Котировочные цены - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Для понимания механизма биржевой торговли важно различать рыночные заказы на покупку или продажу ценных бумаг и лимит-заказы. Рыночный заказ означает, что клиент поручил брокеру взять цену с рынка. Лимит-заказ так называется потому, что клиент устанавливает ценовой лимит, который брокер обязан соблюдать. Лимит-заказ на покупку содержит максимальную цену сделки, а лимит-заказ на продажу - минимальную цену. Лимит-заказы, не исполненные тут же по их прибытии на рынок, заносятся в книгу лимит-заказов, где они дожидаются исполнения или отмены. Эта книга является важным фактором биржевой торговли. Более подробно типы приказов брокерами рассматриваются в последующем изложении.

Биржевая торговля подчиняется неким правилам, в свою очередь отражающим приоритет цены и приоритет времени. Приоритет цены означает, что клиенты, готовые больше платить, первыми получат акции, а клиенты, готовые меньше взять, первыми продадут акции. Приоритет времени означает, что заказ, первым поступивший на рынок, будет первым и исполнен.

Брокер - это агент клиента. Заказ клиента (в отличие от заказа профессионала фондовых операций) называется публичным. Задача агента, получившего публичный заказ на покупку, - найти продавца. Совокупность сделок, заключенных на агентской основе, называется агентским рынком. Профессионалы, т. е. дилеры, совершающие сделки за свой счет, на этом рынке не выступают.

В отличие от брокера дилер покупает и продает за собственные (или фирменные) средства. Он - не агент, только сводящий покупателя с продавцом, а принципал. Дилер тоже исполняет публичные заказы, но таким образом, что сам становится противоположной стороной рынка. Чтобы исполнить заказ на покупку, дилер продаст часть своего фондового резерва (аналогично запасу товаров в магазине). Чтобы исполнить заказ на продажу, он сам купит данные ценные бумаги, которые какое-то время будут храниться в его фондовом резерве. Проще говоря, он торгует со своими клиентами (или с другими дилерами). Совокупность таких операций именуется дилерским рынком.

«Торговля с прилавка» - это дилерский рынок. Когда публика (через брокера) покупает или продает, продавцом или покупателем здесь выступает дилер. Например, Токийская фондовая биржа - чистейший агентский рынок, базирующийся исключительно на книге лимит-заказов. В Токио администраторы торгового зала («сайтори») не имеют права торговать закрепленными за ними акциями. Они лишь ведут книгу и контролируют торги.

Большинство же бирж представляют собой смесь агентского рынка с аукционом, поскольку публичные заказы консолидируются в торговом зале, где они спариваются в аукционном процессе.

ОСОБЕННОСТИ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

Американские и канадские биржи также являются дилерскими рынками. Торговля здесь концентрируется вокруг специалистов (в Канаде - зарегистрированных трейдеров), которые выступают и как дилеры, и как брокеры брокеров. В качестве дилера специалист выносит котировки на рынок («делает рынок») и торгует через свой фондовый резерв. А в качестве брокера брокеров он ведет книгу лимит-заказов по выпускам, выставленным на его посту, - как токийские «сайтори». Но в отличие от последних американский специалист может предлагать свои котировки. Кроме того, он обязан вторгаться в рынок, с тем чтобы поддерживать на нем порядок и справедливость.

Нью-Йоркская и Американская фондовые биржи, являющиеся смесью агентского рынка с аукционом, разрешают прямое взаимодействие трейдеров в торговом зале. Профессионалы могут торговать через свой фондовый заказ и исполнять заказы для других трейдеров.

Чтобы избежать конфликта интересов (дилер/агент), эти биржи запрещают профессионалам играть обе роли по отношению к одному и тому же выпуску в один и тот же день.

Кроме того, некоторые трейдеры выступают агентами биржевых фирм, таких как «Меррил Линч» или «Морган Стенли». Когда торговля какими-либо акциями активна, они объединяются в «толпу», чтобы конкурировать со специалистом и книгой лимит-заказав за куплю-продажу акций.

Одной из важнейших характеристик фондового рынка является временная конфигурация. Если сделки можно заключить в любое время на протяжении рабочего дня, то рынок называется непрерывным, а если заказы аккумулируются и «выстреливают залпом» в

торговый зал (зачитываются или выносятся на табло) для одновременного исполнения, то рынок называется залповым. Обычно таких залпов бывает один-два за день.

В Северной Америке рынки (как бирживые, так и «уличные») непрерывны, потому что они более развиты, чем заморские. Крупнейшие залповые рынки - это биржи в Австрии, Бельгии, Германии и Израиле.

Непрерывными могут быть как дилерские, так и агентские рынки. В первом случае каждый дилер, «курирующий» какой-либо выпуск, обязан поддерживать для него постоянный двусторонний рынок. Это означает, что ему приходится непрерывно называть цену продавца (по которой публика может купить акции) и цену покупателя (по которой публика может продать акции). На агентских рынках эта двусторонняя непрерывность достигается через книгу лимит-заказов и /или благодаря работе трейдеров в «толпе».

При непрерывном рынке трейдеры могут следить за динамикой котировок, цен и объема сделок в течении всей торговой сессии. Эта информация имеет большое значение для трейдеров, когда они пишут заказы. Более того, смена котировок при непрерывном упорядоченном рынке дает трейдерам возможность замещать рыночные заказы, а значит, и уверенность в их исполнении. Упорядоченность, однако, представляет большую проблему для большинства рынков. Информация доступна не всегда и порой лишь частично, заказы передаются не мнгновенно. А потому нет и полной уверенности в исполнении рыночных заказов.

Залповые рынки, как правило, - агентские, а не дилерские. Суть их в том, что заказы, накопленные за некоторый отрезок времени, разом поступают в торговый зал и все скрещенные заказы исполняются по одной и той же цене. Поскольку в данном залпе одни публичные заказы прямо сталкиваются и скрещиваются с другими, необходимости в посредничестве дилера не возникает.

Торговля на залповых рынках ведется либо письменным, либо устным аукционом. Например, в Париже устный аукцион используется при торговле крупными, активными выпусками, а письменный - при неактивной торговле. Устный аукцион обходится дороже, чем письменный, но более полезен для трейдеров, которые получают возможность изменить свои заказы, пока определяется клиринговая цена залпа. Письменный аукцион вынуждает трейдеров игнорировать текущую обстановку на рынке, так как цены и обьемы сделок должны фиксироваться до начала торгов.

К залпу могут быть подготовлены и рыночные, и лимит-заказы. Как и при непрерывной торговле, лимит-заказы определяют максимальную цену покупателя и минимальную цену продовца. Рыночные заказы имеют тот же смысл: они должны исполняться по выявленной залпом цене, какой бы та ни была. Однако залповый метод не дает трейдерам такой же ясности в отношении цен рыночных сделок, какую дает непрерывный. Какие-либо наводящие сведения на посты пока не выводятся, а котировки сохраняются в секрете до залпа. Трейдеры, принемающие рыночные заказы, могут быть не уверены даже в отношении их исполнения, не говоря уже о цене сделки. На залповых рынках обычно действует положение, по которому торговля запрещается, если цена данного залпа расходится с ценой предыдущего на величину большую, чем некий заранее установленный максимум. А значит, рыночный заказ при залповой системе вовсе не напоминает рыночный заказ, поступивший на непрерывный рынок. Скорее, это лимит-заказ, выписанный по наивысшей допустимой цене данного залпа (для покупателя) или по наименьшей допустимой цене (для продавца).

Устный или письменный заказ передается аукционщику (служащему биржи), когда тот «объявляет рынок» для данного выпуска. Далее заказы на покупку стыкуются с заказами на продажу так, чтобы определить ту цену, которая максимально приблизит спрос (общее число акций, подлежащих покупке) к предложению (общее число акций, подлежащих продаже), т. е. максимизирует оборот. Затем исполняются все рыночные заказы и все лимит-заказы на покупку по этой клиринговой (или более высокой) цене, равно как исполняются все рыночные заказы и все лимит-заказы на продажу по этой клиринговой (или более низкой) цене. На залповых рынках продавцы и покупатели заключают сделки по одной и той же клиринговой цене, которая «очищает» рынок от наибольшего количества акций.

Поэтому положение о приоритете цены здесь неукоснительно соблюдается. Положение о вторичном приоритете тоже имеет значение, поскольку при дискретном размере заказа и допустимых минимальных изменениях цены никакой цены, точно уравнивающей общее число заказов на покупку с общем числом заказов на продажу, существовать не может. (А плолжение о приоритете времени здесь смысла не имеет, так как заказы не выводятся в торговый зал до залпа).

Поэтому заказы с «тяжелой» стороны рынка должны либо нормироваться, либо поглощаться. Избыток заказов на покупку над заказами на продажу (или противоположный избыток) обычно ограничивается путем случайного отбора, исполнения pro rata, либо поглощается прфессиональными трейдерами, действующими в роли прин-

Некоторые биржи используют смешанные системы. На залповых рынках Германии и Австрии разрешено торговать непрерывно после окончания торгов по крупным выпускам. На Женевской фондовой бирже трейдеры, окружая овальный «прилавок», оглашают свои заказы, по мере того как работник биржи последовательно «объявляет» рынок для списочных акций. И любой трейдер может перебить «маклера», чтобы вернуться к выпуску, для которого рынок уже был «объявлен».

Некоторые непрерывные рынки становятся залповыми на короткое время - сразу после открытия торгов. Хотя в Нью-Йорке, например, сирена, возвещающая об открытии, звучит в 9. 30, торги по отдельным выпускам не начинаются до тех пор, пока специалисты не найдут цену открытия. Заказы, выведенные до открытия, смешиваются в одну «кучу» (как на залповых рынках), и специалист прикидывает, по какой цене открывать рынок. Эти прикидки сообщаются «толпе» трейдеров, чтобы оценить их намерения. Подобно аукционщику на залповом рынке, специалист в Нью-Йорке или Торонто начинает торги по той цене, которая наилучшим образом балансирует спрос и предложение в момент открытия.

Токийская фондовая биржа - непрерывный рынок. Однако торговля шестью самыми активными выпусками начинается утром и после обеда с форального «объявления рынка».

Заказы консолидируются тогда, когда они поступают для исполнения в одно место, на один рынок. У консолидации есть два аспекта: временной и пространственный. Временной аспект был только что рассмотрен. Это деление рынков на непрерывные и залповые. Расмотрим теперь пространственный аспект.

Торговая ситстема считается пространственно фрагментарной, раздробленной, если заказы можно направлять для исполнения на различные рынки. Например, американский внебиржевой рынок с его конкурирующими дилерами пространственно раздроблен. А биржевой рынок пространственно консолидирован, так как поток заказов устремляется к одному из постов. [Американские биржи экспериментировали с системой специалистов, конкурирующих «в рамках» одного выпуска, но безуспешно. ] Хотя и его можно раздробить если, например, акции котируются на нескольких биржах (кросс-листинг).

Торговая система может быть фрагментарной и в том смысле, что различные заказы вводятся и исполняются по-разному. Так, в Торонто мелкие заказы вводятся и исполняются автоматически через SATS, а крупные - по старинке самими трейдерами. В США мелкие заказы обычно направляются на пост для немедленного исполнения специалистом и заносятся в его книгу лимит-заказов; средние заказы могут расторговываться «толпой» трейдеров, а крупные, как правило, сначала обговариваются на «верхнем» рынке, а затем поступают «вниз», в торговый зал, для исполнения как контр-заказы.

Фрагментарные рынки обычно связаны телефонами и компьютерами. Например, в США Система автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) позволяет диллерам и тейдерами видеть цены, устанавливаемые их коллегами на других рынках и фирмах, а Консолидированная система котировок (CQS) выдает трейдерам, работающим с публичными заказами, информацию с других бирж. Электронные связи обеспечивают известное выравнивание цен в различных центрах рынка. Другими словами, ценообразование может быть эффективным при фрагментарной системе, и если рынок адекватно информирован о заказе, то приоритет цены может быть сохранен.

Но эти связи еще не превращают раздробленный рынок в консолидированный. Настоящая консолидация заказов на одном рынке допускает такие процедуры ввода (исполнения и ценообразования), которые невозможны при фрагментарной системе. Так, последняя не позволяет вводить правила, базирующиеся на приоритете времени. Далее, она не позволяет стабилизировать движение цен теми методами, которые возможны на консолидированном рынке. Конгсолидированная система также облегчает надзор за торговлей с точки зрения ее регулирования.

Кроме того, конкуренция дилеров сильнее на фрагментарном рынке, и такой рынок дает трейдерам большую гибкость в исполнении заказов, чем рынок консолидированный. Как добиться баланса между двумя системами - сложный вопрос рыночной архитектуры.

Способы, которыми вводятся и исполняются заказы, весьма разнообразны. На дилерских рынках дисплеи показывают собственные котировки дилеров. Котировки по NASDAQ показываются на NASDAQ. До октября 1986 г. джобберы на Лондонской фондовой бирже (тоже дилерский рынок) писали мелом на своих постах только средние цен продавцов и цен покупателей (половинки спрэда). Биржевые трейдеры с заказами от клиентов могли справиться о цене и получить устный ответ джоббера до заключения сделки. С их точки зрения, сокрытие информции было нежелательным. [Джобберы обычно скрывали число акций, которое они хотели бы купить или продать по котировочным ценам, но, как правило, выполняли заказ целиком, если он был небольшим. ] Вместе с другими проблемами это привело к реформе британской биржевой системы в октябре 1986г. [ Джобберы с тех пор должны оглашать фактические цены продавца и покупателя на акции активных выпусков. Профессионалам рынка было разрешено действовать в качестве дилера и брокера, а комиссионные стали договорными. ]

На биржевых рынках залпового типа заказы не известны вплоть до «объявления рынка». После «объявления» прфессионалы делают заказы по каждой цене до тех пор, пока не установится клиринговая цена (это и есть залп).

На непрерывных рынгках (например, Нью-Йорк, Токио) публичные лимит-заказы заносятся в книгу заказов. Эта книга представляет собой процесс двустороннего спаривания, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с конкретными продавцами. Обычно в сделке участвуют две стороны, хотя крупный заказ на покупку (продажу) может скрещиваться с двумя и более заказами на продажу (покупку). В Токио книга заказов открыта для трейдеров, но в Нью-Йорке они могут узнать только цену и размер лучших котировок. Кроме «книжных» котировок здесь выводятся котировки специалистов и трейдеров, если они лучше «книжных».

На некоторых непрерывных рынках (Токио, Гонконг, Сидней) используется табло. Заказы на табло выводятся через компьютер (Ванкувер) или самими брокерами (Гонконг). При торговле через табло (тоже являющейся двусторонним процессом) заказы видны всем трейдерам, находящимся в торговом зале. Обычно заказы указываются на табло по наилучшей и следующей за ней котировкам. Когда заказов по данной котировке несколько, они располагаются в хронологическом порядке, по мере их поступления. Приоритет времени здесь определяет момент исполнения заказа. Сделка заключается, если брокер соглашается с котировкой на табло.

В Цюрихе система двустороннего спаривания представлена «толпой». Все ценные бумаги распреджеляются между тремя рингами. Биржевой чиновник пропускает через «толпу» выпуск за выпуском. Он открывает торги, называя тот или иной выпуск. Но в отлитчие от залпового рынка здесь сами трейдеры выкрикивают котировки, отыскивая контрагента. Каждая сделка является двусторонней, хотя крупный покупатель может заключить сделку с двумя и более продавцами. В этом случае не пытаются найти некую общую цену; сделки по одному выпуску заключаются по разным ценам.

Система «толпы» сохраняет неоторые преимущества временного объединения заказов, присущего залповым рынкам, и является желательной там, где нет большого количества активных выпусков. Сама по себе торговля «толпой» нецелесообразна на больших биржах. В США она используется наряду с другими системами. Здесь трейдеры собираются около специалистов, чтобы поучаствовать в аукционе; они могут заключать двусторонние сделки в обход специалистов и книги заказов при условии, что сохраняется приоритет цен.

Большинство фондовых бирж имеет механизмы, предназначенные для гашения краткосрочных колебаний цен. Часто причиной существования таких механизмов объявляется потребность в упорядоченном рынке, а не в стабилизации цен как таковой. Но идея та же самая: предотвратить краткрсрочные искривления потока заказов, вызывающие такие изменения цен, которые не отражают более существенных реальностей рынка.

Один такой механизм уже упоминался. Это лимиты колебаний цен, столь популярные на залповых рынках. Торговля здесь приостанавливается тогда, когда разница между текущей и предыдущей ценами превышает некий допустимый максимум. Такая приостановка обеспечивает некотурую защиту трейдерам, имеющим рыночные заказы. Запрещая сделки и объявляя «только покупатели!» (когда достигается верхний лимит) или «только продавцы !» (когда достигается нижний лимит), биржевой работник также дает публике шанс отреагировать на дисбаланс заказов. Введение дополнительных заказов после таких объявлений стабилизирует рынок.

Описание предмета: «Рынок ценных бумаг»

Курс «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» является базисным по отношению к остальным курсам, посвященным этому рынку. Отсюда вытекает целый ряд специфических особенностей, связанных с его изучением. С одной стороны, базисность курса предполагает определение самых основных и простых понятий. С другой стороны, логично предположить, что взявшийся за изучение данного курса уже владеет азами экономической науки, в т.ч. и терминологией. Действительно, трудно предположить, что кто-то изучил экономическую теорию (политическую экономию) и не встретился с такими понятиями как «акционерный капитал», «биржа» и т.п. Кроме того, всякое изучение специальных дисциплин – а данный курс является, безусловно, специальным, предполагает определенный самостоятельный поиск. Поэтому определенные терминологические, языковые, если угодно даже слэнговые трудности преодолевать неизбежно придется самостоятельно.

Первый вопрос, который неизбежно должен быть поставлен – вопрос о рамках курса. Рынок ценных бумаг отнюдь не существует в некоем безвоздушном пространстве и, следовательно, активно соприкасается с банковским делом, маркетингом, бухгалтерским учетом и целым рядом других специальных дисциплин. В этих условиях цель изучения данного предмета, понять – что представляют из себя ценные бумаги, какое место они занимают в национальной экономики и каким основным законам (разумеется, кроме общих политэкономических) рынок ценных бумаг подчиняется.

Очертив таким образом рамки изучаемого предмета, постараемся ответить на первый и самый очевидный вопрос – что такое ценная бумага? Иными словами, дадим ее определение. Профессор М.М. Агарков в двадцатые годы нашего столетия определял ценные бумаги как «документы, для осуществления прав по которым необходимо их предъявление».

Однако сегодня это определение во-первых, слишком бы расширило количество сущностей, рассматриваемых нами как ценные бумаги (сам М.М. Агарков относил к ним акции, облигации, вексель, чек, вкладные документы кредитных учреждений, банковские билеты, коносамент, складочное свидетельство и т.д., т.е. многое из того, что сегодня ценными бумагами не считается), а во-вторых сделало бы затруднительным четко подвести под данное определение такие современные продукты как безбумажные фондовые ценности и в некоторой степени производные ценные бумаги.

Предмет «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» изучается в соответствии с учебными планами и утвержденной программой как один из основных финансовых дисциплин. Знание этого курса необходимо для изучения специальных дисциплин («Деньги, кредит, банки», «Финансы», «Анализ хозяйственной деятельности», «Бухгалтерский учет» и др.).

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.