Финансовый менеджмент в условиях перехода к рыночной экономике - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Нижегородский Ордена Трудового Красного Знамени Государственный Университет им. Н.И.Лобачевского

Экономический Факультет. Кафедра Менеджмента

ТЕМА: Финансовый менеджмент в условиях перехода к рыночной экономике. Анализ деятельности АО"ЗМЗ"

Содержание

1.1 МЕСТО И РОЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА В СТРУКТУРЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ.

1.3 МЕТОДЫ И СПОСОБЫ ПОВЫШЕНИЯ ЦЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Глава II АНАЛИЗ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

2.3 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ.

Глава III ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА.

ВВЕДЕНИЕ

Данная курсовая работа имеет своей целью рассмотрение финансовой стороны деятельности предприятия, а также изучение возможности увеличения рыночной стоимости или ценности предприятия.

Глава I посвящена управлению капиталом предприятия, в ней затрагиваются такие понятия, как баланс предприятия, его структура, валюта, ценность, некоторое время уделяется теоретическим выкладкам по проблеме финансовой устойчивости предприятия (кратко-, средне- и долгосрочной).

Особый раздел посвящен факторам повышения ценности предприятия, т.к. это является одним из наиболее общих и важных принципов финансового менеджмента. Далее рассматриваются методы и способы реализации данного принципа. Однако чтобы говорить о стоимости предприятия необходимо оценить стоимость капитала, находящегося в распоряжении фирмы, и этому посвящен следующий раздел. Это также является подготовительным этапом перед распределением и расходованием средств. Знание цены капитала необходимо менеджеру не только в случае выбора инвестиционного проекта, но и для решения текущих материальных вопросов при организации вексельного обращения, для осуществления кредитной политики, при оценке приемлемости новых источников финансирования для решения вопросов коммерческого характера

Во II-й главе предпринята попытка проанализировать стоимость капитала, его использование, уровня прибыли по нему, уровня его рентабельности.

В качестве примера приводится АОЗТ "ЗМЗ" - Заволжский Моторный Завод. Рассматриваются источники формирования капитала, принцип распределения доходов. Для анализа рентабельности капитала, оборачиваемости, уровня самофинансирования и других характеристик применяется западная методика предлагаемая профессором Вирджинского Университета (США) Робертом Холтом. Хотя данная метода скорее всего применима в современных российских условиях лишь отчасти, тем не менее, мне показалось интересным и полезным исследовать деятельность АО именно с 'западной' точки зрения.

Таким образом в разделах II-й главы аналитические рассуждения о стоимости капитала, рентабельности, заемных средствах или кредитах находит реальное применение и отражается в цифрах. Рассматривается интересный 'эффект финансого рычага', который основан на соотношении заемного и собственного капиталов.

В главе III помещены некоторые общие предложения по увеличению эффективности использования капитала и дальнейшему развитию как предприятий вообще, так и Заволжского Моторного Завода в частности.

Глава I УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 МЕСТО И РОЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА В СТРУКТУРЕ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ.

Место, роль и цели финансового управляющего можно проследить на структурной схеме финансовой системы, представив ее в виде взаимосвязанных элементов.

Денежный Кругооборот Финансовые ресурсы Финансовые

оборот стоимости(капитала) и их источники отношения

Финансовый менеджер, взаимодействуя с руководящими работниками в других сферах, является одной из ключевых фигур управления предприятием вообще, и отвечает за принятие важнейших тактических и стратегических решений в финансовой сфере, а именно:

? определяет потребности предприятия в финансовых ресурсах для реализации эффективных инвестиционных решений и оптимизации дохода фирмы;

? анализирует альтернативные источники получения средств, формирует оптимальную структуру капитала, взаимоотношения с финансовыми институтами;

? обеспечивает своевременное получение финансовых ресурсов из выбранных источников, отслеживает рыночное положение фирмы;

? управляет движением основного и оборотного капитала;

? прилагает усилия для получения устойчивых доходов, повышения рыночной стоимости фирмы, снижения предпринимательских рисков.

инвестировать в собственное производство необходимо до тех пор, пока доходы от вложений превосходят все другие альтернативы.

обеспечить оптимальное соотношение собственного и заемного капитала, дающее максимальную доходность активов.

? в политике распределения дивидендной прибыли:

обеспечить оптимальное соотношение между реинвестируемой и выплачиваемой прибылью, позволяющее удержать в орбите фирмы как можно больше акционеров и надежных клиентов.

Основная задача главного финансового менеджера - организовать внутрифирменный и внешний финансовый маркетинг, расставить на узловых точках квалифицированных специалистов и с их помощью, отслеживая, изменяя и приспосабливая финансовые ресурсы предприятия к внешним условиям, добиваться неуклонного роста рыночной стоимости фирмы.

Задача финансовых менеджеров более низкого уровня заключается в управлении отдельными структурными элементами капитала:

* долгосрочными финансовыми вложениями, включая незавершенное капитальное строительство.

Функциональное и стоимостное выражение размещенных хозяйственных средств и источников для их формирования находит отражение в следующих показателях:

Соотношение составляющих частей активной и пассивной части баланса.

У финансового менеджера - денежный эквивалент, выражающий единицу ценности.

Соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями и распределение обыкновенных акций между различными группами акционеров.

4. КФУ - краткосрочная финансовая устойчивость.

Способность предприятия вовремя платить по своим текущим обязательствам за счет оперативного балансирования имеющимися оборотными средствами, что позволяет в любой момент времени осуществить необходимые расходы, для поддержания производства.

(текущие активы за вычетом текущих обязательств) в объеме продаж, показывающая затраты оборотного капитала на рубль выпускаемой и реализуемой фирмой продукции.

Показывающая соотношение между его ликвидной и менее ликвидной частями.

Через показатели платежеспособности и ликвидности, соответственно показывающие способность фирмы текущими активами покрыть краткосрочные обязательства; за счет своих ликвидных активов покрыть краткосрочные обязательства в т.ч. "мгновенно".

? Оборачиваемость основных элементов оборотного капитала.

Через показатели оборота запасов и затрат, cроков погашения дебиторской и кредиторской задолженности, операционного цикла показывает деловую активность фирмы, способность и скорость превращения материальных средств в деньги.

5. СФУ - среднесрочная финансовая устойчивость.

Способность предприятия обеспечить доходность всех своих операций за счет прироста прибыли, управляя доходами от реализации и затратами на производство и реализацию.

При анализе СФУ рассматриваются в динамике следующие факторы:

? затраты на производство и реализацию, соотношением переменных и постоянных.

Управляя этими факторами - управляют доходностью от операций, связанных с реализацией основной продукции.

Управление доходностью от прочих операций (от прочей реализации, от внереализационных операций, минимизацией платежей в бюджет) и доходностью от реализации основной продукции, управляют совокупной доходностью, влияющей на чистую прибыль.

Cпособность предприятия обеспечить достаточный уровень прибыли, гарантирующий доходы акционерам, развитие производства, повышение ценности фирмы.

? степень использования заемных средств (леверидж), которые определяют рентабельность акционерного капитала.

1.2 ФАКТОРЫ ПОВЫШЕНИЯ ЦЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Компания должна действовать в интересах акционеров. Неудовлетворенность акционеров может привести к продаже акций. Когда акции предлагаются на рынке в количестве превышающем рыночный спрос, то цена акций в соответствии с законом спроса и предложения будет падать. В интересах компании поддерживать стоимость акций на таком высоком уровне, какой только позволяет рынок - это дает компании возможность получать больше средств при выпуске меньшего числа акций. Другой важной причиной является то, что компания является собственностью акционеров и руководство традиционно отчитывается перед ними. Руководство компании и все работники несут ответственность перед акционерами за сохранение и умножение вложений собственников в компанию.

Поэтому необходимо поддерживать цену акций компании. C этой точки зрения необходимо рассматривать важнейшие решения предприятия с двух точек зрения. Во-первых, с точки зрения того, как решения могут отразиться на положении предприятия. Во-вторых, какой будет реакция акционеров а эти решения. Отсюда следует, что всякое управленческое решение должно способствовать повышению ценности предприятия. Принцип повышения ценности - один из наиболее общих и важных принципов. Поэтому должно определить, что цель предприятия - максимизация рыночной стоимости. Теоретически управленческие решения имеют смысл только в том случае, если они повышают ценность предприятия. Факторами повышения ценности предприятия могут стать:

* снижение производственного или финансового риска;

* повышение уровня эффективности ее работы в результате принятия верных решений.

Обязанностью менеджеров является оценка возможностей для деятельности предприятия, исходя из интересов акционеров. Эти соображения определяют дивидендную политику предприятия. Если менеджмент может обеспечить вложения капитала с высоким доходом, тогда будут обоснованы выплаты относительно низких дивидендов. Если нет, то нужно вернуть акционерный капитал, c тем чтобы акционеры смогли вложить его в другом месте. В ситуации между этими крайними случаями, когда предприятие в стабильном бизнесе ожидает устойчивый, но не обязательно быстрый рост доходов, обычно имеет место относительно высокий коэффициент выплаты дивидендов. По этим соображениям "растущая" компания может совсем не выплачивать дивидендов; "зрелая" обычно выплачивает высокие дивиденды; "умирающая" компания самоликвидируется.

1.3 МЕТОДЫ И СПОСОБЫ ПОВЫШЕНИЯ ЦЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

Для определения методов и способов повышения ценности предприятия необходимо рассмотреть основное бухгалтерское уравнение:

Активы = Обязательства + Акционерный капитал

Это равенство отражает необходимость сбалансированности активов с суммой долгов и акционерного капитала. Долг может быть в форме векселей к оплате, ссуд, облигаций или в форме любых других обязательств. Акционерный капитал может состоять из нераспределенных доходов и чистой стоимости эмитированных акций. Комбинация долга и акционерного капитала, которая должна уравниваться с активами фирмы, называется структурой капитала. Отсюда вытекают два метода повышения ценности предприятия:

* манипулирование левой стороной данного уравнения (Активами),

* манипулирование правой стороной баланса (Пассивами).

Наиболее очевидным средством повышения ценности предприятия является:

1. Инвестирование в новые активы, приносящие доход.

Дополнительные активы могут быть в форме эффективного оборудования, здания, финансовых cредств или расходов на рекламу, маркетинг, cчета дебиторов и т. п. Важным следствием приобретения активов должно быть увеличение дохода, денежного потока, эффективности операций; - рост доходов предприятия в большей степени, чем стоимость приобретенных активов. Рост рыночной стоимости предприятия и его способность использовать активы отражают показатели эффективности производственной деятельности. Увеличение этих показателей является признаком роста стоимости предприятия. К этим признакам относятся:

* рост рентабельности продаж (прибыльности продаж);

* рост рентабельности собственного капитала;

Основная задача - достичь наиболее эффективного соотношения задолженности и акционерного капитала. Рассмотрим основное бухгалтерское уравнение в расширенном виде.

(кредиты банка + кредиторская задолженность )

Эти соотношения показывают те финансовые альтернативы, которые необходимо анализировать в ситуации, когда должны быть приобретены новые активы.

При выборе источника финансирования необходимо помнить, что ценность предприятия повышается в том случае, если способ финансирования наиболее подходящий именно для данной ситуации. Тип финансирования должен соответствовать срокам жизни активов - долгосрочные активы финансируются из долгосрочных источников, а краткосрочные - из краткосрочных. Типичными источниками долгосрочных заемных средств являются ссуды и облигации. Краткосрочный долг - кредит, ссуды, коммерческие бумаги, банковские кредитные линии. Акционерный капитал считается источником долгосрочного финансирования.

При принятии решения о видах и способах финансирования надо сначала оценить влияние этого решения на внутрифирменные факторы:

* сопоставление объема необходимого финансирования со структурой капитала предприятия;

* учет будущих потребностей предприятия (выбор в текущем году одной формы финансирования в надежде на то, что в будущем году сложатся благоприятные условия для альтернативного варианта финансирования ).

Большинство из этих внутрифирменных соображений затрагивают интересы акционеров, влияют на безопасность их вложений и размер дивидендов.

Следующий этап - оценить влияние на рыночную цену акций внешних факторов. Оценить как рынок капиталов отреагирует на финансовый выбор.

Обычно рынок капиталов положительно реагирует, если растут доходы на акцию, дивиденды, денежный поток от основной деятельности, то есть, если есть свидетельства роста ценности предприятия, скорректированной на основе оценки степени риска по операциям предприятия.

Финансовый риск - неопределенность связанная с возможностями предприятия преобразовать доход от производственной деятельности в определенный уровень доходов на акцию и в соответствующий уровень дивидендов. Фактор, реально определяющий финансовый риск, - это величина ставки процентов по кредитам и доля долгосрочной задолженности в капитале. Рынки капитала предпочитают определенный уровень долга в структуре капитала (леверидж), что связано с использованием эффекта "финансового рычага". "Финансовый рычаг" и финансовый риск - это противоположные силы, разнонаправленно влияющие на доходы по акциям и рыночную стоимость предприятия.

Финансовое решение - итеративный процесс, варианты финансирования рассматриваются один за другим с учетом соответствующих внутренних и внешних факторов. Важность каждого фактора в пределах одной компании меняется во времени. Способ, которым ценность предприятия повышается за счет регулирования структуры капитала, ни в коей мере не постоянен, иногда выбирается просто наименьшее из всех зол. При благоприятном финансовом климате есть возможность изменить структуру капитала фирмы, не затрагивая активы предприятия:

* погасить часть долга за счет средств от выпуска акций;

* повысить доход на акцию за счет увеличения доли заемных средств в капитале в период низкого процента по кредитам, выкупив некоторую часть акций с рынка.

Можно повысить ценность предприятия путем действий, затрагивающих обе стороны баланса. Однако чрезвычайно важно рассматривать каждую сторону баланса отдельно. Схема решения проблемы "инвестирование изменения финансовой структуры капитала" следующая:

1.4 МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЦЕНЫ КАПИТАЛА.

Стоимость капитала - средневзвешенная цена (выраженная в процентах ), которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяется соотношением заемного и акционерного капиталов в пассивной части баланса. Стоимость капитала может быть выражена следующей формулой:

1. Долг (заемный капитал) существует в двух главных формах: ссуды и облигации. Стоимость всех видов долга вычисляется после уплаты налогов: выплаты процента - это расходы, исключающиеся из суммы налогообложения. Инвестор, предоставляющий долг, желает получить доход в форме процента.

В дополнение к производственному и финансовым рискам инвестор, предоставляющий средства в долг, подвержен и риску неликвидности. Неликвидность является большим риском для предоставляющих займы, чем для держателей акций, поскольку не существует постоянно функционирующего рынка, где можно было бы продавать обычные займы. Поэтому в обычных условиях за долгосрочные ссуды требуют более высокого уровня процента, чем за краткосрочные. Займы (ccуды) имеют разнообразные формы. Они могут быть кратко- и долгосрочными. Кредитные линии также могут считаться ссудой. Обычно компания рассчитывается за использование займа путем выплаты процента. Этот процент может быть фиксированным или зависеть от суммы, которую осталось выплатить. Естественно, что эта сумма долга, на которую начисляется процент, также должна быть выплачена. Большинство ссуд осуществляется по соглашениям (договорам) между кредитором и заемщиком, называемым обязательствами. Они обычно устанавливают ограничения на свободу тех действий заемщика, которые могут привести к нарушению условий погашения ссуды. Облигации - это долгосрочные ценные бумаги, которые предприятие выпускает для инвесторов в обмен на их капитал. Предприятия, выпускающие облигации, выплачивают инвесторам процент от первоначальной стоимости их облигаций до тех пор, пока они держат эти облигации, или до срока платежа облигаций. Облигации погашаются в сроки, назначенные выпускавшим их предприятием (эмитентом). Средний срок погашения поставляет от 5 до 30 лет.

Одним из внутренних аспектов является сопоставление объема необходимого фиинансирования со структурой капитала предприятия. Относительно небольшие потребности предприятия могут и не требовать выпуска облигаций или акций, так как эти источники обычно оставляются для покрытия крупных финансовых нужд. Так как АО "ЗМЗ" облигаций не выпускал, под заемным капиталом будем понимать ссуды. Стоимость долга, какую бы форму он не имел, вычисляется компанией одинаково. Стоимость долга равна его стоимости за вычетом налога. Поскольку фонды погашения и другие выплаты собственной суммы долга являются денежными средствами, не подлежащими налогообложению, только процент или купонные выплаты учитываются в стоимости долга. Эта особая стоимость определяется уровнем процентной ставки ссуды до срока погашения. Формула расчета стоимости долга имеет вид:

Предприятию необходимо оценивать себя исходя из наилучшей ставки процента на заемный капитал, который доступен в достаточном количестве для покрытия финансовых нужд. Этот уровень процента, умноженный на планируемый процент долга в структуре капитала компании и составит компонент долговых расходов в стоимости капитала компании.

2. Существует только два источника акционерного капитала. Предприятие может формировать капитал, используя свои доходы или выпуск акций. При исключении расходов на выпуск новых акций стоимость акционерного капитала равна сумме оставшихся доходов. Стоимость акционерного капитала компании равна доходу, который ожидается держателями акций в качестве компенсации за использование их капитала. В общем, существуют два метода определения доходов, ожидаемых инвесторами акционерного капитала: дисконтирование дивидендов и оценка вознаграждения за риск.

Модели дисконтирования дивидендов предполагают, что рыночная стоимость акций определяется современной (текущей) стоимостью будущих выплат дивиденда. Основное предположение, на котором основывается метод дисконтирования дивидендов: максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, - это современная стоимость будущих дивидендов, которые они смогут получить.

Методы дисконтирования дивидендов различаются по сложности. Наиболее простая форма рассматривает доходы предприятия на акцию как будущий дивиденд без учета времени, которое пройдет до его выплаты.

Прогнозируемый уровень роста доходности акций

Премия за риск - это доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут принести вложения свободные от риска.

Теоретический доход требуемый инвесторами от любой фирмы составляет:

Ставка дохода по свободным от риска вложениям

В данной формуле сложность составляет определение второго компонента. Одной из наиболее широко используемых является формула, известная как модель определения цены фиксированных активов. Эта модель определяет премию за риск компании, соотнося ее прошлые доходы и доходы отрасли, в которой она действует с поведением рынка в целом.

Для построения названной выше модели используется статистическая методика, позволяющая получить обобщенную оценку поведения различных отраслей и предприятия в целом на рынке. Для каждого соотношения исчисляется переменная величина, называемая "Бета".

"Бета" измеряет коэффициент ковариации между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данного предприятия.

Ковариация - это статистический показатель, который характеризует меру сходства в динамике, амплитуде и направлении именений двух рассматриваемых величин.

Формула модели представляет собой уточнение приведенной выше формулы расчета "общего необходимого" дохода путем введения в нее коэффициента ковариации.

В связи с отсутствием практической информации на АО "ЗМЗ" для определения общего необходимого дохода ограничимся теоретическими выкладками по этому вопросу.

Для получения полной картины о цене капитала определим стоимость ценных бумаг. К ним относятся привилегированные и обычные акции. Держатели привилегированных акций получают дивиденды, выражающиеся фиксированным процентом от номинальной стоимости их акций. Дивиденды по привилегированным акциям привлекательны для частных инвесторов, потому что обеспечивают безопасный и предсказуемый доход. Кроме того, предприятия в первоочередном порядке погашают обязательства по этим акциям при выплате дивидендов и в случае ликвидации предприятия.

Стоимость акционерного капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций рассчитывается по формуле:

Стоимость акционерного капитала в привилегированных акциях

Доля привилегированных акций в структуре капитала

Здесь нет необходимости в корректировке на налоги. Привилегированные дивиденды выплачиваются из фондов, остающихся после уплаты налогов.

3. Поскольку стоимость капитала - это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Формула, учитывающая все эти возможности, имеет вид:

акционерного капитала * акционерного капитала

смешанных ценных бумаг * смешанного капитала

Стоимость капитала дает возможность менеджерам оценить альтернативы финансирования на основе сопоставления затрат на привлечение капитала при различных альтернативах. И это наиболее важно - стоимость капитала позволяет менеджерам более осознано подходить к решению задачи повышения ценности возглавляемых ими предприятий.

Определение цены капитала - это этап в выявлении направлений расходования и распределения средств. Процедура увязки источников и их расходования по размерам денежных сумм, срокам и нормам требуемых наращений представляет собой суть методов бюджетирования капитала. Основная идея этого метода состоит в том, чтобы не допустить расходования средств более дорогих по условиям их получения, чем получаемый эффект от их вовлечения в деловой оборот. Предельным является вариант, при котором цена капитала и норма финансовой отдачи равны.

Знание цены капитала необходимо менеджеру не только в случае выбора инвестиционного проекта, но и для решения текущих материальных вопросов при организации вексельного обращения, для осуществления кредитной политики, при оценке приемлемости новых источников финансирования для решения вопросов коммерческого характера.

Стоимость капитала обеспечивает основу для выбора барьерных коэффициентов. Но в связи с отсутствием практической информации как в целом по отрасли, так и по АО "ЗМЗ" ограничимся теоретическими выкладками.

Коэффициенты дисконтирования, которыми пользуются фирмы, называются барьерными коэффициентами. Могут применятся несколько различных барьерных коэффициентов. Наиболее часто используемый барьерный коэффициент приблизительно равен риску по операциям самой фирмы. Риск равен уровню дохода, который требуют поддерживать ее собственники. Выбор барьерного коэффициента существенно влияет на результаты расчетов дохода. Если предприятие использует очень высокие барьерные коэффициенты, то может оказаться очень мало проектов, отвечающих столь жестким требованиям и может привести к увеличению риска предприятия.

Барьерные коэффициенты изменяются для того, чтобы компенсировать нарастание риска. Должна быть отправная точка - средний уровень барьерных коэффициентов. Когда используется средний барьерный коэффициент, то предполагается, что риск инвестирования равен риску операций самого предприятия в целом.

Глава II АНАЛИЗ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА

На основе данных о финансовых результатах АО " ЗМЗ " произведем анализ:

* Анализ рентабельности акционерного капитала;

* Анализ рентабельности вложенного капитала;

Долгосрочная финансовая устойчивость определяется способностью предприятия устойчиво повышать свою рыночную стоимость. Основнвая задача - обеспечение достаточного уровня прибыли для удовлетворения интересов акционеров и для развития предприятия. Повышение ценности предприятия характеризуется ростом курсовой стоимости акций предприятия. Основным курсообразующим фактором, наряду с конъюнктурой фондового рынка, является уровень прибыли на используемый капитал, в первую очередь акционерный. В виду отсутствия в настоящее время рыночной котировки акций прибыль остающаяся у предприятия после выплаты налогов в бюджет. Чистая прибыль обеспечивает и краткосрочную и долгосрочную финансовую устойчивость предприятия и составляет ядро, центральный пункт финансовой политики предприятия.

В условиях существующей высокой инфляции удобней рассматривать не общую динамику чистой прибыли, а прирост ее значения по сравнению с предыдущим периодом.

В IV кв 1993 г. и I кв 1994 г. прирост чистой прибыли был отрицательным. Одним из влияющих факторов был меньший прирост прибыли на единицу прироста объема продаж, в результате того, что не достигалось оптимальное соотношение между ценами и объемами производства.

Анализ рентабельности акционерного капитала предприятия

Акционера и потенциального инвестора в первую очередь интересует перспективы получения дивидендов, роста курса акций. На это указывает показатель рентабельности акционерного капитала. Рентабельность акционерного капитала определяется как отношение чистой прибыли к стоимости собственного капитала предприятия.В западной практике этот показатель расчитывается и по другой формуле разработанной в фирме "Дюпон де Немур" .

Эта формула позволяет определить какие факторы в наибольшей степени влияют на рентабельность акционерного капитала.

Чистый доход = Чистая прибыль = Балансовая прибыль = Платежи в бюджет.

Доход от реализации = Объем продаж = Выручка от реализации в действующих ценах - НДС - Акцизы.

Активы = Средняя, за анализируемый период, стоимость активов (- строки 175,176,340,350 Актива баланса).

Акционерный капитал = Средняя, за анализируемый период, сумма источников собственных средств (за вычетом строки 440 и плюс строки 750 Пассива баланса).

Эту формулу можно представить в следующем виде:

Динамика рентабельности акционерного капитала АО " ЗМЗ "

Рентабельность акционерного капитала АО "ЗМЗ" снизилась с 247% в I кв 1993 г. до 36% в III кв 1994 г. Если с III кв 1993 г. она резко упала с 139% до 18% в I кв 1994 г., то со II кв 1994 г. начала расти до 36% в III кв 1994 г. И ко II кв. 1995г. составила 79%.

Основные причины устойчивого снижения уровня рентабельности акционер ного капитала АО "ЗМЗ": существенное снижение рентабельности продаж с 35% в I кв 1993 г. до 17% в III кв 1994 г. и устойчивое снижение оборотного капитала с 4,83 в I кв 1993 г. до 1,49 в III кв 1994 г. На снижение показателя рентабельности акционерного капитала и оборачиваемости капитала в I кв 1994 г. повлияла также произведенная переоценка фондов.

С показателем рентабельности акционерного капитала тесно связан другой важный показатель, характеризующий возможности предприятия наращивать капитал за счет самофинансирования.Он называется коэффициентом роста за счет самофинансирования и рассчитывается путем умножения показателя рентабельности акционерного капитала на коэффициент накопления (доли чистой прибыли направляемой на накопление).

Коэффициент роста за счет самофинансирования

Коэффициент роста за счет самофинансирования снизился с 227% в I кв 1993 г. до 16% в III кв 1994 г. Следовательно предприятие может нарастить свои активы за счет собственных средств на 8% в I кв 1994 г. и на 16% в III кв 1994 г. Основная причина снижения коэффициента роста за счет самофинансирования наряду с фактором снижения рентабельности акционерного капитала - существенное понижение нормы накопления прибыли. Коэффициент накопления прибыли устойчиво снижался в течение 1993г. с 0,92 в I квартале до 0,73 в IV квартале, в 1994г. с 0,43 в I квартале до 0,45 в III квартале. В начале 1995г. коэффициент роста за счет самофинансирования постепенно стал повышаться, причиной чему отчасти послужил выпуск новой продукции.

Показатель рентабельности вложенного капитала является индикатором способности предприятия использовать активы.Он состоит из двух элементов.

Динамика рентабельности вложенного капитала АО "ЗМЗ"

Рентабельность вложенного капитала устойчиво снижается с 169% в I кв 1993г. до 14% в I кв 1994г. и начиная со II кв 1994г. начинает расти с 14% в I кв 1994г. до 25% в III кв 1994г. Причины снижения рентабельности капитала - снижение рентабельности продаж с 35% в I кв 1993г. до 12 % в I кв 1994г. и устойчивое снижение оборотного капитала с 4,83 в I кв 1993г. до 1,16 в I кв 1994г. В I кв 1994г. на снижение показателя рентабельности и оборачиваемости капитала повлияла переоценка фондов.

Причиной роста рентабельности в 1994-95гг. с 14% до 49% явилось устойчивое повышение рентабельности продаж с 12% до 25% и оборота капитала с 1,16 до 2,01.

2.2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕНЫ КАПИТАЛА

Прибыль на акцию - это чистый доход акционеров, предназначенный акционерам, деленный на среднее число обычных акций, обращающихся на рынке в течение года .

акционеров = Чистая прибыль - по привилегированным

За 1993 год было выплачено АО "ЗМЗ" держателям привилегированных акций 4.657.605 тыс. рублей.

Среднее число обыкновенных акций АО "ЗМЗ" составило 931.690 шт.

Приведенный в аналитической части курсовой работы метод измерения дисконтированной стоимости разработан профессором Вирджинского Универ ситета (США) Робертом Холтом и целиком применим только для Западной экономической системы.

Финансовая система Запада сложна и проста одновременно.Сложна она многообразием форм, а проста логической стройностью. В какой бы отрасли бизнеса не работала компания, финансовая отчетность фирмы объективна, легко читаема и понятна. Ежегодно только в США, более 100 фирм используют курс Хоста для повышения квалификации своих сотрудников.

Россия же только вступила на путь интеграции с мировым рынком. Далеко не все западные модели подходят к российскому рынку. В данной курсовой работе мы на примере АО "ЗМЗ" решили попытаться адаптировать предлагаемую методику для анализа управления акционерным капиталом крупного промышленного предприятия.

Приведенный Хостом метод вычисления стоимости долга несколько отличается от того, который был бы более приемлем для нашего случая. Принято, что для долгосрочных кредитов стоимость долга равна процентной ставке, т.е. они освобождены от налогов. Но так как в балансе предприятия за 1993, 1994 г.г. долгосрочные кредиты не фигурируют, то учитывать будем только кредиты краткосрочные.Здесь ситуация такова: при процентной ставке до 200% кредиты выплачиваются из себестоимости, свыше 200% - облагаются налогом. Естественно, предприятие старается брать последние только в случае крайней необходимости.

После расчета стоимости каждого кредита полученного АО "ЗМЗ" в 1993, 1994гг. получим следующие цифры:

Без учета инфляции стоимость заемных средств возросла почти в 1,7 раза.

Теперь определим средневзвешенный процент долга:

за 1994 год - 36,2 %, т.е. фактически остался на прежнем уровне.

Чистая прибыль в 1993 году превысила тот же показатель за 1992 г. почти в 7 раз. Этим и объясняется столь высокий процент стоимости акционерного капитала в 1993 году. Ну, и разумеется гигантским витком инфляции. В 1994 году всвязи с сокращением рынка сбыта и соответственно объемов производства размер чистой прибыли значительно сократился. В 1995 году кардинальных изменений не произошло.

Стоимость акционерного капитала в привелегированных акциях также сведем в таблицу.

Дивиденды по привелегированн-ым акциям в тыс.руб.

Доходность привелегированн-ых акций в тыс.руб.

Стоимость акционерного капитала в привелигерованн-ых акциях в тыс.руб.

Расчетов по стоимости привелегированных акций на предприятии также нет, поэтому примем ее стоимость по условной цене за 1993 год -1 тыс.руб.

Исходя из полученных ранее данных мы сможем определить средневзвешенную стоимость капитала.

Стоимость капитала в 1993 г. = 22 x 29,2 + 785 x 1,2 + 100 x 1,4 = 1724 %

Стоимость капитала в 1994 г. = 22 x 15,1 + 82 x 0,37 + 100 x 1,2 = 483 %

2.3 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности:

Предприятие, использующее кредиты, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

Эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью и " ценой " заемных средств - средней ставкой процента ( СП ).

Предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере на уплату процентов за кредит.

Можно выделить первую составляющую эффекта рычага - дифференциал:

Вторая составляющая - плечо рычага - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами:

Q - стоимость оборотных средств ( текущие активы );

R - денежные средства, средства в расчетах и прочие активы;

за кредиты ( i ) Общая сумма заемных средств, используемых

Эффект рычага - чудесный, но опасный инструмент. В надежде на значительное увеличение эффекта рычага предприятие доводит плечо рычага до максимального значения, увеличивая заемные средства. Условия кредита при неуемном наращивании заемных средств могут ухудшаться, в таком случае, чтобы сохранить на прежнем уровне эффект финансового рычага придется снижать плечо рычага и увеличивать собственные средства.

Чтобы разумно использовать эффект рычага нужно регулировать плечо рычага в зависимости от дифференциала.

Соотношение заемных и собственных средств, даже если благоприятные для предприятия, не снимают беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а следовательно и значения дифференциала. Таким образом сама по себе задолжность - не благо и не зло. Задолжность - это и акселератор развития предприятия и акселератор риска. Привлекая заемные средства предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом проблема не в том,чтобы исключить все риски вообще, а в том чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала ( R - i ).

Как показывает практика, эта золотая середина близка к 50 - 60 процентам, то есть эффект финансового рычага оптимально должен быть равен половине - двум третям уровня экономической рентабельности. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не менее экономической рентабельности вложений в производство. Более того, при таком соотношении между эффектом рычага и экономической рентабельностью значительно снижается акционерный риск.

Задавая вопрос: превысит ли отдача заемных средств их " цену " мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово - хозяйственной деятельности предприятия.

Глава III ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА.

На рентабельность продаж оказывают влияние такие факторы как ценовая политика, объем и структура затрат и т.п.. Оборот капитала складывается под воздействием отраслевых условий деятельности, а также экономической стратегии самого предприятия. Как же добиться увеличения рентабельности продаж с увеличением оборота капитала.

Для повышения уровня рентабельности продаж необходимо воздействовать на себестоимость, снижая расходы на производство и реализацию продукции, упорядочить административно-управленческие расходы. Для роста оборота капитала необходимо увеличить объем продаж, одновременно повышая эффективность использования активов. Вкладывая средства в новое оборудование, запасы надо добиваться соотношения, когда темпы роста объема продаж опережают темпы роста стоимости активов. Каждый лишний рубль актива может стать тормозом для развития предприятия.

Объем продаж не может увеличиваться без соответ ствующего роста уровня материальныхх запасов или размера средств, омертвляемых в дебиторских счетах в связи с привлечением дополнительных покупателей.

Не только в силу того, что основные средства, обеспечивающие рост реализации, должны расшириться, но и в силу логики, основного бухгалтерского уравнения, в соответствии с которым:

Активы = Акционерный капитал + Обязательства

Объем заемных средств акционерного капитала, финансирующих активы, должен вырасти пропорционально.

Рентабельность акционерного капитала поглощается: частично дивидендами, другая часть направляется на развитие производства. Возможность предприятия наращивать капитал за счет самофинансирования характеризует коэффициент роста за счет самофинансирования. Для увеличения активов предприятия за счет внутреннего финансирования необходимо, чтобы коэффициент роста за счет самофинансирования рос, т.к. пропорционально ему можно увеличить и актив при неизменной структуре пассива. В то же время при неизменной структуре пассива и оборота капитала при увеличении коэффициента роста за счет самофинансирования возможно увеличение актива и пропорционально ему возрастание объема продаж. Отсюда представляется целесообразным увеличить долю чистой прибыли направляемую на накопление за счет уменьшения доли направляемой на выплату дивидендов, что приведет к увеличению коэффициента роста за счет самофинансирования и возможности наращивать капитал за счет самофинансирования.

Исходя из приведенных расчетов можно сделать вывод, что средневзвешенная стоимость капитала в 1993 году была максимальной за счет высокой стоимости акционерного капитала, тем более, что выплаты дивидентов по обыкновенным акциям были несопоставимы с их доходностью. Например, за 1993 год выплаты производили из расчета 1 тыс.руб. на одну акцию при ее доходности 46,6 тыс.руб. Это можно объяснить осторожностью при расходовании чистой прибыли, финансовыми трудностями предприятия и отсутствием продуманной дивидентной политики. Это в свою очередь может снизить заинтересованность в приобретении акций потенциальных покупателей и стимулировать желание держателей акций АО "ЗМЗ" избавиться от них. Тем более что финансовые трудности предприятия в 1994 году значительно усилились и расчитывать на высокие дивиденты по обыкновенным акциям не приходится. Дивиденты по ним за 1994 и 1995 год так же остались очень низкими, а по привелегированным акциям - на уровне 1993 года. Недостатком так же является то что продажа акций осуществляется не через фондовые биржи, на которых постоянно бы производилась их котировка. На деле же мы до сих пор не знаем истинную цену наших акций, что, естественно, затрудняет проведение расчетов по ценным бумагам.

Если реально подходить к проблеме повышения стоимости капитла АО "ЗМЗ", то в первую очередь необходимо обратить особое внимание на первое слагаемое приведенной выше формулы, т.е. на стоимость заемного капитала. В настоящее время только эта составляющая может существенно увеличить стоимость капитала, разумеется, при правильном ее использовании. Относительно зтого и предстоит АО "ЗМЗ" строить свою финансовую политику в ближайшей перспективе.

Очевидно, что для решения серьезных производственных задач, в частности освоения массового производства 406-го двигателя, не обойтись без крупных долгосрочных инвестиций. И здесь наиболее привлекательно выглядит выпуск АО"ЗМЗ" облигаций. Тем более этим путем идет АО"ГАЗ". Основываясь на его опыте можно будет избежать многих вполне естесственных ошибок.

Причем в отличие от текущих кредитов, получаемых предприятием от банков на выплату зарплаты, приобретения материалов, сырья, комплектующих изделий, облигационные займы рассчитаны на срок не менее года.

Естесственно, что приведенная выше формула, далека от совершенства и в полной мере ее нельзя применить для АО"ЗМЗ". Хотя бы в том плане, что стоимость акционерного капитала явно занижена. В нынешних условиях реальная ее цена неизмеримо выше. Соответственно внесутся коррективы в шкалу оценки собственных и заемных средств. Кроме того методика Холта позволяет оценить стоимость заемных средств, в том числе и краткосрочных кредитов, внести коррективы в эту политику, это к сожалению на нашем предприятии до сих пор не делалось.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе показана концепция повышения рыночной ценности предприятия. Исследовались методы, с помощью которых можно эту ценность повысить за счет статей, составляющих активную часть баланса предприятия. Был представлен определенный аналитический инструментарий, показана важность умения применять результаты анализа при решении конкретных проблем, встающих перед предприятием. Обосновываются решения, которые скорее всего привлекут к укреплению позиции предприятия. Однако никакой финансовый анализ не может считаться полным, если он состоит из одних цифр. Количественный анализ должен быть сбалансирован с рассмотрением всего пакета проблем, влияющих на деятельность предприятия. Важным аспектом является учет конкуренции в отрасли и оценка того, что предприятие определяет как ключ к успеху.

Выясняя в работе многие вопросы, касающиеся повышения ценности предприятия, было отмечено, один из методов повышения ценности предприятия - это вложения в активы. Активы могут быть кратко- и долгосрочные. Вложения, обеспечивающие доход в течение периода большего, чем один год, относятся к капиталовложениям. Капиталовложения могут представлять собой расходы на покупку основных фондов (зданий, станков и оборудования); проведение маркетинговых операций; осуществление программ развития; постоянное увеличение рабочего капитала. Для оценки вариантов капиталовложений необходимо провести анализ капиталовложений как количественный, так и качественный. Он предусматривает

4) Непрерывную оценку прошлой инвестиционной деятельности предприятия.

Финансирование активов имеет несколько вариантов выбора. Можно выбрать заемный капитал или новую эмиссию акций. Источники собственного капитала предприятия включают нераспределенную прибыль и выпуски акций. Всегда, когда требуется принимать решение по финансированию, возникают три вопроса:

1) В каком размере требуется финансирование ?

2) Какова политика предприятия в области управления финансовой структурой капитала ?

3) Какова дивидендная политика предприятия ?

За каждой из трех перечисленных проблем стоит проблема, имеющая как стратегические, так и тактические характеристики. Сумма финансирования, которая нужна предприятию, зависит от возраста активов и от рыночной стратегии, которой предприятие поддерживается. Политика предприятия в отношении финансовой структуры капитала влияет на нормативную величину соотношения "долг/акционерный капитал". Эта политика определяется как внутренними, так и внешними факторами.

Политика в области дивидендов формируется советом директоров предприятия. Чтобы ответить на поставленные проблемы, необходимо провести дополнительный анализ, это может быть предметом дальнейших исследований.

Приложение

ЛИТЕРАТУРА

1. Основы финансового менеджмента. Р.Холт, М.Дело, 1993 г.

2. Финансовый менеджмент. Под ред. Е.С.Стояновой, М.Перспектива, 1993 г.

3. Финансовый анализ деятельности предприятия. Методика и контрольный пример. Н.Новгород, ННТУ, 1993 г.

4. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.Крокус интернэшнл, 1992г.

5. Управление финансами. Новые проблемы и возможности. Сазанов П. Финансовая газета, 1993 г. ( 27,28,29.

6. Финансовая оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции. Финансовая газета, 1993 г.

7. Финансовое искусство предпринимателя. М.Перспектива, 1992 г. ( 49,50,51,52

8. Методика финансового анализа предприятия. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Н.Новгород, 1992 г.

9. Финансовый риск и доход. Пастухова, Экономика и жизнь, 1994г., ( 16

10. Что такое финансовый менеджмент. Т.Крылова, Финансоваяя газета, 1994г. ( 20-28,30,31,46-48

11. Финансы и предпринимательство. Ярославль, 1993г.

12. Финансовый менеджмент. Л.Н.Павлова, М.Финансы и статистика, 1992г.

Описание предмета: «Финансовый менеджмент»

Финансовый менеджмент понятие широкое, и каждый автор определяет его по-своему Финансовый менеджмент наука управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей, наука об управлении отношениями, формирующимися в процессе производства, это вид профессиональный деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственной деятельностью фирмы на основе современных методов. В процессе производства у организации формируются отношения, обычно в денежной форме (называемые финансами), включающие формирование и использование денежных доходов, обеспечение кругооборота средств в воспроизводственном процессе, организацию взаимоотношений с другими предприятиями, бюджетом, банками, страховыми организациями и др. Финансовый менеджмент наука об управлении всеми этими процессами. Это управление предполагает разработку методов, которые выбирает предприятие для достижения определенных целей, конечной из которых является обеспечение прочного и устойчивого финансового состояния. Финансовый менеджмент имеет целью активное и рациональное управление финансами предприятия. Он воздействует на все стороны его деятельности, так как выбор критериев для принятия правильных финансовых решений вызывает необходимость изменения во многих сферах функционирования предприятия.

Американские и западноевропейские экономисты определяют финансовый менеджмент как управление финансами фирмы, имеющее главной своей целевой функцией максимизацию курса акций, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов и т.д. В российской практике финансовый менеджмент рассматривается шире. В его рамках определяются методы, которые выбирает предприятие для достижения поставленных им целей. Но нельзя не признать, что основные принципы, методы носят универсальный характер и поэтому требуют лишь адаптации к российским особенностям рынка.

Главными задачами финансового менеджмента являются: 1) финансирование деятельности предприятия определение рациональной структуры пассивов предприятия (соотношение между заемными и собственными средствами) с учетом допустимого уровня финансового риска и, таким образом, обоснование решения об изменении собственного капитала и/или изменении заимствований; разработка дивидендной политики (распределение чистой прибыли на вознаграждение инвесторов, самофинансирование и наращивание собственных средств); формирование наилучшей структуры заемных средств по форме, срокам и стоимости; 2) финансовая сторона эксплуатации активов определение основных направлений расходования средств, соответствующих стратегическим и тактическим целям предприятия; формирование наилучшей структуры активов; регулирование массы и динамики финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска; 3) осуществление стратегии финансового менеджмента проведение инвестиционной политики (анализ инвестиционных проектов хозяйственного и финансового характера, отбор наилучших); 4) осуществление тактики финансового менеджмента комплексное оперативное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами предприятия (денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами сырья и готовой продукции, кредиторской задолженностью и краткосрочными кредитами); ценовые и прочие маркетинговые решения с точки зрения их влияния на финансовые результаты; 5) сочетание стратегии и тактики финансовое прогнозирование и планирование (финансовые перспективы развития предприятия, а также тактические шаги по обеспечению каждодневной деятельности и предупреждению неблагоприятных тенденций); 6) внутренний финансовый контроль анализ данных бухгалтерского и операционного учета, а также отчетности предприятия. Их можно использовать: а) как материал для оценки результатов деятельности предприятия, всех его подразделений; б) как информационную базу для принятия финансовых решений. Исходя из этого, можно сформулировать следующее.

Финансовый менеджмент, или управление финансовыми ресурсами и отношениями, охватывает систему принципов, методов, форм и приёмов регулирования рыночного механизма в области финансов с целью повышения конкурентоспособности хозяйствующего субъекта. Для управления финансами большого бизнеса уже необходимы профессионалы со специальной подготовкой в области финансового бизнеса финансовые менеджеры (финансовые директора). Зная теорию финансов, основы менеджмента, финансовый менеджер, приобретая опыт, вырабатывая у себя интуицию и чутьё рынка становится ключевой фигурой бизнеса.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.