Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Экономическая жизнь цивилизованного общества невозможна без развитого фондового рынка. Рынок ценных бумаг и его институты играют важную роль в общем рыночном взаимодействии. Главной задачей рынка ценных бумаг является сведение на одном поле тех, кто нуждается в заемном капитале, и тех, кто этот капитал способен предоставить. Через покупку и продажу акций осуществляется перелив капиталов между предприятиями, отраслями и секторами экономики. Происходит аккумуляция свободных денежных ресурсов для направления их в те сферы, которые остро в них нуждаются. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где сталкиваются спрос и предложение, определяется цена. Обращается на нем специфический товар - ценные бумаги (акции, облигации, сертификата различного целевого назначения, векселя и т. д.)

В настоящее время российский рынок ценных бумаг представлен следующими основными сегментами:

рынок государственных ценных бумаг;

рынок акций и облигация приватизированных предприятия;

рынок ценных бумаг, эмитированных коммерческими банками;

рынок муниципальных и областных облигаций и займов;

рынок ценных бумаг частных эмитентов, созданных вне процесса приватизации.

Выпуск ценных бумаг в каждом из этих сегментов, как правило решает глобальные проблемы национальной экономики России на сегодняшний день. Так, например, эмиссия Министерством Финансов РФ государственных краткосрочных облигаций (ГКО) - крупнономинальные цен6ные бумаги, прототипом которых является казначейский вексель США) - является основным источником покрытия дефицита государственного бюджета.

Объем выпуска акций акционерных обществ, образованных при приватизации, составляет более 40 триллионов рублей. Благодаря выпуску ценных бумаг приватизируемыми предприятиями таких стратегических отраслей, как топливная, энергетическая, строительство, транспорт, связь в российскую экономику было привлечено в 1995-1996 годах году около 6 миллиардов долларов США.

Огромную роль для российской экономики играют банковские ценные бумаги. Эмиссия акций и облигаций банков к осени 1996 года составляла свыше 20 триллионов рублей.

И, наконец, эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ к осени 1996 года - более 25 тысяч выпусков на сумму более 25 триллионов рублей. Если не принимать во внимание суррогатные эмиссии, то привлеченный капитал от продажи акций такого рода обществ направляется на развитие и создание прежде всего производственных мощностей либо разрушенных при переходе экономики на рыночные рельсы, либо совершенно новых.

II. Рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка. Финансовый рынок - рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. В зависимости от форм, в которых денежные ресурсы обращаются на финансовом рынке, в его составе наряду с рынком ценных бумаг выделяют рынок банковских кредитов.

Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.

2. 1. Виды рынков ценных бумаг.

В зависимости от того, какой классификационный признак кладется в основу, рынок ценных бумаг может быть условно разделен на отдельные сектора (рынки в более узком значении этого слова) несколькими различными способами.

В цепочке сделок по купле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой (первичной, обеспечивающей поступление фондовой ценности на рынок). Все остальные носят вторичный (производный) характер. Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг состоит из двух частей: организованного рынка - фондовых бирж и неорганизованного - внебиржевого рынка. Фондовая биржа и внебиржевой рынок органически дополняют друг друга. В торговле облигациями внебиржевой рынок дополняет биржевой механизм, в торговле акциями биржи и внебиржевой рынок являются конкурентами, хотя, безусловно, внебиржевой сектор преобладает.

Принимая во внимание длительность периодов, на которые привлекаются временно свободные денежные средства, в составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капиталов.

«Важной частью РЦБ можно считать денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговые обязательства, главным образом казначейские векселя (билеты). Денежный рынок обеспечивает гибкую подачу наличности в казну государства и дает возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход на их свободные денежные средства. Без него не может быть полнокровного финансового рынка».

На рынке капиталов денежные ресурсы привлекаются на длительные сроки (более одного года). В свою очередь на рынке капиталов обращаются среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги. Классификация ценных бумаг по длительности периодов, на которые привлекаются временно свободные денежные средства, относится, главным образом, к долговым инструментам, так как ценные бумаги, выражающие отношения совладения, как правило, выпускаются на неопределенно долгое время.

С учетом территорий, на которых обращаются ценные бумаги, выделяют: региональные (местные), национальные и мировые (международные) рынки ценных бумаг.

III. посредническое предпринимательство на фондовом рынке.

Субъекты, принимающие участие в операциях с ценными бумагами, являются участниками рынка ценных бумаг. Принимая во внимание характер экономического поведения различных участников рынка ценных бумаг, их можно разделить на государство, население и коммерческие организации (институциональных участников). Коммерческие организации, в свою очередь, делятся на нефинансовые и финансовые. К последним относятся: коммерческие банки, инвестиционные банки, страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные фонды и т. д.

С учетом того является ли деятельность по ценным бумагам основной для того или иного субъекта, выделяют профессиональных и непрофессиональных участников рынка ценных бумаг. Деятельность профессиональных участников фондового рынка является строго лицензируемой.

В зависимости от характера взаимоотношений с эмитентом и инвестором деятельность профессиональных участников фондового рынка может являться разновидностью посреднических услуг. Например:

Брокер- посредник совершает сделки купли-продажи ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения.

Инвестиционная компания- посредник управляет капиталом клиентов по их доверенности.

В качестве посредника на первичном рынке ценных бумаг инвестиционная компания оказывает услуги по организации выпуска ценных бумаг и выдает гарантии по их размещению в пользу третьих лиц.

В Законе «0 рынке ценных бумаг» происходит отказ от выделения видов инвестиционных институтов, предусмотренного Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РФ (финансовый брокер, инвестиционная компания и т. д.), и переход к регулированию видов профессиональной деятельности (брокерская, дилерская, депозитарная и т. д.), независимо от названия инвестиционных институтов. Вместо понятия «инвестиционный институт» вводится понятие «профессиональный участник рынка ценных бумаг». Только профессиональные участники рынка ценных бумаг могут заниматься посреднической и предпринимательской деятельностью на рынке ценных бумаг. Остается требование обязательного лицензирования предпринимательской деятельности, а также аттестации специалистов на право совершения операций с ценными бумагами.

3. 1. Основные виды посреднической деятельности, осуществляемой на фондовом рынке.

Посредническое предпринимательство на рынке ценных бумаг обязано своим появлением развитию тенденции к специализации его субъектов. На заре становления фондового рынка эмитенты осуществляли самостоятельно практически всю работу, начиная от осуществления эмиссии до ведения реестра и поддержания вторичного рынка своих бумаг. Сегодня ситуация изменилась, и, стремясь к сокращению издержек, связанных с ведением неспецифической для себя деятельности, эмитенты, как, впрочем, и инвесторы все чаще стали обращаться за помощью с специализированным институциональным участникам фондового рынка - посредническим организациям.

Можно выделить следующие виды посреднической деятельности на рынке ценных бумаг:

брокерская деятельность (определенная Законом «О рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ № 22 от 19. 12. 96г.) - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и/или поручения. Брокер выступает финансовым посредником между эмитентом и инвестором (на первичном рынке) или между инвесторами (на вторичном рынке);

депозитарная деятельность (определенная Законом «о рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ № 20 от 02. 10. 96г.) - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, а также представлению в реестре акционеров вместо реального правообладателя (номинальное держание). В данном случае депозитарии являются посредниками между правообладателями ценных бумаг и реестрами эмитентов, учитывающими право собственности;

расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам (определенная Законом «о рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ № 20 от 02. 10. 96г.) - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами. Является разновидностью финансового посредничества, заключающейся в организации взаимопоставок активов между большим количеством участников фондового рынка;

расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (определенная Законом «о рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ № 20 от 02. 10. 96г.) - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами. Является разновидностью финансового посредничества, заключающейся в организации денежных взаиморасчетов между большим количеством участников фондового рынка;

деятельность по организации торговли ценными бумагами (определенная в соответствие с Законом «О рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ № 23 от 19. 12. 96г.) - деятельность, направленная на предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли, такие как, например, Российская торговая система - РТС). По большей части предусматривает информационное посредничество, хотя, иногда, включает расчетно-клиринговые и даже депозитарные услуги (хотя в России за исключением Онэксимбанка и еще двух-трех профессиональных участников, больше никто не в состоянии оказывать данные услуги в комплексе).

Закон «0 рынке ценных бумаг» предусматривает еще один вид деятельности, которая может быть отнесена к посреднической, - агентская деятельность по управлению ценными бумагами - осуществление лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во временное пользование и принадлежащими другому лицу на праве собственности, в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

IV. Посредническая деятельность в ходе первичного размещения ценных бумаг.

При осуществлении первичного выпуска ценных бумаг акционерного общества в зависимости от того, существует ли уже это общество или только создается, предусматривается несколько форм размещения ценных бумаг (постановление ФКЦБ № 19 от 17. 09. 96г.):

распределение акций среди учредителей акционерного общества при его учреждении;

распределение среди существующих акционеров акционерного общества в ходе дополнительной первичной эмиссии;

публичное размещение (подписка) среди неопределенного круга инвесторов;

конвертация акций существующих акционеров в дополнительно эмитируемые бумаги акционерного общества.

В зависимости от статуса инвесторов (акционеры или сторонние инвесторы), участвующих в приобретении размещаемых ценных бумаг, все эти формы размещения можно разделить на две - открытое и закрытое. Посредническая деятельность профессиональных участников фондового рынка, как таковая, возможна при открытой форме первичного размещения.

Открытое (публичное) размещение ценных бумаг среди потенциально неограниченного (разве что только количеством размещаемых бумаг) круга инвесторов сопровождается публичным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии, который должен содержать достаточно полную информацию об эмитенте. Но подготовка эмиссионного проспекта является отнюдь не заключительным этапом в процессе первичного размещения ценных бумаг. Эмиссионный проспект - лишь шаг в достижении цели: выпуска акций в открытое обращение.

Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение ценных бумаг, часто бывает недостаточно усилий только самого эмитента. Возникает необходимость в привлечении банковской организации либо брокерской фирмы-посредника, профессионально работающих на рынке ценных бумаг, которые, в соответствие с правовыми нормами, принятыми в России, могут выступать гарантами и организаторами выпуска ценных бумаг по соглашению с эмитентом:

Во-первых, инвестиционные компании и финансовые брокеры могут взять на себя обязательства прилагать все усилия по продаже ценных бумаг от имени эмитента сторонним инвесторам без принятия обязательств по выкупу недораспространенной части выпуска. Риск остается на компании, выпускающей акции, а посредник берет комиссионные за то количество акций, которые он продал.

Во-вторых, инвестиционные компании и финансовые брокеры могут взять на себя обязательства по выкупу за свой счет:

всего выпуска ценных бумаг по фиксированной цене с целью дальнейшей их перепродажи сторонним инвесторам (твердое обязательство);

недоразмещенной ими среди сторонних инвесторов в течение оговоренного срока части выпуска ценных бумаг.

Совокупность этих операций называется андеррайтингом. Но это понятие трактуется более широко.

В мировой практике инвестиционного бизнеса андеррайтинг предоставляет гарантию эмитенту в том, что в результате продажи ценных бумаг он получит некую минимальную, но определенную сумму денег. Это позволяет эмитенту быть уверенным, что все предлагаемое к выпуску количество ценных бумаг будет продано на основе реализованной с помощью андеррайтинга схемы их размещения среди инвесторов. Андеррайтинг позволяет избежать сопровождающих практически любое первичное размещение трудоемких процедур, к которым вынуждены прибегать мелкие эмитенты.

Крупные эмитенты поручают процедуру размещения инвестиционным банкам, которые образуют специальные синдикаты для распространения выпуска ценных бумаг и служат посредниками между эмитентами и потенциальными инвесторами. Главные цели создания подобного синдиката - распределение части ответственности по размещению ценных бумаг на несколько фирм-посредников и проведение первоначального предложения в максимально короткие сроки.

В зависимости от степени принятой на себя ответственности члены синдиката делятся на:

андеррайтера - менеджера - организатора группы;

инвестиционные институты - члены торговой группы (торговые агенты).

В практике нашей страны также распространен иной способ размещения акций - «своими силами». Это объясняется тем, что руководители многих акционерных компаний в общем-то уверены в том, что справятся с этой задачей без помощи посредника, а значит сохранят часть своих средств.

С другой стороны, число организаций, умеющих профессионально организовать первичное размещение акций, еще совсем мало.

4. 1. Типы и структура андеррайтинга.

На практике применяются два типа андеррайтинга. В случае, если условия соглашения между компанией, выпускающей акции, и андеррайтером обговариваются один на один, андеррайтинг называется «договорным». Другой тип андеррайтинга называется «конкурсным». При «конкурсном» андеррайтинге финансовые посредники могут конкурировать за получение права на проведение первоначального предложения акций инвесторам. Такая конкуренция обычно появляется при размещении крупных эмиссий известных эмитентов. Для небольшой компании-эмитента такая сделка скорее всего будет «договорной».

Андеррайтинг предусматривает ряд приемов, способствующих быстрому и эффективному размещению нового выпуска ценных бумаг.

Открытое размещение ценных бумаг (андеррайтинг)

Кампания Конкретизация Создание Установление и

маркетинга потребностей эмиссионного регулирование цен

инвесторов синдиката на размещенные

андеррайтеров ценные бумаги

После того как акционерное общество определилось с величиной уставного капитала, видами выпускаемых акций, условиями их обращения, но эмиссионный проспект пока еще находится на регистрации в финансовом органе, андеррайтер- менеджер приступает к кампании маркетинга. Цель проведения маркетинговой кампании состоит в том, чтобы с помощью соответствующих приемов создать в отношении этого выпуска превышение спроса на данные ценные бумаги над их предложением. В соответствии с мировой практикой ключевой составляющей маркетинга выступает процедура под названием «гастроли». Назначение этой процедуры - обеспечение непосредственного ознакомления предполагаемых инвесторов с компанией-эмитентом, представленной ее высшими менеджерами. Участвуя в «гастрольной поездке», последние стараются посетить основные финансовые центры.

Основной задачей при этом является предоставление инвесторам возможности лично оценить руководителей общества и получить из первых рук ответы на интересующие их вопросы. Для того, чтобы оставить наиболее благоприятное впечатление, при подготовке «гастрольной группы» обычно особый упор делается на то, чтобы полнее учесть сильные и слабые стороны каждого из высших управляющих компании-эмитента. Успех всей эмиссии во многом зависит от того, удастся ли соответствующим руководителям убедить потенциальных инвесторов, что компания-эмитент располагает продуманным планом деятельности, конкурентоспособна, а темп роста обещает быть высоким и устойчивым.

Практика показывает, что инвесторы в большей мере основывают свое решение - покупать или не покупать бумаги данного эмитента, на личной оценке качеств его руководства. Итог ознакомления с компанией-эмитентом выражается, во-первых, в объеме сделанных инвесторами поручений на покупку акций данного эмитента и, во-вторых, в максимальном уровне цены, который они сочтут для себя приемлемым. И чем точнее сложится у андеррайтера- менеджера представление о степени заинтересованности инвесторов в данных бумагах, тем вернее сможет он определить цену, по которой акции будут предложены публике.

4. 2. Синдикат андеррайтеров, его состав и принципы деятельности.

Успех выпуска ценных бумаг - это не только их удачное приобретение, но и создание благоприятных условий для работы с данными бумагами на вторичном рынке.

Поэтому, привлекая других профессиональных участников рынка в синдикат, фирма-менеджер рассчитывает на то, что они помогут обеспечить как рост курсовой стоимости в ближайшем будущем, так и ликвидность акций в период после эмиссии. Стремясь к этому, андеррайтер- менеджер создает синдикат, являющийся времен-ным объединением инвестиционно-банковских фирм, целью деятельности которого является быстрое проведение андеррайтинга первичной эмиссии.

В зависимости от того, какую роль играет фирма в создании синдиката, определяется ее статус в процессе размещения. При этом статус фирмы, участвующей в синдикате, может быть следующим:

если фирма выступает его организатором, она является андеррайтером- менеджером и ведет все дела синдиката, взаимодействуя с эмитентом;

если фирма не является участником синдиката, но желает вложить свой капитал, выкупив некоторую часть нового выпуска для их перепродажи, она называется андеррайтером;

если фирма не вкладывает свой капитал, а только помогает реализовывать акции, она рассматривается как торговый агент (член торговой группы).

Каждый их трех типов участников синдиката имеет различную долю в прибыли, получаемой от перепродажи или комиссионной реализации бумаг, зависящую от привлеченного капитала и возложенной ответственности.

При подписании договора с андеррайтером на участие в размещении ценных бумаг помимо рекламных материалов, сертификатов акций, выданных по акту приема-передачи компанией, каждый член эмиссионного синдиката получает подробнейшие инструкции по организации своей работы при продаже акций и экземпляры документов первичного учета акционеров. Все члены эмиссионного синдиката должны иметь генеральную доверенность эмитента на распространение ценных бумаг с заверением подписи лица, уполномоченного выдавать сертификаты акций покупателям, и печати эмитента.

4. 3. «Обкатка» ценных бумаг как способ изучения спроса.

Конкретизация потребностей или «обкатка» предполагаемого выпуска ценных бумаг заключается в том, что члены эмиссионного синдиката проводят серии переговоров с потенциальными инвесторами, чтобы заручиться подтверждением их заинтересованности в приобретении эмитируемых акций. Они связываются со всеми заинтересованными лицами и договариваются с ними о возможности приобретения акций. Речь идет пока лишь о заинтересованности в покупке такой ценной бумаги, и, если «да», то в каком количестве. Собранная таким образом информация является весьма важным показателем того, насколько успешным будет первоначальное публичное предложение выпускаемых ценных бумаг.

4. 4. Особенности посреднической деятельности

при эмиссии ценных бумаг в США.

Все выпуски ценных бумаг должны регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission). Для этого необходимо подать заявление на регистрацию (registration statement), которое обычно помогает подготовить инвестиционный банк, заключивший с компанией-эмитентом эмиссионное соглашение. За регистрацию нового выпуска комиссия взимает пошлину (registation fee).

После подачи заявления на регистрацию начинается 20-дневный «период остывания», в течение которого Комиссия по ценным бумагам и биржам осуществляет проверку заявления. На практике этот период чаще всего продлевается, однако 20-дневный срок является минимальным с даты подачи до даты фактической продажи бумаг инвестором. В этот период эмитент и гарант размещения выпуска (андеррайтер) выпускают так называемые проспекты, которые дают потенциальным инвесторам некоторую информацию, чтобы оценить предложение эмитента. Предварительные проспекты не являются непосредственной офертой (в частности, они не содержат данных о цене бумаг по публичной подписке, даже фактического выпуска на продажу и о полной сумме выпуска). По этим проспектам потенциальные инвесторы не могут приобретать бумаги, но они могут направить эмитенту или гаранту выпуска письмо о своей заинтересованности в покупке.

В этот же период соответствующий инвестиционный банк или менеджер инвестиционного синдиката осуществляют своеобразную «правовую чистку» нового выпуска, регистрируя его в каждом штате, где предполагается эмитировать эти бумаги, в соответствии с законами этих штатов о защите потребителя.

Перед окончанием «периода остывания» или непосредственно по истечении его менеджер эмиссионного синдиката созывает пред эмиссионное совещание. На нем присутствуют члены синдиката, представители руководства компании-эмитента, а также бухгалтеры и юристы с обеих сторон. На этом совещании участники выверяют заявление на регистрацию и окончательный проспект, подлежащий рассылке инвесторам, На нем же обсуждаются официальные условия контракта между эмитентом и гарантом размещения выпуска (андеррайтером). Здесь устанавливается окончательная цена ценных бумаг, маржа гаранта и прочие условия. Это совещание является последним этапом, на котором любой член эмиссионного синдиката может выйти из него без каких-либо финансовых последствий для себя. Следует учитывать, что брокеры, рекомендующие приобретение бумаг нового выпуска, не изучив тщательно всех условий, могут быть привлечены к суду приобретателем этих ценных бумаг, если новый выпуск окажется недоброкачественным. На практике вместо одного такого централизованного совещания большинство компаний проводят своеобразные информационные совещания и брифинги в различных частях страны с той целью, чтобы представители руководства компании могли ответить на вопросы специалистов по анализу фондового рынка и институциональных инвесторов.

Собственно продажа начинается с того, что члены синдиката или группы по продаже связываются с теми, кто направил письма с выражением заинтересованности в покупке бумаг этого выпуска, и просят их представить свои заказы. Всем таким потенциальным инвесторам рассылается окончательный проспект. Соответствующий инвестиционный банк или менеджер эмиссионного синдиката получает подписку от членов группы по продаже или внешних дилеров. Если подписка проходит успешно, менеджер синдиката закрывает продажу. Прекращение продажи еще не означает, что все бумаги проданы; это значит, что дилеры подписались на весь выпуск и им еще предстоит продать эти бумаги).

4. 5. Способы регулирования продажи новых выпусков.

Несмотря на проведенную подготовку к размещению акций, может обнаружиться, что инвесторы приобретают их не очень охотно или по крайней мере не так, как предполагалось. В этот момент может сказаться завышение цены акции или недооценка компании-эмитента в глазах инвесторов. В итоге первоначальное предложение реализуется слабо. А если инвесторы, уже купившие акции увидят, что цена на рынке падает, то очень вероятно, что они будут избавляться от них и начнется массовый сброс бумаг. В этом случае цена на акции сильно упадет, и андеррайтеры могут много потерять, поскольку у них на руках останется значительное число акций по сниженной цене.

В такой ситуации важно, чтобы менеджер синдиката имел возможность контролировать уменьшение рыночной цены на акции и воздействовать на изменение ее величины. Тогда он сможет установить от имени синдиката фиксированную цену скупки бумаг на вторичном рынке на уровне или немного ниже цены первоначального публичного предложения. Такой маневр будет способствовать тому, чтобы рыночная цена данных бумаг не падала слишком низко по сравнению с ценой предложения. Подобная мера, предпринимаемая ведущим менеджером синдиката, известна как «стабилизация вторичного рынка».

При обычном андеррайтинге любые понесенные в этом процессе потери распределяются пропорционально между всеми членами синдиката. Такой исход должен быть предусмотрен заранее, а метод распределения потерь должен быть отражен в эмиссионном проспекте.

4. 6. Организация работы сети трансферагентов.

При организации публичного размещения эмитент должен определиться со своим реестродержателем (в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ от 17. 09. 96г.) - юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению и хранению реестра. При осуществлении открытого размещения держателем реестра чаще всего бывает специализированный регистратор.

При обширной географии размещения в целях ускорения процедуры регистрации акционеров регистратор формирует сеть трансферагентов (в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» и постановлением ФКЦБ от 17. 09. 96г.) - юридическое лицо - профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий по договору с регистратором функции по приему от зарегистрированных лиц или их уполномоченных представителей и передаче регистратору информации, необходимой для учета операций в реестре, а также функции по приему от регистратора и передаче зарегистрированному лицу или его уполномоченному представителю информации, необходимой для осуществления правообладательства по ценнным бумагам.

Зачастую регистратор снабжает трансферагента программным обеспечением, позволяющим автоматизировать работу последнего по учету акционеров и в последующем импортировать накопленные данные в реестр эмитента. Такое программное обеспечение обычно носит название «субреестра».

Итак, трансферагент обрабатывает первичную документацию владельцев ценных бумаг, вносит данные об акционере, акциях, приобретенных им, номере и серии сертификата в свой субреестр. По мере накопления информации или в сроки, установленные реестродержателем эмитента, информация, содержащаяся в субреестре курьером или по модему вместе с первичными документами передается регистратору или, как его еще иногда называют, генеральному трансферагенту, который окончательно вносит и регистрирует акционеров в основном реестре компании. Бывает, когда еще в ходе первичного размещения акционеры продают свои акции другим лицам, т. е. начинает складываться вторичный рынок данных ценных бумаг. Придя в организацию, правомочную эмитентом осуществлять перевод собственности на акции компании, контрагент по сделке, покупающий у «бывшего» акционера акции, заполняет анкету и поручение на зачисление\cписание ценных бумаг в реестре, платит за выдачу cертификата, установленную эмитентом сумму (при вторичном рынке практически все эмитенты выдают ценные бумаги за плату). При совершении сделки по купле-продаже акций трансферагент вносит соответствующие изменения в субреестр и передает информацию в генеральному трансферагенту.

Таким образом, в идеале процедура продажи акций компании через синдикат посредников выглядит следующим образом. Ознакомившись с проспектом эмиссии компании через центральную прессу, либо уже в подписном пункте (фондовом магазине) брокера и изъявив желание приобрести n-ое количество акций эмитента, потенциальный покупатель заполняет типовой договор купли-продажи ценных бумаг и анкету владельца ценных бумаг, содержащую необходимые сведения для установления личности акционера, связи с ним, наличии банковских реквизитов для получения дивидендов, а также поручение на зачисление ценных бумаг в реестре. Затем, заплатив сумму, эквивалентную приобретаемым акциям либо наличными, либо по безналичному расчету, акционер получает сертификат акций компании. В то время, когда «новоиспеченный» акционер «хвастается» перед родственниками, друзьями и знакомыми своим приобретением, брокер, продавший ему акции, собрав первичные документы таких же акционеров, переправляет почтой, курьером или другим удобным ему способом эти документы генеральному трансферагенту или обычному транферагенту эмитента. С момента вноса данных об акционерах в реестр компании процедура завершается, и эмитент обзаводится новым акционером.

V. Вторичный рынок ценных бумаг.

Организация посреднической деятельности при осуществлении торговых операций на вторичном рынке носит аналогичную принципиальную схему организации, как и в случае с первичным размещением, с той лишь разницей, что в данном случае с обоих сторон от финансового брокера находятся инвесторы, из которых один желает реализовать активы, а другой приобрести. В общем виде схема функционирования финансового посредника в торговой сделке на фондовом рынке выглядит следующим образом. Инвестор, желающий приобрести или реализовать ценные бумаги ищет источник спроса или предложения на рынке. Он может найти его, и тогда, в принципе, возможно заключение сделки напрямую. Если в приведенном примере используются ценные бумаги на предъявителя, то на этом сделка и завершается (проходит передача актива и денежный расчет). Если же это именные бумаги, то инвестору и его контрагенту будет необходима помощь трансферагента по перерегистрации бумаг.

Но чаще всего найти контрагента быстро не удается. Это связано с общим несовершенством отечественного рынка ценных бумаг, с одной стороны, и отсутствием большого числа серьезных портфельных инвесторов, с другой.

Поэтому инвесторы вынуждены обращаться за помощью к профессиональным участникам фондового рынка. На основании договора комиссии или поручения последние сводят покупателя с продавцом за определенное вознаграждение. Как специфику, свойственную российскому фондовому рынку, можно отметить, что профессиональный участник фондового рынка, выступая посредником в сделке зачастую сам пользуется услугами посредников и продает или приобретает ценные бумаги не из первых рук. Это происходит по той же причине, почему и сам инвестор не в состоянии найти себе контрагента. Вначале, получив поручение от клиента (инвестора), финансовый брокер обращается к другим своим клиентам с предложением выступить контрагентом по предлагаемой сделке. К сожалению, не всегда удается найти встречный интерес. Покупать «на себя» (т. е. самому выступить контрагентом) брокер также будет далеко не каждую бумагу. Остается обратиться за помощью к коллегам, которые повторят тот же алгоритм действий, и, не исключено, сами обратятся к следующему посреднику.

Несмотря на то, что Гражданский кодекс РФ предусматривает наличие предъявительских ценных бумаг, нормативными документами органов, регулирующих рынок ценных бумаг, и федеральными законами до сих пор не урегулирован вопрос о порядке эмиссии и хождения таких бумаг. В связи с этим печальным фактом, на сегодняшний день сложилась ситуация, когда заключение торговой сделки еще не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Прежде чем это произойдет предстоит весьма сложная процедура подготовки и передачи информации о сделке регистратору эмитента с последующим внесением изменений в реестр акционеров.

Поэтому более трудной и одновременно более интересной проблемой является именно осуществление перевода прав собственности на покупателей ценных бумаг. И именно на этом поприще в полную силу разворачиваются посредники, принимающие на себя, естественно, за определенную плату функции по улаживанию сделок (доведение до непосредственной поставки ценных бумаг правоприобретателю).

5. 1. Переход прав по ценным бумагам на вторичном рынке.

Порядок перехода прав по ценным бумагам в результате совершения гражданско-правовых сделок зависит от вида ценной бумаги (именная, ордерная, на предъявителя), а также от формы выпуска (документарная или бездокументарная).

Согласно ГК РФ для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии).

Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссамент может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение).

Согласно ГК РФ фиксация прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, может осуществляться как в документарной, так и в бездокументарной форме. Обращение данных ценных бумаг требует развитой инфраструктуры рынка, наличия четкого разграничения полномочий между депозитариями, реестродержателями, регистраторами, с одной стороны, и наличие отработанной системы обмена информации как между данными участниками рынка ценных бумаг, так и с эмитентами и инвесторами.

На Западе комплекс соответствующих вспомогательных служб получил название «Back office» - «задний двор». До конца шестидесятых годов процедура проведения сделок в США сводилась к физическому перемещению ценных бумаг и чеков между фирмами-контрагентами. В день завершения сделки посыльный фирмы-продавца совершал обход покупателей, сдавал ценные бумаги и получал квитанции. Во второй половине дня посыльный возвращался к адресатам и забирал денежные чеки. В промежутках между этими посещениями покупатели проверяли соответствие поставленных бумаг условиям контракта и правильность оформления сделки.

Столь громоздкая, допотопная практика улаживания в конце концов привела к снижению объемов фондовых операций. Нью-Йоркская фондовая биржа даже была вынуждена сократить продолжительность торгового дня - брокерские фирмы не успевали до начала следующего торгового дня оформлять совершенные сделки. В середине 70-х годов американский фондовый рынок перешел к новой системе улаживания, в основе которой находился депозитарий, выполняющий функции центрального хранилища ценных бумаг. Взаиморасчеты между контрагентами с тех пор ограничиваются движением средств по открытым в нем денежным и депо-счетам. Дополнительная эффективность достигается благодаря многостороннему клирингу обязательств по поставке ценных бумаг.

В Российской Федерации в соответствии с «Временным положением о депозитарной деятельности» ФКЦБ к депозитарной деятельности отнесена деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, а к деятельности по ведению и хранению реестра акционеров - деятельность, которую осуществляет держатель реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ.

Депозитарная деятельность регулируется нормативными актами Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской федерации.

Ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме помещаются на хранение в депозитарий или у реестродержателя, а права по ценным бумагам отражаются в виде записи в учетном реестре депозитария или в регистрационном журнале реестродержателя.

В результате, на рынке ценных бумаг депозитарная деятельность и деятельность по ведению реестра во многом подменяют друг друга. Вместе и депозитарии и держатели реестра призваны решать две проблемы:

1. Учет и точное подтверждение прав (в том числе учет смены собственников) по ценным бумагам - в целях защиты прав владельцев ценных бумаг.

2. Информирование эмитента о лицах, которые вправе требовать от него исполнение обязательств по выпущенным ценным бумагам.

По своей сути депозитарная деятельность и деятельность реестродержателей противоречива.

Эмитент заинтересован в том, чтобы знать своих акционеров. Для этого он оплачивает работу реестродержателя. Таким образом, не бывает «независимых» реестродержателей. Все реестродержатели оплачиваются эмитентами и поэтому финансово или по крайней мере организационно зависимы от них.

Инвесторы заинтересованы в том, чтобы их права собственности на ценные бумаги были четко оформлены и защищены. За это они платят депозитариям, поэтому не бывает «независимых» депозитариев. Возникают два альянса: «эмитент плюс реестродержатель» и «инвестор плюс депозитарий».

Потенциально между двумя альянсами существует конфликт. Эмитент может быть заинтересован, чтобы с помощью реестродержателя не пускать особо неугодных инвесторов в число своих «кредиторов». Вместе с тем инвестор может быть заинтересован с помощью депозитария «скрыть» информацию о владении ценными бумагами от эмитента.

Те же два альянса заинтересованы и во взаимном сотрудничестве. Эмитент и реестродержатель могут получить информацию о владельцах ценных бумаг только у депозитариев и самих владельцев. А владельцы и их представители - депозитарии могут реализовать права по ценным бумагам только вступая во взаимодействие с эмитентом и реестродержателем. Следовательно, два альянса не только конфликтуют, но и «обречены» на сотрудничество. Баланс интересов в таком сотрудничестве должен быть отрегулирован законодательством.

И депозитарий и реестродержатель, и регистратор строят свою деятельность вокруг одного и того же - завершение сделок с ценными бумагами, но решаемые ими при этом задачи различны. Без закрепления этих задач и четкого определения функций каждого из данных участников рынка ценных бумаг нельзя построить действенную систему учета прав по ценным бумагам.

В настоящий момент для учета ценных бумаг, принятых на хранение, депозитарии открывают внебалансовые счета депо, на которых учитывают права собственности депонентов на хранящиеся в депозитарии ценные бумаги. Право собственности на ценные бумаги, хранящиеся в депозитарии, переходит в момент осуществления приходной записи по счету депо нового владельца.

Если сделка совершается с ценными бумагами, не помещенными на хранение в депозитарий, то моментом перехода права собственности на ценную бумагу будет внесение записи в реестр акционеров о изменении собственника ценной бумаги на основе передаточного распоряжения - документа, выданного прежним владельцем и содержащим требование осуществить передачу акций, записанных на его имя в реестре акционеров.

В соответствии с ч. 2 п. 6 Указа Президента РФ N 1769 от 27 октября 1993 г. «0 мерах по обеспечению прав акционеров» внесение в реестр акционеров записи о собственнике акций, приобретшем соответствующие права в результате сделки, совершенной без участия инвестиционных институтов (кроме инвестиционных консультантов) и/или депозитария, является регистрацией сделки.

Сейчас под регистрацией именных ценных бумаг понимается и регистрация прав собственности инвестора, и внесение изменений в список лиц, перед которыми эмитент имеет обязательства, и регистрацию сделок как таковых, т. е. самих фактов перехода ценных бумаг из рук в руки.

Под регистрацией сделки с ценными бумагами понимается внесение факта заключения сделки в реестр сделок, ведущийся регистрирующей организацией. Регистрация должна осуществляться в день заключения сделки независимо от сроков и способа исполнения этой сделки.

Регистрация сделок также осуществляется инвестиционными институтами, в т. ч. депозитариями. Депозитарий по зарегистрированным у него сделкам передает данные регистрации держателю реестра акционеров в соответствии с его договором с акционерным обществом либо с акционером. Остальные инвестиционные институты обязаны по требованию приобретателя акций в трехдневный срок с момента осуществления сделок с акциями, зарегистрированными ими, передавать данные регистрации держателю реестра акционеров.

Переход прав собственности на ценные бумаги и связанный с ним переход к приобретателю прав, вытекающих из владения данной бумагой (т. е. прав инвестора по отношению к эмитенту), был (да и остается) одной из самых запутанных проблем российской юриспруденции.

В последнее время идет много споров по поводу ситуаций, когда сделка совершена (купля-продажа и т. д.), а внесение изменений в реестр акционеров или запись по счету «депо» не произведены. При этом различают понятия «реализация» прав и «передача» («переход» прав по ценной бумаге. В данном случае, права по ценной бумаге перешли, а реализованы быть не могут до внесения изменений. Данная позиция представляется ошибочной, т. к. «перехода» прав по ценной бумаге не произошло. Эти права все еще принадлежат «бывшему» владельцу, поскольку в документах именно он - собственник. А в данном случае получается, что право собственности на бумагу перешло, а права, вытекающие из бумаги, остались у предыдущего владельца, т. е. бумага перестала быть «ценной». Ее стоимость - стоимость листа бумаги. Только с момента совершения соответствующих записей по счетам «депо» или в реестре акционеров (регистрации) сделки можно говорить о переходе прав по ценной бумаге.

Переходу прав на ценные бумаги посвящена статья 30 Закона «0 рынке ценных бумаг»:

Право на предъявительскую документарную ценную бумагу, если иное не предусмотрено договором, переходят к приобретателю в случае:

нахождения ее сертификата у инвестора - в момент передачи этого сертификата приобретателю, хранения сертификатов предъявительских документарных ценных бумаг и/или учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии - в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя.

Право на именные ценные бумаги, если иное не предусмотрено договором, переходят к приобретателю в случае:

нахождения сертификата у инвестора - с момента передачи сертификата,

учета прав на именные ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность - с момента приходной записи по счету депо приобретателя,

учета прав на именные ценные бумаги в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг - с момента записи по лицевому счету приобретателя.

Права, составляющие эмиссионную ценную бумагу, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. Переход прав, составляющих именную эмиссионную ценную бумагу должен сопровождаться уведомлением держателя реестра или иного лица, осуществляющего учет прав на эти ценные бумаги, если он не является держателем реестра. Указанное уведомление и является надлежащим исполнением уступки требования по именным ценным бумагам.

Список использованной литературы

Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. - Самара, 1993

Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: 1994

Агарков М. М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. - М.: 1994

Белов В. А. Ценные бумаги: вопросы правовой регламентации. - М.: 1993

Гражданский кодекс РФ, часть 1 от 30. 11. 1994

Гражданское и торговое право капиталистических государств. - М.: 1993

Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995

Закон «О рынке ценных бумаг»

Суханов Е. Ценные бумаги: мировая практика и российское «новаторство». «Экономика и жизнь», № 15,, 1995

Описание предмета: «Рынок ценных бумаг»

Литература

1. Марк Фридфертиг, Джордж Уэст. Электронная внутридневная торговля ценными бумагами. – М.: Олимп-Бизнес, 2001. – 272 с.
   
2. Т.Б. Бердникова. Оценка ценных бумаг. – М.: Инфра-М, 2010. – 144 с.
   
3. И.Закарян. Ценные бумаги - это почти просто!. – М.: SmartBook, 2011. – 240 с.
   
4. Ценные бумаги - это просто! Пособие для начинающих. – М.: Омега-Л, 2006. – 144 с.
   
5. А.П. Иванов. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. – М.: Дашков и Ко, 2008. – 480 с.
   
6. С.А. Анесянц. Основы функционирования рынка ценных бумаг. Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 144 с.
   
7. Б.И. Алехин. Рынок ценных бумаг. – М.: Юнити-Дана, 2006. – 464 с.
   
8. В.А. Боровкова. Рынок ценных бумаг. – М.: Книга по Требованию, 2012. – 336 с.
   
9. Вера Никифорова. IPO - путь к биржевому рынку. Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг. – М.: Книга по Требованию, 2008. – 337 с.
   
10. А.Н. Толкачев. Тесты. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие для вузов. – М.: Экзамен, 2005. – 112 с.
    
11. В.А. Белов. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. – М.: Высшая школа, 2005. – 352 с.
    
12. Ляховский В.С., Коробейников Д.В., Серебряков П.А. Справочник по операциям с ценными бумагами коммерческого банка. – М.: , 2005. – 0 с.
    
13. М.М. Агарков. Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. – М.: Wolters Kluwer, 2005. – 336 с.
    
14. В.П. Воронин, Н.Г. Сапожникова. Учет ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2005. – 400 с.
    
15. И.Ф. Жданова. Ценные бумаги. Англо-русский и русско-английский словарь / Securities English-Russian Russian-English Dictionary. – М.: Русский язык-Медиа, 2006. – 264 с.
    
16. Н.В. Мещерова. Организованные рынки ценных бумаг. – М.: Логос, 2000. – 200 с.
    
17. А.Н. Лякин, А.А. Лапинскас. Рынок ценных бумаг. – М.: Поиск, 2001. – 160 с.
    

Образцы работ

Задайте свой вопрос по вашей проблеме

		Гладышева Марина Михайловна marina@studentochka.ru +7 911 822-56-12 с 9 до 21 ч. по Москве.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.