам факт размещения облигаций на международном рынке - это своеобразный знак качества. Он обеспечит выход на международный рынок российским компаниям, а также регионам (еврооблигации выпустил Петербург).

Организацию эмиссии и размещение бумаг российское правительство поручило двум международным инвестиционным банкам SBC Warburg и JP Morgan.

Хотя рейтинг компаний не может быть выше рейтинга страны, в мировой практике уже бывали случаи, когда ценные бумаги какой-либо фирмы оценивались иностранными инвесторами выше, чем бумаги той страны, в которой эта фирма работает.

Эмиссия еврооблигаций может быть представлена в виде: евробондов (eurobonds) - облигаций иностранных эмитентов, номинирование обычно в валюте страны размещения, если их продажа осуществляется через синдикат инвестиционных банков, а покупателями выступают международные инвесторы. Евробонды - как правило долгосрочные (около десяти лет) обязательства, выпущенные в виде предъявительских облигаций с фиксированной ставкой.

Евроноты (medium - term euronotes) - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот - возможность организовывать их эмиссию за несколько дней, или даже часов Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам за последние 6 лет сектор евронот вырос втрое. Правда, на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.

Евровексель (euro - commercial papers) - обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного до пяти лет.

Заключение.

Происходящие в нашей стране экономические преобразования возродили интерес к ценным бумагам. Сложился пока еще бедный и недостаточно цивилизованный рынок ценных бумаг, составляющий неотъемлемую часть системы финансового рынка. Справедливости ради следует сказать, что на протяжении длительного времени существовали не рыночные ценные бумаги, представленные различными видами срочных вкладов и иными сберегательными сертификатами. Более или менее активно рынок ценных бумаг начал функционировать с середины 1991 г. Одновременно с ним, но не синхронно развивалось регулирующее его законодательство (раскрывалось понятие ценных бумаг, определялась их система и устанавливались общие принципы регистрации и обращения).

Российский фондовый рынок имеет большой потенциал роста. Об этом свидетельствует тот факт, что при высоком уровне монополизма отечественной экономики суммарная рыночная капитализация российских акций составляет всего лишь сейчас около 17 млрд. долларов, или 8 % ВВП. В то время, капитализация фондового рынка в любой цивилизованной стране в несколько раз больше. В США этот показатель равен 70 %, в Великобритании - более 100%, в Малайзии - свыше 300. К настоящему времени, несмотря на бурный рост котировок акций, отношение рыночной капитализации российских предприятий к ВВП возросло незначительно.

При всем при этом инвестиционный бум на фондовом рынке России не следует ждать в ближайшее время по нескольким причинам по крайней мере. Во-первых, брокерским компаниям не позволяет нормально работать существующий механизм налогообложения. Парадоксально, но факт: сегодня налог взимается даже в том случае, если в результате неблагоприятного изменения котировок владелец акций терпит убытки. Чтобы снизить налоги, брокеры вынуждены работать через офшорные компании и отказываются переводить свои счета в Российскую торговую систему. А во-вторых, к инвестициям не готов сам фондовый рынок - на нем нет соответствующей инфраструктуры. Без нее путь на рынок мелким частным инвесторам практически закрыт. В-третьих, отсутствует информационная прозрачность фондового рынка.

Уже сейчас видно, как рынок российских акций через механизм депозитарных расписок постепенно перемещается на Запад. И это объяснимо. Во-первых, инвестиции на российском рынке сдерживаются риском контрагента: капитал российских брокерских компаний составляет в среднем около 2 млн. долларов, пи этом они заключают сделки на 10 - 20 млн. долларов. Если кто-либо в этой ситуации откажется от поставки, или оплаты бумаг, на рынке произойдет настоящий кризис, подобный банковскому. Во-вторых, российская финансовая отчетность не позволяет брокерам чувствовать себя уверенно ни с инвесторами, ни в сделках между собой.

Список использованной литературы

Миркин. Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М; Перспектива, 1995. -532с.

Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. Учебное пособие для ВУЗов. М.: Банки и биржи., 1995. - 221с. (215 - 217с.)

Рынок ценных бумаг. Учебник под редакцией Галанова В. А., Басова А. И. М.: Финансы и статистика. 1996. - 175с. (263 - 269, 349)

Сенчаков Экономическая безопасность: состояние экономики, фондового рынка и банковской системы // Вопросы экономики. № 6. 1996. (с. 144 - 154)

Коломиец А. На пороге инвестиционного бума? // Вопросы экономики. № 6. (с. 154 - 159)

Булатов Р. Р. Деятельность коммерческих банков на фондовом рынке // Деньги и кредит. № 11. 1996. с. 41-45

Миркин Л. М. Формирование рынка ценных бумаг. Денежно-кредитные аспекты. // Деньги и кредит. № 2. 1996. с. 14 - 25

Сабуров Е. Ф. Симонян В. И. Приватизация в России: итоги и перспективы развития // Проблемы прогнозирования. № 6. 1996.

Проблемы антиинфляционной стратегии и политики в России (материалы обсуждения «за круглым столом» в Финансовой академии. // Деньги и кредит. № 1. 1995. - с. 15

Василишен Э. М., Маршавина Л. Л. Резервные требования как инструмент денежно-кредитного регулирования (сравнительный анализ) // Деньги и Кредит. № 11. 1996. - с. 34 - 41

Иванова И. Ю. Инструменты регулирования ликвидности банковской системы. // Деньги и Кредит. 1996. № 11. с. 14 - 16

Илларионов А. Теория «денежного дефицита» как отражение платежного кризиса в российской экономике. // Вопросы экономики. 1996. № 12 с. 40 -61

Мильчакова Н. Особенности допуска ценных бумаг к котировке на бирже // Вопросы экономики 1996. № 9. с. 78

Кузнецов М. В. Рынок ценных бумаг как фактор воспроизводственного процесса // Деньги и Кредит. 1995. № 1 с. 44 - 45

Коротков П. А., Борисов С. М. Проблемы привлечения иностранного капитала на российский рынок государственных ценных бумаг // Деньги и Кредит № 3. 1996. с. 50 - 55

Жуков Е. Ф. Инфляция и рынок ценных бумаг // Деньги и кредит. № 4 1996. с. 40 - 46

Рукавишникова И. Основные формы государственного воздействия на рынок ценных бумаг // Хозяйство и право. № 1. 1997. с. 40 - 47

Долинская В. Кредитные организации на рынке ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 1997. № 1. с. 50 - 51

Иванов А. классификация рисков: можно ли импортным умом понять операции на отечественном фондовом рынке? // РИСК № 6-7. 1996. с. 39 - 42

Шилина Г., Марьев М. Выпуск ADR на акции российских эмитентов на мировой рынок. № 3. 1996. с. 2 - 7

Кредитный рейтинг у России больше чем у Польши. // Коммерсант. 1996. № 42. с. 42 - 45

Шадрин А. Перспективы развития рынка муниципальных облигаций. // Вопросы экономики. № 9. 1996. с. 95 - 111

Потемкин А. Проблемы устойчивости фондового рынка России // Вопросы экономики. № 9. 1996. с. 111- 117

Яковлев Ю. Данилов. фьючерсный рынок и развитие финансовых рынков в России // Вопросы экономики 1996. № 9. 63 - 78

Арсеньев В. Россию обслужить недорого и в любое время суток. // Коммерсант. № 42. 1996. с. 64 - 65

Описание предмета: «Финансы и кредит»

Специальность «Финансы и кредит» дает комплекс знаний в области: государственных и муниципальных финансов, банковского и страхового дела, денежного обращения, финансового менеджмента, рынка ценных бумаг, налогов и налогообложения. Специальность предполагает изучение: процессов формирования и исполнения бюджетов разных уровней; механизма управления государственным долгом; функционирования внебюджетных фондов; порядка планирования, учета и отчетности на предприятиях, в организациях, учреждениях; организации и управления денежными потоками предприятий, инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов; особенностей организации финансов предприятий и организаций; банковского и страхового дела.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.