Ценные бумаги - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

К тяжелым временам россиянам не привыкать. С самого начала экономических преобразований в умах наших сограждан укрепилась мысль, что если жизнь в стране и будет когда-нибудь лучше, то сначала она должна стать хуже.

На фоне продолжавшегося в последние годы экономического спада, лишь финансовый и фондовый рынки представлялись обывателям источником легкой наживы для узкой прослойки профессиональных участников рынка и их искушенных клиентов. Большинство субъектов российской экономики долгое время даже и не подозревали, что по классическим канонам фондовый рынок должен перераспределять инвестиционные ресурсы, а не только обогащать спекулянтов и посредников.

Сегодня нельзя сказать, что ситуация полностью изменилась. Хотя многое уже создано, как в качественном, так и в количественном отношении, рынок ценных бумаг, в процессе своей эволюции, сталкивается с новыми трудностями и проблемами развивающегося рынка, которые необходимо решать и устранять.

Поначалу многие институциональные составляющие рыночной экономики приходилось создавать практически «из ничего». По мнению Анатолия Чубайса, мы находились в той стадии, когда правильнее было отвечать не на вопрос: «хорошо или плохо?», а на вопрос: «есть или нет?». Первые два-три года основной поток критики шел под лозунгом: «Рынка в России быть не может, его не будет никогда». Это касалось приватизации вообще, рынка корпоративных ценных бумаг, более тонких вопросов инфраструктуры. Сегодня мы уже на той стадии, когда вопрос «есть рынок или его нет?» звучит нелепо. Сама постановка вопроса свидетельствует о том, что мы вступили в следующую стадию, а это само по себе признак успеха.

В условиях перехода к рыночной системе, трудно недооценить роль рынка ценных бумаг и его значимость в экономике. Фондовый рынок становится неотъемлемой частью хозяйственной системы и одним их главных показателей экономической ситуации в стране. Цель данной работы - охарактеризовать роль рынка ценных бумаг и его функции в рыночной экономике, проанализировать историю развития этого рынка (на примере государственных долговых обязательств), при этом в данной работе автор попытался показать эволюцию рынка гособязательств, выделив наиболее важные, на свой взгляд события, охарактеризовать логику развития рынка, и дать оценку наиболее значимым событиям, основываясь на большом количестве изученного теоретического материала, статистических данных и публикациях в периодических изданиях. В связи с этим особую благодарность хотелось бы выразить коллективу журнала «Рынок ценных бумаг» за грамотную и корректную оценку событий на фондовом рынке и точность опубликованных данных, на которых основывался автор этой работы.

Ценная бумага - это соответствующим образом оформленный документ, имеющий ряд обязательных реквизитов и выражающий имущественные (долговые) отношения между сторонами, подтверждающий право («титул») на какое-либо имущество или денежную сумму.

Рассмотрим некоторые виды основных ценных бумаг, которые представлены на российском рынке.

1. 1. Облигация

Облигация - это вид ценной бумаги, по которой ее владельцу выплачивается ежегодный доход, размер которого заранее установлен в форме определенного процента к номинальной стоимости. Облигации могут быть выпущены государством или под его контролем, т. е. эмитентом могут быть также акционерные общества, компании и организации. Наиболее распространенными облигациями в России являются государственные.

Государственная ценная бумага - это любая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти и управления. На сегодняшний день они считаются наиболее надежными, доходными и ликвидными в силу следующих причин:

Гарантии со стороны государства возврата денег, а также получения дохода.

Доходность государственных ценных бумаг на финансовом рынке одна из самых высоких

Государственные ценные бумаги абсолютно ликвидны, т. е. их можно продать в любой момент по текущему курсу.

Все эти оказывают влияние на выбор предприятия.

1. 2. Вексель

Вексель - это письменное долговое обязательство строго установленной законом формы, выдаваемое заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю), предоставляющее последнему право требовать с заемщика к определенному сроку суммы денег, указанной в векселе. Проценты по векселям начисляются и оплачиваются только при погашении векселя. Дисконт векселей - это учетный процент, взимаемый банком при учете векселей, или разница в процентах между суммой векселя и суммой, выплачиваемой банком при покупке векселя до наступления срока погашения. Дисконт, взимаемый ЦБ с кредитных учреждений при переучете коммерческих векселей, является официальной учетной ставкой. Векселя бывают простыми и переводными.

Простой (соло-вексель) -обязательство, выдаваемое на имя кредитора. Особенности простого векселя:

передается из рук в руки передаточной надписью;

ответственность по векселю для участвующих лиц солидарная, за исключением лиц, совершивших безоборотную надпись;

при передачи не требуется оформление у нотариуса;

при неоплате векселя в установленный срок необходимо совершение нотариального протеста;

содержание векселя точно установлено законом и другие условия считаются ненаписанными;

вексель является абстрактным денежным документом и в силу этого не обеспечивается закладом, залогом или неустойкой.

Переводной вексель (тратта) - письменный приказ одного лица (кредитора, именуемого трассантом) другому (заемщику, плательщику, именуемому трассатом) уплатить определенную сумму денег третьему лицу (предъявителю, именуемому ремитентом). Особенность переводного векселя в том, что он предназначен для перевода, перемещения ценностей из распоряжения одного лица в распоряжение другого. Выдать (трассировать) переводной вексель - значит принять на себя обязательство гарантии акцепта и платежа по нему.

коммерческий - вексель, выдаваемый заемщиком под залог товара, основан на торговых сделках (с двумя или более подписями), может приниматься банками в залог;

банковский - тратта, выставляемая банками данной страны на своих заграничных корреспондентов;

казначейский - вексель, выпускаемый государством для покрытия своих расходов;

финансовый вексель - выпуском и размещением данных вложений занимаются банки и кредитные организации;

дружеский - вексель, выданный одним лицом другому без намерения векселедателя произвести по ним платеж, а лишь с целью взыскания денежных средств путем взаимного учета векселей в банке (могут выдаваться людьми безусловно доверяющими друг другу);

бронзовый - вексель, не имеющий реального обеспечения, выписанный на вымышленное лицо;

домицилированный - вексель, имеющий оговорку об оплате третьим лицом в определенном месте (месте жительства);

обеспечительский вексель - хранится на депонированном счете заемщика, не предназначен для оборота, и берется в случае существования длительной задолженности, а заемщик необязателен и ненадежен.

1. 3. Депозитный сертификат

Депозитный сертификат - письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему. Депозитарий - юридическое лицо, которому вверены депозитные сертификаты на хранение. Выпускают депозитные сертификаты как в разовом порядке, так и сериями. Как и все ценные бумаги, депозитные сертификаты могут быть именными и на предъявителя. Особенностью депозитного сертификата является то, что он не может служить расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги. Денежные расчеты по купле-продаже, а также выплате процентов осуществляется в безналичном порядке.

1. 4. Акция

Одной из форм привлечения денежных средств для финансирования деятельности предприятия является выпуск в обращение своих ценных бумаг, например, акций. Акционерное общество - коммерческая организация, уставной капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права участников общества по отношению к обществу.

Акция - ценная бумага без установленного срока обращения, являющиеся свидетельством о внесении пая и дающая право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивиденда. Акции бывают именные и на предъявителя, простые (обыкновенные) и привилегированные.

Именные принадлежат определенному юридическому или физическому лицу, регистрируются в книге собственников и, как правило, выпускаются в крупных купюрах. В уставе АО должно быть отмечено, что именные акции продаются только с согласия большинства других акционеров.

Предъявительские - акции без указания имени владельца имени владельца. Выпускаются в мелких купюрах для привлечения средств широких масс населения, так как сравнительно легко могут переходить из рук в руки.

Простые - большая часть акций АО. Владельцы имеют право на получение дивидендов, на участие в общих собраниях и управлении АО. При ликвидации имеют право на получение средств, вложенных в акции по их номинальной стоимости, но только после удовлетворения прав владельцев облигаций и привилегированных акций АО.

Привилегированные - акции, дающие право на получение дивидендов независимо от прибыли предприятия, но не дающие право голоса на собраниях акционеров.

Кроме вышеперечисленных акций есть еще «Золотая акция». Владельцем данной акции является государство. Акция не передается в залог или траст. «Золотая акция» дает все права, предусмотренные для владельцев обыкновенных акций, и право «вето» по некоторым организационным вопросам.

1. 5. Закладная

Закладная - это ценная бумага, документ о залоге должником недвижимого имущества (земля, строение), дающий кредитору право продажи заложенного имущества при неуплате ему долга в срок. Закладное свидетельство - документ о залоге должником движимого имущества (картины, драгоценности и т. д.), дающий кредитору право продажи этого имущества при неуплате долга в срок.

Закладные свидетельства бывают именные, ордерные и на предъявителя.

ондовый рынок, или рынок ценных бумаг, представляет собой систему отношений купли-продажи различных финансовых активов или фондовых ценностей. Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. Термин «первичный рынок» относится к продаже, переразмещению вновь выпущенных ценных бумаг с целью получения финансовых ресурсов для эмитента, в качестве которых могут быть правительство, местные органы власти, различные предприятия, организации и т. д. В роли покупателей на этом рынке выступают индивидуальные и институциональные инвесторы, к которым могут относится государственные учреждения, инвестиционные и пенсионные фонды, инвестиционные, страховые компании, коммерческие банки и т. д.

После того как ценные бумаги новых выпусков размещены на первичном рынке, они становятся объектом перепродажи. Перепродажа ценных бумаг осуществляется на так называемом вторичном рынке.

Основное назначение фондового рынка (в любом обществе с развитыми рыночными отношениями) состоит в том, что он позволяет наиболее мобильно осуществлять перелив капитала в разные отрасли экономики.

Лица и организации, желающие вложить денежные средства в ценные бумаги и заинтересованные в приумножении этих средств называются инвесторами. Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определенных денежных затрат (инвестиций), называют эмитентами.

Фондовый рынок находится между ними как посредник. Таким образом, фондовый рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам аккумулировать денежные средства инвесторов,. а инвесторам - приумножать денежные средства путем вложения денежных средств в ценные бумаги и в случае необходимости в любой момент преобразовать ценные бумаги в деньги.

В России регулирование фондового рынка и операций с ценными бумагами осуществляется на основе закона: «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г.

Если участники фондового рынка не выполняют друг перед другом взятых на себя обязательств, то фондовый рынок перестает функционировать. Для того чтобы участники фондового рынка соблюдали правила игры, должны функционировать контролирующие органы, на которые возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия участников фондового рынка между собой и выполнения ими взятых на себя обязательств друг перед другом, требований законодательства и соблюдения правил работы на фондовом рынке. В России на фондовом рынке регулирующие функции выполняет Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ).

Общая структура фондового рынка показана на рисунке:

Фондовый рынок наряду с отмеченной выше основной функцией решает ряд других задач. Среди них необходимо заметить следующие:

Покрытие бюджетного дефицита осуществляется через рынок государственных ценных бумаг, который имеет свою структуру и правила функционирования. Перераспределение собственности возможно и без фондового рынка, хотя при нем это происходит наиболее легко и естественно путем покупки долевых ценных бумаг (акций), удостоверяющих право их владельца на участие в управлении акционерным обществом. Спекулятивные операции также не основное назначение фондового рынка. Они - его побочный результат, но без возможности совершения спекулятивных операций фондовый рынок функционировать не может. Наличие ликвидного вторичного рынка, на котором реализуются интересы его участников по покупке и продаже ценных бумаг, позволяет инвесторам в случае необходимости преобразовать ценные бумаги в деньги.

Возможность перепродавать ценные бумаги увеличивает доверие к ним инвесторов. Без этого инвесторы вряд ли стали вкладывать деньги в ценные бумаги.

2. 1. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Под первичным рынком ценных бумаг понимается размещение эмитентом новых выпусков ценных бумаг. Например, правительство РФ размещает государственные ценные бумаги среди так называемых первичных дилеров, которые затем перепродают эти бумаги другим участникам рынка (вторичным дилерам).

На территории Российской Федерации к выпуску и обращению допускаются только те ценные бумаги, которые прошли государственную регистрацию в Минфине РФ и получили в установленном порядке государственный и регистрационный номер.

Вторичный рынок - это рынок перепродажи ценных бумаг. Его функция - обеспечить оперативную перепродажу ценных бумаг. Вторичный рынок может быть представлен фондовой биржей и внебиржевым рынком. Основной метод покупки и продажи на внебиржевом рынке - это переговоры между продавцами и покупателями, где обсуждаются условия и характер конкретной сделки. Торгуют там брокерские фирмы - посредники, выполняющие поручения своих клиентов.

2. 2. Фондовая биржа

Как на первичном, так и на вторичном рынке имеется много путей продажи и покупки ценных бумаг. Главным из них является торговля ценными бумагами на фондовой бирже.

Фондовая биржа - это организованный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг и других финансовых инструментов. С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа представляет собой финансовое посредническое учреждение с регламентированным режимом работы, где совершаются торговые сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. Эти правила устанавливаются как биржевым (Устав биржи), так и государственным законодательством. Следует иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Она лишь создает условия, необходимые для их совершения, обслуживает эти сделки, связывает продавца и покупателя, предоставляет помещение, консультационные и арендные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться. Необходимо отметить, что только та организация, которая получила лицензию Центробанка может стать фондовой биржей.

С точки зрения правового статуса в мировой практике существуют три типа фондовых бирж, а именно:

Как публично-правовая организация фондовая биржа находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует в составлении Правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов (зачастую и при помощи полиции), назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т. д. Публично-правовой тип фондовой биржи распространен, например, в Германии и Франции.

Фондовые биржи как частные компании создаются в форме акционерных обществ. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли, и снижению риска торговых сделок. Этот тип характерен для Англии и США.

Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к типу смешанных организаций. Во главе таких бирж стоят выборные биржевые органы. Тем не менее, Биржевой комиссар осуществляет надзор за биржевой деятельностью и официально регистрирует биржевые курсы. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии и Швеции.

В нашей стране в соответствии с действующим законодательством фондовые биржи создаются как некоммерческие организации, и целью создания биржи является не получение прибыли, а создание инфраструктуры для заключения сделок с ценными бумагами.

В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж. В ряде стран существует своя национальная исторически сложившаяся система бирж, определяющая характер функционирования биржевой системы страны в целом и место каждой конкретной биржи в частности.

Различают моноцентрические и полицентрические биржевые системы. В случае моноцентрической биржевой системы абсолютно доминирующее положение занимает одна биржа, расположенная в финансовом центре страны, а остальные фондовые биржи имеют местное значение. Ее примером служит биржевая система Англии, где главенствует Международная Лондонская фондовая биржа, а все провинциальные биржи, лишенные фактической самостоятельности, присоединены к ней. Моноцентрическая модель характерна также для Франции и Японии.

В условиях полицентрической системы, помимо главной фондовой биржи в стране могут функционировать еще несколько крупных бирж, например в Австралии, Германии и Канаде.

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя с полной уверенностью отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-Йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в ее придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

Фондовая биржа выступает одним из регуляторов финансового рынка.

Основная роль биржи заключается в обслуживании движения финансовых и ссудных капиталов: накапливая и концентрируя эти капиталы, с одной стороны; кредитуя и финансируя государство и различные хозяйственные структуры - с другой. Биржевая система позволяет намного упростить расчеты и заключение сделок, благодаря тому, что договоры, которые заключаются на бирже стандартизированы и отпадает необходимость утверждать новые контракты по каждому пункту, например, при покупке или продаже акций брокеру достаточно указать лишь количество акций и цену. Биржа также служит гарантом безопасности, так как только компании, удовлетворяющие определенным требованиям имеют право осуществлять свою деятельность на бирже.

Роль фондовой биржи в экономике страны определяется, прежде всего, степенью разгосударствления собственности, а точнее долей акционерной собственности в производстве валового национального продукта. Кроме того, роль зависит от уровня развития рынка ценных бумаг в целом.

2. 3. Участники фондового рынка

Существует множество классификаций участников фондового рынка в зависимости от операций с фондовыми ценностями и функциями, которые они могут выполнять. По характеру экономического поведения, субъекты на рынке ценных бумаг делятся на инвесторов, эмитентов и финансовых посредников.

Инвестором называют юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. В соответствии с российским законодательством в качестве инвестора могут выступать не только отечественные юридические и физические лица, но и иностранные.

По своей стратегии на фондовом рынке инвесторы делятся на:

Стратегические инвесторы ставят целью не получение дивидендов от владения акциями, а возможности воздействия на функционирование акционерного общества. Т. е. стратегические инвесторы стремятся к контролю над ним.

Степень влияния на деятельность АО зависит от количества акций, принадлежащих инвестору. Согласно российскому законодательству обладание разными количествами акций в процентном отношении от величины оплаченного уставного капитала общества дает инвесторам различные права:

на ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров общества, обращение в суд с иском к члену совета директоров общества

на два предложения в повестку дня общего собрания акционеров, выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию общества + (1)

на требование созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомление со списком участников общего собрания акционеров, требование проверки финансово-хозяйственной деятельности общества + (2)

на блокирование решения общего собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок + (3)

на проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося + (4)

принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключением вопросов, связанных с изменением устава общества, его реорганизацией) + (5)

на полный контроль над акционерным обществом, т. е. возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации общества, заключении крупных сделок + (6)

Очевидно, что стратегические инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций (как минимум 25%), чтобы успешно воздействовать на стратегически важные решения, связанные с изменением устава

общества. Обычно стратегическими инвесторами являются крупные финансово-промышленные группы, стремящиеся расширить число своих компаний.

Институциональные инвесторы - это коллективные инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции, (т. е. не осуществляющие прямых инвестиций, а покупающие ценные бумаги компаний). В качестве институциональных инвесторов выступают:

инвестиционные фонды и инвестиционные компании;

Институциональные инвесторы, формируя и управляя инвестиционным портфелем, получают доход от курсового роста стоимости ценных бумаг (это в большей степени характерно для российских инвестиционных институтов) и процентный доход по выплатам от ценных бумаг.

При этом работа по размещению активов, принадлежащих институциональным инвесторам, происходит по двум направлениям:

отбор типа актива, который будет использоваться для формирования инвестиционного портфеля;

определение объема средств, которые будут вкладываться в каждый тип акций. Суть формирования портфеля состоит в определении групп активов, которые будут независимо реагировать на изменение ситуации (например, облигации являются низкодоходным финансовым инструментом в период инфляции, тогда как недвижимость, наоборот, растет в цене).

При классическом подходе к формированию инвестиционного портфеля используются следующие основные принципы:

необходимо придерживаться долгосрочных перспектив в определении портфеля, избегая попыток точно определять ситуацию на рынках;

при управлении крупными пулами активов необходимо иметь в виду, что функционирование институционального инвестора само может влиять на состояние рынка;

Индивидуальные (частные) инвесторы представляют собой одну из наиболее многочисленных групп инвесторов, как по числу их, так и по инвестиционной мощности (то же в России). Анализ инвестиционной мощности различных групп инвесторов, как видно из диаграммы, показывает, что частные инвесторы сопоставимы по данному показателю с другими группами инвесторов.

Эмитенты представляют другую сторону фондового рынка.

Эмитентом ценных бумаг является государство в лице центрального или местного органа власти (управления) или юридическое лицо (предприятие, учреждение, организация, компания), выпускающее (эмитирующее) е бумаги и несущие обязательства по ним перед владельцем ценных бумаг.

Можно выделить следующих основных эмитентов:

акционерные промышленные и торговые компании;

Государство, в лице Министерства Финансов, - наиболее надежный эмитент, долгое время остававшееся самым предпочтительным объектом инвестирования в связи с наибольшей доходностью и ликвидностью. [см. гл. 4]

Коммерческие банки - одни из наиболее авторитетных эмитентов участники фондового рынка. Это объясняется:

определенными успехами их деятельности в последние годы, что выразилось в стабильных и достаточно высоких дивидендных выплатах по акциям;

достаточно жестким контролем со стороны Банка России за их деятельностью;

более высоким профессиональным уровнем специалистов кредитных организаций по сравнению со специалистами других институтов, действующих на фондовом рынке.

В начале1996 г. более 47% инвесторов называли коммерческие банки наиболее привлекательным объектом инвестирования ввиду стагфляции российской экономики, при которой промышленный капитал по степени доходности не может конкурировать с финансовым капиталом. Банкротство многих банков за последнее время не вызвало серьезных изменений в инвестиционных предпочтениях инвесторов по отношению к коммерческим банкам, однако привело к перераспределению инвестиционных предпочтений в пользу наиболее надежных банков.

Акционерные промышленные и торговые компании - большая достаточно разнородная группа эмитентов. Среди них выделяются ведущие, имеющие наибольшую инвестиционную привлекательность предприятия, относящиеся, как правило, к нефтегазовому, электроэнергетическому и телекоммуникационному комплексам. Это так называемые голубые фишки. Инвестиционную привлекательность они имеют для стратегических инвесторов, заинтересованных в контроле над данными предприятиями, и для институциональных инвесторов, т. к. акции этих предприятий являются одной из важнейших составляющих их портфелей. Для частных инвесторов акции данных эмитентов из-за слабой развитости инфраструктуры российского фондового рынка представляют пока значительно меньший интерес.

2. 3. 3. Профессиональные участники фондового рынка

Инвесторы и эмитенты связаны посредством фондового рынка, функционирующего через взаимодействие его профессиональных участников. Участники рынка ценных бумаг по формам профессиональной ориентации разделяются на следующие большие группы:

организации, занимающиеся трастовой деятельностью;

3) организации, входящие в инфраструктуру фондового рынка:

Торговые агенты осуществляют свою деятельность на фондовом рынке по следующим направлениям:

Инвестиционный процесс предполагает участие торговых агентов в консультировании эмитентов относительно структуры их капитала. Эту работу могут выполнять как брокеры и дилеры, так и организации, осуществляющие трастовую деятельность.

Торговля - подбор конкретных продавцов и покупателей. Этот вид деятельности более характерен для брокеров и дилеров.

Управление активами клиентов характерно для организаций, занимающихся трастовой деятельностью.

Распределение инвестиционного капитала предполагает сведение тех, кто имеет капитал (инвесторов), с теми, кто его не имеет, но испытывает в нем потребность (эмитентов). Этот род деятельности присущ всем торговым агентам фондового рынка.

Основная общественно значимая задача, которую решает институт торговых агентов (брокеров, дилеров и организаций, занимающихся трастовой деятельностью), состоит в обеспечении партнерства между промышленностью, стремящейся получить капитал, и инвесторами, которые готовы его предоставить и получить при этом прибыль. Бытующее у нас понимание функции брокера как организации, выполняющей покупку или продажу принадлежащих клиенту ценных бумаг, достаточно однобоко и примитивно.

В классическом понимании торговый агент на фондовом рынке - своего рода доктор, который диагностирует клиента, т. е. определяет его потребности и цели и предлагает определенные рецепты: совокупность действий и продукты, которые этим целям удовлетворяют.

Торговый агент на фондовом рынке призван помочь выбрать правильную форму сбережений. Для этого необходимо: понять цели своего клиента; определить риск, на который готов пойти клиент; хорошо знать доходность разных видов инвестиций; правильно сочетать потребности клиента и допустимый риск, на который тот готов пойти; консультировать клиента.

Торговые площадки достаточно четко разделяются на биржевые и внебиржевые.

Биржевые торговые площадки являются ценообразующим инструментом фондового рынка. Это обусловлено гласностью совершаемых сделок и доступностью информации об этих сделках: все понимают, какие сделки осуществляются, когда, где и по какой цене. Биржевые торговые площадки ориентированы на обслуживание вторичного фондового рынка, на котором ценные бумаги перераспределяются от их первых покупателей последующим владельцам.

Внебиржевые торговые площадки либо служат для осуществления крупных адресных сделок (между определенным продавцом и определенным покупателем), либо представляют форму связи частных инвесторов с крупными инвестиционными компаниями (фондовые магазины). Адресные сделки характерны для первичного фондового рынка, на котором происходит первая сделка купли-продажи вновь выпущенных ценных бумаг между эмитентом и инвестором.

Инфраструктуру фондового рынка образуют депозитарии, реестродержатели, клиринговые организации.

Депозитарии выполняют по отношению к ценным бумагам функции, аналогичные банковским по отношению к денежным средствам. Поэтому движение права собственности на ценные бумаги обеспечиваются работой депозитариев.

Реестродержатели осуществляют учет и фиксацию прав собственности на ценные бумаги от одного лица к другому и вносят соответствующие записи в реестры акционеров.

Клиринговые организации осуществляют учет взаимных обязательств по платежам. После чего банки обеспечивают движение денежных средств. Часто функции клиринговых организаций выполняют банки.

Необходимо отметить, что функционирование организаций, составляющих инфраструктуру фондового рынка, невозможно без их телекоммуникационного взаимодействия. Формирование такой среды - весьма сложный, трудоемкий и длительный процесс. Важность его решения была отмечена в Указе Президента РФ «О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хранении ценных: бумаги расчетах на фондовом рынке Российской Федерации» № 662 от 3 июля 1995 г. В решении этого вопроса исключительно важную роль играет Федеральное агентство правительственной связи и информации (ФАПСИ). К настоящему времени создана телекоммуникационная сеть «Деловая сеть России», которая может служить основой для создания телекоммуникационной среды функционирования инфраструктуры фондового рынка.

3. Анализ опыта развития российского фондового рынка на примере рынка государственных долговых обязательств.

ынок государственных ценных бумаг является исключительно важным элементом экономической структуры страны с рыночной экономикой. Для государства он представляет собой неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита. Что касается инвесторов, то для них, как известно, привлекательность любой ценной бумаги зависит от ее доходности, надежности и ликвидности. С момента образования рынка государственных долговых обязательств, доходность государственных долговых обязательств была самой высокой, необходимо отметить также, что они обладали практически абсолютной ликвидностью, и возврат по ним был гарантирован государством. В силу отмеченных выше причин объем операций со всеми видами государственных ценных бумаг на российском фондовом рынке составляет более 95% от общего объема операций совершаемых на фондовом рынке, что наглядно видно из приведенной ниже диаграммы.

Среди всех видов государственных ценных бумаг (см. ниже) наибольшее распространение получили государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Инфраструктура рынка ГКО наиболее развита и в наибольшей степени соответствует классическим требованиям, предъявляемым на к фондовому рынку. Объем сделок с ГКО на середину 1996 г. Составлял более 90% объема всего российского рынка ценных бумаг. Инфраструктура рынка ГКО обслуживает также выпуски облигаций федерального займа (ОФЗ).

Структура рынка ГКО соответствует общей схеме, но имеет некоторые свои особенности. Эмитентом на рынке государственных ценных бумаг выступает государство в лице Министерства финансов РФ. Первичное размещение облигаций, как и погашение, осуществляется Центральным банком РФ по поручению Министерства финансов РФ. Инвестором на рынке ГКО может быть любое юридическое или физическое лицо, приобретающее облигации и имеющее право на владение облигациями, резиденты и нерезиденты РФ. Контролирующим органом на рынке государственных ценных бумаг выступает Банк России.

Общая структура российского рынка ценных бумаг показана на рисунке.

3. 2. Виды государственных ценных бумаг федерального займа.

Российские государственные ценные бумаги федерального займа представлены следующими видами:

Облигационный заем Государственного российского республиканского внутреннего 5-ти процентного займа 1990 года был выпущен 1 января 1990 года сроком на 16 лет. Облигации имели номинал 5000, 10000, 25000 и 100000 рублей. Их размещение происходило среди юридических лиц. Доход по облигациям фиксирован, равен 5% годовых от номинала и выплачивается один раз в год. (В настоящее время выведены из обращения)

Облигации российского внутреннего выигрышного займа 1992 года выпущены 1 октября 1992 года на срок 10 лет. Номинал облигации 500 и 1000 рублей. Характерной особенностью этого займа является то, что он выпускался отдельными разрядами по 5 млрд. рублей каждый и общий объем займа при выпуске не устанавливался. Доход по облигациям выплачивается в форме выигрышей из расчета 30% в год. В течение 10 лет обращения облигаций предусмотрен выигрыш 32% всех облигаций. Остальные облигации по истечении этого срока погашаются по номиналу.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Облигации выпускаются в бездокументарной форме в виде записи на счетах «депо» номиналом 1 млн. рублей со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев. Размещение ГКО происходит с дисконтом, а погашение - по номинальной цене. Поэтому ГКО являются дисконтными ценными бумагами. В настоящее время это наиболее распространенный вид Государственного займа.

Первый аукцион по ГКО состоялся 18 мая 1993 года, объем эмиссии тогда составил 1 млрд. рублей, а по состоянию на апрель 1997 года в обращении находилось ГКО на сумму более 360 трлн. рублей.

Облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа эмитированы Министерством финансов Российской Федерации в 1993 году для компенсации валютных средств предприятий, которые находились на счетах Внешэкономбанка.

Облигации выпущены в бумажной форме, номиналом в $1000, $10000 и $100000 в виде семи серий (траншей) со сроками погашения, соответственно 14 мая 1994 года, 1996 года, 1999 года, 2003 года, 2008 года, 2006 года и 2011 года. По облигациям начисляется 3% годовых начиная с 14 мая 1993 года. Проценты уплачиваются держателям облигаций один раз в год 14 мая после предъявления ими соответствующего купона.

Облигации государственного федерального займа с переменным и постоянным купоном (ОФЗ) выпускаются в бездокументарной форме. Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) выпущены номинальной стоимостью 1000000 рублей. Первый выпуск имел срок обращения, равный 378 дням. Параметры отдельных выпусков облигаций определяет эмитент в глобальном сертификате и объявляет их за 7 дней до начала размещения. ОФ3-ПК - это процентная именная государственная ценная бумага, то есть владелец облигации имеет право на получение суммы основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемой при погашении выпуска, и на процентный (купонный) доход, начисляемый к номинальной стоимости облигации. Поэтому рыночная стоимость ОФЗ-ПК определяется номинальной стоимостью облигации и накопленным купонным процентом.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) являются государственными ценными бумагами на предъявителя, предоставляя право владельцам на получение процентного дохода, начисляемого ежеквартально к номинальной стоимости при их погашении. Срок погашения определяется одним годом. Номинальная стоимость ОГСЗ установлена в 100 тыс. и 500 тыс. рублей, при этом каждая облигации имеет 4 купона. Последние выпуски ОГСЗ имеют одну номинальную стоимость, равную 500 тыс. рублей, имеют срок обращения два года и купонный период, равный 6 месяцам.

Облигации золотого федерального займа. В сентябре 1995 г. Президентом РФ был подписан Указ «О выпуске государственных ценных бумаг, обеспеченных золотом» № 899 от 5 сентября 1995 года. Срок обращения этих облигаций - три года. Предусмотрено право их при погашении на получение слитков золота. Количество выпускаемых облигаций 300 тысяч. Процентный доход по облигациям золотого федерального займа равен годовой ставке ЛИБОР (LIBOR) по долларам США на предшествующий рабочий день перед датой его объявления плюс один процент т. е. приблизительно 7% в год. (В настоящее время выведены из обращения).

В 1990 году, по мнению начальника департамента ценных бумаг и финансового рынка Минфина Беллы Златкис, еще никто всерьез не занимался регулированием фондового рынка. Поэтому Минфину РСФСР пришлось взять на себя эту функцию. Были созданы первые важные инструкции для того, чтобы рынок функционировал хоть по каким-то самым необходимым правилам.

Еще с 1988 года, когда впервые в СССР появилась несбалансированность бюджета, возникла острая необходимость в создании и поддержании системы внутреннего долга. В СССР такого понятия, как внутренний долг социалистического государства не было даже в теории. Была поставлена задача легализовать внутренний долг, т. е. определить каков объем внутреннего долга, как его конвертировать в обязательства РФ и как обслуживать. Оказалось, что есть целевые чеки БАМа, есть обязательства по сдаче сельхозпродуктов, есть обязательства перед Сбербанком по вкладам населения, которые передавались в бюджет, - все это был внутренний долг.

Самым большим достижением в этой области была легализация внутреннего долга в 1992 году, т. е. принятие целого ряда решений правительства и указов Президента по конверсии и обслуживанию долга перед населением и другими инвесторами, которые накопились за предшествующий период.

финансирование бюджета из неинфляционного источника (за счет привлечения финансовых ресурсов с рынка);

определение реальной стоимости обслуживания государственного долга (процентная ставка по государственным облигациям будет определяться и диктоваться рынком);

установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам финансового и денежного рынков (ставка по краткосрочным государственным облигациям всегда является отправным пунктом при сравнении различных типов инвестиций), в том числе по срочным и опционным сделками;

предоставление участникам рынка высоконадежного, высоколиквидного инструмента для временного размещения финансовых ресурсов, инструмента, конкурирующего с существующими коммерческими финансовыми инструментами;

предоставление в распоряжение Банка России инструмента для проведения денежно-кредитной политики посредством операций на «открытом рынке»;

организация широкой сети коммерческих посредников, поддерживающих рынок государственных ценных бумаг и охватывающих значительные слои инвесторов;

внедрение современной электронной технологии торговли, расчетов и депозитарного учета, которая станет своего рода «моделью», примером для подражания в процессе становления отечественного фондового рынка, стимулом для цивилизованного развития всего фондового рынка в России и СНГ.

Осенью 1992 года была создана система нового внутреннего долга. Такой шаг требовал тщательного анализа в связи с большими темпами инфляции. Были созданы рынки ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, отражены в бюджете расходы на обслуживание внутреннего долга. Была создана система, которая дала стране возможность выжить в тяжелые времена в условиях плохой собираемости налогов.

Стартовав 18 мая 1993 года, рынок ГКО прошел несколько качественных этапов своего развития.

В 1994 - 1995 гг. рынок государственных облигаций развивался количественно и качественно. Рынок рос как «вширь» - за счет роста объемов торгов, так и «вглубь» - за счет роста числа дилеров и вовлечения в торги региональных инвесторов. Число официальных дилеров на конец 1995 года превысило 130, всего на рынке присутствовало свыше 15 тыс. участников.

Рынок ГКО постоянно расширялся. Летом 1995 г. были утверждены «Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО» и «Положение о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на организованном рынке ценных бумаг» в новой редакции. Региональное развитие рынка гособлигаций получило соответствующую нормативную базу.

Открытию межрегиональных торгов по государственным ценным бумагам предшествовала двухлетняя организаторская, методологическая и техническая подготовка рынка, в которой принимали непосредственное участие ЦБ РФ, Минфин РФ, ММВБ, Ассоциация российских валютных бирж (АРВБ) и региональные валютные биржи. Планы организаторов рынка были успешно воплощены в жизнь: 10 октября введена в действие первая региональная торговая площадка по ГКО/ОФЗ-ПК в Новосибирске, организованная на базе СМВБ; 19 декабря открылась вторая региональная торговая площадка в Санкт-Петербурге.

Реализация проекта стала важным шагом на пути создания в России эффективной инфраструктуры рынка ценных бумаг. Создание региональных центров торговли и региональных расчетных центров по сделкам с государственными долговыми обязательствами позволила задействовать ту часть региональных краткосрочных капиталов, которая по ряду причин не была включена в оборот московских банков. Кроме того, создаваемая технология, апробированная на рынке гособлигаций, может быть использована для организации торгов по корпоративным ценным бумагам и другим финансовым инструментам в рамках единого общероссийского финансового рынка.

Технология торгов по ГКО/ОФЗ-ПК едина как для московских, так и для региональных участников. Трейдеры в региональных центрах участвуют в торгах одновременно и вместе с московскими в одной торговой системе.

В 1993-1995 годах рынок государственных долговых обязательств прошел начальный этап своего развития. Образовалась сравнительно мощная инфраструктура, сложилась развитая система госдолга, - таким образом многие из тех целей, которые ставили перед собой создатели этого рынка на данном этапе были выполнены. Но возникли другие проблемы, для решения которых необходимо было менять политику на рынке гособязательств, так как ситуация сложившаяся на этом секторе фондового рынка негативно влияла на всю экономику в целом, и препятствовала доступу инвестиций в реальный сектор экономики.

3. 4. Изменение курса на кредитование реального сектора российской экономики

Организованность, технологичность и надежность рынка ГКО в сочетании со сложившейся за 1995 год слишком высокой реальной доходностью (см рис.) привели к тому, что львиная доля свободных средств сконцентрировалась на рынке ГКО. В этой ситуации возможны два пути оживления производства:

продолжать стягивать все свободные средства в бюджет с помощью ГКО и финансировать определенные инвестиционные проекты из бюджета;

ограничить привлечение средств, снизив доходность государственных ценных бумаг, и тем самым заставить инвесторов искать другие способы вложения своих денег.

Первый путь более хлопотен для государства, но и более дешев. Действительно, ни о каком развитии не могло быть и речи, если деньги будут даваться под такие проценты, которые складывались на рынке ГКО. Поэтому полученные на рынке ГКО средства пришлось бы инвестировать на менее выгодных условиях в ущерб бюджету.

Второй путь больше соответствует курсу на развитие рыночных механизмов, и потому его выбор более логичен, тем более что у государства остаются рычаги воздействия на направление инвестиций (например, с помощью налоговой политики).

Оба пути упирались в одно: всех поступающих в бюджет средств едва-едва хватало на удовлетворение первоочередных потребностей. Платить заработную плату врачам и учителям, безусловно, надо, поэтому для осуществления инвестиций нужно было «выжать» дополнительные деньги, которых не так уж и много. Простых способов решения проблемы не существовало.

Удешевлять обслуживание государственного долга (в частности, снижать ставки привлечения средств в ГКО) было необходимо. Но при этом приходилось считаться и с коммерческими банками.

В начале 1995 г. значительная часть активов коммерческих банков была вложена в валютный рынок и ориентированный на него рынок межбанковских кредитов (МБК). Весной 1995 г. Центральный банк предпринял ряд мер, направленных на снижение темпов роста курса доллара, с одной стороны, и на снижение спекулятивных возможностей на этом рынке - с другой. Коммерческие банки были вынуждены изъять большую часть вложенных в этот сектор рынка средств и перебросить их в ГКО.

Тем самым Центральный банк ограничил свои возможности по оперативному управлению объемом денежной массы за счет покупки или продажи своих валютных резервов. Часть этих функций перешла, таким образом, к рынку ГКО, поскольку портфель ГКО у Центрального банка весьма значителен. Роль рынка ГКО повысилась.

В результате государственные ценные бумаги (главным образом ГКО) для коммерческих банков стали одним из самых доходных и ликвидных активов. Доля ГКО в структуре активов большинства банков составляла 10 - 15%. Если учесть, что в остальные 85 - 90% входят чисто убыточные «активы»: (вроде просроченной задолженности), активы, не приносящие дохода (здания, оборудование и т. п.), и активы, которые могут приносить как доходы, так и убытки (дочерние фирмы, кредиты учредителям и/или постоянным крупным клиентам и т. д.), то выходит, что это не так уж мало.

Если бы «денежные» власти приняли экстренные меры по снижению доходности размещения ГКО, большая часть банковской системы могла бы оказаться на грани краха. А это вряд ли пойдет на пользу экономике в целом. Мы были свидетелями, как под дождем «дурных» денег коммерческие банки росли как грибы. Нет смысла государству заботиться о сохранении всех банков. Наименее профессиональные должны исчезнуть. И чем скорее, тем лучше для всех (кроме клиентов этих банков). Однако под удар был бы поставлен (и не в последнюю очередь) Сбербанк, портфель которого приближается к 80 - 90 трлн руб. по номиналу. Этот и аналогичные коммерческие банки должны были быть сохранены.

В то же время коммерческим банкам предоставляется последняя возможность освоить альтернативные сегменты финансового рынка.

Зная историю развития банковской системы в России, не приходится удивляться, что большинство коммерческих банков не имеют опыта осуществления инвестиционных проектов или кредитования реального сектора. Это скорее их беда, чем вина. Но долго такая ситуация продолжаться не может.

Поэтому процесс снижения доходности ГКО был растянут во времени. Во-вторых, был принят курс на параллельное осуществление мероприятий по повышению привлекательности других сегментов и инструментов финансового рынка, в первую очередь кредитных вложений в реальный сектор и рынок корпоративных ценных бумаг.

Кроме того, снизить стоимость обслуживания ГКО, не понижая реальные доходы банков, можно за счет совершенствования инфраструктуры самого рынка ГКО. В октябре 1996 года Центробанком была проведена коренная реорганизация рынка ГКО, в ходе которой было осуществлено разделении всех дилеров рынка на первичных и вторичных и переход от рынка заявок к рынку котировок.

В конце октября 1996 года ЦБ обнародовал список 42 первичных дилеров на рынке госбумаг. Ядро этого клуба маркет-мейкеров образовали крупнейшие операторы, совокупный портфель которых превышает 70% капитализации рынка.

По словам директора департамента операции на открытом рынке ЦБ РФ Константина Корищенко, к началу года на фоне роста количества организации-дилеров стало явно просматриваться их расслоение по размеру собственных и клиентских портфелей. С одной стороны, выделились крупнейшие операторы рынка, для которых в силу объемов их портфелей необходимо было установить специальные требования и специальные права. С другой стороны, участилось невыполнение некоторыми дилерами обязательств по участию в аукционах,

Сам рынок ГКО к этому времени, став уже достаточно глубоким и ликвидным, оставался нестабильным. Стало ясно, что без целенаправленных действий, полагаясь только на спрос-предложение не обойтись. Кто-то должен брать на себя обязанности по поддержанию рынка как по уровню ставок, так и по ликвидности. Причем в силу больших масштабов рынка и повышения его зрелости сохранение функции стабилизатора рынка за ЦБ становилось невозможным.

Осознание этого и привело ЦБ к решению о разделении дилеров на группы. Это разделение не носило насильственный и одномоментный характер. В конце мая ЦБ просто изложил участникам рынка права и обязанности членства в каждой группе и предложил дилерам выбрать, к какой группе они себя относят.

Для первичных дилеров ЦБ определил такие права и обязанности:

Дилер обязан подавать на каждый аукцион ГКО и ОФЗ заявки на их приобретение общим объемом не менее 1% номинального объема выпуска. В расчет принимается количество облигаций по конкурентным заявкам, цена которых - не ниже 10 процентных пунктов средневзвешенной цены аукциона, и общее количество облигаций по неконкурентным заявкам, определяемое по средневзвешенной цене конкурентных заявок дилера.

Дилер обязан в течение срока действия договора купить на аукционах ГКО и ОФЗ не менее 1% общего количества проданных на этих аукционах облигаций.

Первичный дилер обязан поддерживать твердые двусторонние котировки с фиксированным спрэдом по определенным выпускам.

Объем подаваемых на аукционы ГКО и ОФЗ неконкурентных заявок не ограничен.

Дилер имеет право выставлять и поддерживать котировки облигаций на вторичных торгах.

Дилер имеет право на проведение сделок «репо» с ЦБ

Дилер имеет первоочередной допуск к системе ломбардного кредитования.

Благодаря появлению системы котировок, на рынке появились маркет-мейкеры (те, кто выставляет котировки) и маркет-тейкеры (те, кто принимает котировки, т. е. работает по выставляемыми другими участниками котировками).

Котировальный рынок - вторая после рынка заявок стадия развития рынка ГКО, призванная обеспечит стабильность.

По словам К. Корищенко, мы сейчас за год-три проходим стадии, которые западные рынки проходили десятилетия. И роль ЦБ состоит вовсе не в том, чтобы дать рынку развиваться абсолютно свободно. Западные советники дают, как правило, именно такие рецепты: предоставьте рынкам полную свободу, а они уж самоорганизуются. Мы не можем себе этого позволить: это займет двадцать-тридцать лет. И откровенно навязывать что-то рынку нельзя. Нужен компромисс, и роль ЦБ состоит в том, чтобы способствовать саморегуляции, не выпуская из-под контроля ситуацию.

После введения института первичных дилеров положение на рынке ГКО изменилось. Министерство финансов стало размещать более «длинные» бумаги, в частности, ОФЗ с постоянным купоном. Спекулятивная игра инвесторов на аукционах постепенно утратила былую привлекательность из-за невозможности выгодно продать приобретенные бумаги. Соответственно начал сокращаться объем клиентских заявок на аукционах. Спекулятивным инвесторам оказалось гораздо удобнее оперировать на вторичных торгах. Надо отметить, что именно таким образом функционирует большинство западных рынков, где на аукционах играют только самые крупные операторы.

Создавая институт первичных дилеров, Центральный банк преследовал цель поднять цены на размещаемые бумаги и снизить их доходность. Ставка ГКО всегда оказывала заметное влияние на состояние российской экономики. Если у инвесторов есть возможность вкладывать деньги в доходные и надежные государственные бумаги, то они едва ли станут заниматься долгосрочными проектами. Но политике, направленной на снижение процентных ставок, проводимой правительством в лице Центрального банка, мешали мелкие спекулянты, которые своими действиями дестабилизировали ситуацию на рынке. Введение института первичных дилеров позволило изменить ситуацию.

3. 6. Либерализация участия нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ

В это время крупные отечественные операторы были обеспокоены, в связи с действиями игроков мирового масштаба, ведущими активную экспансию на внутренний рынок российских госдолгов. В 1996 году капитализация на рынке ГКО/ОФЗ составляла 210 трлн рублей, а совокупная денежная масса - около 280 трлн, и внутренних средств для подпитки пирамиды ГКО не хватило бы. Выход напрашивался сам собой - шире открыть двери рынка для иностранцев, чем ЦБ активно и занимался в течение года. И новая схема участия нерезидентов на рынке ГКО, действующая с 15 августа 1996 г. положительно зарекомендовала себя. По данным ЦБ, к середине ноября объем привлеченных иностранных средств по этой схеме достиг 3, 4 млрд долларов (примерно 20% суммарного притока средств за этот период), в то время как с февраля по сентябрь (по старой схеме участия нерезидентов) было привлечено около 2 млрд долларов.

По мнению начальника казначейства банка «Менатеп» Анатолия Кузнецова, по вопросу о проблемах, которые могут стать перед российскими участниками рынка ГКО по мере его интернационализации, после приобретения статуса дилера иностранными банками, отечественные операторы вряд ли от этого выиграют. Иностранные банки имеют существенно более высокий по сравнению с российскими финансовыми институтами кредитный рейтинг, хотя по набору и качеству предоставляемых на рынке ГКО услуг они сейчас вполне сопоставимы.

3. 7. Стабилизация рынка ГКО/ОФЗ в 1997 г.

Развитие рынка государственных ценных бумаг в 1997 г. было связано, с одной стороны, со стабилизацией на внутреннем финансовом рынке, с другой - с процессами, происходившими непосредственно на рынке ГКО/ОФЗ во второй половине 1996 г.

Благодаря активному допуску нерезидентов на рынок гособлигаций, подавлению инфляционных процессов, к началу 1997 г. сложились условия для дальнейшего снижения процентных ставок и увеличения доли иностранного капитала на рынке ГКО/ОФЗ. Одновременно развивался институт первичного дилерства.

Привлечение иностранных инвестиций на рынок ГКО/ОФЗ

Допуск нерезидентов на вторичный рынок в рамках новой схемы участия иностранных инвесторов на рынке ГКО/ОФЗ повысили привлекательность этого сегмента финансового рынка. С октября 1996 г. возрос чистый приток иностранного капитала в государственные ценные бумаги. Это, в свою очередь, стало причиной снижения процентных ставок по ним.

С введением новой схемы постепенно становились менее жесткими ограничения, налагаемые на участие иностранных инвесторов.

Преимущества существующих правил участия иностранного капитала были доказаны на практике. Хотя подобная схема и не может предотвратить развитие неблагоприятной ситуации, связанной с активностью нерезидентов, она в определенной степени способна смягчить последствия, поскольку вывести средства с рынка гособлигаций иностранные инвесторы могут лишь по истечении срока форвардного контракта. Таким образом, с одной стороны, у ЦБ РФ есть в запасе время для того, чтобы отреагировать на ситуацию; с другой - сам вывод средств оказывается «растянутым» на более продолжительный период.

Такое развитие событий можно было наблюдать на рынке ГКО/ОФЗ в марте 1997 г., когда в ожидании повышения учетной ставки ФРС США нерезиденты не только сократили объем инвестиций в российские государственные ценные бумаги, но и заключили значительный объем форвардных контрактов, срок исполнения которых истекал в мае. Это послужило импульсом для временного повышения ставок по рублевым активам. Но уже с середины апреля приток иностранного капитала возобновился на прежнем уровне, а в мае большая доля выведенных средств была реинвестирована в рынок государственных ценных бумаг.

В 1997 г. продолжилось формирование института первичных дилеров. К началу 1997 г. спектр прав первичных дилеров был сформирован, в то же время круг обязанностей еще не был окончательно определен.

Новый договор с первичными дилерами, вступивший в силу 22 апреля, предусматривал ряд требований:

обязательную покупку ценных бумаг на аукционе,

поддержание котировок по некоторым выпускам ГКО и ОФЗ,

а также определенные ограничения по доходности заявок, выставленных на аукционе и в начале торговой сессии. Постепенно в рамках существующего договора эти требования ужесточались.

Выполнение требований, предусмотренных в договоре, не представляло больших трудностей для крупных участников рынка. Однако для мелких и средних банков обязательства вскоре перевесили выгоды первичного дилерства. Число первичных дилеров сократилось с начала 1997 г. с 42 до35 организаций к концу декабря. Фактически полномочия первичных дилеров сложили с себя еще большее число российских банков, поскольку в 1997 г. ряды первичных дилеров пополнили такие крупные международные банки, как Чейз Манхеттен, Сити-банк.

Политика заимствований Минфина и новые инструменты на рынке госдолга

Снижение доходности гособлигаций на протяжении первой половины 1997 г., а затем ее стабилизация на уровне 18-19% годовых позволили Министерству финансов существенно изменить структуру заимствований, наращивая долю среднесрочных инструментов.

Увеличение среднего срока заимствований происходило постепенно: в феврале 1997 г. Минфин впервые начал достаточно успешно размещать 12-месячные ГКО, а с апреля значительно возросла доля ОФЗ в финансировании дефицита федерального бюджета. Во втором полугодии облигации с переменным купоном были постепенно вытеснены бумагами с постоянным купоном, и к сентябрю Минфин практически прекратил размещение ОФЗ-ПК.

Увеличение доли ОФЗ и длинных выпусков ГКО в структуре заимствований стало возможно благодаря активному участию нерезидентов, которые предпочитали вложения в долгосрочные инструменты с фиксированным доходом.

С точки зрения динамики доходности и других макрохарактеристик рынка гособлигаций в 1997 г. можно выделить три крупных периода.

Первый - период резкого снижения доходности - пришелся на первое полугодие и был связан главным образом с активным притоком иностранного капитала. Несколько отличалась от остальных месяцев ситуация в марте, когда ожидания повышения учетной ставки Федеральной резервной системой США в сочетании с низкой ликвидностью российских участников, а также сезонно высокой потребностью Министерства финансов в заемных средствах вызвали краткосрочный рост процентных ставок на рынке ГКО/ОФЗ. Однако с конца марта - начала апреля рост цен по госбумагам возобновился и продолжался вплоть до середины июля.

Со второй половины апреля по июль на российском финансовом рынке наблюдался избыток свободных денежных средств, что было вызвано возобновившимся активным приходом нерезидентов, продажей части экспортной выручки крупными российскими компаниями с целью погасить задолженность по налогам, получением международных кредитов Минфином и др. Это стало причиной колоссального предложения иностранной валюты на внутреннем рынке. Для того чтобы удержать обменный курс в границах коридора, ЦБ РФ активно покупал валюту, наращивая предложение рублевой массы.

В то же время возросший спрос на рублевые активы практически не был подкреплен увеличением их предложения. Министерство финансов не только не увеличило, но даже несколько сократило объем заимствований через рынок ГКО/ОФЗ в апреле - июне по сравнению с предыдущими месяцами. А продажи ценных бумаг из портфеля Банка России было явно недостаточно, для того чтобы нейтрализовать эмиссию, осуществляемую через валютный рынок.

Следствием стало снижение ставок и установление к июлю равновесия на новом уровне - около 18% годовых по налогооблагаемым выпускам ГКО - своего рода нижней границе для российских участников. При такой доходности российские участники перестали увеличивать свои портфели гособлигаций, поскольку потенциал ценового роста по ним был практически исчерпан, а долгосрочные вложения не позволяли делать дорогостоящие по сравнению со снизившейся доходностью пассивы.

В то же время на рынке корпоративных ценных бумаг рост курсовой стоимости акций российских компаний, в значительной степени инициированный нерезидентами, продолжался, стимулируя приток средств резидентов с рынка ГКО/ОФЗ на рынок корпоративных бумаг.

С точки зрения иностранных инвесторов, большинство которых Привлекали более дешевые пассивы по сравнению с российскими и работали в другом режиме налогообложения, доходность по государственным ценным бумагам18% годовых оставалась вполне привлекательной, гарантируя им 10-11% годовых в валюте. Более низкие ставки нерезиденты считали неприемлемыми и поддерживали свою активность ровно настолько, чтобы доходность не поднималась выше 19% годовых.

Как следствие, в течение июля - первой половины октября процентные ставки по ГКО/ОФЗ были относительно стабильны. Факторы, вызвавшие избыточный спрос на рублевые активы, со снижением доходности перестали действовать. Локальное снижение доходности до уровня ниже 18% годовых сопровождалось повышением ставок до 18, 5-19%. Эта динамика сохранялась до конца октября, свидетельствуя, что равновесие на рынке гособлигаций при доле иностранных инвесторов около 30% был относительно устойчивым.

3. 8. Октябрьский мировой финансовый кризис

Ситуация, сложившаяся на рынке ГКО/ОФЗ в конце октября - начале декабря 1997 г., была спровоцирована кризисом на финансовых рынках в Юго-Восточной Азии во второй половине октября и, как следствие этого, начавшимся оттоком иностранных инвестиций с российского финансового рынка.

Подобные кризисы традиционно снижают кредитный рейтинг стран с развивающимися рынками, и в качестве платы за возросший риск инвесторы требуют более высокую доходность на свои вложения.

Первая волна кризиса, затронувшая российский финансовый рынок в конце октября, слабо коснулась рынка государственных ценных бумаг. Существующая схема вывода средств нерезидентами, при которой минимальный срок срочной сделки составляет 1 месяц, предотвратила одномоментный уход иностранных инвесторов с рынка ГКО/ОФЗ. Повышение ставок было вызвано в значительной степени плановым исполнением форвардных контрактов и выжидательной позицией российских участников рынка. Одновременно в конце октября- начале ноября ЦБ РФ предпринимал активные действия по поддержанию процентных ставок на рынке гособлигаций на уровне, близком к докризисному. Таким образом, первая волна кризиса затронула в основном российский рынок корпоративных бумаг, где нет ограничений на вывод средств иностранными участниками, в то время как их доля достаточно велика.

Вероятно, если бы стабильность на мировых рынках была достигнута в короткий срок, то часть средств, выведенных по форвардным контрактам в конце ноября с рынка ГКО/ОФЗ, была бы реинвестирована и поддержание ставок на уровне 19-21% было бы оправданным. Однако, поскольку ситуация на мировом финансовом рынке оставалась нестабильной и вслед за фондовым кризисом в Гонконге возникла опасность кризисной ситуации в Японии, вывод иностранного капитала с рынка гособлигаций предотвращен, а лишь отложен на 1-1, 5 месяца.

Иностранные инвесторы в ожидании закономерного роста процентных ставок стремились по возможности быстрее зафиксировать прибыль и реструктурировать свои портфели в пользу коротких выпусков, погашаемых до конца года. Многие российские участники также частично изменили структуру своих активов, увеличив вложения в иностранную валюту.

В сложившейся ситуации 11 ноября ЦБ РФ был вынужден повысить ставку рефинансирования с 21 до 28%, декларировав таким образом новый уровень поддержки доходности. Однако такого повышения оказалось недостаточно, чтобы восстановить равновесие между валютным рынком и рынком государственных ценных бумаг. Переток средств на валютный рынок продолжался. Поэтому с 1 декабря1997 г. Банк России отказался от поддержания нерыночного уровня доходности по госбумагам путем покупки на вторичном рынке и расширил границы валютного коридора. Одновременно была увеличена ставка по ломбардным кредитам до 36%, что отражало новый уровень доходности, сложившийся на рынке.

Как следствие, новое равновесие на рынке ГКО/ОФЗ было достигнуто при более высоком уровне процентных ставок. Первоначально доходность гособлигаций на вторичном рынке выросла до 36-39% годовых. Но уже через несколько дней ставки по ГКО/ОФЗ снизились до 31-35% годовых, поскольку наиболее агрессивные инвесторы (в основном нерезиденты) сочли сложившийся уровень благоприятным сигналом для покупки гособлигаций.

Кризис обнаружил возможности дальнейшего совершенствования регулирования фондовых операций. В частности на РТС не было предусмотрено правило о приостановке торгов в случае единовременного падения индекса фондовых ценностей на критическую величину (в США такое падение Доу-Джонса составляет 350 пунктов). Имелось лишь устное распоряжение ФКЦБ приостановить торги, если разница цен на покупку и продажу по десяти наиболее ликвидным бумагам превысит 5%. Это позволило сбить волну спекуляций, приостановить падение цен на акции, не допустить биржевого краха.

События на финансовом рынке подтвердили включенность России в мировую экономику. Однако эта включенность носит зависимый характер. Важным источником финансовых средств для России является вложение в ГКО и внешние займы. Кризис может перекрыть оба эти канала. Первые признаки такого развития событий уже имеются: резко упали котировки российских долгов Лондонскому клубу, снизились цены на российские еврооблигации, ухудшились перспективы пополнения бюджета от продажи пакетов государственных акций крупнейших компаний. Возможность значительного удорожания заимствований за границей в случае падения курса рубля делает привлечения новых иностранных займов нецелесообразным.

Российские денежные власти продемонстрировали способность не допустить полной дестабилизации рынка, оперативно принимать решения по регулированию его деятельности, приостановить кризисное развитие ситуации. Это оказалось возможным благодаря проводимым с 1995 года мерам по оздоровлению и развитию финансового рынка и твердой линии ЦБ РФ на укрепление курса российского рубля и стабильности банковской системы.

3. 9. Итоги и прогнозы

Минувший год дал богатую пищу для размышлений всем участникам рынка ценных бумаг. В полной мере это относится к рынку государственных облигаций, роль которого за последний год возросла. В то же время рынок ГКО значительно изменился качественно, приобрел новые черты, стал более стабильным и предсказуемым.

Существенно трансформировалась структура государственного долга. По мнению Б. И. Златкис, рынок ГКО успешно справляется с поставленными задачами. До конца ноября 1997 года увеличивалось количество выпусков с более длинными сроками обращения, в связи желанием Минфина растянуть расходы на обслуживание долга на несколько лет вперед. Подавляющая часть доходов, которые Минфин получил с рынка ГКО/ОФЗ, - это доходы от размещения бумаг со сроком погашения более двух лет. Удельный вес длинных бумаг в общем объеме рынка резко увеличился. Но основное качественное изменение в том, что рынок обрел необходимую стабильность - стабильность динамики доходов, круга инвесторов, и т. д. Хотя общерыночная ситуация в ноябре-декабре развивалась неравномерно и сопровождалось неоднократными всплесками оттока и притока капитала на валютный рынок и рынок ГКО/ОФЗ, но за два с половиной месяца серьезных потрясений на рынке госбумаг (за исключением 2-3 дней) не было. Рынок вел себя относительно ровно и все изменения были достаточно плавными. Хотя сейчас, резкого снижения доходности пока не наблюдается, но на рынке не произошло и крупных всплесков доходности (до 60-70%), как предполагали многие аналитики.

В ближайшее время политика Минфина - плавно, аккуратно и без потерь выйти из кризиса. На это планировалось первый-начало второго квартала 1998 года. Ставки по облигациям оказались почти в два раза выше, чем планировалось, поэтому, пока ставки высокие, эмитируются в основном короткие бумаги. Это делается для того, чтобы не распространять эти ставки на длительный период времени.

4. Основные проблемы и перспективы развития российского рынка ценных бумаг.

есмотря на относительно успешное развитие рынка гособязательств по многим факторам, сегодня нельзя сказать, что ситуация на рынке царит безоблачная. Факт на лицо: в тот самый момент, когда Россия находится на пороге экономического роста, российский фондовый рынок пребывает в состоянии довольно жесткого кризиса.

Последствия чрезмерного допуска нерезидентов на российский финансовый рынок оказались довольно плачевными. Стремление быстрее оздоровить экономику затмило риск зависимости от нерезидентов, который правительство явно недооценило. Пополнение золото-валютных резервов Банка России произошло во многом за счет притока средств нерезидентов. Однако исход нерезидентов мгновенно отрезвил российский финансовый рынок. Такую ситуацию образно можно сравнить с воздействием алкоголя: сначала кровеносные сосуды расширяются, а затем резко сужаются. Нечто подобное происходит и с российским финансовым рынком.

Точно оценить риск зависимости российской экономики от поведения нерезидентов затруднительно, поскольку необходимые статистические данные отсутствуют. По оценкам различных экспертов, общий объем вложений нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ и рынке акций превышают золото-валютные резерва на величину порядка 8-10 млрд долларов. Следовательно, золото-валютных резервов недостаточно и мы, по сути, находимся во власти нерезидентов, причем наше влияние на них весьма ограничено.

Одна из главнейших проблем фондового рынка и рынка ГКО - это переориентация финансовых потоков в реальный сектор экономики. В 1997 году многие участники рынка ГКО начали участвовать в производственном процессе, осуществляя как прямые инвестиции, так и кредитование производства. И ставка по кредитам населению, которую установил Сбербанк, и ставка по кредитам коммерческих банков коммерческим отраслям были вполне приемлем - 20-24% годовых. Но Россия столкнулась с тем, с чем должна была столкнуться. Оказалось, что легче найти деньги на кредитование, чем те объекты народного хозяйства, которые можно кредитовать без риска. Это уже проблема структурной перестройки экономики, ее поддержки, проблема, связанная с налогами. Без всего этого сложно организовать стабильное и крепкое предприятие, а некрепкое предприятие ни один нормальный коммерческий банк кредитовать не возьмется.

Простого снижения процентных ставок оказалось явно недостаточно, необходимы меры по повышению привлекательности других сегментов и инструментов финансового рынка, главным образом рынка корпоративных ценных бумаг.

В результате снижения процентных ставок на фондовом рынке (в связи с политикой Минфина и роста иностранных портфельных инвестиций с начала 1997 года), у российских участников ФР и у иностранцев (по мере нормализации обстановки после кризиса) появляется заинтересованность в финансировании предприятий реального сектора. Приток инвестиций в этот сектор зависит от развития институтов финансового рынка, его инструментов. Одна из наиболее острых проблем - отсутствие ликвидного рынка негосударственных долговых ценных бумаг. Это препятствует доступу российских предприятий и граждан к заемным ресурсам, снижает возможность, отечественных институциональных инвесторов эффективно управлять ресурсами, затрудняет мобилизацию денежных сбережений населения для производственного инвестирования. Новая волна портфельных инвестиций обострит проблему несоответствия существующей деформированной структуры рынка ценных бумаг, с одной стороны, растущего предложения и спроса на заемные ресурсы - с другой.

Снижение доходности государственных бумаг вынуждает банки расширить объемы финансирования реального сектора экономики. Однако непропорционально большой удельный вес текущих и расчетных счетов предприятий в структуре пассивов российских коммерческих банков сдерживает рост долгосрочного кредитования производства. К ноябрю 1997 г. доля долгосрочного кредитования экономики составляла лишь 3, 3% общего объема банковских кредитов.

В этих условиях формирование и устойчивое функционирование ликвидного рынка негосударственных долговых обязательств становится важной предпосылкой поддержания стабильности российской банковской системы, позволяющей совместить потребность экономики в долгосрочном кредитовании и краткосрочную структуру банковских пассивов. Кроме того, создание рынка корпоративных долговых обязательств позволит подключиться к финансированию производства отечественным ПИФам, страховым и пенсионным фондам. Возможность инвестировать в финансовые инструменты, более доходные по сравнению с ГКО/ОФЗ, и MКO, станет важным фактором развития этих институтов.

Несмотря на скачок доходности гособлигаций, связанный с мировым финансовым кризисом, целесообразность формирования новых финансовых рынков не вызывает сомнений.

В связи с этим необходимо поощрять и направлять развитие таких долговых инструментов финансового рынка, как корпоративных и муниципальных обязательств.

Одной из главных причин неразвитости системы корпоративных долговых обязательств в России является несовершенство налоговой системы по этому вопросу. В соответствии с действующими нормативными актами, проценты по облигациям предприятия могут выплачивать из чистой прибыли либо из резервных фондов. Выплата процентов по облигациям (в отличие от процентов по банковским кредитам) не уменьшает налогооблагаемую базу, что делает их выпуск экономически нецелесообразным. Согласно проекту Налогового кодекса предполагается все проценты предприятий по заемным средствам относить на издержки, уменьшающие налогооблагаемый доход. Поскольку принятие Налогового кодекса затягивается, органам исполнительной власти целесообразно «своими силами» добиться отнесения процентов но облигациям на себестоимость.

Появление системы корпоративных обязательств может существенно расширить круг внутренних инвесторов. В настоящее время наиболее надежный долговой инструмент - государственные ценные бумаги имеют спекулятивный рейтинг ВВ-. В соответствии с законодательством о валютном контроле и резиденты практически лишены возможности инвестировать в более надежные (зарубежные облигации) по рейтингу инвестиционного класса (например, ААА). Этим частично объясняется высокая доля вложений российских инвесторов, а прежде всего физических лиц в наиболее консервативный инструмент - наличные доллары.

Поэтому появление на финансовом рынке облигаций, имеющих более высокий инвестиционный рейтинг (в том числе и за счет гарантий нерезидентов) по сравнению с государственными ценными бумагами и вкладами в коммерческие банки может оказаться решающим фактором роста внутренних частных инвестиций в отечественную экономику и сокращения «омертвленной» части сбережений населения.

Согласно социологическому исследованию, проведенному Институтом социально-экономических проблем народонаселения но заказу ЦБ РФ еще в октябре 1996г. (на публикацию результатов исследования был наложен годичный мораторий), уровень сбережений населения существенно дифференцирован. Так. 72, 5% от общей суммы накоплений сконцентрированы у 5% населения. «Верхние» 5% населения владеют 82, 5% всей находящейся на руках наличной валюты- 44, 1 млрд долл. Более половины всех сбережений (52, 9%) имеют 2% граждан.

Таким образом, концентрация внимания на наиболее состоятельных и, по-видимому, сравнительно более инвестиционно грамотных группах населения может обеспечить успех размещения вышеописанных, пока еще несколько «экзотичных» для российского рынка, финансовых инструментов.

Для обеспечения развития рынка ценных бумаг, предназначенных для частного инвестора, должны быть приняты соответствующие меры институтами государственной власти, ЦБ РФ, ФКЦБ, Министерством финансов и Госкомимуществом. Упор должен делаться не только на развитие институтов коллективного инвестирования, но и инфраструктуры «прямых» непосредственных инвестиций физических лиц в ценные бумаги.

Частному инвестору должен быть предоставлен широкий выбор финансовых инструментов с различными показателями доходности, ликвидности и рискованности, который может быть обеспечен только развитым рынком ценных бумаг.

Что касается муниципальных облигаций, то этот рынок остается пока сравнительно узким и малозначительным по сравнению со своими «старшими братьями» - рынками государственных и субфедеральных ценных бумаг. Так за 9 месяцев 1997 года (по данным Госкомстата) биржевой оборот рынка муниципальных облигаций составил лишь 0, 9 трлн рублей, при обороте рынка облигаций субъектов Федерации 27, 3 трлн руб.

Муниципальные и субфедеральные власти остаются важнейшим институтом привлечения инвестиций в экономику регионов, в том числе благодаря финансированию производственной, социальной и транспортной инфраструктуры.

Автору представляется, что именно эти институты фондового рынка позволят во многом решить проблему инвестиций и развитие реального сектора российской экономики.

По мнению Анатолия Чубайса, российский фондовый рынок уже встал на ноги. Хотя особенно тревожными были, да и сейчас еще остаются, события, связанные с южно-азиатским и глобальным финансовым кризисом, но даже по характеру реакции рынка на эти события видно, что это уже сформировавшийся рынок. Он реагирует так, как должен реагировать.

Основные направления развития в ближайшее время это:

регионализация (речь идет не об ее усилении, а о большем объеме торговли и большей роли, которую будут играть формирующиеся естественным путем региональные центры рынка корпоративных ценных бумаг);

В процессе своего формирования, модель российского РЦБ была похожа на германскую или американскую. Сегодня уже очевидно, что российский рынок не будет построен ни на одной из этих моделей. Ни очень эффективные схемы США, ни германские схемы с банками, которые владеют большей частью собственности корпораций, в России в полном объеме реализованы не будут. Будет собственная российская модель, которая позаимствует части этих национальных моделей.

Описание предмета: «Рынок ценных бумаг»

Курс «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» является базисным по отношению к остальным курсам, посвященным этому рынку. Отсюда вытекает целый ряд специфических особенностей, связанных с его изучением. С одной стороны, базисность курса предполагает определение самых основных и простых понятий. С другой стороны, логично предположить, что взявшийся за изучение данного курса уже владеет азами экономической науки, в т.ч. и терминологией. Действительно, трудно предположить, что кто-то изучил экономическую теорию (политическую экономию) и не встретился с такими понятиями как «акционерный капитал», «биржа» и т.п. Кроме того, всякое изучение специальных дисциплин – а данный курс является, безусловно, специальным, предполагает определенный самостоятельный поиск. Поэтому определенные терминологические, языковые, если угодно даже слэнговые трудности преодолевать неизбежно придется самостоятельно.

Первый вопрос, который неизбежно должен быть поставлен – вопрос о рамках курса. Рынок ценных бумаг отнюдь не существует в некоем безвоздушном пространстве и, следовательно, активно соприкасается с банковским делом, маркетингом, бухгалтерским учетом и целым рядом других специальных дисциплин. В этих условиях цель изучения данного предмета, понять – что представляют из себя ценные бумаги, какое место они занимают в национальной экономики и каким основным законам (разумеется, кроме общих политэкономических) рынок ценных бумаг подчиняется.

Очертив таким образом рамки изучаемого предмета, постараемся ответить на первый и самый очевидный вопрос – что такое ценная бумага? Иными словами, дадим ее определение. Профессор М.М. Агарков в двадцатые годы нашего столетия определял ценные бумаги как «документы, для осуществления прав по которым необходимо их предъявление».

Однако сегодня это определение во-первых, слишком бы расширило количество сущностей, рассматриваемых нами как ценные бумаги (сам М.М. Агарков относил к ним акции, облигации, вексель, чек, вкладные документы кредитных учреждений, банковские билеты, коносамент, складочное свидетельство и т.д., т.е. многое из того, что сегодня ценными бумагами не считается), а во-вторых сделало бы затруднительным четко подвести под данное определение такие современные продукты как безбумажные фондовые ценности и в некоторой степени производные ценные бумаги.

Предмет «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» изучается в соответствии с учебными планами и утвержденной программой как один из основных финансовых дисциплин. Знание этого курса необходимо для изучения специальных дисциплин («Деньги, кредит, банки», «Финансы», «Анализ хозяйственной деятельности», «Бухгалтерский учет» и др.).

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.