Инвестирование в обыкновенные акции - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Введение

В системе воспроизводства, безотносительно к его общественной форме, инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а, следовательно, и обеспечении определенных темпов экономического роста. Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, независимо от инвестиционной направленности, главным образом, касаются первого звена - производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его развития. Производство же - есть стержень, остов развития экономики в обществе.

Само понятие инвестиции (от лат. investio - одеваю) означает вложения капитала в отрасли экономики внутри страны и за границей. Различают финансовые (покупка ценных бумаг), реальные (вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, строительство, образование и др.) и интеллектуальные инвестиции (вложение капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, оплаты НИОКР, финансирование и переподготовки персонала).

Реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в какую-либо отрасль экономики или предприятие, результатом чего является образование нового капитала или приращение наличного капитала (здания, оборудование, товаро-материальные запасы и т.д.). Финансовые же - вложения капитала (государственного или частного) в акции, облигации, иные ценные бумаги. Здесь прироста реального капитала не происходит, происходит лишь покупка, передача титула собственности.

Инвестиции - это то, что «откладывают» на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше потреблять в будущем. Одна часть инвестиций - это потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, а откладываются в запас (инвестиции на увеличение запасов). Другая часть инвестиций - это ресурсы, которые направляются на расширение производства (вложения в здания, машины и сооружения).

Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, на определенные нужды экономики с определенными целями.

Инвестиции осуществляются через определенные инструменты. Если задаться целью перечислить эти инструменты по группам, то можно увидеть, что этих групп не так много и все они поддаются исчислению, но сами же инструменты могут быть самые разнообразные: от драгоценных украшений до нематериальных активов.

Но тем не менее когда человек, не профессионал в экономических вопросах (а таких большинство), слышит слова «инвестирование», «доход», «биржа», «дивиденды» - слова прочно вошедшие в обиход - то вторая мысль, которая вероятнее всего возникнет у него - слово «акции». Это один из самых известных финансовых инструментов и один из самых известных подвидов ценных бумаг.

Этот термин настолько глубоко вошел в жизнь современного общества, что этим понятием владеют и дети и старики. Может быть не настолько умело, как профессионалы, но основную идею несут все: акции - есть инструмент инвестирования для получения дохода.

Актуальность владения и использования акций не может вызвать сомнений даже у экономистов-политиков, творящих законы экономического развития страны.

Соответственно данная дипломная работа - «Инвестирование в обыкновенные акции» - будет посвящена этому уникальному инструменту вложения капитала, сотворения финансовых средств «из воздуха», инструменту, с помощью которого можно сказочно обогатиться или в надежде на прибыль, потерять все.

По большей части анализ инвестиционных моментов, который мы проведем на основе литературных источников и полученных знаний будет касаться мирового опыта инвестирования в акции, так как отечественная ниша акционирования дала трещину.

К сожалению обстоятельства складываются так, что функционирование этого инвестиционного инструмента напрямую зависит от экономического состояния страны, поэтому по известным причинам в РФ на сегодняшний день инвестиционная привлекательность и функционирование обыкновенных акций практически поставлена под угрозу существования. Но нынешнее состояние экономики России - не есть образец существования - это скорее исключение из правил. Поэтому, по нашему мнению, актуальность инвестиций в акции была, есть и будет, и рассматривая и анализируя данный момент мы полагаем, что независимо от условий отдельно взятого региона (в данном случае Российской Федерации) эта дипломная работа составит интерес и для автора, и для научного руководителя, и для рецензентов, и самое главное - для стороннего читателя.

В первой главе данной дипломной работы мы рассмотрим обыкновенные акции, как класс ценных бумаг, их виды, их возможности. Покажем их инвестиционные характеристики в сравнении и преимущества и недостатки владения. Проанализируем основную форму доходности и политику эмитентов, основанную на этой форме доходности.

Во второй главе будет рассмотрим принципы и моменты инвестиционного анализа обыкновенных акций. С помощью внутреннего фундаментального анализа и прогнозирования на будущие периоды оценим и проанализируем возможности реальной швейной корпорации для инвестора.

Глава I. Обыкновенные акции - инвестиционный инструмент

§1. Виды обыкновенных акций и их основные характеристики

Акция как вид ценных бумаг

Среди ценных бумаг различают: долевые бумаги или фонды и долговые бумаги или долги.

Акция - основной вид долевых бумаг. Назначение рынка акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме.

Акции акционерных обществ - ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом.

Акции классифицируются по следующим признакам:

> именные - переход от одного владельца к другому предполагает обязательную фиксацию этого процесса в соответствующей регистрационной книге АО и внесения имени владельца в текст бумаги;

> предъявительские - для реализации и подтверждения прав владельца достаточно простого представления ценной бумаги (в РФ выпуск таких акций запрещен ГК в 1994 г.).

* акции, находящиеся во внебиржевом обороте.

Обыкновенная акция (обычная, простая, голосующая) - ценная бумага, дающая право держателю на долю в уставном фонде общества, на участие в управлении обществом путем голосования при принятии решений общим собранием акционеров, на получение доли прибыли от деятельности общества после выплаты держателям привилегированных акций. Инвестированию в этот инструмент посвящена дипломная работа.

Виды обыкновенных акций

Первоклассные акции ("голубые фишки") - это обыкновенные акции, качество которых непревзойденно, а прибыли и дивиденды имеют долгую и безукоризненную историю выплат. Эти акции можно назвать "сливками" фондового рынка. Их эмитируют крупные, давно известные компании с безупречной финансовой репутацией. Эти компании занимают важные, если не ведущие, позиции в своих отраслях промышленности и часто определяют стандарты, согласно которым оценивают другие компании данной отрасли. Однако не все виды первоклассных акций похожи друг на друга. Одни гарантируют постоянно высокий дивидендный доход, в то время как другие в большей мере ориентированы на рост курсов.

Хорошим примером первоклассных акций является "Макдональдс". В России - ОАО НК «ЛуКоил», РАО «Норильский никель», РАО ЕЭС, АО «Сургутнефтьгаз», АО «Газпром». Первоклассные акции особенно привлекательны для инвесторов, стремящихся к надежным инвестициям со значительной текущей доходностью и небольшим потенциалом роста. Многие используют эти акции в целях долгосрочного инвестирования, а также из-за достаточно низкой степени риска как средство получения умеренной, но постоянной прибыли на вложенный капитал. Первоклассные акции популярны среди большой части инвесторов, в результате чего их курсы часто высоки, особенно когда рынок нестабилен и инвесторы обеспокоены качеством своих инвестиций.

Доходные акции привлекательны в силу своих хороших показателей текущей доходности. Они представляют собой выпуски с длительной историей и стабильными показателями регулярных выплат более высоких, чем в среднем, дивидендов. Доходные акции идеально подходят для инвесторов, стремящихся к относительно безопасному и вместе с тем высокому уровню текущего дохода на свой инвестированный капитал. Кроме того, владельцы доходных акций могут ожидать, что в перспективе размер получаемых ими дивидендов будет регулярно увеличиваться в отличие от дохода привилегированным акциям.

Если взять, скажем, некоторую корпорацию, которая, к примеру, выплачивала дивиденды в размере 0,68 единиц на акцию, а 10 лет спустя, ее дивиденды составили 1,38 единиц на акцию, то это огромный скачок - почти 103%, и подобного рода скачок может серьезно сказаться на общей сумме дохода!

Но если учитывать и негативные стороны, то самый серьезный недостаток обыкновенных акций состоит в том, что причина высоких дивидендов кроется в низком потенциале роста. И в самом деле, для эмитентов доходных акций не столь уж редок низкий или умеренный темп роста прибыли. Это не означает, что такие компании неприбыльны или лишены перспектив; напротив, большинство компаний, чьи акции квалифицируются как доходные, могут являются высокоприбыльными и иметь блестящие перспективы.

Как пример компании с доходными акциями можно привести всем известную россиянам "Дженерал моторе".

Акции роста - акции эмитентов, которые уже добились и будут иметь в будущем высокие темпы роста сбыта и роста прибыли. Акции роста - это акции быстрорастущих компаний. Такая акция может иметь продолжительный и стабильный темп роста прибыли, составляющий 15-18% в течение периода, за который обыкновенные акции в среднем имеют темп роста 5-6%. Эти цифры - устойчивого мирового рынка. В России показатели до недавнего времени были иные, завышенные.

В качестве примера таких акций можно привести компании "Уолл-Март сторз", "Капитал ситиз/эй-би-си", "Гэннетт", "Раббер-мейд" и "Мэрриотт", которые, к сожалению, мало знакомы в РФ.

Как показывает практика, одни растущие акции относятся к первоклассным и гарантируют рост качества инвестиций, в то время как другие отличаются более высоким уровнем риска. По акциям роста, как правило, выплачиваются малые дивиденды или дивиденды по ним не выплачиваются совсем, а коэффициент дивидендных выплат редко превышает 25-30% прибыли, поскольку вся или большая часть прибыли инвестируется в развитие компании и используется, по меньшей мере, для частичного финансирования быстрого роста. Таким образом, в данном случае важнейшим источником прибыли для инвесторов является увеличение курса акции.

Акции роста обычно привлекают инвесторов, которые охотятся скорее за заманчивым приростом капитала, чем за дивидендами, и не прочь пойти на серьезный риск (неопределенность окупаемости их инвестиций).

Спекулятивные акции - акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом рынке, но тем не менее обладающие потенциалом существенного роста курсов.

Вера инвесторов в такие акции возможна при получении ими информации о каком-либо открытии или разработки производственной технологии, что может благоприятно повлиять на перспективы роста компании и сильно поднять курс ее акций. Наглядный пример - корпорация "Интел" с разработкой микропроцессора Pentium-III, который представлен на рынке с начала 1999 года, и позиционирующий как самое мощное достижение компьютерных технологий. Очевидно, что все дальнейшее программное обеспечение на годы вперед будет ориентировано на этот процессор. Это поднимает стоимость акции "Интел".

Принимая во внимание момент "веры инвестора" в перспективы компании на основании новых технологий или открытий можно заметить, что в Росийской Федерации из-за упадка производства во многих отраслях спекулятивные акции практически не представлены.

Спекулятивные акции принадлежат к особой "породе" ценных бумаг, которая способна привлечь особое внимание в таких случаях, когда на рынке наблюдается тенденция к повышению курсов. В сущности, прибыли этих компаний неопределенны и в высшей степени нестабильны; курсы этих акций подвержены большим колебаниям и по ним обычно выплачиваются незначительные дивиденды либо дивиденды не выплачиваются совсем. Однако спекулятивные акции таких компаний, как "Микрософт", имеют перспективы роста и возможность "сыграть" на фондовом рынке.

Для успешного размещения капитала инвестор должен определить акции с быстрорастущим курсом прежде, чем это сделают на фондовой бирже, и до того, как курс акции реально пойдет вверх. Спекулятивные акции, кроме того, представляют собой чрезвычайно рискованные ценные бумаги, требующие не только сильной выдержки, но также большого запаса знаний в области инвестирования капитала. Акции данного вида используются теми, кто ищет прироста капитала.

Циклические акции выпускаются компаниями, прибыли которых тесно связаны с общим уровнем экономической активности. Они, как правило, отражают общее состояние экономики, поэтому их курсы растут и падают по мере того, как экономический цикл проходит через пики и спады. Компании, которые обслуживают рынок, связанный с расходами предпринимателей на капитальное оборудование или расходами потребителей на крупногабаритную продукцию длительного пользования, например дома и автомобили, являются типичными эмитентами циклических акций и возглавляют их перечень. По очевидным причинам эти акции наиболее привлекательны, когда перспективы экономического роста благоприятны, но их следует избегать инвесторам, когда состояние экономики ухудшается. Поскольку курсы этих акций имеют тенденцию изменяться в соответствии с уровнем экономической активности, они, по всей видимости, более подходят для тех инвесторов, которые стремятся скупать и сбывать их согласно экономическим условиям и которые способны выдерживать соответствующую этой конъюнктуре степень риска.

Оборонительные акции - курсы которых стабильны или даже растут по мере того, как экономическая активность снижается. Такие ценные бумаги известны как оборонительные акции, и их отличительная особенность заключается в меньшей восприимчивости к последствиям спада в экономическом цикле в сравнении со средними акциями прочих выпусков. Примерами оборонительных акций могут служить акции компаний по производству промышленной продукции и потребительских товаров, которые относятся к категории массового спроса: напитков, продуктов питания и лекарственных препаратов.

Необходимо заметить, что оборонительные акции отсутствуют на российском рынке в силу экономических условий развития страны.

Однако самыми известными из всех компаний, выпускающих устойчивые, особенно в период инфляции, акции, являются золотодобывающие компании. Их акции обычно скупаются наиболее энергичными инвесторами. В большинстве своем эти инвесторы вкладывают средства в такие акции на время, пока фондовый рынок и/или экономика переживают фазу спада (пока не улучшится инвестиционный климат).

Основные характеристики

Обыкновенная акция как ценная бумага корпорации

Обыкновенные акции являются формой собственного акционерного капитала, при этом они свидетельствуют о позиции собственников в компании. Вместе с тем акции многих компаний никогда не обращаются на рынке вследствие того, что либо выпустившие их компании слишком малы, либо владение и управление этими компаниями ограничено строго семейными рамками (западные корпорации).

Но в рамках данной дипломной работы представляют интерес именно те акции, которые широко доступны для инвесторов. Эти акции приходят на рынок с помощью эмиссий и размещения.

Эмиссия - это выпуск акций компании. Далее происходит размещение их на рынке через первичное размещение, либо последующие. Каждая обыкновенная акция представляет собой конкретную долю собственности корпорации, причем эти доли всегда равны. Так, например, если компания имеет 1000 акций в обращении, то каждая ее акция будет символизировать 1/1000 собственности. Каждая акция наделит своего владельца правом равного участия в прибылях и дивидендах корпорации, правом участия в голосовании и равным голосом в управлении корпорацией.

Процедура эмиссии обыкновенных акций, как эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

- принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

- регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;

- для документарной формы выпуска - изготовление сертификатов ценных бумаг (сертификат акций);

Количество акций, эмитированных компаниями, зависит от размера акционерного объединения (корпорации) и его финансовых потребностей. Обыкновенная акция не имеет срока погашения и вследствие этого остается непогашенной в течение неопределенного времени.

Размещение обыкновенных акций может осуществляться несколькими способами:

В этом случае акционерное объединение, сотрудничая со своим гарантом по первичному размещению выпуска ценных бумаг, просто предлагает широким слоям инвесторов определенное количество акций, представляющих ее капитал, по установленному курсу.

После выпуска новые акции сольются с ранее выпущенными в обращение акциями, что в конечном итоге выразится в увеличении количества акций в обращении.

В этом случае акции распространяются среди узкого круга лиц, таких, к примеру, как владельцев предприятия или самих работников фирмы (ЗАО)

- Использование отсроченных обыкновенных акций

Варранты и конвертируемые ценные бумаги дают возможность их владельцам приобрести оговоренное количество обыкновенных акций по заранее установленному курсу в течение конкретного периода (это касается варрантов) или обменять их на определенное количество обыкновенных акций (это касается конвертируемых ценных бумаг). Независимо от выбранного способа ценные бумаги первоначально эмитируются в одной форме, а позднее конвертируются в обыкновенные акции.

Корпорации могут также прибегать к увеличению количества своих выпущенных в обращение акций посредством исполнения операции, известной как дробление акций. Объявляя о проведении дробления акций, компания просто извещает о своем намерении увеличить количество ранее выпущенных ею в обращение акций путем обмена каждой из уже обращающихся акций на определенное количество новых. Так, например, при дроблении акций в соотношении 2 : 1 две новые акции заменяют каждую ранее выпущенную акцию; при дроблении акций в соотношении 3 : 2 три новые акции заменяют каждые две ранее выпущенные в обращение акции. Таким образом, акционер, владевший 200 акциями до проведения дробления в соотношении 2 : 1, автоматически становится владельцем 400 акций.

Компании прибегают к дроблению акций в тех случаях, когда, полагая, что курсы слишком высоки, стремятся увеличить коммерческую привлекательность акций путем снижения их рыночной стоимости. На самом деле, до тех пор пока дробление акций не сопровождается большим увеличением уровня дивидендов, рыночные курсы акций, как правило, снижаются в пропорции, близко совпадающей с условиями дробления. Следовательно, используя соотношение количества ранее выпущенных в обращение акций с вновь выпущенным, можно ожидать, например, что акция стоимостью 1000 руб. будет реализована по цене 500 руб. или близкой к ней после проведения дробления акций в соотношении 2 : 1.

Значительное число дроблений осуществляется для увеличения количества акций в обращении. Вместе с тем порой объявляется о консолидации (или обратном дроблении) акций. Консолидация уменьшает количество акций в обращении и увеличивает биржевой курс акции путем обмена части одной вновь выпущенной акции на каждую ранее выпущенную. Так, например, при обратном дроблении акций в соотношении 1 : 2 одна новая акция обменивается на две ранее выпущенные. Обратное дробление используется также для повышения коммерческой привлекательности акций с помощью доведения их курса до более высокого уровня.

Иногда корпорации считают целесообразным уменьшение количества акций, имеющихся на руках у инвесторов, и они осуществляют это, выкупая собственные акции. Обычно компании выкупают собственные акции, когда считают их недооцененными (т.е. оцененными ниже действительной стоимости) на рынке. Когда это случается, собственный капитал компании становится заманчивым объектом инвестирования, и те компании, которые могут позволить себе операции выкупа, начинают скупать свои акции на открытом рынке, становясь простым инвестором, как любой индивидуальный или институциональный инвестор. После того как акции приобретены, они называются акциями, выкупленными из обращения.

С формальной точки зрения к ним относят акции, выпущенные в обращение и впоследствии выкупленные с рынка компанией-эмитентом. Корпорация хранит такие акции и может использовать их в целях:

- проведения операций слияния и поглощения компаний;

- в рамках программы льготного приобретения акций сотрудниками компании через систему опционных контрактов;

- как средство выплаты дивидендов в виде акций;

- для хранения в компании в течение неопределенного периода.

Результат выкупа компанией своих акций, с точки зрения инвестора, будет различным в зависимости от объема выкупленных акций. Если программа скупки акций значительна, то требования отдельного акционера на долю в прибыли станут возрастать, что, в свою очередь, будет способствовать росту выигрыша для акционеров, так как подобные меры оказывают положительное влияние на рыночный курс акций.

Покупка и продажа акций

Независимо от того, какую операцию проводит инвестор - покупку или продажу акций, самые главные моменты для него - котировка акций, а также каковы затраты на проведение сделок с обыкновенными акциями.

Несомненно, существенным элементом при принятии инвестором решений о покупке-продаже акций является отслеживание текущих курсов. По существу, этот элемент является звеном в процессе принятия решений, позволяющим инвестору понять, оценены ли акции ниже их подлинной стоимости (и, таким образом, представляют выгодное приобретений) или выше их подлинной стоимости (и вследствие этого они предназначены для продажей).

Аналогичным образом, важно знать затраты, возникающие при заключении сделок с акциями, поскольку они могут сказаться на величине прибыли, получаемой от инвестиций. Затраты на осуществление операций с акциями могут поглотить большую часть или всю прибыль от инвестиций, из чего следует, что к данным затратам надо относиться серьезно.

Инвесторы, размещающие капитал на фондовом рынке, полагаются на высокоэффективную информационную систему, посредством которой сведения о курсах акций быстро распространяются среди широких слоев населения. Курсы акций, ежедневно появляющиеся, являются важнейшей частью этой информационной системы. Реальную котировку акций по итогам торгов на РТС на 12.02.1999 на 18:00 мы представляем в приложении А.

Затраты на проведение торгов с ценными бумагами

Обыкновенные акции могут приобретаться полными и неполными лотами. Полный лот включает 100 акций или кратное им число; неполный лот обозначает операции с менее чем 100 акциями. Продажа 400 акций будет расцениваться как операция с полным (стандартным) лотом, а покупка 75 акций будет рассматриваться как операция с неполным (нестандартным) лотом. Сделка с 250 акциями будет представлять сочетание двух полных и одного неполного лота.

Фактически инвестор сталкивается с двумя типами затрат, связанных с осуществлением операций по купле или продаже ценных бумаг, главным компонентом, конечно, выступают комиссионные брокеру, выплачиваемые на момент проведения сделки. Как правило, эти комиссионные составляют от 1 до 5% по большинству операций с акциями, но они могут быть значительно выше, особенно для сделок с малым количеством акций.

Стоимость в денежном выражении возрастает пропорционально увеличению объема сделки, в относительном выражении она фактически снижается. Так, например, комиссионные брокерам за проведение операции с 50 акциями могут составить 7% стоимости самой сделки, в то время как затраты на операцию с 200 акциями составят 1,1%.

Сделки с неполными лотами быстро увеличивают размер затрат на операции продажи. Это объясняется тем, что все операции, проходящие в торговых залах большинства фондовых бирж, совершаются в полных лотах, и поэтому покупка или продажа неполными лотами требует участия особого посредника - "специалиста", или дилера, по нестандартным партиям ценных бумаг. Обычно это приводит к возникновению надбавки за нестандартные лоты, которая добавляется к обычным комиссионным, что увеличивает затраты на проведение подобных сделок. Достаточно высокие затраты на совершение сделок с ценными бумагами в неполных лотах делают выгодными сделки в полных лотах везде, где это только представляется возможным.

Стоимость обыкновенных акций

У обыкновенных акций существует несколько видов стоимости. Каждая из них описывает определенное свойство рассматриваемой акции с точки зрения бухгалтерского учета, инвестирования, формирования курсов.

Номинальная стоимость - эта стоимость обозначает объявленную, или нарицательную, стоимость одной акции. Она не является мерой измерения каких-либо свойств акции и, таким образом, за исключением бухгалтерского учета, является относительно бесполезной.

Поскольку это понятие либо имеет несущественное значение для инвесторов, либо не имеет его вовсе, многие акции теперь выпускаются без номинала или с низким номиналом.

Ликвидационная стоимость - является показателем того, что компания в состоянии представить на аукцион в том случае, если ей придется прекратить свою деятельность. После обыкновенной или аукционной продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных, после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций остается сумма, известная как ликвидационная стоимость компании. Очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств.

Рыночная стоимость - вид стоимости наиболее легок для исчисления, поскольку рыночная стоимость просто представляет доминирующий на рынке курс акций. По существу, рыночная стоимость является показателем того, как участники рынка в целом оценили стоимость одной акции. Умножив рыночную стоимость одной акции на количество имеющихся в обращении акций компании, можно также получить рыночную стоимость самой компании.

В связи с тем, что интерес инвесторов к рыночному курсу выпуска акций компании постоянен, рыночная стоимость одной акции, как правило, является важным показателем для большинства инвесторов. Он должен быть использован при разработке инвестиционной политики и программ инвестирования.

Инвестиционная стоимость является, очевидно, наиболее важным показателем для акционера-инвестора, так как она указывает на ценность, которую инвестор приписывает ценной бумаге, но фактически представляет собой оценочную стоимость, по которой данная ценная бумага должна реализоваться на фондовом рынке.

Определение инвестиционной стоимости акций относится к разряду довольно сложных процессов, однако оно, по существу, основано на изучении динамики доходности акции и риска владения ею. Любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции. Оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции. Одновременно с этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями. Сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет определить инвестиционную стоимость акции.

§2. Инвестиционная привлекательность обыкновенных акций

Привлекательность обыкновенных акций для инвесторов объясняется простотой и относительной ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Источники прибыли по акциям довольно несложно определяются, и, кроме того, акции обладают перспективами предоставления любых форм дохода - от текущего дохода и стабильности капитала до прироста капитала.

Основной инвестиционной характеристикой обыкновенных акций является то, что они наделяют инвесторов правом участия в прибыли компании. Каждый держатель акций, по существу, становится частичным владельцем компании и, выступая в этом качестве, наделяется правом получения доли прибыли компании. Вместе с тем право на прибыль компании не лишено определенных ограничений, поскольку держатели обыкновенных акций фактически являются остаточными владельцами (собственниками) компании. Другими словами, они имеют право на получение дивидендов только после выполнения компанией всех прочих обязательств. Также важно, что у держателей обыкновенных акций как остаточных владельцев нет никаких гарантий в получении прибыли на вложенный ими капитал.

Проблема сводится именно к тому, чтобы найти акции, гарантирующие такую прибыль, на которую инвестор рассчитывал. Задача эта непростая.

Большинство акций выпускается преимущественно компаниями закрытого типа, имеющими очень незначительный (или почти несуществующий) вторичный оборот акций. Однако если акций на рынке представлено достаточно много (а в мировой практике на развитом рынке присутствует много компаний) сложно выбрать несколько гарантирующих желаемую доходность.

Критерии привлекательности обыкновенных акций в рамках отдельной корпорации (фирмы) может свестись к определению приемлемого для инвестора инвестиционного потенциала и инвестиционному риску.

Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от их экономического "здоровья". Потенциал предприятия учитывает многие факторы производства (технологии, рабочая сила, основными фондами, инфраструктурой и т. п.).

Инвестиционный риск характеризует вероятность потери инвестиций и дохода от них. Он показывает, почему не следует (или следует) инвестировать в данное предприятие. Риск как бы суммирует правила игры на инвестиционном рынке. В отличие от инвестиционного потенциала многие из этих правил могут измениться в одночасье - так, как меняются настроение и мнение человека. Поэтому по сути риск - характеристика качественная. Степень инвестиционного риска зависит от политической, социальной, экономической, экологической, криминальной ситуаций.

Возможности акций

Обыкновенные акции являются популярной формой инвестиций, которая используется очень многими частными инвесторами в мире. Причина их популярности в значительной мере коренится в том, что они предоставляют инвестору возможность адаптировать свои инвестиционные программы к конкретным потребностям и предпочтениям.

К примеру, людям, живущим за счет своих инвестиционных вкладов, акции обеспечивают отличный способ получения стабильного потока текущего дохода (от выплачиваемых по ним дивидендов).

Для других инвесторов (в меньшей степени беспокоящихся о своем текущем доходе) обыкновенные акции служат основой долгосрочных планов повышения благосостояния, в которых акции выступают в роли, во многом схожей со сберегательным счетом.

Таким образом, инвесторы приобретают акции на длительный период как способ получения не только дивидендов, но и стабильного прироста капитала.

Курсы акций во времени имеют тенденцию к росту, и поэтому инвесторы строят свои планы с учетом преимуществ этого факта. Именно потенциальный прирост капитала выступает основной притягательной силой для большинства инвесторов. Ведь дивиденды представляют собой всего лишь хороший и стабильный поток дохода, что же касается большой прибыли, то она связана именно с приростом капитала! Немногие виды ценных бумаг могут сравниться с обыкновенными акциями, когда речь заходит о приросте капитала.

Доходность в перспективе

При стабильном состоянии фондового рынка инвесторы, учитывая природу обыкновенных акций, обычно могут выиграть на стабильном повышении курсов акций, когда же стабильность рынка нарушается, то же самое происходит с доходами инвесторов.

Из истории биржевой торговли можно извлечь много примеров когда мировые индексы (Доу Джонса) падали небывало и затем вновь поднимались ввысь. Но общая мировая тенденция состоит в том, что агрегированный индекс неминуемо растет.

Это уместно проиллюстрировать графиком (рис.1, источник: АО АК&М, профессиональное информационное агентство [www.ak&m.ru]), где видна динамика:

Рисунок 1. Динамика мирового фондового рынка в 1989-1999 гг.

На рисунке отражено, как курс акций вплоть до 1999 года растет несмотря на некоторые колебания. Во второй половине 1998 года курс сильно снизился, что не помешало ему вернуться к своим первоначальным тенденциям.

Именно подобная динамика результативности фондового рынка объясняет привлекательность обыкновенных акций.

Преимущества и недостатки владения акциями

Причины, которые объясняют большую привлекательность акций для инвесторов это:

- возможность получения по ним значительной прибыли.

Акции обеспечивают заманчивые, высококонкурентные доходы в течение длительных периодов времени, поскольку через них или любые производные ценные бумаги (представляющие собственный капитал компании) акционеры наделены правом полного участия в распределении остаточной прибыли компании. Рыночный курс акции обычно отражает потенциал прибыльности компании, поэтому при процветании компании процветают и инвесторы. Увеличение прибыли, в свою очередь, превращается в рост курсов акций (прирост капитала) и является важнейшей частью доходов от акций.

- способность быть как высоколиквидными, так и легкопередаваемыми.

Обыкновенные акции легко купить и продать, а затраты на проведение операций с ними малы; но, кроме того, сведения о курсах и информация о состоянии рынка распространяются в новостях и средствах массовой информации.

- курс одной обыкновенной акции достаточно низок, поэтому ее покупка вполне доступна большинству индивидуальных вкладчиков и инвесторов.

Однако существуют некоторые недостатки инвестирования в обыкновенные акции.

Акции подвержены ряду рисков различного рода:

Каждый из рисков может отрицательно сказаться на прибылях и дивидендах, получаемых по акциям, повышении их курсов и, конечно же, на ставке доходности, получаемой инвестором.

- акции представляют собой остаточную собственность компании, чьи прибыли подлежат воздействию многих факторов, включая государственный контроль и регулирование, конкуренцию с зарубежными фирмами и состояние экономики.

Названные факторы способны воздействовать на выручку за реализованную продукцию и получаемые прибыли, и на динамику курсов акций, а также величину дивидендов.

- трудно проводить оценку обыкновенных акций и последовательно отбирать те из них, которые имеют самые интересные перспективы, так как прибыли и динамика доходности акций подвержены широким колебаниям.

Несколько типов инвестиций, например облигации, не только обеспечивают более высокие текущие доходы, но также осуществляют это со значительно более высокой долей определенности. Проиллюстрируем на рисунке дивидендный доход от обыкновенных акций с купонным доходом от облигаций.

Рисунок 2. Текущий доход по акциям в сравнении с текущим доходом по облигациям.

§3. Дивиденд - форма доходности

Посредством обыкновенных акций, так же как и через иные инвестиционные инструменты, возможно получить увеличение денежных средств через:

Прирост капитала является основным инструментом, посредством которого можно реально получить по-настоящему значительную прибыль, но в отличие от него дивиденды представляют собой значительно менее рискованную форму прибыли, так как капитал может появиться, а может и не появиться в будущем.

Ежегодная прибыль компании обычно измеряется и фиксируется с помощью показателя прибыли на акцию (EPS). Этот коэффициент преобразует совокупную прибыль корпорации в прибыль, рассчитанную для одной акции. Прибыль на одну акцию рассчитывается формулой:

Дивиденды фактически начисляются из нераспределенной прибыли компании, которая представляет собой сумму прошлой и текущей прибыли, не выплаченную в виде дивидендов, а оставленную в компании для накопления с целью финансирования хозяйственной деятельности.

Виды распределения дивидендов

Обычно компании выплачивают дивиденды в денежной форме, хотя иногда они прибегают к дополнительному выпуску акций.

Существует два основных типа распределения дивидендов:

- дивиденд наличными - форма выплаты дивидендов в виде наличных денежных средств

- дивиденд, выплачиваемый акциями - форма выплаты дивидендов акционерам в виде дополнительного выпуска акций

- реорганизационные дивиденды (spin-off dividend). Эти дивидендные выплаты производятся акциями, но выплачиваются акциями не своей, а другой компании. (Как правило, эти акции принадлежат дочерним компаниям, которыми владеет данная корпорация и в которых она по той или иной причине сокращает свои инвестиции.)

- возврат капитала (return of capital dividends). Это дивиденды наличными, но они выплачиваются не за счет нераспределенной прибыли и не тождественны дивидендам наличными.

Наибольшее количество компаний прибегает к выплате дивидендов наличными.

Позитивным побочным результатом дивидендов наличными является их тенденция к росту с течением времени, при этом средний ежегодный мировой темп их роста колеблется в районе 5-7%.

Подобная тенденция обладает реальной привлекательностью для инвесторов, поскольку стабильный поток дивидендов - и даже более того, стабильно возрастающий поток дивидендов - способствует оседанию прибылей, получаемых по акциям, на фондовых рынках.

Текущая доходность - это количество получаемых дивидендов в расчете на одну акцию. Текущая доходность акций, по существу, показывает норму прибыли данного периода (года) на инвестированную денежную единицу. Показатель рассчитывается следующим образом:

Таким образом, если ОАО НК «ЛуКоил» в 1998 году выплачивал своим акционерам дивиденды в размере 4 руб. на акцию и акции имели рыночный курс порядка 25 долл., то текущая доходность составляет 2,5%.

В случае выплаты дивидендов акциями дивиденд выплачивается с помощью дополнительно выпущенных компанией акций. Если, к примеру, совет директоров объявляет 10%-й дивиденд в форме акций, то каждый акционер компании получит одну новую акцию за каждые 10 акций, находящихся в его владении на текущий момент.

Такая форма дивидендных выплат, очевидно, устраивает некоторых инвесторов, но дивиденды в форме акций не имеют реальной ценности, так как они означают получение того, что уже находится во владении акционера. Реакция рынка на этот вид дивидендов будет заключаться в том, что произойдет корректировка курсов акций в соответствии с условиями выплаты дивидендов акциями.

Следовательно, в предыдущем примере мы обнаружим, что в обычных условиях 10%-й дивиденд в форме акций вызовет снижение курса акции приблизительно на 10%. Следствием этого скорее всего, явится прежняя совокупная рыночная стоимость, которая существовала до объявления дивидендов в форме акций (в портфеле ценных бумаг станет больше акций, но каждая из них будет иметь более низкий рыночный курс). Вместе с тем существует одно явное преимущество такой формы выплат, а именно: в противоположность дивидендам наличными в этом случае не нужно выплачивать налоги до тех пор, пока акции не будут реально проданы.

В последние годы растущее число мировых компаний стало учреждать программы реинвестирования дивидендов, согласно которым дивиденды наличными автоматически инвестируются в покупку дополнительных обыкновенных акций компании.

Ключевой теоретический принцип, лежащий в основе составления таких программ, заключается в том, что если компания представляет собой достойный объект инвестирования, то она не менее достойна и повторного инвестирования.

Проиллюстрируем это следующим гипотетическим примером:

Если, скажем, инвестор приобрел 100 акций по курсу 25 долл. за акцию (общая сумма 2500 долл; по акциям платится годовой дивиденд в размере 1 долл. За акцию. Курс акций возрастает на 8% в год; дивиденды увеличиваются на 5% в год.

Гипотетическое сравнение между типами распределения дивидендов представим в таблице (табл. 1):

Таблица 1. Гипотетическое сравнение между выплатой дивидендов наличными и реинвестированием дивидендов

Инвестор принимает участие в программе инвестирования дивидендов

Дивидендная политика

В среднем компании, выплачивающие дивиденды, выделяют на эти цели около половины своей прибыли, хотя конкретная сумма может изменяться у конкретной компании в диапазоне от 5-10% прибыли до почти 95-100%.

Большинство компаний принимают решения о размере дивидендных выплат в соответствии с принятой или вытекающей из общей стратегии дивидендной политикой. Эта политика, как правило, устанавливается с учетом потребности компании в финансовых ресурсах и потребностей ее акционеров. Поскольку дивидендная политика может оказать влияние на размер и последовательность дивидендных выплат, то она представляет интерес для инвесторов. Остановимся подробнее на трех наиболее широко распространенных вариантах дивидендной политики.

Политика стандартных выплат дивидендов - наиболее общепринятый вариант дивидендной политики, основан на проведении ежеквартальных выплат относительно стабильной абсолютной суммы дивиденда на акцию. Главная задача в этом случае заключается в поддержании настолько регулярного и последовательного уровня выплат дивидендов, насколько это возможно. Компании, следующие данной политике, идут на все, чтобы не допустить отмены текущих платежей или снижения размера дивидендов. Однако сумма дивидендов в расчете на акцию, выплачиваемая в течение определенного времени, обычно постепенно повышается по мере возрастания уровня прибыли компании. Компания, таким образом, может иметь ежегодную ставку дивиденда в размере, скажем, 4 руб. на акцию и не менять ее в течение года, пока прибыль не выйдет на новый, более высокий уровень. Затем уровень дивидендов будет повышен, например, до 5,50 руб. на акцию. Целью данной политики является снижение неопределенности в отношении поступления дивидендов акционерам, вера которых в регулярность дивидендов проходит серьезное испытание, когда компания не укладывается в сроки платежей.

Политика дивидендных премий проявляется в случае, когда компании периодически объявляет о дивидендных премиях, как только уровень их прибыли превышает обычный и у компаний образуется избыточное количество средств, которые идут на выплату дивидендов. Эти дивиденды обычно, но не всегда, выплачиваются в последнем квартале года и называются премиями, чтобы у акционеров не появилось мнение о возможности установления новой ставки для регулярных дивидендов уже в недалеком будущем.

Политика постоянной доли в прибыли - это дивидендная политика, которая больше отвечает интересам компании и, по убеждению многих, менее всего удовлетворяет потребности акционеров-инвесторов.

Этим вариантом пользуется ряд компаний, особенно недавно созданные или проходящие через этап чрезвычайно быстрого роста. Она основана на фиксированном коэффициенте дивидендных выплат, который определяет долю каждой единицы прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивиденда наличными.

Поскольку суть этой политики сводится к сохранению постоянной величины коэффициента дивидендных выплат, то мало внимания уделяется абсолютному размеру дивидендов. В результате, если величина прибыли колеблется, тогда изменяется и размер дивидендов.

Самый большой недостаток данной политики состоит в том, что нестабильность дивидендов часто приводит к неустойчивости, а иногда и к снижению рыночных курсов на обыкновенные акции.

Глава II. Ивестиционный анализ обыкновенных акций (на примере швейной корпорации «Мэркор индастриз»)

§1. Виды инвестиционного анализа

Традиционный анализ обыкновенных акций, как подвида ценных бумаг, обычно предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с экономического анализа, а затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу.

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам.

Отраслевой анализ связан с отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, а также с перспективами данной отрасли.

Технический анализ - основан на изучении взаимодействия различных сил на рынке акций и их влияния на их курс.

Фундаментальный анализ предусматривает глубинное изучение финансового положения конкретной компании и вытекающего из него поведения ее обыкновенных акций. В данной дипломной работе будет сделан упор именно на этот вид анализа.

Экономический анализ

Для инвестора важно не только понять главные процессы в экономической среде, но также оценить современное состояние экономики и сформулировать свои ожидания в отношении ее будущего развития. Экономический анализ может проводиться для детального исследования каждого сектора экономики либо осуществляться на весьма неформальном уровне. Независимо от метода проведения цель его всегда одна: установить надежную основу для оценки обыкновенных акций.

Как правило, при стабильной экономике курсу акций свойственна тенденция роста, а при нарушении стабильности экономики курсы акций падают. Несомненно, что эта взаимосвязь не является совершенной, но она тем не менее сильна. Чтобы это понять, достаточно просто взглянуть на то, что происходит с курсами акций, когда правительство объявляет об уровнях инфляции, превышающих ожидавшиеся; то же самое относится и к показателям внешней торговли, статистике по безработице, процентным ставкам и т.д. Причина столь большой важности процессов экономики для фондового рынка проста: общая эффективность экономики оказывает существенное воздействие на результативность деятельности и прибыли компаний, выпускающих обыкновенные акции.

Очень наглядную ситуацию можно было наблюдать в Российской Федерации с середины августа 1998 года, когда экономическая ситуация в стране практически парализовала фондовый рынок страны.

Экономический анализ задает тон проведению анализа ценных бумаг. Если будущее вырисовывается унылым, то вполне вероятно, что есть основания ожидать от большинства акций в равной степени вялой динамики доходности. Если же экономика представляется стабильной, то следует предполагать, что доход от акций окажется значительным.

Некоторые области экономики представляются особенно важными в силу влияния, которое они обычно оказывают на общеэкономическую деятельность. К ним, в частности, относятся:

- налоги; государственные расходы; управление государственным долгом.

- инфляция; потребительские расходы; инвестиции в развитие бизнеса; стоимость и наличие энергетических ресурсов; внешняя торговля и валютные курсы.

Таким образом, при проведении экономического анализа инвестор должен отслеживать показатели налоговой и денежной политики, потребительских расходов и стоимости закупок производственных товаров, стоимости энергоресурсов и внешней торговли вследствие потенциального воздействия, которое эти факторы способны оказать на экономику.

Отраслевой анализ

Изучение ценных бумаг с позиций отраслевой принадлежности - широко распространенный способ их анализа, который используется как отдельными лицами, так и профессиональными инвестиционными компаниями. Этот подход разумен, поскольку на курсы акций состояние отрасли всегда оказывает влияние. Уровень спроса, характерный для отрасли, и другие движущие силы отрасли задают тон отдельным компаниям. Ясно, что если прогноз развития отрасли благоприятен, то входящие в нее компании, видимо, имеют перспективы стабильного развития.

Первый этап отраслевого анализа сводится к оценке конкурентоспособности конкретной отрасли относительно других отраслей. Не все отрасли промышленности функционируют одинаково на протяжении определенного периода.

Следующий этап анализа заключается в выявлении таких компаний в рамках одной отрасли, которые имеют особые перспективы развития. Это позволяет подготовиться к более глубокому анализу отдельных компаний и выпускаемых ими ценных бумаг. Проведение анализа отрасли предусматривает изучение таких факторов, как структура и основные характеристики отрасли, главные экономические и производственные переменные, знание которых важно для определения эффективности, а также перспектив данной отрасли.

Вопросы инвестора могут быть частично найдены с помощью понятия отраслевого цикла роста - отражения уровня деловой активности, который характерен для отельной отрасли промышленности на протяжении определенного периода.

Первый этап цикла, называемый первоначальной разработкой, не всегда доступен большинству инвесторов. Отрасль в этот период еще нова и не исследована, поэтому риски велики.

Второй этап - стремительное расширение, во время которого начинается широкий сбыт продукции, а инвесторы могут предсказать будущее отрасли с большей определенностью. Именно эта фаза цикла должна особенно интересовать инвесторов, и значительная доля их аналитических усилий должна быть связана с поиском соответствующих возможностей.

Не всем отраслям дано переживать быстрый рост на протяжении длительного периода. Большинство из них в конечном итоге сползают в категорию зрелого роста, которая представляет собой третью стадию, наиболее чувствительную к экономическим изменениям. На третьей стадии становится очевидным долгосрочный характер отрасли.

Четвертая фаза - или стабильность, или упадок. В это время спрос на продукцию снижается и компании начинают покидать эту отрасль. На этапе упадка возможности вложения денег практически отсутствуют, если только инвестор не стремится исключительно к дивидендному доходу. Лишь незначительное число компаний доходит до этой стадии (мировой опыт), поскольку в основном компании стремятся вносить изменения в продукцию, способствующие продлению фазы зрелого роста. По всей видимости, основная забота инвесторов должна сводиться к тому, чтобы избежать приобретения акций компаний, находящихся в последней фазе своего цикла роста.

Технический анализ

Технический анализ - это изучение рынка акций, как такового, часто без учета показателей отрасли, балансов и отчетов предприятий, данных для прогнозирования.

При техническом анализе принимаются во внимание такие внутренние рыночные параметры, как объемы торгов и курсы, которые часто показывают будущие направления развития рынка еще до того, как они проявляются через финансовые показатели.

Инструменты для проведения технического анализа - графики. Они наглядно отражают итоговую картину движения рынка и курсов отдельных выпусков. Альтернативный способ изучения рынка построен на использовании разных видов статистических данных. Следовательно, технический анализ - это анализ данных во времени; для него необходимо иметь информацию за какой либо промежуток времени, чтобы проанализировать ее техническими методами.

Стоит обратить внимание на основные концептуальные подходы к определению рыночных индикаторов и построению графиков.

Техническому анализу подвергаются факторы, которые оказывают воздействие на динамику курсов. Из всех концепций технического анализа наиболее важными являются следующие:

Теория Доу - это концепция технического анализа, основанная на тезисе о том, что динамика рынка может быть описана долгосрочным трендом средней Доу Джонса для курсов промышленных компаний, которую подтверждает и динамика средней транспортных компаний.

Теория Доу основана на тезисе о том, что самый важный параметр - это тренд курсов совокупности акций. Эта теория не указывает время наступления коренного перелома. Она просто подтверждает то, что уже произошло, концентрируется на долгосрочном тренде рыночной динамики (который называют первостепенным трендом) и игнорирует ежедневные колебания и вторичные процессы на рынке акций.

Для определения состояния рынка используются промышленная и транспортная средние Доу Джонса. После того как первостепенный тренд (на базе промышленной средней Доу Джонса) сложился, рыночная динамика в целом стремится в этом же направлении до тех пор, пока сложившийся и выявленный тренд не отменяется динамикой промышленной и транспортной средней Доу Джонса. Этот этап называют подтверждением, и он составляет ключевой элемент самой концепции Доу: вторичные, или второстепенные, изменения на рынке, отраженные в изменениях промышленной средней, повторяются или подтверждаются второстепенными изменениями в транспортной средней. Когда это подтверждение происходит, состояние рынка меняется на противоположное, т.е. от рынка "быков" переходит к рынку "медведей" (либо наоборот), а также устанавливается новый первостепенный тренд. Ключевые элементы теории Доу отражены на следующем рисунке:

Рисунок 3. Концепция технического анализа: теория Доу

В данном случае рынок "быков" завершается в точке подтверждения - когда обе средние (и промышленная, и транспортная) снижаются. Самым слабым местом концепции Доу является ее неспособность предвидеть изменения, поскольку она лишь фиксирует то, что уже фактически имело место. Наконец, эта теория не дает возможности инвестору увидеть в каждый данный момент времени, как долго еще будет продолжаться сложившийся первостепенный тренд.

Этот подход к техническому анализу сфокусирован на вспомогательных характеристиках операций на рынке акций. Ежедневная активность операций в течение длительного периода исследуется в деталях для того, чтобы определить, повторяются ли отдельные характеристики этой активности с высокой частотой. Результат такого статистического анализа выражается потом в серии правил некого рода ведения операций, которые в определенном смысле приобретают характер примет.

Очевидно, что данная концепция базируется на предположении о том, что рынок развивается циклами, которые обычно повторяются. А значит, то, что происходило в прошлом, повторится и в будущем.

Акции-символы - это акции, которые, достаточно точно отражают состояние рынка акций в целом и поэтому являются объектом технического анализа для определения переломных точек в динамике рынка.

Как правило, курсы выпусков акций, которые относят к данной категории, имеют тенденцию меняться медленно. Хотя курсы акций-символов обычно меняются почти так же, как курсы акций, включенных в среднюю Доу Джонса или другие известные индексы, концепция применения акций-символов - это нечто большее, чем просто отображение текущего состояния рынка. Существует убеждение, что такие акции могут использоваться для определения сдвигов в динамике показателей рынка в целом. В частности, сторонники этого подхода считают, что если на рынке "быков" курсы акций-символов не меняют новой для данного года самой высокой отметки курса в течение трех или четырех месяцев, то это означает, что рынок достиг своего пика. Если на рынке "медведей" такие акции не могут перейти самой низкой для данного курса отметки в течение трех или четырех месяцев, то это означает, что рынок достиг самого "дна".

Этот подход основан на оценке некоторых ключевых элементов динамики рынка. В частности, курсы акций находятся под влиянием таких переменных, как: объемы торгов, объемы операций "без покрытия", стратегии продажи и покупки акций мелкими инвесторами (операции с неполными лотами), и других похожих рыночных факторов. Обычно некоторые подобные переменные используются в качестве набора инструментов для оценки технических условий рынка или в неформальном виде, или, наоборот, в формализованном, например в виде серии средних коэффициентов за 200 дней или коэффициентов соотношения покупок и продаж акций.

§2. Фундаментальный анализ

Цель инвестиционного анализы обыкновенных акций, как и анализа любых иных ценных бумаг - это выявить привлекательность, возможности для получения дохода, надежность, качество. Это главные задачи инвестора, которые необходимо проделать для сохранения и приумножения собственных вкладываемых средств.

Вместе с тем для инвестора главное значение имеет также предсказание будущей цены акции и ее доходности, так как акция купленная по одной цене, может быть продана по другой, а доход за счет этого может многократно повысить дивиденды.

Важные вопросы, возникающие у инвесторов: сколько согласны заплатить за акции определенной компании? В какую компанию стоит вкладывать капитал, а от участия в собственности какой стоит воздержаться?

В этом разделе дипломной работы мы рассмотрим эти вопросы на примере реальной корпорации.

Обычно техническим анализом акций занимаются до более глубокого фундаментального анализа. Если с точки зрения технического анализа данный выпуск акций кажется интересным, тогда они продолжают его изучение средствами фундаментального анализа. Если же с точки зрения технического анализа выпуск не представляет интереса, их внимание переключается на другие акции.

Уместно предположить, что технический анализ корпорации дал положительный результат и, следовательно, ответ на поставленные вопросы о привлекательности, надежности, будущей цены даст фундаментальный анализ, базирующийся на отчетах фирмы.

Рассмотрим фундаментальный анализ акций, оценку перспектив компании и ожидаемой доходности ее акций.

Только после этого можно завершить инвестиционный анализ обыкновенных акций компании и сделать выводы о привлекательности этих акций как инструментов инвестиций.

Фундаментальный анализ - это глубокое исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании-инвестора.

Фундаментальный анализ основан на убеждении в том, что на стоимость акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Если перспективы компании выглядят стабильными, то можно ожидать, что рыночный курс ее акции отражает этот факт и он будет расти. Однако стоимость обыкновенной акции зависит не только от дохода, который она сулит, но также и от размера риска. Фундаментальный анализ позволяет охватить эти проблемные зоны.

Инвестору следует изучить финансовые отчеты компании, с тем чтобы узнать ее сильные и слабые стороны, идентифицировать любые имеющиеся тенденции изменения и развития, провести оценку эффективности производственной деятельности и сформировать общее понимание природы и производственных характеристик компании.

В этой дипломной работе на основе финансовых отчетностей мы проанализируем с помощью фундаментального анализа мировую швейную корпорацию «Мэркор индастриз» и выявим возможную привлекательность обыкновенных акций компании.

Финансовая отчетность эмитента

Финансовые отчеты являются жизненно важной частью фундаментального анализа, поскольку они позволяют инвесторам выработать мнение о результатах производственных операций и финансовом положении компании.

Набор важнейшей финансовой отчетности для расчета коэффициентов состоит из следующих частей:

Первые два отчета важны для проведения фундаментального анализа (в частности, для компьютерного расчета финансовых коэффициентов), а третий - отчет о движении денежных средств - играет решающую роль, поскольку используется при оценке платежеспособности компании.

Остановимся теперь на каждом из основных видов отчетов, данные которых будем использовать при расчете анализе финансовых коэффициентов.

Балансовый отчет

Балансовый отчет или баланс эмитента содержит информацию об активах компании, ее обязательствах и акционерном капитале. Активы представляют ресурсы компании (составляющие ее собственность), пассивы - это долги компании (а также другие ее обязательства), собственный капитал - это величина капитала держателей акций компании. Балансовый отчет можно рассматривать как заключение об активах компании в сопоставлении с суммой ее долгов и позициями собственников в конкретный момент времени (в последний день календарного или финансового года либо в конце квартала).

Приведем сокращенный требуемый баланс рассматриваемой компании «Меркор индастриз» (табл. 5. стр. 27):

Таблица 2. Баланс компании «Мэркор индастриз»

Денежные средства и краткосрочные инвестиции

Технические усовершенствования арендованного имущества

Кредиторская задолженность и накопившиеся обязательства

Долгосрочный долг за вычетом текущей части долгосрочного долга

Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках - это финансовое резюме результатов хозяйственной деятельности компании, охватывающее конкретный период времени, обычно равный одному году. Этот отчет показывает, насколько успешно компания использовала свои активы, отраженные в балансе.

Отчет о прибылях и убытках является сводкой сумм доходов (выручки за реализованную продукцию и других доходов), полученных за определенный период, затрат и расходов, понесенных за тот же период, а также прибылей компании.

Отчет о прибылях и убытках рассматриваемого эмитента (табл. 6, стр. 28):

Таблица 3. Сравнительные отчеты о прибылях и убытках компании " Меркор индастриз "

Торговые, административные и прочие операционные затраты

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств - это финансовое обобщение о потоках денежных средств компании и других событиях, вызвавших изменения в денежных средствах компании.

Он является одним из наиболее полезных отчетов, поскольку демонстрирует, как обстоят дела компании в генерировании денежных средств. Объявленные в отчетах прибыли компании могут иметь незначительное отношение к движению ее денежных средств. В то время как прибыли составляют лишь разницу между доходами и учетными затратами, поток денежных средств представляет количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций.

Следующая таблица (табл. 7, стр. 29) содержит отчет о движении денежных средств рассматриваемого эмитента «Меркор индастриз»:

Таблица 4. Отчет о движении денежных средств компании "Мэркор индастриз"

Поток денежных средств от основной деятельности

Увеличение (уменьшение) текущих обязательств

Нетто-поток денежных средств от текущих операций

Поток денежных средств от инвестиционной деятельности

Приобретение недвижимости, основных средств (нетто)

Нетто-поток денежных средств от инвестиционной деятельности

Поток денежных средств от финансовой деятельности

Погашение долгосрочного долга, включая текущую часть долгосрочного долга и досрочное погашение долга

Нетто-поток денежных средств от финансовой деятельности

Денежные средства и краткосрочные инвестиции на начало периода

Денежные средства и краткосрочные инвестиции на конец периода

В идеале инвестору хотелось бы увидеть крупную (и предпочтительно растущую) величину денежного потока, так как это означало бы, что компания располагает достаточными средствами для выплаты дивидендов, обслуживания долга и финансирования роста.

Основные финансовые коэффициенты

Коэффициенты занимают ключевое место при проведении финансового анализа деятельности компании.

Анализ коэффициентов предусматривает исследование взаимосвязи статей различных финансовых отчетов и различных статей одного и того же отчета. Каждый показатель связывает одну статью баланса (или отчета о прибылях и убытках) с другой; либо, что случается чаще, статья баланса сопоставляется с отчетом о прибылях и убытках. Именно таким образом внимание концентрируется не на абсолютных величинах статей финансовых отчетов, а, что более важно, на ликвидности, активности и доходности ресурсов, финансовой структуре и производственных результатах компании.

Наиболее существенное значение финансовых коэффициентов состоит в том, что они позволяют инвестору оценить финансовое положение и результаты компании в прошлом и настоящем.

Финансовые коэффициенты распределим по пяти группам:

5) характеристики ликвидности обыкновенных акций, или рыночные показатели.

Используя данные из финансовой отчетности эмитента «Меркор индастриз» рассчитаем аналитические коэффициенты для выяснения инвестиционной привлекательности его обыкновенных акций.

Показатели ликвидности

Показатели ликвидности - это финансовые коэффициенты, отражающие способность компании оплачивать свои ежедневные затраты и выполнять краткосрочные обязательства в полном объеме и в срок.

В этой связи наиболее серьезный вопрос состоит в том, имеется ли в распоряжении компании достаточное количество денежных средств и других ликвидных активов для своевременной и соответствующей оплаты своего долга и обеспечения текущих производственных потребностей. Как правило, общее представление о ликвидности компании можно легко получить с помощью двух следующих показателей.

Коэффициент "покрытия" является одним из наиболее часто используемых коэффициентов; он рассчитывается следующим образом:

В отчетном году в распоряжении эмитента «Меркор индастриз» было 3,29 долл. оборотных активов для обслуживания каждого доллара текущих обязательств; согласно многим нормативам такое значение коэффициента может быть расценено как высокое.

Фактически оборотный капитал нетто представляет собой абсолютный показатель ликвидности, который указывает в денежном выражении, какое количество собственных средств компании имеют статус оборотных.

Величина чистого оборотного капитала (нетто), приближающаяся к отметке 200 млн. долл. В этом случае ликвидность компании высока, если только оборотный капитал не состоит из медленно обращающихся и устаревших товарно-материальных запасов и/или давно просроченных дебиторских счетов.

Коэффициенты деловой активности

Коэффициенты деловой активности - это финансовые коэффициенты, используемые для оценки эффективности управления активами компании

Коэффициенты деловой активности позволяют сравнить объем реализации компании с различными группами активов для определения того, насколько полно компания использует свои активы. Три наиболее распространенных коэффициента деловой активности связаны с дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами и суммарными активами.

Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов.

Взглянув на большинство балансов, можно обнаружить, что среди активов в балансовом отчете доминируют всего лишь несколько статей, составляющих 80-90% или более суммарных активов. Это также справедливо и для компании " Меркор индастриз ", у которой, как следует из табл. 5 (стр. 27), три статьи (счета дебиторов, товарно-материальные запасы и долгосрочные активы) составляли в отчетном году около 95% общей суммы активов. Большинство компаний инвестируют значительную часть своего капитала в счета дебиторов, и по этой причине они рассматриваются как важнейший актив компаний. Оборачиваемость счетов дебиторов является показателем того, как данными ресурсами управляют; этот коэффициент рассчитывается следующим образом:

Эта величина оборачиваемости является показателем результатов, которые компания получает от размещения капитала в дебиторские счета.

В отчетном году компания оборачивала свои дебиторские счета около 5,8 раза, т.е. каждая инвестированная денежная единица (долл.), инвестировнная в них, принесла 5,76 долл. выручки.

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов.

Управление товарно-материальными запасами играет важную роль в развитии компании и по установленной практике оценивается с помощью оборачиваемости товарно-материальных запасов:

И в этом случае, чем выше объем продаж, которого может достичь компания благодаря своим товарно-материальным запасам, тем выше эффект от этого жизненно важного ресурса. Величина, равная 3,69 для компании, показывает, что компоненты запасов приобретались и продукция компании выбывала из товарно-материальных запасов 3,7 раза в год. Как правило, чем выше этот показатель, тем меньше времени продукция компании находится в составе товарно-материальных запасов и, таким образом, тем выше доход, который в состоянии получить компания от средств, вложенных в эти запасы.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов.

Оборачиваемость совокупных активов показывает, насколько эффективно используются активы компании для поддержки сбыта. Он рассчитывается следующим образом:

Высокая оборачиваемость благоприятно воздействует на доходность инвестиций.

Высокая величина оборачиваемости совокупных активов означает, что ресурсы компании управляются эффективно и компания в состоянии достичь больших объемов сбыта (и в конечном итоге получить значительную прибыль от инвестиций в собственные активы).

Коэффициенты финансовой зависимости, или финансового рычага

Это коэффициенты, которые позволяют оценить долю заемных средств, используемых компанией для поддержки производственной деятельности, и ее способность обслуживать свои долги.

Финансовый рычаг связан с различными схемами финансирования и отражает количество заемных средств, используемых компанией для обеспечения своей ресурсной базы и производственной деятельности. Величина задолженности в рамках финансовой структуры и способность компании обслуживать свой долг - это два основных вопроса в анализе степени использования финансового рычага.

Являясь показателем использования заемных средств, или относительной мерой средств, предоставленных, с одной стороны, кредиторами, а с другой - акционерами, коэффициент "квоты собственника" рассчитывается следующим образом:

В связи с тем, что компании, в значительной мере использующие заемные средства, или финансовый рычаг, идут на все возрастающий финансовый риск или могут оказаться не в состоянии погасить свою задолженность по ссудам, этот коэффициент особенно полезен для оценки подверженности акций риску. В отчетном компания имела низкий (27%) коэффициент "квоты собственника", который указывал на то, что большая часть капитала компании поступает за счет ее акционеров; другими словами, данная величина означает, что в структуре капитала компании лишь 27 центов долга приходилось на каждый доллар собственного капитала компании.

Коэффициент "покрытия" процентов относится к группе коэффициентов "покрытия" и позволяет определить способность компании осуществить платежи по фиксированной процентной ставке. Коэффициент рассчитывается следующим образом:

Способность компании своевременно и упорядочение выполнять свои платежи по фиксированным контрактным обязательствам (включая платежи по облигациям) является также важным обстоятельством при оценке подверженности риску. Что касается рассматриваемой компании, то она располагает около 5,50 долл. для "покрытия" каждого доллара затрат в виде процентов. Это хороший показатель (как правило, коэффициент "покрытия" процентов, величина которого равна б-7, т.е. прибыль превышает проценты в б-7 раз, считается высоким). Коэффициент не должен падать до показателя, лишь в 2-3 раза превышающего затраты на выплату процентов.

Коэффициенты прибыльности

Коэффициенты прибыльности - это коэффициенты, измеряющие доходы компании, связывающие ее относительные успехи в виде прибылей с выручкой, активами или собственным капиталом компании

Основные компоненты структуры затрат компании отражены в ее операционном коэффициенте - показателе, который связывает общую сумму операционных затрат с выручкой за реализованную продукцию:

Данный коэффициент указывает относительную величину операционных затрат, связанных с обеспечением текущего уровня сбыта. Он представляет собой показатель эффективности текущих операций компании. В компании операционные затраты поглотили 96% выручки. Очевидно, при прочих равных показателях желаемой является низкая или снижающаяся величина операционного коэффициента, которая отражает более высокую рентабельность и более высокие прибыли.

Этот коэффициент отражает итоговый результат операций. Норма чистой рентабельности указывает на относительную выгодность реализации и других операций.

Норма чистой рентабельности представляет собой прибыль в относительном измерении как процентное отношение к выручке, и поскольку эта норма изменяется вслед за изменениями затрат, то она также отражает стерень контроля, который менеджеры компании имеют над структурой затрат. Коэффициент чистой рентабельности компании "Меркор индастриз" со ставил в отчетном году 2,9%, т.е. доход от продаж приблизительно составлял 3 цента на доллар. Норма чистой рентабельности, составляющая 3%, является все-таки хорошим (т.е. выше среднего) показателем для компании в рассмативаемой нами отрасли.

Как показатель прибыльности норма доходности активов (или доходности всего инвестированного капитала..) учитывает количество ресурсов, необходимых для обеспечения деятельности компании. Норма доходности активов (известная в мире как RОА) отражает эффективность управления, направленного на создание прибылей с имеющимися у компании активами, и, возможно, является наиболее значимым показателем доходности.

Доходность активов составляла в отчетном году 5,3%. Как правило, чем выше величина RОА, тем больше прибылей способна получить компания в перспективе.

Норма доходности собственного капитала (RОЕ) как показатель общей прибыльности компании отражает величину успеха компании в управлении своими активами, операциями и структурой капитала.

Инвесторы пристально отслеживают RОЕ из-за его прямой связи с прибылями, ростом и дивидендами компании. Норма доходности собственного капитала, или доходности инвестиций, как иногда называют этот коэффициент, позволяет измерить норму прибыли акционеров компании путем соотнесения прибылей с акционерным капиталом.

Этот коэффициент показывает ежегодный приток прибылей акционерам, которые для акционеров компании «Меркор индастриз» составили около 9% на каждую денежную единицу собственного капитала.

Коэффициенты ликвидности обыкновенных акций

Эти коэффициенты, характеризуют ликвидность обыкновенных акций, к ним относятся так называемые коэффициенты состояния рынка акций, которые преобразовывают ключевую информацию о компании, выражая ее в расчете на одну акцию. Коэффициенты используются в анализе деятельности компании в целях оценки стоимости акций. Эти коэффициенты позволяют инвестору увидеть, какая доля совокупной прибыли, дивидендов и собственного капитала компании приходится на каждую акцию.

Используется для определения того, как фондовый рынок оценивает обыкновенную акцию компании. Коэффициент "кратное прибыли", или курс к прибыли (Р/Е), связывает прибыль на одну акцию компании (ЕРS) с рыночным курсом одной обыкновенной акции:

Для расчета коэффициента "кратное прибыли" необходимо прежде всего подсчитать прибыль на акцию (ЕРS).

В этом случае совокупная чистая прибыль компании, составившая 18 млн. долл., преобразована в 2,09 долл. прибыли на каждую акцию, находящуюся в обращении. Имея показатель ЕРS и данные о текущем рыночном курсе акции (допустим, что акция продается в настоящее время по курсу 311/2 ) можно определить коэффициент "кратное прибыли" для рассматриваемого эмитента «Меркор индастриз»:

Таким образом, акция продается по курсу, приблизительно 15-кратному чистой прибыли, полученной в отчетном году.

Коэффициент "кратное выручке за реализованную продукцию" (РSR).

Коэффициент "кратное выручке за реализованную продукцию" (РSR), соотносит объем продаж в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции компании. Основополагающий принцип для этого коэффициента сводится к тому, что, чем ниже коэффициент "кратное выручке за реализованную продукцию", тем менее вероятно, что акции будут переоценены. Данный коэффициент рассчитывается следующим образом:

Для расчета годовой выручки за реализованную продукцию на одну акцию следует разделить величину годовой выручки от реализации на количество обыкновенных акций в обращении:

Год. выручка. за релиз. прод. на акцию = 606610/8601 = 70,53 (долл.)

При текущем рыночном курсе 31,50 долл. обыкновенные акции "Меркор индастриз" продаются с кратным, равным менее чем половине объема продаж отчетного года в расчете на акцию. При подобных обстоятельствах это следует расценивать как достаточно низкий коэффициент "курс/выручка", а сами акции - как ценные бумаги со скрытым потенциалом игровых операций на фондовом рынке.

Дивиденды в расчете на акцию определяются следующим образом:

За отчетный финансовый год " Меркор индастриз " выплатила дивиденды в размере 80 центов на акцию, или по квартальной ставке 20 центов на акцию.

Здесь дивиденды на акцию можно сопоставить с рыночным курсом акций для определения текущей доходности акции: 0,80 долл./31,50 долл. = 2,5%.

Указывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в форме дивидендов.

В отчетном году компания " Меркор индастриз " использовала на выплату дивидендов около 38% прибыли. Большинство мировых компаний-эмитентов, выплачивающих дивиденды, имеет тенденцию распределять приблизительно от 40 до 60% своей чистой прибыли в виде дивидендов.

В сущности, балансовая стоимость есть просто еще один термин для обозначения собственного капитала компании (собственного капитала акционеров). Она представляет собой разницу между совокупными активами и всеми обязательствами.

Вполне вероятно, что акция должна продаваться дороже балансовой стоимости (так и обстоит дело у компании " Меркор индастриз "). Если дело обстоит иначе, то это может свидетельствовать о серьезных проблемах компании в отношении ее перспектив и прибыльности.

Удобным средством сопоставления балансовой стоимости компании с рыночной стоимостью ее акций представляется коэффициент "курс/балансовая стоимость акции ", или "кратное балансовой стоимости ":

Данный коэффициент демонстрирует, насколько агрессивен механизм ценообразования по данному выпуску акций. В случае с " Меркор индастриз ", следует ожидать, что большинство обыкновенных акций имеет величину "кратного балансовой стоимости" больше 1,0 (что указывает на то, что акция продается дороже ее балансовой стоимости).

Интерпретация анализа обыкновенных акций эмитента

При фундаментальном анализе возможностей эмитента после получения необходимых коэффициентов необходимо сравнить фактически полученные данные с отраслевыми средними. Это сравнение выявит возможности компании и инвестиционную привлекательность в ее ценные бумаги.

В табл. 8 (стр. 39) представим фактические коэффициенты компании "Мэркор" за отчетный и прошлый период и отраслевые средние за отчетный период:

Таблица 5. Сравнение фактических средних компании "Мэркор" и отраслевых средних

Отраслевые средние для швейной промышленности за отчетный период

Оборачиваемость товарно-материальных запасов

Коэффициенты ликвидности обыкновенных акций

Можно отметить некоторое улучшение ликвидности баланса компании в отчетном году поскольку коэффициент "покрытия" остался существенно выше отраслевого стандарта. Коэффициенты деловой активности по-прежнему ниже отраслевых стандартов, хотя значения оборачиваемости счетов дебиторов и товарно-материальных запасов улучшились. Оборачиваемость счетов дебиторов почти на 40% ниже отраслевого стандарта. Если подобные отклонения не вызваны особенностями основной деятельности компании, то столь низкое значение данного коэффициента говорит о том, что большое количество ресурсов осело на счетах дебиторов, в результате компания лишилась за год большого количества прибыли.

Показатель оборачиваемости товарно-материальных запасов, напротив, улучшился в отчетном году, и хотя он все-таки несколько ниже среднеотраслевого, тем не менее не является проблемой для компании. И наконец, оборачиваемость совокупных активов увеличилась отчетном году в сравнении с предыдущим годом и заметно превысила среднеотраслевую.

Применение компанией "Мэркор" заемных средств представляется хорошо контролируемым. У компании отмечается тенденция к использованию более низкой доли заемного капитала в ее финансовой структуре, нежели в среднем по швейной промышленности.

Способность погасить долги в соответствии с соглашениями отражена в коэффициенте "покрытия" процентных платежей, величина которого выше отраслевого показателя. Прибыльность "Мэркор" также имеет достаточный уровень; нормы рентабельности, доходности активов и доходности собственного капитала улучшились и по-прежнему заметно выше отраслевых.

Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что данная компания (возможно, за исключением отношений с дебиторами) является эффективно управляемой и прибыльной. Эти результаты отражены в показателях состояния рынка по обыкновенным акциям компании, которые в значительной мере находятся на уровне или выше средних по отрасли. Безусловно, компания хорошо справлялась со своими делами, менеджеры управляли ею эффективно.

§3. Инвестиционное прогнозирование

Один из главных элементов прогнозирования для инвестора - составление прогноза данной компании. Здесь решающую роль играют:

- будущий курс (по которому можно будет продать);

- в сравнении с требуемой нормой доходности;

- приведенная стоимость акции (внутренняя стоимость);

Если горизонт инвестиций короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств (дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно продать), поступающих в течение определенного периода владения акциями.

Оценка перспектив компании

При фундаментальном анализе «Мэркор индастриз» мы анализировали прошлые фактические тенденции развития компании и показатели доходности ее акций.

Однако совершенно очевидно, что самое главное - это не прошлые процессы в компании, а, напротив, ее будущее.

Важнейшая задача анализа прошлых тенденций заключается в том, чтобы составить представление о возможных тенденциях и показателях доходности в будущем. Безусловно, фактические, имевшие место в прошлом, ситуации помогают в оценке будущего. При прочих равных условиях прошлые тенденции компании не обязательно повторятся в будущем, но они показывают сильные и слабые стороны этой компании. Анализ прошлого компании выявляет, насколько хорошо компания развивалась прежде и, что еще более важно, насколько прочны ее позиции в будущем.

Так как стоимость акций основана на их будущей предполагаемой доходности, то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы использовать прошлые фактические данные для оценки и прогноза важнейших будущих финансовых показателей компании. Действуя таким образом, инвестор может получить представление о финансовом состоянии компании в будущем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей процедуре оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами являются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.

Прогноз сбыта и прибылей

Ключом к такому прогнозу являются показатели будущей динамики компании в целом, а среди них наиболее важны оценки объемов сбыта и норм чистой рентабельности.

Один из способов построения прогноза сбыта заключается в предположении о том, что компания будет функционировать так же, как и в прошлом, и поэтому необходимо просто экстраполировать ее прошлые тенденции. Например, если в прошлом объемы реализации продукции у компании росли на 10% ежегодно, при таком подходе к прогнозированию можно предположить, что и в будущем они будут расти именно этим темпом. Как правило, прогноз объемов сбыта охватывает период от одного до трех лет; попытка продлить его за эти пределы ведет к росту неопределенности и резко снижает качество прогноза.

Однако если прогноз сбыта уже сделан, можно переключить внимание на показатели рентабельности. Инвестора обычно интересует, какую прибыль он может ожидать от прогнозных объемов сбыта.

Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании «Мэркор индастриз» можно использовать средние показатели рентабельности, которые преобладали у компании в прошлом (см.§4.Фундаментальный анализ»); и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы в случае, если мы предвидим возникновение каких-то новых процессов общеэкономического или отраслевого характера.

Имея прогноз сбыта и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:

Под годом t имеется в виду либо календарный, либо финансовый год компании; это может быть следующий год или любой другой год в ближайшем будущем в рамках разумного горизонта прогнозирования.

В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 606 610 тыс. долл., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 7% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 2,9%.

Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года - 649 072 тыс. долл. (606 610 тыс. долл. х 1,07 = 649 072)

Тогда чистая прибыль компании в следующем году будет равна:

Предполагаемая чистая прибыль = 649 млн. долл. х 0,029 = 18,82 млн. долл.

Прогнозные дивиденды и курсы

Получив прогнозные показатели компании можно оценить влияние этих данных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:

2. Количество акций в обращении на конкретную дату.

Для анализа первых двух названных показателей мы можем воспользоваться простым переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты дивидендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим картину, если просто перенесем прошлые данные, т.е. используем прошлый фактический коэффициент выплаты дивидендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что количество акций в обращении у компании не изменится.

Единственный трудный вопрос - это определение будущего коэффициента "кратное прибыли". Это важный показатель, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании.

Полезной отправной точкой в оценке прогнозного показателя "кратное прибыли" может стать так называемый средний мультипликатор рынка, который представляет собой просто среднюю показателей "кратное прибыли" для данного фондового рынка. Эта средняя дает представление об общем состоянии фондового рынка и о том, насколько спекулятивны оценки инвесторов в отношении курсов акций на данном рынке.

Используя средний рыночный мультипликатор как некоторый ориентир, инвестор может затем оценить значение показателя "кратное прибыли" для данных акций по отношению к среднему рыночному значению. Иначе говоря, можно определить относительный показатель "кратное прибыли", или относительный коэффициент P/E, если разделить показатель "кратное прибыли" данной компании на средний рыночный мультипликатор.

Зная этот относительный показатель, инвестор может получить представление о том, насколько агрессивно рынок оценивает данные акции и какой уровень относительного показателя "кратное прибыли" следует считать нормальным для этих акций. При прочих равных условиях для инвестора желателен высокий относительный показатель "кратное прибыли", так как, чем он выше, тем выше будут курсы этих акций в будущем. Но надо видеть и "оборотную сторону этой медали": чем выше относительный показатель "кратное прибыли", тем больше неустойчивость курсов данных акций.

Опираясь на это можно спрогнозировать будущую величину показателя «кратное прибыли» для предполагаемого временного горизонта инвестиций.

Оценив коэффициент выплаты дивидендов, количество акции в обращении и коэффициент «кратное прибыли», можно определить прогнозные показатель прибыли на акцию. Проделаем это для компании «Мэркор индастриз»:

Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:

Наконец, последний шаг - это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:

Компания имеет 8601 тыс. акций в обращении. Этот показатель не изменится в пределах горизонта инвестирования. Опираясь на ожидаемое значение чистой прибыли 18,82 млн. долл., которое было рассчитано раньше, можно рассчитать прибыль на акцию в следующем году:

Оценочный показатель прибыли = 18,82 млн. долл. / 8601 тыс. шт. = 2,19 долл.

Используя этот результат (2,19 долл.), а также оценочный коэффициент выплаты дивидендов 38%, рассчитаем дивиденды на акцию в следующем году:

Дивиденды на акцию в следующем году = 2,19 х 0,38 = 0,83 долл.

Наконец, если мы предварительно оценили, что акции компании будут продаваться с мультипликатором N, т.е. с "кратным прибыли", равным N, то, следовательно, акции этой компании будут идти по курсу:

Оценка доходностей

Оценка будущей доходности

Если делать прогноз на ряд лет, то необходимо иметь ввиду, что имея значительный статистический материал прошлых лет, а не только отчетного года (на котором также можно построить вычисления), можно гораздо более точно спрогнозировать финансовое будущее компании.

По-прежнему используя данные компании "Мэркор", но принимая во внимание статистику за ряд прошлых лет, спрогнозируем дальнейшее развитие.

При фундаментальном анализе мы увидели, что показатели компании и ее финансовое состояние выглядят устойчивыми как по отношению к ее прошлым данным, так и по отношению к отраслевому стандарту. Поскольку все выглядит благополучно, необходимо заглянуть в будущее этой компании и ее акций. Пусть горизонт инвестиций составляет три года.

В табл. 9 (стр. 45) собрана фактическая финансовая информация о 8-летнем периоде (который заканчивается в конце отчетного финансового года), и эти данные использованы как основа для прогноза.

Таблица 6. Выборочные финансовые данные о компании "Мэркор индастриз"

Выручка за реализованную продукцию (в млн. долл.)

Оценки компании и отрасли приводит к выводу о том, что темп роста объемов сбыта у компании должен подняться в году следующим за отчетным до 9,5%, затем вследствие некоторого насыщения самого острого спроса на эту продукцию темп роста объемов реализации снизится и составит 9% в следующем году, а далее сохранится на этом же уровне.

Так как данные об отрасли и компании предсказывают рост прибыли, мы будем использовать в нашем прогнозе норму чистой рентабельности, равную 3% в году следующим за отчетным и 3,2% далее. Наконец, в последнем прогнозируемом году можно предвидеть незначительное падение этого показателя из-за некоторых проблем с производственными мощностями, отмеченных в опубликованных материалах о компании. Допустим также, что компания сможет поддерживать рост активов и объемов финансирования без дополнительного выпуска акций (обыкновенных). Пусть коэффициент выплаты дивидендов будет равен 40%. Последний элемент - это прогнозный показатель "кратное прибыли" (P/E). Основываясь на предпосылке об устойчивости фондового рынка, а также на ожидаемом росте выручки от сбыта продукции и прибыли, мы можем спрогнозировать, что он вырастет с 15,1 до 17 в последнем прогнозируемом году.

Основные компоненты финансового прогноза представлены в табл. 10 (стр. 45). Итоговые данные прогноза - это, безусловно, дивиденды и прирост капитала, которых может ожидать инвестор от акций "Мэркор" на основе сделанных допущений.

Таблица 7. Прогнозные данные компании "Мэркор индастриз"

х Коэффициент чистой рентабельности реализации (в %)

+ Количество обыкновенных акций в обращении (в млн. шт.)

Доходность за период владения

Доходность за период владения (HPR) важен для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен. Она рассчитывается следующим образом:

Доходность за период владения показывает, какие дивиденды получит инвестор, если подлинное фактическое поведение акций не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций компании "Мэркор" при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 31,50 долл. и продать год спустя по курсу 36,25 долл., будет такова:

Здесь мы используем прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде разности курсов акций. Таким образом, акции "Мэркор" должны принести 4,75 долл. в виде прироста капитала в первый год владения акциями.

Если бы инвестор имел горизонт инвестиций, равный одному году, то доходность за период владения акциями компании "Мэркор" составила бы 18,1%.

Требуемая норма доходности инвестиций

Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.

Этот принцип лежит в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ).

Применяя САРМ, мы можем рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:

Все необходимые параметры для этого расчета берутся из периодических изданиях либо их можно взять в режиме on-line в Интернете (к примеру, приложение А почерпано в режиме on-line). Доходность безрисковых активов - это средняя доходность казначейских векселей за последний год.

В соответствии с моделью САРМ риск отражен в факторе "бета", а поэтому требуемая норма доходности инвестиций будет расти или снижаться с ростом или падением этого фактора. В качестве примера можно взять акции, которые имеют фактор "бета" 1,50, доходность безрисковых активов 6% и рыночную доходность 15%. Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна:

Требуемая норма доходности = 6%+[1,50 х (15%- 6%)] = 19,5%.

Округлим этот показатель до 20% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.

В качестве альтернативы мы применим также более субъективный подход к определению требуемой доходности. К примеру, если в процессе анализа выявились существенные колебания объемов реализации и прибылей компании, то можно сделать вывод о подверженности данной компании большому риску. Кроме того, надо учитывать и рыночный риск, который измеряется фактором "бета". Для оценки требуемой нормы доходности можно также использовать показатель доходности по инвестиционным инструментам, сопоставимым с акциями, но менее рискованным. Например, ставку доходности долгосрочных государственных облигаций или корпоративных облигаций, имеющих высокий, или инвестиционный, рейтинг, можно использовать как некоторую точку отсчета для определения требуемой нормы доходности инвестиций. Это означает, что, используя эти альтернативные показатели, мы можем корректировать доходность с учетом делового и рыночного риска.

- ставки доходности по корпоративным облигациям с высоким рейтингом в начале года, следующего за отчетным примерно равны 10%.

- швейная промышленность, в которой действует данная компания, подвержена значительному деловому риску.

Следовательно придется скорректировать показатель доходности так, чтобы он вырос примерно на 4-5 пунктов.

Учитывая фактор "бета" данной компании, мы можем сделать вывод о том, что ее акции имеют существенный уровень рыночного риска, и поэтому мы вновь должны увеличить базовую ставку доходности примерно на 5 пунктов.

Просуммировав все скорректированные показатели, можно сделать следующий вывод: соответствующая этим условиям требуемая норма доходности инвестиций должна быть равна примерно 20%.

Эта цифра оказалась весьма близкой к показателю доходности инвестиций, который мы получили по модели САРМ: если анализ проведен тщательно и корректно, то оба результата - и методом САРМ, и методом субъективных оценок - должны совпасть.

Используем полученный результат (20%), то увидим, что доходность за период владения в 18,1%, которую мы рассчитали раньше, является недостаточной величиной доходности. И хотя доходность на уровне 18% может быть неплохим результатом инвестиций для многих ценных бумаг, с учетом рисков этих акций такая норма доходности не является достаточным вознаграждением для инвестора.

Приведенная стоимость акций (справедливый курс)

Доходность за период владения является эффективным средством оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или менее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ концепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости.

Для этого была разработана модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуемой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель описывается следующей формулой:

PVIF(t) - фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуемой доходности в год t (таблица дисконтированного однократного потока денежных средств см. в приложении Б),

Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.

Эта модель оценки стоимости акций основана на модели оценки дивидендов с переменным темпом роста (именно переменные темпы роста имеем в компании «Мэркор индастриз»).

Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции - это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.

Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции (табл. 10, стр. 45), а также требуемую норму доходности в 20%, рассчитаем приведенную стоимость акции компании "Мэркор" в трехлетнем периоде:

Приведенная стоимость акции = (0,95 долл. х 0,833) +(1,10 долл. х 0,694) +

Приведенная стоимость в 29,76 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу, равному 29,76 долл.

Так как по данным эти акции продаются в настоящее время по 31,50 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций "Мэркор" не является привлекательным способом инвестиций (во всяком случае, в настоящее время). Поскольку если мы купим их по 31,50 долл. и наши ожидания по поводу дивидендов и возможного курса продажи в будущем оправдаются, то мы не сможем получить норму доходности, которую считали необходимой.

Акции компании "Мэркор" могут выглядеть относительно привлекательными на первый взгляд, но на самом деле они не обеспечивают доходность, достаточную для компенсации рисков, которые мы предвидим.

Заключение

В заключение данной дипломной работы подведем итог обработанного нами материала.

Рассмотренный инвестиционный инструмент - обыкновенные акции - составная часть финансовых инвестиций - позволяет понять, что инвестору необходимо знать, уметь и предпринимать для достижения цели, если он выбрал в качестве объекта инвестирования такой известный, гибкий, содержательный, доходный и рискованный (один из самых) инструмент - обыкновенные акции.

Кроме знаний о самих акциях, как о финансовом инструменте, необходимо делать анализ и оценку инвестиционной привлекательности компаний и ее акций, что предполагает формулирование ожиданий инвестора по поводу перспектив компании и потенциального риска, динамики доходности ее акций.

В рамках макроэкономических масштабов страны - экономический анализ, связанный с общим состоянием экономики. В рамках отрасли - отраслевой анализ - сужение фокуса инвестора.

В рамках микроэкономических моментов - фундаментальный анализ, который представляет собой глубокое изучение финансового положения и результатов деятельности компании.

Только на основе этого возможно формулировать будущие ожидания и предпочтения.

На протяжении истории развития экономических и финансовых механизмов акции привлекали к себе доступностью тысячи вкладчиков-инвесторов, профессионалов участников фондового рынка и просто желающих заработать; отталкивали от себя из-за форс мажора и неумения вкладывать средства сотни тысяч разорившихся в них; были причиной головокружительных взлетов, сказочных обогащений и сокрушительных разорений.

Из этого можно вывести лишь одну фразу, состоящую из трех слов. Фразу, которую поймет каждый. Фразу, которая в каждом услышавшем ее, родит примерно одни и те же ощущения. Фразу, которая на протяжении истории меняла, меняет и будет менять судьбы людей:

Описание предмета: «Инвестиции»

ИНВЕСТИЦИИ (англ. investments) — долгосрочные вложения государственного или частного капитала в различные отрасли народного хозяйства как внутри страны, так и за границей с целью извлечения прибыли. Разделяются инвестиции на финансовые, реальные, интеллектуальные. Инвестиции финансовые — вложение капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные корпорациями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты. Инвестиции реальные — вложение капитала частной фирмой или государством в производство той или иной продукции предполагает образование реального капитала (здание сооружение, оборудование, товарно-материальные запасы и т. д.). Инвестиции интеллектуальные — совместные научные разработки, передача опыта, лицензий, ноу-хау, подготовка специалистов на курсах, переподготовка кадров и т. п.

Инвестиции частные и государственные различаются между собой по направлениям, целям, источникам финансирования.

Частные инвестиции направляются в те отрасли экономики, где имеются лучшие условия для получения прибыли.

Государственные инвестиции направляются в основном на военные цели, а также на цели регулирования развития экономики. Источником финансирования частных вложений капитала являются собственные средства компаний, привлеченные средства путем реализации акций, облигаций, других ценных бумаг, а также в форме долгосрочных кредитов и займов. Государственные инвестиции финансируются за счет налогов, прибылей государственных предприятий, эмиссии денег или путем выпуска внутренних и внешних займов правительства.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.