Золото: современный инвестиционный аспект - Банк бесплатных рефератов, курсовых, дипломных работ

Воспользуйтесь формой поиска по сайту, чтобы найти реферат, курсовую или дипломную работу по вашей теме.

Специальность 08.00.14 - "Мировое хозяйство и международные экономические отношения"

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Работа выполнена в Институте Европы Российской Академии Наук.

За первые годы экономических реформ в России добыча золота и его значение в качестве резервного актива существенно снизились. Бывший денежный металл всё больше воспринимался просто как высоколиквидный товар, который можно достаточно легко обменять на столь необходимую в условиях экономического кризиса иностранную валюту. Подобное смещение приоритетов подкреплялось движением к либерализации рынка драгоценных металлов и внедрением этих активов в спектр деятельности коммерческих банков и прочих структур.

Вследствие кризиса августа 1998 года большинство потенциальных участников внутреннего рынка золота оказались на грани банкротства, и перспективы его создания в России как средства привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов стали весьма неопределёнными. В результате, перед государством снова остро встал вопрос о том, как следует использовать золото и какую роль оно способно сыграть в процессе выхода страны из глубокого экономического кризиса.

Очевидно, что при нынешних крайне низких объёмах ежегодной добычи (около 100 тонн) в России этот металл вряд ли способен выступать в качестве постоянного источника значительных экспортных валютных поступлений. Кроме того, опыт последних лет наглядно продемонстрировал, насколько нестабильным становится положение национальной валюты в условиях вытеснения золота из государственных резервов и массированного накапливания иностранной валюты в официальных запасах и внутреннем товарообороте.1

' Недавний пример государств Юго-Восточной Азии показал, что такой подход к управлению золото-валютным запасом может стать причиной принципиальной неспособности страны самостоятельно выйти из экономического кризиса. В этом отношении весьма показательна акция "спасения нации", объявленная в 1998 году правительством Южной Кореи, в ходе которой граждане безвозмездно передавали государству часть своих личных золотых сбережений на реализацию программы финансовой стабилизации.

В то же время страны-эмитенты основных мировых валют - США и государства евро-пространства- - до сих пор остаются крупнейшими собственниками золота, сохраняя официальные резервы этого металла как одну из основ международного доверия к своим денежным единицам. В этой связи, весьма полезным для России сегодня представляется изучение современного мирового опыта в области финансово-инвестиционного использования золота. Отсюда и актуальность настоящего исследования, объектом которого выступает мировой рынок золота, а предметом - отдельные, наиболее важные, по мнению автора, аспекты обращения этого металла.

Цель работы - подготовить некоторые теоретические предпосылки для выработки решений относительно эффективного использования золота как инвестиционного инструмента в условиях современной России. Для достижения этой цели автор поставил перед собой следующие задачи: дополнить сформированное предыдущими исследованиями представление о функциях золота в современном мире, рассмотреть некоторые актуальные инвестиционные возможности этого металла и проанализировать динамику его цены в последние годы.

Теоретическая и методологическая основа диссертации.

За прошедшие 30 лет, которые определяют хронологические рамки настоящего исследования, отечественная наука внесла значительный вклад в разработку представления о роли и функциях золота в современном мире. В этом отношении необходимо, в первую очередь, подчеркнуть большое научное и прикладное значение дискуссии 1970-80-х годов, в которой принимали участие видные советские учёные и специалисты: Аникин А.В., Богданов О.С., Боженко И.П., Борисов С.М., Бортник М.Ю., Гальчинский А.С., Дроздов В.А., Злобин И.Д., Конник И.И., Королёв И.С., Красавина Л.Н., Кронрод Я.А., Матюхин Г.Г., Никитин С.М., Пашкус Ю.В., Певзнер Я.А., Солюс Г.П., Стадниченко А.И., Усоскин В.М., Хандруев А.А., Шенаев Вл.Н., Эйдельнант А.Б., Энтов P.M. и другие.

2 Под евро-пространством понимаются те страны ЕС, которые вошли в число государств-эмитентов единой европейской валюты - евро.

Кроме того, с начала 1990-х годов в России активно обсуждался вопрос о возможности и целесообразности введения собственной твёрдой валюты, связанной с золотом, по аналогии с червонцем 1920-х годов.3 В этот же период, учитывая новые задачи, поставленные курсом страны на рыночные преобразования, авторы значительной части вновь публикуемых исследований стали всё больше концентрироваться на рыночных аспектах обращения золота и его использовании в качестве инвестиционного инструмента.4

Позднее, когда вследствие падения цены золота на мировом рынке и финансового кризиса 1998 года интерес к этому активу со стороны частного сектора заметно снизился, акцент в дискуссии на страницах средств массовой информации снова был перенесён на анализ возможностей использования золота для укрепления рубля и дедолларизации экономики. Однако вплоть до весны 2000 года в условиях, когда цена золота на мировом рынке оставалась крайне низкой, а ранее объявленные планы создания различных золотых инвестиционных альтернатив доллару так и не были реализованы, эта тема не получала дальнейшего развития.

Таким образом, в течение последних 30 лет отечественные учёные постоянно проводили исследования в области золота в контексте тех задач, которые стояли перед государством и другими участниками рынка, и создали солидную теоретическую базу, способную стать основой для любого специфического исследования в рамках этой темы.

Проблема золота обсуждалась на страницах различных периодических изданий, таких, как: "Вопросы экономики", "Деньги и кредит", "Мировая экономика и международные отношения",

3 Помимо вышеупомянутых учёных, в этой дискуссии принимали участие Дзарасов С.С., сотрудница министерства финансов Венгрии Ж. Келен, лауреат Нобелевской премии Леонтъев В.В., американский банкир Ч. Эйнджелл и другие. Подробнее см. Борисов С.М. Рубль: золотой, червонный, советский, российский... Проблема конвертируемости. - М.: Инфра-М, 1997. С. 244-250.

4 Среди публикаций такого рода следует выделить работу Боженко И.П. "Биржевые операции с драгоценными металлами в капиталистических странах" и пособие "Организация торговли драгоценными металлами", выпущенное банком "Российский кредит".

"Коммерсанть", "Коммерсанть-дейли", "Финансовые известия" и т.д. Большой вклад в развитие этого направления научной мысли внесла Российская Академия Наук, представители которой принимали активное участие в разработке различных государственных экономических программ, многие ВУЗы России, выпускавшие пособия по тематике золота. Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов, Всероссийский научно-исследовательский конъюнктурный институт и другие институты и учреждения.

Что касается зарубежных специалистов, опубликовавших свои работы в рассматриваемый период, то они, в первую очередь, концентрировались на изучении инвестиционных возможностей золота в современных условиях. Свой вклад в развитие этого направления исследований внесли Р. Бил, Т. Грин, Дж. Джеро, М. Крейг, Дж. Николе, Л.Р. Роузен, П. Сарнофф, Дж. Синклер, Р. Уэстон, X. Шультц и другие.

Важную роль в формировании представления о мировом рынке золота сегодня играют публикации различных консалтинговых, брокерских, инвестиционных и иных компаний и организаций, которые специализируются на операциях с золотом и периодически издают отчёты о динамике мирового рынка этого актива с оценкой его краткосрочных и долгосрочных перспектив. В число наиболее авторитетных изданий входят "Амепсап Gold News", "Annual Review of the World Gold Industry" компании Shearson Lehman, "Gold" компании Consolidated Gold Fields, "Metall Bulletin", публикации Нью-Йоркской срочной товарной биржи (COM EX), Всемирного Совета по Золоту (World Gold Council), официальных органов золотодобывающих стран.

Безусловно, свой вклад в развитие научных и прикладных разработок в области золота вносят и признанные во всём мире периодические экономические издания широкого профиля: "Economist", "Euromoney", "Financial Times", "Forces", "The Wall Street Journal".

Учитывая то, что тема золота была и остаётся предметом острых научных дисскуссий, в рамках которых высказываются подчас диаметрально противоположные точки зрения, автор данной работы счёл

целесообразным постараться объединить в ней те положения, которые сегодня представляются наиболее объективными. Подобный подход, в свою очередь, обусловил тот факт, что при подготовке настоящего исследования автор опирался на широкий круг вышеперечисленных источников, а также статистические данные и результаты исследований, осуществлённых под эгидой Всемирного Совета по Золоту, аналитической группы СРМ Group, компаний The Privateer, Great Pacific Trading, Blanchard & Co и других.

Научная новизна предлагаемого исследования, по мнению автора, складывается из нескольких составляющих. Во-первых, на базе результатов корреляционного анализа в работе определены основания для инвестирования средств в золото в современных условиях.

Во-вторых, проведён сравнительный анализ различных альтернативных инвестиционных инструментов, используемых в настоящее время на рынках золота в развитых странах.

В-третьих, на основе инвестиционного моделирования на базе статистических данных за прошлые периоды выделены важные закономерности в сезонной динамике рынка золота и его взаимосвязи с рынком платины.

В-четвёртых, в работе изложены основные принципы анализа динамики рынка золота, применяемые в настоящее время ведущими зарубежными исследователями.

В-пятых, методами факторного анализа выявлены некоторые особенности динамики цены золота в современных условиях, в том числе, причины, сдерживающие её рост.

Наконец, непоследнюю роль в определении степени новизны данного исследования играет и тот факт, что период его подготовки совпал с рекордным за последние 20 лет падением цены золота на мировом рынке, которое, в свою очередь, обусловило необходимость переосмысления роли и функций этого актива в современном мире.

Научно-практическая значимость работы, помимо дальнейшего развития теоретической базы в области столь актуальной проблематики,

может состоять в способности реально использовать её результаты при выработке оптимальной стратегии поведения на мировом рынке золота как для российского государства в целом, так и для отдельных хозяйственных субъектов. Кроме того, важное значение может иметь применение выявленных в работе наиболее перспективных аспектов мирового опыта в области инвестиционного использования золота в рамках развития системы его обращения в современной России.

Структура диссертации была продиктована логикой индуктивных аналитических методов. В первой главе рассматривается эволюция функций золота (прежде всего, в последние три десятилетия 20 века), которая определила роль этого актива в современной мировой валютно-финансовой системе. Анализ проводится в развитие результатов дискуссии советских учёных 1970-80-х годов, сформировавшей теоретические основания для последующих исследований в этой области.

Вторая глава посвящена анализу современных инвестиционных возможностей золота на примере ряда наиболее популярных инвестиционных инструментов и стратегий, используемых на рынках развитых стран. Также, большое место в главе отводится изучению методами корреляционного анализа той роли, которую золото сегодня способно сыграть как портфельный актив.

В третьей главе изучается динамика цены золота в современных условиях. Наряду с исследованием факторов, определяющих движение цены драгоценного металла, глава содержит анализ краткосрочных и долгосрочных перспектив этого важнейшего индикатора мировой валютно-финансовой системы.

Завершает основную часть работы четвёртая глава, в которой анализируется процесс становления рынка золота в современной России и возможности для использования в российских условиях некоторых аспектов мирового опыта в области обращения золота.

В Заключении диссертационной работы излагаются основные результаты проведённых исследований и вывод относительно перспективной роли золота в мировой валютно-финансовой системе.

Поставленные цели и задачи, а также используемая методология определили следующую структуру работы: Введение

Глава I. Функции золота в современных условиях

Глава II. Современные инвестиционные возможности золота (некоторые инструменты и стратегии)

2. Золотые инвестиционные товары (монеты и слитки)

3. Альтернативные золотые инвестиционные инструменты (на примере рынков США и Канады)

3.2. Золотые индексы, опционные и фьючерсные контракты

3.3. Инвестиционные и страховые фонды золотого сектора

4. Сравнительный анализ инвестиций в золотые слитки и фьючерсы

5. Сезонная динамика рынка золота - стратегии сезонной торговли (на примере Нью-Йоркской срочной товарной биржи (СОМЕХ))

6. Использование рыночной взаимосвязи золота и платины (на примере Нью-Йоркской срочной товарной биржи (СОМЕХ)) Глава III. Цена золота

2. Основные принципы анализа динамики рынка золота

3. Особенности краткосрочной динамики цены золота

4. Эволюция факторов сдерживания цены золота

Глава IV. Анализ возможностей использования мирового опыта в области

обращения золота в условиях современной России

Библиографический список использованной литературы

В первой главе "Функции золота в современном мире" отмечается, что важнейшей точкой отсчёта в новейшей истории золота стал 1971 год, когда был окончательно отменён размен долларов на этот металл, и мировая экономика вступила в эпоху плавающих валют.

Эти события послужили основанием для начала дискуссии о том, какую роль золото будет играть в новой международной валютно-финансовой системе. Своеобразный итог этой дискуссии среди отечественных специалистов подвёл в 1984 году С.М. Борисов во втором издании своей книги "Золото в экономике современного капитализма". В результате всестороннего анализа функций золота в современном мире учёный пришёл к выводу, что оно "как деньги больше не существует", а его "специфика как бывшего денежного товара отчётливо сказывается в наше время на двух важнейших формах его использования - хранении в государственных резервах и накоплении в частных тезаврационных фондах".5

Данный вывод не потерял своей актуальности и сегодня: несмотря на то, что вот уже несколько десятилетий золото не имеет никакого формального статуса в международной валютно-финансовой системе, в среднем на него приходится 16% всех официальных резервов мира (в странах ЕС - 27%, в США - 60%).6 Золото как резервный актив до сих пор высоко ценится ведущими странами, так как обеспечивает финансовую безопасность при наступлении кризисных событий, эффективно диверсифицирует официальные резервы, гарантирует экономическую и политическую независимость как актив, который не является чьим-либо долговым обязательством. Наконец, владение им укрепляет доверие общественности к национальной валюте.7

5 Борисов С.М. Золото в экономике современного капитализма. - 2 изд. перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1984. С. 434, 435, 436.

7 Подтверждением последнего могут служить приведённые в работе результаты опроса общественного мнения, проведённого Всемирным Советом по Золоту во Франции, Германии и Италии в 1998 году и в США и Великобритании в 1999 году. Во всех

Учитывая столь важную роль золота в официальных резервах и конкурентный спрос на него как средство накопления со стороны частного сектора, правительства в ряде стран до сих пор стремятся ограничивать собственность на этот металл. Тем не менее, около 88% всего производимого в настояшее время в мире золота идёт на изготовление ювелирных изделий и монет (причём на монеты в отдельные годы приходится до 15% общего потребления металла).8 Эти инструменты стали особенно популярны в странах третьего мира, так как позволяют вкладывать средства в твёрдый актив, способный противостоять гиперинфляции. Кроме того, инвесторы покупают золото как валютную страховку, диверсификатор портфеля и уникальный товар.

Современные бумажные активы практически не имеют собственной стоимости, их рыночная цена определяется под воздействием широкого спектра факторов, которые могут вызвать как беспрецедентный рост, так и полное обесценение этих активов. Золото же, напротив, имеет реальную собственную стоимость как редкий природный материал.

Сегодня эта относительно высокая себестоимость служит серьёзным препятствием для применения золота в качестве денежного материала (эмиссионный доход от выпуска бумажных денег несравнимо выше). Кроме того, финансовая обезличенность золота как природного ресурса в условиях растущей глобализации его рынка всё больше ограничивает возможности его владельцев по монопольному использованию каких-либо конкурентных преимуществ (в этом отношении бумажные активы предоставляют своим эмитентам значительно более широкие возможности).

В то же время кризисные потрясения в Юго-Восточной Азии и других регионах в последние годы наглядно продемонстрировали, что валютно-финансовая система, основанная на золоте, была в целом более

этих странах абсолютное большинство респондентов было едино во мнении, что роль золота как резервного актива и источника общественного доверия к национальной валюте сегодня не менее актуальна, чем в прошлые годы. Большая часть опрошенных высказалась в пользу сохранения или увеличения официального золотого запаса в связи с тем, что он способен защитить от возможных будущих потрясений, гарантирует экономическую независимость, сохранность стоимости резервов и т.д. 8 GPTC Stratagems. Great Pacific Trading Company. Grants Pass, Oregon. 1998. P. 3.

стабильна и менее подвержена кризисам, чем современная система бумажных валют. Поэтому сегодня всё большей популярностью среди специалистов пользуется идея о восстановлении золотовалютного стандарта на новом этапе развития мирового хозяйства.9 Особенно При этом важно помнить, что последние полвека доллар прочно занимает позиции главной мировой валюты не только благодаря тому, что экономика США - самая мощная в мире и не имеет достойных конкурентов, но и потому, что эта денежная единица позднее других формально перестала обмениваться на золото. В то же время, основной недостаток доллара, как и любой другой бумажной валюты на его месте, состоит в том, что он, по сути, является долговой распиской американского казначейства и служит инструментом практически безвозмездного перераспределения капитальных и иных ресурсов других стран в пользу США.

Золото, будучи "вненациональным" активом с собственной стоимостью, не имеет подобного недостатка и, несмотря на вытеснение из непосредственного денежного обращения, всё ещё воспринимается многими специалистами как некая теоретическая альтернатива по отношению к нынешней системе денежных, финансовых и кредитных институтов, построенной на бумажных долговых обязательствах.

Тот факт, что неблагоприятная динамика иены золота в последние годы существенно не повлияла на его общественное восприятие, лишний раз доказывает, что благодаря своим уникальным свойствам и длительной истории в качестве денег золото сегодня имеет большой запас прочности как инвестиционный и резервный актив. По своей природе оно было и остаётся долгосрочным вложением, и поэтому любые потери, возникающие в связи с его хранением в краткосрочной

9 В США, например, с этой целью был создан Комитет по Воссозданию Бретгон-Вудского Соглашения, к работе которого проявляют большое внимание специалисты МВФ, Всемирного Банка, Европейского Центрального Банка и национальных банкор многих стран.

перспективе, следует рассматривать как своеобразную страховую выплату за защиту от маловероятных, но возможных катастрофических событий.

Вторая глава "Современные инвестиционные возможности золота (некоторые инструменты и стратегии)" начинается с изучения современных оснований для инвестирования средств в золото.

В частности, указывается, что долгосрочные инвестиции в этот металл до сих пор обеспечивают достаточно высокий уровень защиты от инфляционного риска, так как его цена исторически имеет положительную корреляцию с индексом потребительских цен.10 И хотя степень этой корреляции сегодня не достаточно велика для того, чтобы считать золото абсолютной гарантией защиты от инфляционного риска, многие специалисты всё ещё рекомендуют увеличивать вложения в драгоценный металл в периоды роста инфляционных ожиданий.

Ещё одним основанием для вложения средств в золото считается его высокая ликвидность: сегодня этот актив может быть легко обращён в наличные без потери стоимости на многих рынках по всему миру, обеспечивающих преемственность в торговле в течение практически 24 часов в сутки. В пользу золота также говорит тот факт, что динамика его цены в периоды резкого падения фондового рынка США чаше всего благоприятна для инвесторов, так как факторы, которые определяют цену золота, во многих случаях прямо противоположны факторам, влияющим на котировки бумажных активов.

Исследования показали, что золото характеризуется устойчивой отрицательной корреляцией с большинством классов современных активов, является более конкурентоспособным диверсификатором, чем традиционно используемые в этих целях облигации, опционы и активы развивающихся рынков, и может выступать в этом качестве практически на всех финансовых рынках. Отрицательная корреляция золота с остальными классами активов на практике означает, что его включение в инвестиционный портфель снижает нестабильность доходов, т.е. риск портфеля, и приводит к росту общего дохода благодаря математическому

эффекту накопления и возможности использовать более прибыльные активы без превышения целевого уровня риска.

При этом дополнительным фактором, усиливающим положительный эффект от включения золота в инвестиционный портфель, даже в« условиях снижения его иены, является нестабильность краткосрочной динамики цены жёлтого металла. С одной стороны, она обуславливает необходимость вложения средств в золото на долгосрочной основе, а с другой - способствует увеличению вклада этого металла в общий доход по портфелю при условии применения методов ребалансирования -периодического выравнивания целевых стоимостных долей активов, входящих в состав портфеля.

Далее в главе проводится анализ наиболее популярных инвестиционных инструментов и стратегий, используемых на рынках золота в развитых странах.

Сначала рассматриваются золотые инвестиционные товары - монеты и слитки - которые позволяют владеть золотом в легко реализуемой, международно признанной форме. В настоящее время эти активы составляют неотъемлемую часть мирового рынка золота. Они считаются одновременно и инвестиционными инструментами и ювелирными изделиями и при этом характеризуются небольшим размером надбавки сверх текущей рыночной стоимости металла. Их важными преимуществами являются также доступность (широкий спектр деноминаций, развитая сеть торговли) и способность выступать в качестве ликвидного запаса для тех, кто не доверяет бумажным активам.

В следующем разделе речь идёт об альтернативных, т.е. бумажных, золотых инвестиционных инструментах. В их число входят страховые и инвестиционные фонды золотого сектора, акции золотодобывающих компаний, золотые индексы, опционные и фьючерсные контракты.

В частности, отмечается, что вложения в акции золотодобывающих компаний имеют ряд дополнительных преимуществ по сравнению с приобретением наличного золота: цена этих акций обычно изменяется с коэффициентом, превышающим соответствующее изменение цены золота

в несколько раз, что представляет собой хорошую инвестиционную возможность при повышательной конъюнктуре на рынке золота. В то же время исследования показали, что инвесторам не следует рассматривать вложения в акции золотодобывающих компаний, если им нужна зашита во время понижательной конъюнктуры на фондовом рынке или увеличение доходов с учётом риска.

Что касается опционных и фьючерсных рынков, то их инвесторы чаще всего используют для спекуляций: как на курсе акций золотодобывающих компаний, так и на цене золота. Теоретически, более долгосрочные фьючерсные контракты должны улавливать любое увеличение цены золота. Однако, для того, чтобы инвестор извлёк выгоду из подобного контракта, цена золота должна ежегодно возрастать как минимум на безрисковую процентную ставку. В свою очередь, опционные контракты, как и акции золотодобывающих компаний, по мнению большинства экспертов, эффективны только для краткосрочного страхования или спекуляций. Иными словами, специфические свойства вторичных ценных бумаг золотого сектора обуславливают достаточно узкий характер их применения.

Показатели большинства инвестиционных фондов - ещё одного альтернативного инструмента на рынке золота - характеризуются высокой корреляцией с изменениями цены золота, а их результаты во многом зависят от правильного подбора портфеля. Как следствие, инвестиционная политика этих фондов часто характеризуется значительной нестабильностью и рискованностью. Страховые фонды, вкладывающие средства в золотую отрасль, имеют за свою историю более высокие показатели. И хотя они часто подвергаются риску, связанному с управлением активами, эти фонды всё же являются наиболее подходящим инструментом для улавливания ожидаемого роста цены золота и курса акций золотых компаний.

В целом в разделе делается вывод о том, что все альтернативные золотые инвестиционные инструменты по своей природе характеризуются Достаточно большим риском и предназначаются, в первую очередь, для

спекулятивных операций, что ставит под сомнение целесообразность их систематического использования при управлении золотым запасом, независимо от того, государственный он или частный.

После раздельного анализа золотых инвестиционных товаров и альтернативных инструментов в главе проводится сравнение между прямой покупкой слиткового золота и покупкой "бумажного" золота в виде фьючерсного контракта. Исследования показали, что вложение средств во фьючерсный контракт обычно приносит тот же доход, что и инвестирование аналогичной суммы в слитковое золото. Поэтому выбор между ними напрямую зависит от стратегии инвестора: либо относительно нерискованное вложение средств в наличный металл, либо спекулятивные операции с бумажными активами.

В двух последних разделах главы изучаются сезонные закономерности динамики рынка золота, использование которых, как показывают примеры в работе, может принести дополнительные преимущества владельцу драгоценного металла. При этом речь идёт как об операциях с самим золотом, так и об использовании его рыночной взаимосвязи с платиной. Для России, одного из крупнейших поставщиков металлов платиновой группы на мировой рынок, результаты этих исследований могут представлять особый интерес.

Третья глава "Цена золота" начинается с краткой характеристики основных субъектов современного рынка золота и того влияния, которое каждый из них оказывает на динамику цены драгоценного металла.

В частности, отмечается, что важнейшими участниками рынка золота сегодня являются центральные банки: они обладают наибольшим запасом наличного металла и сами устанавливают правила его рынка. Кроме того, эти банки играют ключевую роль в золотодобывающей промышленности путём предоставления своих золотых резервов в кредит. За последние 10 лет среднегодовой объём таких сделок вырос до 4000 тонн." В свою очередь, наибольшее влияние на краткосрочную динамику цены золота оказывают инвесторы: фонды и частные

вкладчики. Именно их активная деятельность, начиная с 1971 года, стала главной причиной резкого увеличения колебаний цены золота.

Данный вывод подтверждается и в следующем разделе, посвящённом основным принципам анализа динамики рынка золота, где отмечается, что в современных условиях цена этого металла в меньшей степени зависит от традиционных факторов (объёма добычи и производственного спроса), и в большей степени - от объёмов продаж центральных банков и инвестиционного спроса.

От анализа факторов, воздействующих на цену золота, в главе делается переход к изучению особенностей её краткосрочной динамики. В этой связи подчёркивается, что цена металла в течение последних 30 лет существенно колебалась из-за тесной взаимозависимости спроса, объёмов добычи, неопределённости, связанной с государственными •запасами золота, и ожиданий по поводу его будущей цены. В то же время динамика цены этого актива характеризовалась рядом важных закономерностей, позволяющих с определённой долей вероятности предугадывать её дальнейшее движение и получать наилучшие результаты при вложении средств на долгосрочной основе.

Ключевое место в главе отводится следующему разделу, где отмечается, что в течение последних нескольких десятилетий рост цены золота активно сдерживается для того, чтобы сохранить и укрепить международное доверие к доллару как к основе современной финансовой системы. Однако доллар так и не сумел стать достойной заменой золоту. Доказательством этого может служить то, что с 1969 года у США практически не было ни одного сбалансированного бюджета, долг страны вырос с 300 миллиардов до более чем 5 триллионов долларов, а сам доллар потерял свыше 90% своей покупательной способности, при том, что остальные бумажные валюты понесли сравнимые потери.12

В 1960-е и 70-е годы правительства развитых стран открыто сдерживали долларовую цену золота, заранее объявляя о своих

The Case for Owning Gold. California Numismatic Investments. - Inglewood. 1999. P. 2.

действиях в данном направлении. В 1980-е годы такая политика перестала себя оправдывать. В результате были значительно расширены варианты косвенного управления ценой металла, в том числе, внедрён рынок вторичных золотых ценных бумаг.

С момента своего создания этот рынок развивался гораздо более высокими темпами, чем рынок наличного золота, и доля реальных сделок в общем обороте стала незначительной. Тем не менее продажи из официальных резервов остаются важным психологическим фактором сдерживания роста цены золота, даже несмотря на то, что их ежегодный объём в последнее десятилетие обычно не превышал 1% всех резервов.13 При этом необходимо отметить важную закономерность, наблюдавшуюся в рассматриваемый период: продажи золота центральным банком, независимо от того, по какой причине они осуществлялись, неизменно приводили к девальвации соответствующей национальной валюты.

В значительной степени сдерживание цены золота в последние годы было также связано с тем, что золотодобывающие компании изменили свой подход к продвижению металла на рынок и стали всё больше использовать форвардные продажи, позволяющие им находить необходимый капитал и гарантировать определённый уровень прибыли. За последние 10 лет годовой объём этих продаж вырос в 5 раз (до более 2500 тонн)14 и превысил ежегодную добычу золота во всём мире.

Кроме того, в 1997-1999 годах произошли события, значение которых с точки зрения влияния на динамику цены золота трудно переоценить: благодаря активной политике МВФ и США в условиях кризиса в Юго-Восточной Азии доллар занял место самого дефицитного объекта инвестиций в мире, единственно способного обеспечить защиту от глобальных финансовых потрясений. В результате, даже несмотря на то, что азиатские страны оказались в ситуации, сравнимой по своим масштабам с Великой Депрессией 1930-х годов, бум на американских

13 Gold Portfolio Letter, No. 5. World Gold Council. - Geneva. March 1998. P. 1.

фондовых рынках не только не прекратился, но и достиг рекордных отметок. В свою очередь, цена золота резко упала ниже критической отметки в 300 долларов.

Завершается глава анализом перспектив цены золота. В краткосрочной перспективе наиболее реалистичным автору представляется прогноз об относительной стабильности и плавном характере возможных изменений в динамике цены этого металла.

Что касается долгосрочной перспективы, то анализ на базе волновой теории Эллиотта показал, что цена золота может превзойти отметку в 1500 долларов в ценах 1998 года. Подобный прогноз не представляется абсолютно не реальным, если учесть беспрецедентное завышение стоимости активов на фондовых рынках США, достигшее в настоящий момент, по мнению многих наблюдателей, экономически необоснованного уровня. Это подтверждается и анализом динамики покупательной способности, согласно которому цена металла в нынешних условиях должна составлять не менее 1000-1200 долларов США за унцию для того, чтобы паритет был восстановлен.15

Четвертая глава "Анализ возможностей использования мирового опыта в области обращения золота в условиях современной России" начинается с краткого обзора процесса законодательного закрепления основ свободного рынка золота в России, который в последние десять лет шёл по достаточно длительному, эволюционному пути.

Спектр операций с золотом, разрешённых коммерческим банкам и другим уполномоченным организациям, постепенно расширялся и сегодня в их число входят: продажа и покупка драгоценных металлов за свой счёт и за счёт клиентов; привлечение вкладов в драгоценных металлах от физических и юридических лиц; размещение от своего имени и за свой счёт драгоценных металлов на депозиты в других банках; предоставление займов в драгоценных металлах; предоставление

15 A Possible Gold Price Scenario. Joseph M. Miller. The Privateer Gold Pages. - Washington D.C. 1998. P. 4.

и получение кредитов в рублях и инвалюте под залог драгоценных металлов; фьючерсные, опционные операции и сделки своп.

Ряд уполномоченных коммерческих банков и ЦБ РФ также получили право на экспорт золота. Кроме того, коммерческие банки начали работать с золотом для привлечения дополнительных ресурсов от населения. С этой целью, в частности, применялись золотые мерные слитки, выпускаемые российскими аффинажными предприятиями, отечественные и зарубежные монеты из драгоценных металлов.

Важнейшим достижением в области становления рынка золота в России стала отмена государственного регулирования цен на этот металл. Следующим логическим шагом должно было стать создание специализированной биржи золота. Но в 1997 году конъюнктура на мировом рынке начала ухудшаться, и интерес к этому активу заметно снизился. В результате российские старатели оказались на грани разорения: негативные последствия отказа государства от принципа целевого финансирования золотодобычи стали особенно очевидны после августа 1998 года, когда спрос на золото со стороны коммерческих банков и ювелирной промышленности резко упал.16

В этой связи в главе делается вывод о том, что сегодня необходимо в самые сжатые сроки принять меры по сохранению национальной золотодобычи - по мнению автора, оптимальным решением этой задачи является восстановление роли государства как основного заказчика и покупателя металла у старателей.17

Главная задача такого решения - стимулирование спроса на золото и обеспечение минимального гарантированного объёма добычи для

16 Хотя и до этого, несмотря на все принятые меры, объёмы закупок золота коммерческими банками оставались незначительными из-за низкой рентабельности операций с золотом на внутреннем рынке и крайне ограниченных возможностей по привлечению зарубежных кредитных ресурсов. Единственное, что все эти годы спасало золотодобывающую отрасль от разорения - это постоянная девальвация рубля к доллару, которая сохраняла некоторый уровень положительной разницы между ценой золота на мировом рынке и себестоимостью его добычи в России.

17 При этом особо подчёркивается, что без предварительной реализации мер по стимулированию спроса и развитию добычи золота организация биржевой торговли этим металлом и внедрение бумажных золотых инструментов в сегодняшней России может оказаться всего лишь очередным неудачным экспериментом в уже и без того кризисной отрасли.

пополнения официальных резервов. Увеличение государственного золотого запаса, в свою очередь, необходимо для укрепления рубля и обеспечения ликвидности официальных резервов.

Твёрдая и чётко выраженная позиция государства по отношению к золотому запасу позволила бы укрепить доверие населения не только к обеспечиваемому им рублю, но и к отечественным золотым инвестиционным товарам (монетам и слиткам) аналогично тому, как это происходит в США и других странах. В результате, рост частного инвестиционного спроса на золото мог бы способствовать постепенному снижению доли иностранной валюты в сбережениях населения.

Нехватка собственных финансовых ресурсов, ставшая в последние годы основной причиной сокращения официальных закупок золота, до сих пор является главным препятствием на пути расширения участия российского государства в развитии этой отрасли. Тем более важно сегодня вновь осознать, что средства, вложенные в пополнение золотого запаса, даже несмотря на снижение среднего уровня цены драгоценного металла, окупаются сразу по нескольким направлениям: укрепление экономической безопасности России как одного из крупнейших государств-должников, рост доверия к рублю внутри страны и за её пределами, возможность создания собственных инвестиционных альтернатив по отношению к иностранным активам, оптимизация государственных резервов с точки зрения соотношения доходности и риска и т.д.

Параллельно необходимо пересматривать сложившуюся систему налогообложения сделок с золотом, чтобы стимулировать инвестиционный спрос на этот актив со стороны населения. Наиболее подходящими средствами для этого на первом этапе представляются отечественные золотые мерные слитки и монеты, система производства которых уже достаточно развита. Что касается бумажных инструментов, связанных с золотом, то их активное внедрение сегодня может

оказаться преждевременным шагом, который направит развитие рынка по пути увеличения объёма спекулятивных операций и отвлечёт столь дефицитные в современных условиях финансовые ресурсы от первоочередной задачи сохранения и развития золотодобычи в стране.

Иными словами, возможности для эффективного использования в России мирового опыта в области обращения золота, безусловно, существуют. Но для этого государство сегодня должно сначала взять на себя инициативу по стимулированию спроса на металл и созданию материальной основы для долгосрочного развития отечественного рынка золота. В современном мире хорошо известны примеры эффективного решения такой задачи, поэтому вероятность успешной реализации аналогичных мер в России автор считает достаточно высокой.

В Заключении подводятся итоги и излагаются основные результаты диссертационного исследования, на базе которых автор делает вывод о перспективной роли золота в мировой валютно-финансовой системе.

Согласно этому выводу, золото сегодня остаётся важным политическим инструментом в руках ведущих государств мира, и его цена определяется не только объективными рыночными факторами. В этом контексте снижение цены золота в последние годы может рассматриваться в том числе и как относительно временное нарушение равновесия на рынке, которое в перспективе будет восстановлено под влиянием фундаментальных факторов спроса и предложения.

Более того, теоретически вероятный в этом случае значительный рост цены золота в долларах США, безусловно, будет способен поколебать доверие к американской валюте как к основе современной мировой валютно-финансовой системы, поэтому говорить об окончательной утрате золотом потенциала быть вновь востребованным в некоем денежном качестве можно будет только тогда, когда ему будет найдена действительно достойная замена.

История трёх последних десятилетий показала, что найти такую замену крайне сложно. Поэтому многие специалисты до сих пор не отрицают теоретическую возможность возврата к некоему варианту золотовалютного стандарта на новом витке развития мирового хозяйства, хотя очевидно, что произойти он .может только тогда, когда все возможности для сохранения нынешней системы бумажных валют будут использованы.

А до тех пор, неопределённость, связанная с возвратом любого долга, возведённая в принцип этой системы, будет служить источником постоянной нестабильности и всё более катастрофических по своим последствиям финансовых кризисов. Следовательно, и золото, учитывая его важные преимущества по сравнению с бумажными активами, останется популярным инвестиционным инструментом и сохранит свою значимость для государств как средство "последней надежды".

1. О роли золота как резервного актива в процессе введения евро. -//Деньги и кредит. №12, 1998. М.: Финансы и статистика, 1998.

2. Успешный опыт валютной конвергенции. - //Мировая экономика и международные отношения. №6, 1999. М.: Наука, 1999.

Описание предмета: «Экономическая оценка инвестиций»

Понятие экономической оценки инвестиций представляет собой корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами - те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта[10].

Экономическая оценка инвестиций базируется на следующих концепциях: учет фактора времени и временная ценность денежных ресурсов, денежные потоки, учет предпринимательского и финансового риска при расчете ожидаемых доходов, цена капитала, эффективный рынок и др.

Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций, определяются оценкой собственного финансового состояния предприятия и целесообразности инвестирования, оценкой будущих поступлений от реализации проекта, множественностью доступных проектов, ограниченностью финансовых ресурсов различными источниками финансирования и др.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны[11]: обновление имеющейся материально-технической базы; наращивание объемов производственной деятельности; освоение новых видов деятельности и др.

Принятие решения инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Рыночные условия разработки и реализации инвестиционных проектов вносят принципиальные изменения в расчет эффективности, в методику оценки.

Внимание!

Банк рефератов, курсовых и дипломных работ содержит тексты, предназначенные только для ознакомления. Если Вы хотите каким-либо образом использовать указанные материалы, Вам следует обратиться к автору работы. Администрация сайта комментариев к работам, размещенным в банке рефератов, и разрешения на использование текстов целиком или каких-либо их частей не дает.

Мы не являемся авторами данных текстов, не пользуемся ими в своей деятельности и не продаем данные материалы за деньги. Мы принимаем претензии от авторов, чьи работы были добавлены в наш банк рефератов посетителями сайта без указания авторства текстов, и удаляем данные материалы по первому требованию.